投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 公司所属板块评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 公司作为全球风电塔筒的领先制造商，坚定“新两海”战略，有望充分受益于未来海外风电装机需求的释放[4] - 2025年前三季度公司业绩大幅提升，营收同比增长99.25%，归母净利润同比增长214.63%，单季度营收和净利润创上市以来新高[4][9] - 公司海外出口业务占比已近八成，高附加值的海工产品带动盈利能力持续提升[9] - 欧洲海上风电市场前景广阔，公司已占据领先市场地位，在手订单充裕，为未来增长奠定基础[9] - 公司造船业务稳步推进，通过打造“研发、制造、海运、交付”全流程提升综合竞争力，打造新成长点[9] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入4595.37亿元，同比增长99.25%；实现归母净利润887.27亿元，同比增长214.63%；毛利率为31.12%，同比提升3.93个百分点；净利率为19.31%，同比提升7.08个百分点[4][10] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入1754.23亿元，同比增长84.64%；实现归母净利润340.75亿元，同比增长215.12%；毛利率为35.91%，同比提升10.69个百分点；净利率为19.42%，同比提升8.04个百分点[4][11] - **盈利预测调整**：大幅上调2025-2027年盈利预测，2025年归母净利润预测由原4.74亿元上调至10.49亿元，调整幅度达121.4%；每股收益（EPS）由原1.12元上调至1.65元，调整幅度47.3%[6][8] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年营收分别为60.82亿元、81.06亿元、101.64亿元；归母净利润分别为10.49亿元、15.50亿元、20.23亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.65元、2.43元、3.17元[6][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.6倍、20.7倍、15.9倍[6][8] 业务亮点与战略 - **“新两海”战略成效显著**：公司主动降低国内业务规模，重点发展海外市场，2025年前三季度出口收入占风电产品总收入近八成[9] - **欧洲市场领先地位**：公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额达到29.1%；累计向欧洲市场供应单桩数量已突破200套[9] - **充裕的在手订单**：截至2025年半年报，公司在手海外海工订单累计超100亿元，为未来业绩提供保障[9] - **造船业务拓展**：公司已设计并推出3个特种船型，首条自建甲板运输船已下水，预计2026年初投入首航；并获得首个外部市场化船舶建造合同，合同额约3亿元，将于2027年交付[9] 行业背景 - **全球海风发展前景乐观**：2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，其中欧洲市场贡献23.2GW，占比41.2%；预计未来两年内全球将有超过100GW容量启动拍卖[9]

投资评级 - 报告维持对公司的“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，盈利能力显著提升 [1] - 出口海工业务持续快速增长，是业绩增长的核心驱动力，海外订单充足保障未来收入 [2] - 公司积极拓展航运与造船业务，构建一体化能力圈，以支持大型海工装备的运输需求 [2] - 基于风电行业高景气度及公司“双海”战略深化与产能扩张，报告看好其未来成长性及全球市场份额提升 [3] 2025年三季报业绩总结 - 前三季度营业收入45.95亿元，同比增长99.25%；归母净利润8.87亿元，同比增长214.63% [1] - 单季度（25Q3）收入17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98% [1] - 盈利能力显著增强，25Q3毛利率达35.91%，同比提升10.69个百分点，环比提升9.61个百分点；净利率约19.42%，同比提升8.04个百分点 [1] - 经营性现金流量净额15.09亿元，同比增长173.60% [1] 业务进展与战略布局 - 出口海工业务表现突出，累计向欧洲市场供应单桩突破200套，前三季度出口收入占风电装备产品总收入近八成 [2] - 公司在手海外海工订单总金额超100亿元，主要集中于未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海 [2] - 公司长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划 [2] - 航运与造船业务顺利推进，已成功设计3个特种船型，首条自建超大型甲板运输船已下水，预计2026年初投入首航；第三艘甲板运输船已举行铺底仪式 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为63.4亿元、87.8亿元、108.4亿元，对应增速分别为68%、39%、24% [3][4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.4亿元、16.2亿元、21.6亿元，对应增速分别为141%、42%、33% [3][4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、19倍、15倍 [3][4] - 预测毛利率将持续改善，从2024年的29.83%提升至2027年的34.10%；净利润率从2024年的12.54%提升至2027年的19.95% [7][8] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的6.52%显著提升至2027年的18.01% [7][8]