投资评级 - 报告维持对公司的“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，盈利能力显著提升 [1] - 出口海工业务持续快速增长，是业绩增长的核心驱动力，海外订单充足保障未来收入 [2] - 公司积极拓展航运与造船业务，构建一体化能力圈，以支持大型海工装备的运输需求 [2] - 基于风电行业高景气度及公司“双海”战略深化与产能扩张，报告看好其未来成长性及全球市场份额提升 [3] 2025年三季报业绩总结 - 前三季度营业收入45.95亿元，同比增长99.25%；归母净利润8.87亿元，同比增长214.63% [1] - 单季度（25Q3）收入17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98% [1] - 盈利能力显著增强，25Q3毛利率达35.91%，同比提升10.69个百分点，环比提升9.61个百分点；净利率约19.42%，同比提升8.04个百分点 [1] - 经营性现金流量净额15.09亿元，同比增长173.60% [1] 业务进展与战略布局 - 出口海工业务表现突出，累计向欧洲市场供应单桩突破200套，前三季度出口收入占风电装备产品总收入近八成 [2] - 公司在手海外海工订单总金额超100亿元，主要集中于未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海 [2] - 公司长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划 [2] - 航运与造船业务顺利推进，已成功设计3个特种船型，首条自建超大型甲板运输船已下水，预计2026年初投入首航；第三艘甲板运输船已举行铺底仪式 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为63.4亿元、87.8亿元、108.4亿元，对应增速分别为68%、39%、24% [3][4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.4亿元、16.2亿元、21.6亿元，对应增速分别为141%、42%、33% [3][4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、19倍、15倍 [3][4] - 预测毛利率将持续改善，从2024年的29.83%提升至2027年的34.10%；净利润率从2024年的12.54%提升至2027年的19.95% [7][8] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的6.52%显著提升至2027年的18.01% [7][8]

纪要涉及的公司 * 大金重工 一家定位为风电系统方案解决商的上市公司 尤其在海上风电领域具备全球领先地位[2] 核心观点与论据 公司战略定位与市场认知差异 * 公司定位为风电系统方案解决商 而市场普遍认知其为单一制造型企业[3] * 公司在海上风电系统解决方案方面具有全球领先地位 并布局浮式风电 物流运输体系等 形成差异化优势[3] * 市场对公司新业务的盈利水平和市场空间认知存在预期差 新业务价值量比当前主业更高[10][11] 未来业绩增长核心驱动力 * 核心驱动力包括海外海工业务高速增长 以及第二 第三曲线业务逐步兑现[4] * 自有船只将于2026年投运 贡献新业绩 深远海漂浮式基础供应和全球物流体系布局将逐步体现[2][4] * 2025年业绩预期上调至10-11亿元 2026年可能进一步上调 源于出口海工产品价格上涨和首条运输船投运[4][12] 业务主线与收入构成 * 未来三条主线业务：高速增长的海上工程业务 2026年开始兑现的全球物流体系 2026年开始体现订单的深远海漂浮式基础供应[9] * 2025年上半年95%收入来自风电装备产品 海外收入占比80% 毛利占比接近90% 新能源发电占比约4%[2][8] * 特种航运和船舶制造业务预计2026年开始贡献业绩[2][8] 具体业务发展情况 * 出口海工主业出货量：23年约10万吨 24年约10万吨 25年接近20万吨[13] * 出口海工单吨净利：从23年的1,000元以上增至25年的超过4,000元[13] * 订单情况：22年签订20万吨订单 24年签订40万吨锁产协议 25年截至9月已签订超过20万吨新订单[13] * 漂浮式风电装备：唐山基地25年底试生产 40万吨产能中20万吨用于漂浮式设备 参与五个项目共计200套设备[13][14] * 物流体系：25年8月签署首个海外重型甲板运输船建造合同 27年交付 总金额3亿元 自有运输船今年下水两条 明年首航[14] 市值潜力与估值分析 * 公司具备成长为800至1,000亿市值公司的潜力 当前市值约300亿[6] * 估值对应到2026年约20倍 未充分反映战略布局兑现后的潜力 如漂浮式基础供应 自有运输船 系统服务商等业务价值[2][7] * 漂浮式基础供应市场空间约400亿 系统服务商市场空间估计接近2,000亿[6] * 预计公司未来有200%以上的上涨空间[19] 竞争优势与历史兑现度 * 公司展现了强大的战略定力和执行力 如提前布局蓬莱基地（水深和吨位行业顶尖）并深耕欧洲市场[15] * 山东蓬莱基地及唐山曹妃甸基地在制造面积和吨位数上处于绝对领先地位[15] * 大金蓬莱基地2025年ROIC达50%以上 远高于国内普通海工基地约8%的ROIC水平[17] 财务表现与产能布局 * 伴随海外业务占比提升 公司近几年ROE明显提高 资产周转率和现金流显著优化[18] * 阳江基地拥有15万吨产能 主要承接国内海工订单 海外也有多个母港和海工基地布局 总体产能达50万吨[16] * 新能源发电并网规模500兆瓦（250兆瓦光伏与250兆瓦风电）[8] 其他重要内容 * 公司明年（2026年）业绩预期为16亿至16.3亿元 业绩确定性高[19] * 公司首条运输船投运后 保守测算单吨净利预计贡献约1,000元增量 相比2025年单吨净利约4,000元 有20%多的增量[12]