公司股价与市场表现 - 2026年1月19日，利尔化学股价触及涨停，涨停价为16.38元，涨幅10.01%，总市值达到131.11亿元，流通市值130.90亿元，总成交额为5.46亿元 [1] - 技术面上，该股MACD指标在1月上旬形成金叉，股价突破短期压力位，显示短期向上趋势 [2] - 东方财富资金监控显示，1月18日至19日超大单净买入金额持续增加，反映主力资金看好 [2] 公司业绩与财务状况 - 2025年三季报净利润同比增长189.07%，全年预告净利润增长113.62%至132.19% [2] - 公司经营活动现金流同比增长322.30%，经营质量得到显著改善，反映出良好的盈利和运营能力 [2] 公司产能与产品进展 - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目投产，巩固了公司作为国内最大原药生产商的地位 [2] - 新杀虫剂产品氯虫苯甲酰胺布局进展顺利，有望成为新的增长点 [2] 行业与市场动态 - 近期国际种业巨头拜耳停止草甘膦的生产和销售，转而推广草铵膦，市场对草铵膦等农药替代品的需求增加 [2] - 1月19日农药化肥板块资金流入明显，包括利尔化学在内的多只相关个股涨停，呈现板块联动效应 [2] - 草铵膦价格长期处于低位，产品性价比大幅提升，市场需求量持续增长，公司作为草铵膦龙头替代品将直接受益，订单良好且市场份额不断扩大 [2]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 农药出口退税新政取消部分原药产品退税 有望通过增加出口成本来支撑产品价格 并驱动行业“反内卷”和结构转型 长期利好具备成本与技术优势的原药制剂一体化企业 [1][2][3] 政策事件与覆盖范围 - 2026年1月8日 财政部、税务总局联合发布公告 明确自2026年4月1日起 取消光伏等部分产品的增值税出口退税资格 [1] - 政策覆盖品类涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂 囊括草铵膦、精草铵膦、敌敌畏、敌百虫等主流农药原药品种 [1] 短期影响：价格支撑 - 2024年我国农药出口量占总产量比重高达90% 出口为核心需求消化渠道 [2] - 取消退税将抬升出口环节成本 企业为维持盈利水平具备较强的挺价意愿与动力 [2] - 海外客户为规避政策生效后的成本上涨压力 可能在2026年4月1日政策生效日前加速补库 [2] - 叠加即将迎来的春耕备货行情 政策涉及的农药品种价格有望获得双重支撑 [2] 长期影响：行业整合与结构转型 - 2021-2024年国内农药原药新增产能约140万吨/年 中间体新增产能近200万吨/年 其中草铵膦、精草铵膦、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑等产能增加较多 [3] - 产能快速增长迫使企业为争夺有限市场份额压低价格 导致行业整体利润下降 [3] - 产品同质化导致产能利用率较低 2024年全国农药企业年产能345万吨 但产能利用率仅为66% 比同年全国规模以上工业产能利用率低近10个百分点 [3] - 新政通过针对草铵膦、精草铵膦等产能过剩、价格内卷的品种进行出口成本约束 有望加速淘汰不具备成本与技术优势的低质量产能 加速行业产能出清 [3] - 政策取消原药出口退税、保留制剂出口退税 有望引导行业出口结构从“以原药出口为主”向“制剂出口及自主登记拓展”的高质量发展方向转变 [3] - 原药制剂一体化企业凭借产业链协同优势 生产成本将低于依赖我国原药进口的海外竞争者 在全球市场竞争中有望占据有利地位 [3] 行业表现与建议关注 - 报告提及基础化工行业近12个月绝对收益为50.2% [8] - 报告建议关注扬农化工、润丰股份、江山股份、利尔化学等公司 [10]

行业现状与市场前景 - 农药行业总体竞争激烈，主要大宗产品价格仍在底部盘整，但全球市场库存逐步回归正常，部分产品需求回暖、价格出现止跌回升迹象 [2] - 公司非常看好精草铵膦的市场空间，预计随着更多企业取得产品登记、开展市场推广及改进生产技术，市场需求规模将持续增长 [2] - 公司非常看好氯虫苯甲酰胺的市场前景，已在国内外部做了大量市场布局 [3] 公司核心业务与项目进展 - 公司是**目前国内最大规模**的精草铵膦原药生产企业，在中国市场的份额和销量逐年提高 [2] - **湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产**，生产情况正常 [2] - 氯虫苯甲酰胺的生产装置（含关键中间体）正在有序建设之中 [3] 市场策略与运营计划 - 在全球主要国别开展精草铵膦的登记和市场布局工作，登记陆续获批，市场开发有序推进 [2] - 随着草铵膦价格长期在低位徘徊，产品性价比大幅提升，市场需求量持续增长，公司将持续提升现有优势，稳步扩大市场份额 [3] - 继续强化与国际战略客户的合作紧密度，并持续加快新产品的开发力度 [3] - 公司发展计划包括：对现有产品进行技改优化以实现降本增效；加强市场营销以开拓市场和拓展需求；加快新产品的研发和落地以增加新盈利来源 [3] 公司治理与股权变动 - 控股股东久远集团拟通过公开征集受让方方式协议转让公司部分股份，但该转让尚需取得国资监管等部门批准，能否及何时进入转让程序存在不确定性，受让方也存在不确定性 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 中国创制农药行业正从“Me too”向“Me better”阶段迈进，有望迎来快速发展期 [1] - 中国农药行业已具备全球领先的产业基础和初步的创制能力，正成为全球新农药创制的中坚力量 [2] - 通过特色创制方法、AI技术应用及借鉴医药合作模式，中国农药企业有望提升研发效率与盈利能力，实现商业模式升级 [2] 根据相关目录分别进行总结 农药行业现状与格局 - **市场规模与结构**：2024年全球农药市场规模约772亿美元，十年复合增速2.35% [1][13]；按区域划分，中/南美洲、亚洲、欧洲、北美农用农药市场规模占比分别为33.16%、27.00%、19.59%、16.70% [13]；按种类划分，2022年除草剂、杀菌剂、杀虫剂占全球作物保护市场的比例分别为47.20%、24.96%、24.97% [13] - **专利与非专利格局**：非专利农药占据市场主导，2022年其全球市场份额达历史新高93%，而专利农药占比仅为7% [1][14]；截至2022年，全球农药市场规模755亿美元中，仿制药销售额702亿美元，专利药销售额53亿美元 [19]；全球销售额前20的农药有效成分均为非专利药，其中草甘膦、氯虫苯甲酰胺、草铵膦为前三大，销售额分别为78.98亿美元、19.33亿美元、15.33亿美元 [20] - **产业链与盈利分配**：农药产业链利润分配呈“微笑曲线”，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，利润向前端研发及终端服务集中 [21]；四大跨国农化巨头（先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华）占据全球近60%以上的终端市场份额 [23] - **中国企业定位与挑战**：中国已成为全球最大农药生产国和出口国，原药产能占全球近70%，农药出口占产量近九成 [2][66]；但国内企业主要为国外配套生产原药，行业盈利受全球农化库存周期影响大，多数非专利农药原药面临产能过剩问题，盈利水平低下 [1]；2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率仅0.78%，毛利率显著低于四大农化巨头 [27][31] 新农药创制趋势与挑战 - **创制难度持续提升**：进入21世纪以来，全球每十年引入的新农药活性成分数量显著下降 [1][43]；成功上市1个新农药品种平均需要筛选约15.98万个化合物，耗资约3.01亿美元，耗时约12.3年 [45]；新农药创制总费用从1995年的1.52亿美元提升至2014-2019年间的3.01亿美元，提升98% [45] - **发展方向**：新农药朝着高效、低毒、低成本方向发展 [1]；技术进步使农药平均施用量大幅降低，例如2000年代除草剂、杀虫剂、杀菌剂平均施用量分别降至75、40、100克/公顷，比20世纪50年代减少约95% [64][65] - **创新层次**：新农药创制可分为6个层次，从低到高包括已知化合物新用途、“Me too”、“Me better”到首创（FIC）及全新作用机理（BIC） [60]；中国农药创制正处于从“Me too”到“Me better”的阶段 [61] 中国农药创制能力与进展 - **产业基础雄厚**：中国在全球农化产业链地位重要，2023年农药出口金额达80.87亿美元，位居全球第一 [66]；中国企业在全球农化销售额20强中占比持续提升，2024年有10家中国本土企业及2家被收购企业上榜，本土企业销售额占比由2015年的5.46%提升至2024年的16.32% [71][74] - **研发投入增长**：中国农药企业研发费用稳步提升，2018-2024年间SW农药行业上市公司研发费用从30.77亿元增长至47.41亿元，累计增长54.07%，近三年平均研发费用率3.17% [76][80] - **创制体系成熟**：中国已建立起由高校、科研院所、企业构成的相对成熟的新农药创制体系，拥有多个国家级、省部级科技创新平台 [2][84][85]；农药企业有望成为未来新农药创制的主力 [85] - **创制成果显著**：近五年中国已成为全球新农药创制中坚力量，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制农药数量达32个，占比达51.61% [2][87]；1998-2024年ISO共批准292种农药新品种，其中中国创制50种，占比约17.1% [87] 中国特色的创制路径与方法 - **中间体衍生化法**：由沈阳化工研究院开拓的特色创制方法，选用便宜易得、安全环保的中间体，采用易于产业化的反应，可大幅提高新农药创制的效率与成功率、缩短研发周期、降低研发成本 [2][92]；实践表明，从3万个化合物中可选出3个农药品种，使新农药创制成功率提高90% [93]；采用该方法创制的品种包括杀菌剂氟吗啉、丁香菌酯、唑菌酯，以及除草剂苯嘧草唑（SY-1604）等 [94] - **AI技术赋能**：中国农药研发机构积极引进AI技术，可大幅减少需要合成筛选的化合物数量、降低研发资金投入、缩短研发周期，显著提高研发效率和成功率 [2][95]；例如华中师范大学开发了农药发现人工智能PDAI平台，利民股份子公司德彦智也积极应用AI技术提升药物开发效率 [96][97] - **借鉴“License-out”模式**：中国创制农药可参考医药创新药的“License-out”合作模式，与国际农化巨头共同开发新农药活性成分，实现价值最大化 [2] 重点公司梳理与投资建议 - **扬农化工**：已拥有12种具有完全自主知识产权的创制新农药，如杀螨剂双醚苯甲酰胺（bisulfufen）和杀虫剂多氟虫双酰胺（piperflanilide） [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为3.33/4.22元，对应PE为19.7/15.5倍 [4] - **利尔化学**：在国内市场推广首创的专利植物免疫激活剂甲噻诱胺 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为0.62/0.77元，对应PE为21.0/16.9倍 [4] - **利民股份**：积极应用AI技术，并携手巴斯夫开展农药创制 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.26/1.40元，对应PE为12.7/11.5倍 [4] - **江山股份**：创制除草剂苯嘧草唑（isoxafenacil）即将进入产业化阶段，其除草效果优于苯嘧磺草胺 [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.41/1.87元，对应PE为16.1/12.1倍 [4] - **其他领先企业**：清原农冠在2020-2024年间是获ISO公布新农药品种数量最多的中国企业，包括双唑草酮、环吡氟草酮等多个除草剂品种 [9][89]

行业现状与市场前景 - 农药行业总体竞争激烈，主要大宗产品价格仍在底部盘整，但全球市场库存逐步回归正常，部分产品需求回暖、价格出现止跌回升迹象 [2] - 公司非常看好精草铵膦的市场空间，预计随着产品登记增多、市场推广开展及生产技术改进，市场需求规模将持续增长 [2] - 公司作为国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，在中国市场的份额和销量逐年提高，并正在全球主要国别开展登记与市场布局工作 [2] - 草铵膦价格在低位徘徊后，产品性价比大幅提升，市场需求量持续增长，公司坚定看好草铵膦和精草铵膦的未来发展 [2][3] 公司项目与产品进展 - 荆州基地的氰化钠项目尚处于前期工作阶段，具体情况需以公司董事会审批为准 [3] - 公司非常看好氯虫苯甲酰胺的市场前景，已进行大量市场布局并优化生产工艺，目前生产装置（含关键中间体）正在有序建设中 [3] 公司发展战略 - 公司计划对现有产品进行技改优化，以实现降本增效，提升产品竞争力 [3] - 公司将加强市场营销，努力开拓市场，加强产品登记，以拓展市场需求 [3] - 公司将加快新产品的研发和落地，以增加新的盈利来源 [3] 股权变动情况 - 公司控股股东久远集团拟通过公开征集受让方方式协议转让公司部分股份，但该转让尚需取得国有资产监督管理部门等有权机构批准，能否及何时进入转让程序存在不确定性 [3] - 在完成公开征集转让程序前，本次转让的受让方存在不确定性，公司将按规定持续做好信息披露 [3]

公司核心价值体现 - 公司创造的长期价值主要体现在四个方面 [2] - 拥有吡啶碱、百草枯、敌草快、氯虫苯甲酰胺等核心产品的全球话语权与技术壁垒 [2] - 持续推进技术改造与产能升级，提升产业链效率与成本优势 [2] 公司战略布局 - 积极布局生物制造、生物质新能源等新质生产力领域 [2] - 布局新领域旨在响应国家“双碳”战略 [2] 公司治理与未来规划 - 持续完善治理结构，加强合规运营与内控监督，为可持续发展奠定基础 [2] - 公司将继续聚焦主业，提升经营质量 [2] - 公司致力于为股东创造长期稳定回报 [2]

公司项目进展 - 公司回应投资者关于新项目进展的提问，表示新项目正在稳步推进中 [1] - 今年以来，公司积极开展核心产品的技改工作 [1] - 主产品百草枯、敌草快、氯虫苯甲酰胺等及其重要中间体吡啶、2,3-二氯吡啶、2,2-联吡啶、吡唑酸等的技改工作顺利进行 [1]

公司业绩信心基础 - 公司对2025年整体经营充满信心，认为稳健良好的经营业绩是公司价值与股价表现的基础 [1] - 信心来源于公司拥有除草剂、杀虫剂、中间体等多种产品组合 [1] - 具体有市场话语权的产品包括吡啶、百草枯、敌草快二氯盐、氯虫苯甲酰胺等 [1] 产品市场与价格展望 - 2025年百草枯产品价格企稳回升 [1] - 随着农药行业整体复苏，公司其他产品品种将在产业链整合中逐步释放利润空间 [1] 公司内部运营举措 - 公司持续推进成本管控与技改增效，具体项目包括吡啶碱产业链和氯虫产业链的技改 [1] - 通过工艺优化与供应链整合实现降本增效 [1] - 新项目如L-草铵膦正按计划推进，将为后续增长提供新动能 [1] 市场拓展与业务发展 - 公司在国内外市场的产品登记及合作协议持续落地 [1] - 公司出口业务呈现恢复性增长 [1] - 公司将通过扎实经营、持续创新和精细管理提升盈利能力与发展质量 [1]

磷肥出口政策与行业动态 - 2025年磷肥出口将分阶段进行 首批集中在5-9月高峰期 第二批视国内供需动态调整[1][2] - 法检时间缩减至半月左右[1][2] - 2025年磷肥出口配额总量比去年减少[1][2] - 当前磷肥处于春耕后淡季 出口缓解国内产能过剩问题 国际高价出口维持企业盈利水平[1][2] - 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化[2] 化工行业投资机会 - 重点关注半年报业绩好的标的 建议关注圣泉集团和海利得[2] - 圣泉集团作为AI服务器核心电子树脂主要国内供应商 受益下游服务器出货量放量 业绩环比提升[2] - 海利得作为涤纶工业丝领军企业 海外有工厂 受益美国关税冲突[2] 农药行业景气度变化 - 友道化学5月27日爆炸事故涉及氯虫苯甲酰胺中间体合成 使用硝化反应等危险工艺[3] - 国家应急管理部已将间歇式硝化工艺列为限制类 要求两年内改造为连续生产工艺[3] - 国务院挂牌督办事故 预计农药行业将全国范围安全严查 不合规产能加快清退[3] - 农药行业整体景气度有望抬升[3]

磷肥出口政策与行业景气 - 2025年磷肥出口将分阶段进行 首批集中在5-9月高峰期 第二批视国内供需动态调整[1][2] - 法检时间缩减至半月左右[1][2] - 2025年磷肥出口配额总量比去年减少[1][2] - 当前磷肥处于春耕后淡季 出口缓解国内产能过剩问题 国际高价出口维持企业盈利水平[1][2] - 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化[2] 化工行业投资机会 - 建议关注半年报业绩优异标的圣泉集团和海利得[2] - 圣泉集团作为AI服务器核心电子树脂主要国内供应商 受益下游服务器出货量放量 业绩环比提升[2] - 海利得作为涤纶工业丝领军企业 海外有工厂 受益美国关税冲突[2] 农药行业景气度变化 - 友道化学5月27日爆炸事故涉及危险化工工艺硝化反应[3] - 国家应急管理部明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类 要求两年内改造为连续生产工艺[3] - 国务院挂牌督办事故 预计农药行业将全国范围安全严查 不合规产能加快清退 助力行业景气度回升[3]