报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 中国创制农药行业正从“Me too”向“Me better”阶段迈进，有望迎来快速发展期 [1] - 中国农药行业已具备全球领先的产业基础和初步的创制能力，正成为全球新农药创制的中坚力量 [2] - 通过特色创制方法、AI技术应用及借鉴医药合作模式，中国农药企业有望提升研发效率与盈利能力，实现商业模式升级 [2] 根据相关目录分别进行总结 农药行业现状与格局 - **市场规模与结构**：2024年全球农药市场规模约772亿美元，十年复合增速2.35% [1][13]；按区域划分，中/南美洲、亚洲、欧洲、北美农用农药市场规模占比分别为33.16%、27.00%、19.59%、16.70% [13]；按种类划分，2022年除草剂、杀菌剂、杀虫剂占全球作物保护市场的比例分别为47.20%、24.96%、24.97% [13] - **专利与非专利格局**：非专利农药占据市场主导，2022年其全球市场份额达历史新高93%，而专利农药占比仅为7% [1][14]；截至2022年，全球农药市场规模755亿美元中，仿制药销售额702亿美元，专利药销售额53亿美元 [19]；全球销售额前20的农药有效成分均为非专利药，其中草甘膦、氯虫苯甲酰胺、草铵膦为前三大，销售额分别为78.98亿美元、19.33亿美元、15.33亿美元 [20] - **产业链与盈利分配**：农药产业链利润分配呈“微笑曲线”，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，利润向前端研发及终端服务集中 [21]；四大跨国农化巨头（先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华）占据全球近60%以上的终端市场份额 [23] - **中国企业定位与挑战**：中国已成为全球最大农药生产国和出口国，原药产能占全球近70%，农药出口占产量近九成 [2][66]；但国内企业主要为国外配套生产原药，行业盈利受全球农化库存周期影响大，多数非专利农药原药面临产能过剩问题，盈利水平低下 [1]；2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率仅0.78%，毛利率显著低于四大农化巨头 [27][31] 新农药创制趋势与挑战 - **创制难度持续提升**：进入21世纪以来，全球每十年引入的新农药活性成分数量显著下降 [1][43]；成功上市1个新农药品种平均需要筛选约15.98万个化合物，耗资约3.01亿美元，耗时约12.3年 [45]；新农药创制总费用从1995年的1.52亿美元提升至2014-2019年间的3.01亿美元，提升98% [45] - **发展方向**：新农药朝着高效、低毒、低成本方向发展 [1]；技术进步使农药平均施用量大幅降低，例如2000年代除草剂、杀虫剂、杀菌剂平均施用量分别降至75、40、100克/公顷，比20世纪50年代减少约95% [64][65] - **创新层次**：新农药创制可分为6个层次，从低到高包括已知化合物新用途、“Me too”、“Me better”到首创（FIC）及全新作用机理（BIC） [60]；中国农药创制正处于从“Me too”到“Me better”的阶段 [61] 中国农药创制能力与进展 - **产业基础雄厚**：中国在全球农化产业链地位重要，2023年农药出口金额达80.87亿美元，位居全球第一 [66]；中国企业在全球农化销售额20强中占比持续提升，2024年有10家中国本土企业及2家被收购企业上榜，本土企业销售额占比由2015年的5.46%提升至2024年的16.32% [71][74] - **研发投入增长**：中国农药企业研发费用稳步提升，2018-2024年间SW农药行业上市公司研发费用从30.77亿元增长至47.41亿元，累计增长54.07%，近三年平均研发费用率3.17% [76][80] - **创制体系成熟**：中国已建立起由高校、科研院所、企业构成的相对成熟的新农药创制体系，拥有多个国家级、省部级科技创新平台 [2][84][85]；农药企业有望成为未来新农药创制的主力 [85] - **创制成果显著**：近五年中国已成为全球新农药创制中坚力量，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制农药数量达32个，占比达51.61% [2][87]；1998-2024年ISO共批准292种农药新品种，其中中国创制50种，占比约17.1% [87] 中国特色的创制路径与方法 - **中间体衍生化法**：由沈阳化工研究院开拓的特色创制方法，选用便宜易得、安全环保的中间体，采用易于产业化的反应，可大幅提高新农药创制的效率与成功率、缩短研发周期、降低研发成本 [2][92]；实践表明，从3万个化合物中可选出3个农药品种，使新农药创制成功率提高90% [93]；采用该方法创制的品种包括杀菌剂氟吗啉、丁香菌酯、唑菌酯，以及除草剂苯嘧草唑（SY-1604）等 [94] - **AI技术赋能**：中国农药研发机构积极引进AI技术，可大幅减少需要合成筛选的化合物数量、降低研发资金投入、缩短研发周期，显著提高研发效率和成功率 [2][95]；例如华中师范大学开发了农药发现人工智能PDAI平台，利民股份子公司德彦智也积极应用AI技术提升药物开发效率 [96][97] - **借鉴“License-out”模式**：中国创制农药可参考医药创新药的“License-out”合作模式，与国际农化巨头共同开发新农药活性成分，实现价值最大化 [2] 重点公司梳理与投资建议 - **扬农化工**：已拥有12种具有完全自主知识产权的创制新农药，如杀螨剂双醚苯甲酰胺（bisulfufen）和杀虫剂多氟虫双酰胺（piperflanilide） [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为3.33/4.22元，对应PE为19.7/15.5倍 [4] - **利尔化学**：在国内市场推广首创的专利植物免疫激活剂甲噻诱胺 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为0.62/0.77元，对应PE为21.0/16.9倍 [4] - **利民股份**：积极应用AI技术，并携手巴斯夫开展农药创制 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.26/1.40元，对应PE为12.7/11.5倍 [4] - **江山股份**：创制除草剂苯嘧草唑（isoxafenacil）即将进入产业化阶段，其除草效果优于苯嘧磺草胺 [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.41/1.87元，对应PE为16.1/12.1倍 [4] - **其他领先企业**：清原农冠在2020-2024年间是获ISO公布新农药品种数量最多的中国企业，包括双唑草酮、环吡氟草酮等多个除草剂品种 [9][89]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入42.36亿元，同比增长9.51%，归母净利润2.66亿元 [1] - 2025年一季度营业收入10.33亿元，同比增长18.50%，归母净利润0.79亿元，同比增长50.94% [1] - 公司实施"倍增战略"，业绩触底反弹，战略布局释放效益 [1] 农药行业回暖 - 2024年全球农药行业预计收缩6.3%，但中国除草剂、杀虫剂、杀菌剂合计出口量同比增长30.0%，达281.4万吨 [2] - 百菌清价格自2024年5月触底后反弹66.67%，远超年初水平 [2] - 公司农药产品2024年贡献营业收入36.02亿元，同比增长11.40%，其中杀虫剂14.65亿元（+23.39%），除草剂19.29亿元（+2.64%） [2] 公司产品与技术优势 - 公司为百菌清全球最大生产商，拥有2,4-D、嘧菌酯等核心产品，生产规模与质量达世界先进水平 [3] - 公司打造农药全产业链，2024年完成50余种制剂产品试生产投产，功能化学品销量增长10.19%，收入4.74亿元 [3] - 公司布局新农药创制，引进学科带头人，建立创制平台与实验室体系 [3] 研发创新进展 - 自主创制的环丙氟虫胺2024年7月获中国农业农村部出口登记证，与UPL达成全球战略合作 [4] - 2024年研发投入1.47亿元，合成化合物3000余个，筛选出多个高潜力候选化合物 [4] - 多个次新原药进入工程化通道及工艺开发阶段 [4] 投资者回报 - 2024年度拟每10股派发现金红利4元（含税），预计派发1.8亿元 [4]

公司上市与定位 - 泰禾股份于4月11日在深交所创业板上市，主营业务为植保化学品和功能化学品 [1] - 公司在百菌清、嘧菌酯、2，4-D三大核心产品上拥有行业领导地位 [1] - 董事长田晓宏表示公司还不是行业领袖企业，但通过将单一产品做到极致实现市场成功 [1] 发展历程与业务转型 - 公司从进出口贸易起家，逐步转型为制造商，最终进入以技术和研发为主的国际化发展阶段 [2] - 国内农药企业主要分为三类：国企转型、院所转型和贸易转型，公司属于第三类典型代表 [2] - 已与先正达、陶氏、纽发姆等跨国公司建立长期战略合作关系，产品出口覆盖全球主要市场 [2] 核心产品与技术优势 - 百菌清、嘧菌酯、2，4-D三大核心产品年平均产能利用率和产销率均超过100% [4] - 通过氨氧化技术突破实现百菌清中间体间苯二甲腈的全球最大年产量 [3] - 公司是唯一参与2，4-D国际FAO 2020年新标准制定的中国企业 [4] 研发创新与环保升级 - 掌握氨氧化、氯化、加氢、氟化等核心技术 [4] - 成功研发无味道2，4-D生产工艺，解决传统生产中的臭味问题 [7] - "2，4-D清洁生产新工艺"被列为国家"十二五"重点科技攻关计划 [6] 经营策略与财务表现 - 在农药行业平均利润率3%的时期，公司利润率达到5%的行业顶尖水平 [8] - 通过技术和管理优势克服环保高标准带来的成本劣势 [7] - 在行业价格战中通过成本优势主导市场价格 [8] 未来发展规划 - 从"老板战略"转向"团队战略"，设立植保、功能化学品、新能源新材料三大事业部 [9] - 自主创制品种环丙氟虫胺已获命名和出口登记证，将与先正达、UPL合作推进商业化 [11] - 计划加大创制投资，拓展新化合物产品管线 [10] 行业地位与愿景 - 公司定位为"茁壮成长的树"而非行业领袖 [2] - 目标从好产品发展为"全球第一"产品，最终成为伟大公司 [1] - 环丙氟虫胺有望成为中国第一个全球化生产销售的新化合物 [11]