报告投资评级 - **评级：买入** [7] - **目标价：32.68港元** [5][7] - **上行空间：26.6%** (基于当前股价25.82港元计算) [5] 报告核心观点 - **FY25盈喜超预期**：公司预计FY25股东净利润同比增长约42%至50%，达到10.0亿元至10.6亿元人民币，分别较该机构预测高7.5%至14.0%，较市场共识预测高8.4%至14.9% [1] - **业务升级与价值重估**：公司业务已从电智能计量扩展至通信及流体计量、智能配电，由纯工业股升级为“工业+科技”标的，有望获得更高估值 [5] - **智能配电分拆上市**：公司计划分拆智能配电业务（惟远能源）于香港主板上市，预计年内完成，此举有利于释放企业价值 [2] - **纳入港股通利好估值**：公司被纳入恒生综合指数，并因此符合港股通资格，南向资金流入可能加快其估值反映，并可能因A股溢价特性获得更高估值 [3] - **AIDC需求驱动增长**：在AI行业发展下，人工智能数据中心(AIDC)的耗电需求支持公司智能配电业务增长，预计FY25新增AIDC客户订单约23亿元 [2] - **潜在美国市场拓展**：鉴于公司电智能计量业务已进入美国市场，且美国大型科技企业加大AI资本开支，其智能配电业务存在跟随进军美国的可能性 [4] 财务表现与预测总结 - **FY25业绩预测**：预计收入为105.00亿元人民币，同比增长20.5%；股东净利润为9.30亿元人民币，同比增长31.9%；每股盈利为0.93元人民币 [6] - **未来增长预测**：预计FY26/FY27收入将分别达到125.78亿元和150.04亿元人民币，FY24-FY27年复合增长率为19.8%；股东净利润将分别达到12.46亿元和15.83亿元人民币 [6][11] - **盈利能力提升**：预计毛利率从FY24的34.8%稳步提升至FY27的36.5%；股东净利润率从FY24的8.1%提升至FY27的10.6% [6][12] - **现金流状况良好**：预测公司将持续保持净现金状态，FY27年净现金预计达8.89亿元人民币 [12] - **股息持续增长**：预计每股股息（港币）将从FY24的0.38港元增长至FY27的0.89港元，派息比率稳定在49.5%左右 [6][12] 业务分部表现与展望 - **收入结构演变**：智能配电业务收入占比预计从FY24的33.3%提升至FY27的38.1%，成为增长最快的板块，FY24-FY27年复合增长率预计达25.4% [11] - **智能配电业务高增长**：预计FY26新增订单同比上升56.5%至36亿元人民币，其中AIDC客户订单是主要驱动力 [2] - **各业务毛利率**：电智能计量业务毛利率最高，预计从FY24的38.2%提升至FY27的43.0%；智能配电业务毛利率预计从FY24的26.0%稳步提升至FY27的27.6% [11] - **历史股价表现**：自该机构2025年6月首次覆盖给予“买入”评级以来，截至2026年3月6日，公司股价已上升247.5% [5][14]

投资评级与核心观点 - 报告给予威胜控股“买入”评级，目标价为32.68港元，基于2026年3月6日25.82港元的现价，对应26.6%的上行空间 [5][7] - 报告核心观点认为，公司FY25盈喜业绩超预期，智能配电业务分拆上市、获纳入港股通以及业务向“工业+科技”升级，共同推动其估值具有提升空间 [1][2][3][5] FY25盈喜与财务表现 - 公司发布FY25盈喜，预计股东净利润同比增长约42%至50%，达到10.0亿元至10.6亿元人民币，分别较报告原预测9.3亿元高出7.5%至14.0%，较市场共识预测9.2亿元高出8.4%至14.9% [1] - 报告预测公司FY25至FY27年收入将持续增长，分别为105.00亿元、125.78亿元和150.04亿元，对应增长率分别为20.5%、19.8%和19.3% [6][11] - 报告预测公司FY25至FY27年股东净利润将持续增长，分别为9.30亿元、12.46亿元和15.83亿元，对应增长率分别为31.9%、33.9%和27.1% [6] - 报告预测公司整体毛利率将从FY24的34.8%提升至FY27的36.5%，主要得益于智能配电业务毛利率的持续改善 [11] 业务分拆与增长动力 - 公司计划分拆智能配电业务（主体为惟远能源）于香港主板上市，该业务涵盖智能配电网、数据中心及新型储能三大板块，分拆有望释放企业价值，预计于年内完成 [2] - 在AI行业发展驱动下，人工智能数据中心耗电需求支持智能配电业务增长，预计FY25新增AIDC客户订单约23亿元，其中10亿元订单于FY26交付，预计FY26新增订单同比上升56.5%至36亿元 [2] - 公司的业务已由电智能计量扩展至通信及流体计量、智能配电，从纯工业股升级为“工业+科技”标的，有助于获得更高估值 [5] - 鉴于公司电智能计量业务已进入美国市场，且美国大型科技企业加大AI资本开支，报告认为其智能配电业务存在跟随进军美国市场的可能性 [4] 估值催化剂与市场因素 - 公司被纳入恒生综合指数，并因此符合获纳入港股通的资格，南向资金流入可能加快其估值反映，并可能因A股溢价特性而获得更高估值 [3] - 自报告首次覆盖（2025年6月11日，目标价9.20港元）至本次报告（2026年3月6日，目标价32.68港元），公司股价已上升247.5%，目标价持续上调 [5][14]