公司定位与业务布局 - 公司定位为高端精密设备制造商，横跨光伏、半导体、显示三大应用领域，致力于成为泛半导体领域细分行业标杆 [1] - 公司以HJT整线方案为核心，同时储备钙钛矿叠层技术 [1] - 公司基于真空、激光、精密装备三大关键技术平台，研发了半导体刻蚀与薄膜沉积、半导体先进封装、显示面板等多种核心设备 [1] 行业发展与公司机遇 - 当前处于光伏电池技术迭代升级与国内光伏周期筑底的情况下 [1] - 公司大力发展HJT设备出海 [1] - 公司有望通过HJT、钙钛矿等新技术打开新一轮增长周期 [1] 公司转型与增长前景 - 公司正从光伏设备向泛半导体类设备供应商转型，拥有较强的技术壁垒 [1] - 公司已成功跻身国内头部封装企业供应商名单，半导体订单快速增长 [1] - 公司有望迎来新一轮的增长周期 [1] 可比公司与估值参考 - 选取的可比公司为A股泛半导体类设备供应商微导纳米、中微公司、拓荆科技 [1] - 按照wind一致预期，可比公司2025-2027年平均市盈率（PE）分别为86.90倍、58.52倍、42.66倍 [1]

公司定位与核心业务 - 公司定位为高端精密设备制造商，横跨光伏、半导体、显示三大应用领域，致力于成为泛半导体领域细分行业标杆 [1] - 公司以HJT整线方案为核心，大力发展HJT设备出海，同时储备钙钛矿叠层技术，有望通过HJT、钙钛矿等新技术打开新一轮增长周期 [1] - 公司基于真空、激光、精密装备三大关键技术平台，研发半导体刻蚀与薄膜沉积、半导体先进封装、显示面板等多种核心设备 [1] 光伏设备与技术突破 - 公司赢得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，该方案立足G12半片大尺寸全面积技术平台，覆盖电池制造全工序 [1] - 叠层电池整线方案集成了高稳定性真空技术、前置印刷技术、喷墨打印技术以及板式时间型原子层沉积(ALD)技术等多项核心技术 [1] - 该整线订单的成功落地，印证了公司在叠层电池整线设备与技术方案上的领先实力 [1] 显示设备（Mini/Micro LED）进展 - 公司自主研发Mini/Micro LED整线设备，已有成熟产线在客户端实现稳定量产 [2] - 针对Mini LED，公司自主研发了晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备 [2] - 针对Micro LED，公司自主研发了晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备 [2] - 公司与雷曼光电签署MLED整线设备供应协议，基于“飞行刺晶技术”和“激光键合技术”成功实现全球首条P0.9375以下刺晶整线量产 [2] - 与雷曼光电的合作标志着该整线方案获得客户认可与市场青睐，实现了批量订单的重要突破 [2] 半导体设备布局与订单 - 在半导体设备领域，公司重点布局前道环节的刻蚀、薄膜沉积设备，以及后道环节的先进封装设备 [3] - 半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备已进入多家头部晶圆客户和存储客户，进入量产阶段 [3] - 在半导体封装设备中，公司可提供晶圆切割、研磨、抛光、键合等高精度加工环节的成套工艺设备解决方案 [3] - 公司已与长电科技、通富微电、华天科技、盛合晶微、甬矽电子等国内头部封装企业建立了紧密合作 [3] - 公司2025年前三季度半导体设备新签订单已超过2024年全年半导体设备订单量，保持了高速增长 [3] 财务预测与可比分析 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.23亿元、10.07亿元、11.10亿元，同比增速分别为-0.28%、+9.04%、+10.27% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为62.34倍、57.17倍、51.84倍 [4] - 选取微导纳米、中微公司、拓荆科技作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PE分别为86.90倍、58.52倍、42.66倍 [4] - 公司正从光伏设备向泛半导体类设备供应商转型，拥有较强的技术壁垒，并成功跻身国内头部封装企业供应商名单 [4]

公司概况与核心业务 - 公司是一家以自主创新激光技术为核心的精密装备商，2008年创立，2019年登陆创业板，在无锡设研发生产基地，在以色列和新加坡设海外研发中心 [2] - 公司主要面向光伏、新型显示和半导体等领域提供一体化激光加工解决方案 [2] - 公司客户主要为大型光伏电池制造企业，包括隆基绿能、通威股份、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等 [2] 光伏领域业务布局 - 公司聚焦光伏电池片激光技术，助力行业降本增效，并充分受益于BC（背接触）电池的扩产潮 [1][2] - 在电池端，公司覆盖BC和钙钛矿技术路线：其BC激光微刻蚀系列设备用于背接触电池图形化生产，可替代传统光刻，简化工艺流程，降低设备与生产成本，促进BC电池规模化产业化 [3]；在钙钛矿方向，公司薄膜激光刻划设备面向大尺寸玻璃衬底各膜层，旨在提升大尺寸钙钛矿电池效率 [3] - 在组件端，公司导入激光焊接技术以提升良率和稳定性：其组件焊接设备/整线以激光焊接替代传统红外焊接，方案覆盖自动上料到组件完成并集成自动返修，且支持不同主栅设计与多规格电池片快速切换，尤其适合无主栅与高精度BC电池组件生产 [3] 泛半导体领域拓展 - 公司积极布局泛半导体领域，向新型显示、半导体延伸，实现激光技术多维度拓展以加速新产品放量 [1][4] - 公司面向消费电子、新型显示和集成电路领域研发激光加工设备，推出了TGV（玻璃通孔）激光微孔设备及TGV外观检测AOI设备 [4] - TGV激光微孔设备通过精密控制与激光改质实现对玻璃基板微孔、微槽加工，为后续金属化工艺提供条件，应用于半导体芯片封装与显示芯片封装等领域 [4] - 该设备可兼容多种玻璃材质，实现通孔、埋孔、微槽等形态加工，最小孔径≤5μm，重复定位精度≤±1μm [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、2.60元、3.24元 [2] - 基于对标可比公司，给予公司2026年28倍市盈率（PE）估值，目标价为73.08元 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖帝尔激光，给予“增持”评级，目标价为73.08元 [5] - 报告核心观点：公司作为光伏电池片激光技术龙头，正受益于BC电池扩产潮，同时积极向泛半导体领域拓展，有望打开第二成长曲线 [2] 公司概况与业务布局 - 公司是一家以自主创新激光技术为核心的精密装备商，2008年创立，2019年于创业板上市，在无锡设有研发生产基地，在以色列和新加坡设有海外研发中心 [13] - 公司主要面向光伏、新型显示和半导体等领域提供一体化激光加工解决方案 [13] - 主要客户为隆基绿能、通威股份、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等大中型光伏电池制造企业 [13] 光伏领域业务与技术优势 - 在光伏电池端，公司的BC激光微刻蚀系列设备可用于背接触电池图形化生产，能替代传统光刻、简化工艺、降低设备与生产成本，从而促进BC电池的规模化产业化 [13] - 在钙钛矿电池方向，公司提供面向大尺寸玻璃衬底各膜层的薄膜激光刻划设备，以提升大尺寸钙钛矿电池效率 [13] - 在光伏组件端，公司提供以激光焊接替代传统红外焊接的组件焊接设备/整线，可提升焊接质量与稳定性，方案覆盖自动上料到组件完成并集成自动返修 [13] - 公司的组件焊接方案支持不同主栅设计与多规格电池片快速切换，尤其适合无主栅与高精度BC电池组件生产 [13] 泛半导体领域拓展 - 公司正积极研发消费电子、新型显示和集成电路等泛半导体领域的激光加工设备 [13] - 已推出应用于先进封装与显示芯片封装的TGV激光微孔设备及TGV外观检测AOI设备 [13] - TGV激光微孔设备通过精密控制与激光改质实现对玻璃基板微孔、微槽加工，为后续金属化工艺提供条件 [13] - 该设备可兼容多种玻璃材质，实现通孔、埋孔、微槽等形态加工，技术指标包括最小孔径≤5µm、重复定位精度≤±1µm [13] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为24.17亿元、27.80亿元、33.33亿元，同比增长率分别为20.0%、15.0%、19.9% [13] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.61亿元、7.12亿元、8.89亿元，同比增长率分别为25.2%、7.7%、24.8% [13] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为2.41元、2.60元、3.24元 [13] - 采用PE估值法，对标可比公司，给予公司2026年28倍PE估值，从而得出目标价73.08元 [13][15] - 报告预测期内的销售毛利率稳定在约47.1% [13] 市场与交易数据 - 公司当前总市值为170.27亿元，总股本为2.74亿股 [6] - 公司最新每股净资产为14.17元，市净率为4.4倍 [7] - 过去52周内，公司股价区间为49.94元至78.87元 [6] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为-2%，相对指数升幅为-31% [10]

公司定位与业务 - 公司是一家全球领先的高精密智能制造设备及系统供应商 [1] - 公司的自动化设备与智能工厂一站式解决方案是制造光互连、光传感及光计算产品以及光伏电池的关键设备与核心支撑 [1] 核心产品与技术 - 公司设备及系统对于提高算力及赋能AI的可持续发展至关重要 [1] - 公司暂无适用于人型机器人的相关设备 [1] 发展战略与规划 - 根据公司战略规划，在巩固现有核心竞争优势和市场地位的基础上，公司将以智能制造系统为平台进一步深化业务体系 [1] - 公司实施"双轮驱动"战略，深入布局清洁能源和泛半导体，把握行业发展机遇 [1] - 公司通过技术创新与业务拓展，为国家支柱产业及战略性新兴产业提供优质高端配套设备 [1]

业绩表现与行业背景 - 公司上市后业绩不理想与平板显示行业的周期性及行业资本开支变动有关 [3] - 公司股价连续下跌受社会经济状况、宏观经济形势、行业状况、经营业绩、投资者预期等多因素影响 [5] 核心业务与发展战略 - 公司聚焦新型显示、半导体、泛半导体领域的设备研发、生产与销售 [3] - 发展重点包括实现LCD显示设备迭代升级，柔性OLED显示设备量产突破，VR/AR/MR显示设备研发量产，Mini/Micro LED技术产业化，以及半导体设备国产化替代 [3] - 公司目前以提供平板显示专用设备及半导体设备整体解决方案为主，实现进口替代 [4] - 公司子公司微组半导体的微组装设备可应用于部分光模块的部分器件组装工序，设备精度已满足100G精度并获客户订单 [3] 资本运作与股东结构 - 公司实控人协议转让5%股份给千吉投资，转让定价以协议签署前一交易日收盘价为基准，不低于其8折 [3] - 千吉投资基于对公司发展前景和长期投资价值的充分认可增持股份，并承诺12个月内不减持 [3] - 千吉投资的加入有助于改善公司股东结构，期待其为公司长远发展赋能 [4] 未来规划与市场拓展 - 公司将持续关注市场环境和政策导向，积极关注产业链上下游优质企业，探索包括并购重组在内的各种方式以整合资源 [4] - 公司拟增加经营范围是为布局相关产业做准备，具体计划尚待股东会审议通过 [4] - 公司2025年第三季度中标项目涉及金额未达信息披露标准 [3] - 公司将通过持续研发投入和市场营销网络建设巩固市场地位，并做好权益分派等措施为股东创造价值回报 [3][5]

公司核心业务与行业地位 - 公司是集成灶行业的开创者和领军企业 于2003年成功研制出世界首台下排油烟系统集成灶 [1] - 公司于2012年在深交所上市 成为集成灶行业首家A股上市企业 [1] - 公司专注于以集成灶为核心的集成智能厨电产品 集成灶产品占其营业收入比重超过90% [1] - 公司正围绕“科技创造智慧生活”的核心战略 向智能厨电和智慧家居领域深化拓展 致力于打造全场景智慧厨房 [1] 战略投资布局 - 公司参股海宁高质创拓股权投资合伙企业 主要从事股权投资、创业投资等业务 [1] - 公司于2021年8月认缴出资1.5亿元 占该合伙企业总认缴出资额的21.43% [2] - 该基金已投资泛半导体、机器人、新型储能、新材料、新消费等领域 [1] - 这一投资是公司推进产业价值链拓展的重要战略步骤 旨在通过投资符合公司战略发展方向的项目完善业务布局 [2] 投资领域的政策与市场前景 - 基金投资的泛半导体、机器人、新型储能等领域是当前国家和地方政策重点支持的新兴产业方向 [2] - 国务院文件明确提出鼓励拓展机器人涵盖全空间的应用场景以及无人体系应用场景 [2] - 政策推动清洁能源在多个领域开放应用 打造清洁能源全产业链协同发展应用场景 [3] - 储能电池需求预计2028年将提升至1384.00GWh 2024-2028年复合增长率为39.07% [3] - 公司的战略投资与浙江省政府关于“培育壮大新兴产业、布局未来产业”的政策导向高度契合 [3] 战略意义与影响 - 公司通过参股基金精准布局前沿领域 体现了把握产业变革趋势的前瞻眼光 [3] - 这种产投结合的模式使公司战略布局与浙江省“千项万亿”工程形成同频共振 为在新兴技术赛道培育长远发展动力提供支撑 [3] - 通过与合作方设立基金 公司能够推进产业价值链拓展 使业务经营和资本运营达到良性互补 提升综合竞争力 [4] - 公司在复杂市场环境中展现战略定力 通过前瞻布局有望打开新的成长空间 实现从单一厨电制造商向多元科技投资者的转型 [4]

公司投资业务 - 浙江美大参股海宁高质创拓股权投资合伙企业（有限合伙）[1] - 该参股公司主营业务为股权投资和创业投资[1] - 投资领域涵盖泛半导体、机器人、新型储能、新材料及新消费[1]

投资评级与目标价 - 报告对金禾实业的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为25.80元，相较于当前价19.82元存在约30%的上涨空间 [2][8] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩显著承压：单季度营收10.99亿元，同比下滑26.91%，环比下滑3.76%；归母净利润0.57亿元，同比大幅下滑64.98%，环比下滑38.49% [2] - 2025年前三季度累计营收35.43亿元，同比下滑12.35%；累计归母净利润3.91亿元，同比下滑4.44% [2] - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预期调整为5.18亿元、7.33亿元、10.07亿元（前值为8.09亿元、9.91亿元、11.49亿元） [8] - 对应市盈率估值：当前市值对应2025-2027年市盈率分别为22倍、15倍、11倍 [4][8] 业务表现与市场分析 - 主要产品价格下滑是业绩承压主因：2025年第三季度，三氯蔗糖、安赛蜜均价分别为20.20万元/吨、3.59万元/吨，环比分别下降19.19%和4.51% [8] - 出口需求疲软：2025年第三季度，三氯蔗糖和安赛蜜出口量分别为2646吨和3483吨，环比分别下降20.48%和13.48%，反映海外市场处于去库存阶段 [8] - 毛利率受压：2025年第三季度毛利率为13.20%，环比下降6.77个百分点 [8] 未来成长驱动因素 - 核心产品价格或已触底：报告指出当前三氯蔗糖价格（12万元/吨）已进入历史低价区间，预计下游去库存完成后将开启补库周期，推动公司业绩修复 [8] - 泛半导体业务取得进展：年产8万吨电子级双氧水项目已试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案，产品线横向扩展至电子级氢氧化钠/钾等，开辟新增长空间 [8] - 合成生物技术突破：高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地，成本显著降低；圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等新产品已产业化，丰富食品添加剂产品线 [8]

核心业务进展 - 海工重防腐涂料产品已通过NORSOK M-501标准检测及部分客户现场测试 可应用于海上油气平台 海域矿业设施 波浪能发电装备等高端海工装备领域 [2] - 环保型石墨烯水性涂料 石墨烯无溶剂高固含涂料预计在2025年四季度至2026年二季度之间形成战略核心客户的批量销售应用 [2] - 当前战略重点为优先突破海工涂料市场 民用船舶涂料需取得船级社认证 暂未列为优先方向 [2] 产能与业绩表现 - 龙南基地建设有序推进 其中江西广臻2025年前三季度已实现营业收入超1.5亿元 [3] - 2025年第三季度归母净利润亏损477.43万元 主要受光伏BC电池绝缘胶营收低于预期 龙南基地资产转固折旧 出售子公司产生减值费用影响 [3] - 剔除信用减值 资产减值等因素后 公司实际经营略有盈利 龙南基地产能释放将利用集中生产及产业链整合优势提升盈利能力 [3] 战略规划与资产整合 - 年内已陆续剥离深圳乐建 湖南阳光等亏损资产 近期以980万元出售一家子公司股权 旨在整合资源 降低多基地运营重复费用 [4] - 光刻胶业务以PCB光刻胶为基本盘 受益于AI 智能机器人等行业带动的PCB市场增长 短期内采取稳健策略 [4] - 基于PCB光刻胶技术积累 公司正适当覆盖显示光刻胶 光伏胶等泛半导体领域 2024年以简易程序完成的再融资工作已结束 目前暂无其他再融资计划 [4] 公司活动 - 公司于11月4日通过网络远程方式召开2025年业绩说明会暨无锡上市公司投资者集体接待日活动 公司董事长 总经理 董事会秘书 副总经理 财务总监出席 [1]