行业与公司 * **行业**：创制农药行业（农业创新领域）[1] * **公司**：清源龙冠（或千源龙冠）、扬州化工、利尔化学、利民股份、江山股份、泰禾股份、先正达、UPL、富美实、拜耳、巴斯夫、科迪华[3][13][16] 核心观点与论据 * **全球农药市场结构**：全球农药市场规模约为772亿美元，年均复合增长率为2.35%[1][5] 其中93%的销售额来自非专利农药，仅7%来自专利保护下的创新农药[1][2][5] * **创新农药特征**：属于高风险、高收益业务，成功上市一个新品种需筛选超过16万个化合物，花费超3亿美元，耗时12年以上[1][2][9] 在20年专利保护期内，创制企业拥有定价权，利润丰厚，例如杀虫剂康宽在专利到期前中国售价可达每吨300万元人民币，过期后价格降至每吨20万元人民币，降幅超过90%[2] * **中国全球地位**：中国已成为全球最大的农药创制国，过去五年（2020-2024年）在全球农药创制中占比超过50%，而此前20年占比不到10%[1][4] 中国占据全球70%的农药产能，其中90%用于出口，在全球供应链中占有50%的市场份额[1][4][6][10] * **中国产业现状与挑战**：中国目前主要从事非专利过期原料生产，易受周期性波动影响，抗风险能力较弱[1][6][7] 但中国企业实力不断增强，全球前20大农化企业中，中国企业数量已从2009年的0家增至2024年的12家[1][12] * **创新产品价值**：成功的大宗创新型农药产品能显著提升企业经营质量，例如富美实公司的杀虫剂康宽在2017年至2022年间显著提升了公司的营收、利润、毛利率、净利率及市值[1][8] * **中国创新进展**：中国正处于从“Me too”向“Me better”跨越的阶段[1][9] 2020至2024年期间，中国创制的新型农药数量达到32种，占ISO公布的62种新型农药的50%以上[12] * **创新驱动力量**：南开大学、贵州大学、华东师范大学、中国农业大学等高校，以及沈阳化工研究院等科研机构具备强大研发实力[1][13] 领先企业如千源龙冠、扬州化工、江山股份、利民股份等积极参与新型创制[1][13] * **技术赋能**：AI技术能显著提升筛选效率并降低研发成本，利民股份已引入AI辅助创制，华东师范大学和中国农业大学也推出了AI平台[3][14] * **商业模式创新**：License Out模式（将创制产品的商业开发权授予国外公司）适用于农业领域，江山股份与先正达、泰禾股份与UPL的合作是该模式的例证，将助力更多产品走向国际市场[3][15] * **代表企业特点**：清源龙冠近五年来获得ISO认证的新型最多，占比30%[16] 扬州化工凭借与沈阳化工研究院合作，在研发实力上处于领先位置[16] 利尔化学通过独特机制激活植物免疫力，其甲噻诱胺具有广阔推广前景[16] 利民股份通过引入AI技术及与巴斯夫合作推进新型开发[16] 江山股份的苯醚草唑除草剂项目展示出强大的商业潜力[16][17] 其他重要内容 * **产业链利润分布**：终端品牌和研发环节利润集中，由先正达、拜耳、巴斯夫和科迪华四大巨头垄断[5] * **中国竞争优势基础**：强大的基础化工配套能力，能够支持复杂多步反应所需的大量化学品供应[6] * **国际竞争格局**：印度农药产业正在崛起，但其基础化工产业不发达，许多农药中间体仍需从中国进口，短期内难以挑战中国的地位[10][11] * **发展展望**：未来五年，中国有望看到更多从实验室阶段走向商业化阶段的本土创制农药[4] 未来五至十年内，期待更多实验室阶段的新型走向商业开发，并复制医药领域的成功经验[17]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 中国创制农药行业正从“Me too”向“Me better”阶段迈进，有望迎来快速发展期 [1] - 中国农药行业已具备全球领先的产业基础和初步的创制能力，正成为全球新农药创制的中坚力量 [2] - 通过特色创制方法、AI技术应用及借鉴医药合作模式，中国农药企业有望提升研发效率与盈利能力，实现商业模式升级 [2] 根据相关目录分别进行总结 农药行业现状与格局 - **市场规模与结构**：2024年全球农药市场规模约772亿美元，十年复合增速2.35% [1][13]；按区域划分，中/南美洲、亚洲、欧洲、北美农用农药市场规模占比分别为33.16%、27.00%、19.59%、16.70% [13]；按种类划分，2022年除草剂、杀菌剂、杀虫剂占全球作物保护市场的比例分别为47.20%、24.96%、24.97% [13] - **专利与非专利格局**：非专利农药占据市场主导，2022年其全球市场份额达历史新高93%，而专利农药占比仅为7% [1][14]；截至2022年，全球农药市场规模755亿美元中，仿制药销售额702亿美元，专利药销售额53亿美元 [19]；全球销售额前20的农药有效成分均为非专利药，其中草甘膦、氯虫苯甲酰胺、草铵膦为前三大，销售额分别为78.98亿美元、19.33亿美元、15.33亿美元 [20] - **产业链与盈利分配**：农药产业链利润分配呈“微笑曲线”，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，利润向前端研发及终端服务集中 [21]；四大跨国农化巨头（先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华）占据全球近60%以上的终端市场份额 [23] - **中国企业定位与挑战**：中国已成为全球最大农药生产国和出口国，原药产能占全球近70%，农药出口占产量近九成 [2][66]；但国内企业主要为国外配套生产原药，行业盈利受全球农化库存周期影响大，多数非专利农药原药面临产能过剩问题，盈利水平低下 [1]；2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率仅0.78%，毛利率显著低于四大农化巨头 [27][31] 新农药创制趋势与挑战 - **创制难度持续提升**：进入21世纪以来，全球每十年引入的新农药活性成分数量显著下降 [1][43]；成功上市1个新农药品种平均需要筛选约15.98万个化合物，耗资约3.01亿美元，耗时约12.3年 [45]；新农药创制总费用从1995年的1.52亿美元提升至2014-2019年间的3.01亿美元，提升98% [45] - **发展方向**：新农药朝着高效、低毒、低成本方向发展 [1]；技术进步使农药平均施用量大幅降低，例如2000年代除草剂、杀虫剂、杀菌剂平均施用量分别降至75、40、100克/公顷，比20世纪50年代减少约95% [64][65] - **创新层次**：新农药创制可分为6个层次，从低到高包括已知化合物新用途、“Me too”、“Me better”到首创（FIC）及全新作用机理（BIC） [60]；中国农药创制正处于从“Me too”到“Me better”的阶段 [61] 中国农药创制能力与进展 - **产业基础雄厚**：中国在全球农化产业链地位重要，2023年农药出口金额达80.87亿美元，位居全球第一 [66]；中国企业在全球农化销售额20强中占比持续提升，2024年有10家中国本土企业及2家被收购企业上榜，本土企业销售额占比由2015年的5.46%提升至2024年的16.32% [71][74] - **研发投入增长**：中国农药企业研发费用稳步提升，2018-2024年间SW农药行业上市公司研发费用从30.77亿元增长至47.41亿元，累计增长54.07%，近三年平均研发费用率3.17% [76][80] - **创制体系成熟**：中国已建立起由高校、科研院所、企业构成的相对成熟的新农药创制体系，拥有多个国家级、省部级科技创新平台 [2][84][85]；农药企业有望成为未来新农药创制的主力 [85] - **创制成果显著**：近五年中国已成为全球新农药创制中坚力量，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制农药数量达32个，占比达51.61% [2][87]；1998-2024年ISO共批准292种农药新品种，其中中国创制50种，占比约17.1% [87] 中国特色的创制路径与方法 - **中间体衍生化法**：由沈阳化工研究院开拓的特色创制方法，选用便宜易得、安全环保的中间体，采用易于产业化的反应，可大幅提高新农药创制的效率与成功率、缩短研发周期、降低研发成本 [2][92]；实践表明，从3万个化合物中可选出3个农药品种，使新农药创制成功率提高90% [93]；采用该方法创制的品种包括杀菌剂氟吗啉、丁香菌酯、唑菌酯，以及除草剂苯嘧草唑（SY-1604）等 [94] - **AI技术赋能**：中国农药研发机构积极引进AI技术，可大幅减少需要合成筛选的化合物数量、降低研发资金投入、缩短研发周期，显著提高研发效率和成功率 [2][95]；例如华中师范大学开发了农药发现人工智能PDAI平台，利民股份子公司德彦智也积极应用AI技术提升药物开发效率 [96][97] - **借鉴“License-out”模式**：中国创制农药可参考医药创新药的“License-out”合作模式，与国际农化巨头共同开发新农药活性成分，实现价值最大化 [2] 重点公司梳理与投资建议 - **扬农化工**：已拥有12种具有完全自主知识产权的创制新农药，如杀螨剂双醚苯甲酰胺（bisulfufen）和杀虫剂多氟虫双酰胺（piperflanilide） [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为3.33/4.22元，对应PE为19.7/15.5倍 [4] - **利尔化学**：在国内市场推广首创的专利植物免疫激活剂甲噻诱胺 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为0.62/0.77元，对应PE为21.0/16.9倍 [4] - **利民股份**：积极应用AI技术，并携手巴斯夫开展农药创制 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.26/1.40元，对应PE为12.7/11.5倍 [4] - **江山股份**：创制除草剂苯嘧草唑（isoxafenacil）即将进入产业化阶段，其除草效果优于苯嘧磺草胺 [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.41/1.87元，对应PE为16.1/12.1倍 [4] - **其他领先企业**：清原农冠在2020-2024年间是获ISO公布新农药品种数量最多的中国企业，包括双唑草酮、环吡氟草酮等多个除草剂品种 [9][89]