港股大盘表现 - 7月16日，恒生指数下跌72点或0.3%，收报24,517点，恒生科指下跌0.2%，收报5,418点，大市成交2,590亿港元，港股通净流入16亿港元[1] 行业板块表现 - 资金切换至前期落后板块，医药保健板块内部切换至年初表现较逊医药股，“新消费”股疲态，泡泡玛特大跌4.0%[1] - 消费板块，泡泡玛特预计上半年收入同比增不低于200%，经调整净利润同比增不低于350%；361度预计上半年收入同比双位数增长，安踏二季度各品牌零售额有不同增长[3] - 恒生医疗保健指数上涨0.8%，中国生物制药收购礼新医药，绿叶制药因海外授权协议期待股价上涨9.40%[4] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，威胜控股上涨3.6%，自6月中首次覆盖后股价上升28.7%[5] 个股分析 - 361度二季度主品牌和童装线下零售额同比增10%，线上流水同比增约20%，预计上半年收入双位数增长，目标估值从8倍提至9倍FY25E市盈率，目标价调至6.38港元[6][9] - 药明康德预计2025年上半年收入同比增20.6%至207.9亿元，Non - IFRS经调整净利润同比增44.4%至63.1亿元，股东净利润同比增101.9%至85.6亿元，目标价调至98.20港元[10][12] 市场趋势及风险 - 美元指数及美债息回升、港金管局回收港元或冲击港股流动性，但对高分红防御性品种影响小，恒生科指短期或有较大弹性[2] - 药明康德面临中美关系变化、客户减少研发支出、项目进展问题导致中断等风险[13]

公司中标信息 - 公司中标中国南方电网有限责任公司2025年数字变电站、数字输电和智能配电系列传感终端以及北斗终端第一批框架招标项目 [1] - 中标金额为2749.72万元人民币 [1] - 中标金额占公司2024年度经审计的营业总收入的1.00% [1] 项目影响 - 项目对2025年业绩影响存在不确定性，受具体交货批次和现场施工进度等因素影响 [1]

公司概况 - 北京昊创瑞通电气设备股份有限公司是一家专注于智能配电设备的高端制造企业，深耕行业18年，正从细分领域的"隐形冠军"蜕变为智能电网生态的核心参与者 [1][2] - 公司定位为"配电技术引领者，智慧能源推动者，绿色发展践行者"，拥有国家级专精特新"小巨人"企业称号 [2][4] - 公司核心产品包括智能柱上开关、智能环网柜和箱式变电站，这些产品能让电网更智能、更强大，最终惠及老百姓生活 [2][4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为5.6亿元、6.7亿元和8.67亿元，复合增长率24.47% [1][2] - 2022-2024年净利润分别为6876.07万元、8740.74万元和1.11亿元，复合增长率27.22% [1][2] - 2024年智能柱上开关、智能环网柜营收比2022年分别增长58.54%、48.92%，箱式变电站同比增长85.96% [2] - 2022-2024年毛利率分别为25.75%、27.60%和25.67%，始终高于行业均值（22.26%、24.13%、23.57%） [2] 技术优势 - 自主研发的零序电流传感器采用三重设计，精度达到5P30级，残留特性控制在5mA以内，远优于行业平均水平 [4] - "一二次融合技术"将一次设备与二次终端深度集成，故障定位精度提高，自愈响应时间缩短至秒级，2024年获鉴定为"国际领先水平" [5] - 截至2024年末持有专利119项（发明专利14项）、软件著作权29项，参与编制2项国家标准 [5] - 三年研发投入复合增速36.69%，2024年研发投入达3232.70万元，研发人员占比11.35% [5] 市场与客户 - 成功进入国家电网供应商体系，在细分领域具有较强市场地位和影响力 [6] - 报告期内来自国家电网的收入占比已连续降低，正在积极开拓新客户资源 [7][8] - 智能环网柜单价较行业均价高出15%-20%，却依然保持85%以上的中标率 [3] 行业前景 - 国家电网"十四五"配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上 [9] - 南方电网"十四五"配电网规划投资达3200亿元，占总投资约6700亿元的一半 [9] - 预计"十四五"期间我国配电网建设投资金额将超过1.52万亿元 [9] - 国家能源局要求"2027年前完成90%地市配电自动化升级" [9] 募投项目 - IPO募投项目全部投向智能配电设备科技创新领域 [10] - "智能环网柜生产建设项目"和"智能柱上开关生产建设项目"旨在提升业务规模和自动化水平 [11] - "智能配电研发中心建设项目"有利于巩固和提高技术优势 [11] - 目前智能环网柜、智能柱上开关、箱式变电站产能利用率分别达111.04%、97.48%和88.32%，扩产迫在眉睫 [11]

盛隆电气产品创新 - 公司发布全球首款人工智能配电柜AI-iPanel，具备语音交互、智能管理和思考能力 [1] - 产品展示由专业讲解员潘靖童在立达厅进行演示 [3][7] 人才发展体系 - 公司构建"见习—培养—晋升"全链条人才服务体系，在研发、设计、工程、营销等核心岗位设立见习岗 [8] - 累计培养近千名见习人员，多人成长为骨干，见习招聘侧重个人品质和学习潜力而非专业能力 [8] - 设立带教体系，导师提供演讲技巧培训和定制化培养方案，潘靖童通过该体系3个月内完成见习转正 [8][9] 人力资源管理创新 - 2025年1月创新设立"人文经理"职位，关注员工心理健康与团队潜能激发 [9] - 潘靖童团队在智慧工厂设立"能量补给站"，日均服务超200人次，获员工好评 [12][14][17] - 组织文化活动如盛隆乐队、节日惊喜策划（妇女节鲜花、端午香囊DIY等）提升企业温度 [18] 行业政策支持 - 武汉市实施"楚材聚汉、共建支点"行动，2024年上半年筹集7200多个见习岗位覆盖智能制造等行业 [22] - 政府对见习单位提供补贴，通过见习基地建设增强大学生就业能力 [22] 智慧工厂运营 - 公司智慧工厂设有成品总装测试区等现代化生产设施 [21] - 见习人员需深入工厂学习工艺细节，潘靖童通过实地调研提出"能量补给站"等改进方案 [9][12]

客户集中度 - 国家电网和南方电网是公司主要客户，报告期各期收入占比均接近90% [1] - 客户集中度较高与下游行业特点有关，符合行业经营特点 [1] - 公司预计国家电网和南方电网对相关产品的需求将持续增长，客户集中度将保持稳定 [1] - 公司将积极开拓电网之外的新客户资源以降低集中度风险 [1] 产品质量问题 - 公司曾因供应商零部件瑕疵、客户需求理解偏差和运输操作不当发生产品质量问题 [1] - 质量问题属于偶发性问题，已采取换货、内部培训考核、产品排查等整改措施 [2] - 整改后订单履行和回款情况正常，与相关客户保持良好合作关系 [2] - 因质量问题被暂停中标资格属于行业普遍现象 [2] 费用率情况 - 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率低于可比公司平均水平 [2] - 费用率较低原因是营业收入增长幅度高及与可比公司在组织架构、业务种类等方面存在差异 [2] - 上市后销售、管理、研发人员数量和薪酬水平预计将随经营规模扩大而合理增长 [2] 土地违规事件 - 子公司河北上博曾因未经批准非法占用土地建厂房被处罚 [3] - 违规原因是子公司对当地招商引资政策和法律法规理解不足 [3] - 已按时缴纳罚款并完成整改，不属于重大违法违规行为 [3] 发展战略 - 公司将抓住智能电网和新型电力系统国家战略发展机遇 [4] - 坚持"做精配网主业、适度外延发展"战略 [4] - 定位为"配电技术引领者，智慧能源推动者，绿色发展践行者" [4] - 将加大研发创新、智能化生产、销售渠道建设和人力资源投入 [4] - 目标是成为我国智慧配电领域领军企业 [4]

企业IPO情况 - 3家企业即将上会，分别拟在沪市主板、创业板和北交所上市 [1] - 道生天合拟沪市主板上市，昊创瑞通拟创业板IPO，能之光拟北交所IPO [1] - 拟募资额方面，道生天合预计募集资金6.94亿元，昊创瑞通拟募资4.77亿元，能之光拟募资1.60亿元 [1] 企业详细信息 道生天合 - 拟沪市主板上市，拟发行5862万股，拟募资6.94亿元 [4] - 公司致力于新材料的研发、生产和销售，是国家级高新技术企业 [2] - 募资拟投向年产7.8万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目及偿还银行贷款等项目 [1] 昊创瑞通 - 拟创业板上市，拟发行2790万股，拟募资4.77亿元 [4] - 公司专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售 [3] 能之光 - 拟北交所上市，拟发行2156.49万股，拟募资1.60亿元 [4] - 公司主营业务为化学改性功能高分子塑料的研发、生产和销售 [4] 地域分布 - 即将上会企业中，北京市、上海市、浙江省分别有1家企业上榜 [1]

企业IPO情况 - 3家企业即将上会，其中1家拟沪市主板上市，2家拟创业板IPO [1] - 拟募资额最高的是联合动力，预计募集资金48.57亿元，其次是道生天合6.94亿元，昊创瑞通4.77亿元 [1] - 地域分布上，北京市、江苏省、上海市各有1家企业上榜 [1] 企业业务概况 - 道生天合是一家致力于新材料研发、生产和销售的国家级高新技术企业 [2] - 联合动力主要产品涵盖新能源汽车电驱系统和电源系统，并实现了各级部件模块的自主开发、生产 [3] - 昊创瑞通专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售 [3] 企业发行详情 - 昊创瑞通拟发行2790万股，保荐机构为长江证券承销保荐，注册地北京市 [3] - 道生天合拟发行5862万股，保荐机构为中信建投证券，注册地上海市 [3] - 联合动力拟发行70540.53万股，保荐机构为国泰海通，注册地江苏省 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.02 元 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2025 年公司仍将全球化作为重要发展战略，产品维度做强汽车电子既有产品、培育域控类新品，客户维度拓展全球化客户订单，近期收购捷克 IMI 公司布局海外生产基地，全球化经营加速 [1][13] - 公司近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，全球化是未来 3 - 5 年发展战略重要看点，后续计划做大现有业务、拓展新业务机会、加快全球化发展 [2][15] - 收购捷克 IMI 公司 100%股权，建立捷克工厂作为欧洲“桥头堡”和战略支点，保障全球性订单量产，助力新产品全球获项目 [3][17] - 科博达智能承接智能驾驶项目，部分进入量产阶段，公司对机器人业务保持密切关注 [4][18] - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元的预测，维持 2025 年 31 倍 PE 目标 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 全球订单获取 - 近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，2024 年新增大众第五代灯控独家定点，efuse 获奔驰全球等订单，获宝马多个车身控制器定点 [2][14] - 2024 年海外销售约 1/3，新定点项目中境外项目数量达 15%，生命周期预计销售额占比超 60% [2][15] - 后续计划做大现有客户业务、拓展丰田等新客户，向老客户争取新产品业务机会，通过产业并购等加快全球化发展 [15] 收购捷克 IMI 公司 - 5 月 27 日，德国科博达拟用 942.6 万欧元收购，目的是提高海外业务开拓水平、完善生产国际化布局 [3][16] - 捷克 IMI 公司有深厚积累和相关认证，业务聚焦汽车领域，服务全球高端汽车品牌 [16] - 收购后剥离现有业务，保留核心厂房等，确保生产运营和团队稳定，将阶段性代工，助力自有业务导入 [17] 智能驾驶与机器人业务 - 科博达智能在自动驾驶域控制器领域获多个项目定点，2024 年上半年持续获新项目，部分进入量产阶段 [4][18] - 上市公司在同等条件下有优先收购或受让合资公司股份权利 [4][18] - 公司研发生产车规级电子产品，机器人控制器及执行器产品在能力范围内，会密切关注机器人领域机会 [4][18] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元预测 [5][19] - 维持 2025 年 31 倍 PE 目标，目标价 81.02 元 [5][19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,625|5,968|7,826|10,150|12,557| |+/-%|36.68|29.03|31.13|29.70|23.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|609.00|772.27|1,051|1,438|1,837| |+/-%|35.26|26.81|36.12|36.77|27.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.51|1.91|2.60|3.56|4.55| |ROE(%)|13.56|15.10|17.81|20.71|22.31| |PE(倍)|36.05|28.43|20.88|15.27|11.95| |PB(倍)|4.71|4.19|3.64|3.12|2.64| |EV EBITDA(倍)|25.20|19.43|15.85|11.66|9.27| [7] 基本数据 - 目标价 81.02 元，截至 6 月 5 日收盘价 54.36 元，市值 21,954 百万元 [8][9] - 6 个月平均日成交额 108.29 百万元，52 周价格范围 43.03 - 75.50 元，BVPS 13.53 元 [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值(当地货币亿元)|EPS(当地货币元)2025E|EPS(当地货币元)2026E|PE(倍)2025E|PE(倍)2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|588|4.80|6.09|22.1|17.4| |601799 CH|星宇股份|398|6.36|7.96|21.9|17.5| |300496 CH|中科创达|259|1.11|1.38|50.9|40.7| |平均| |415.1| | |31.6|25.2| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.02 元 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2025 年公司将全球化作为重要发展战略，产品上做强汽车电子既有产品、培育域控类新品，客户上拓展全球化客户订单，收购捷克 IMI 公司加速全球化经营 [1][13] - 公司在全球斩获增量订单，全球化是未来 3 - 5 年重要战略看点，后续计划做大现有业务、拓展新业务、加快全球化发展 [2][14][15] - 收购捷克 IMI 公司建立欧洲“桥头堡”，完善生产国际化布局，保障订单量产，助力获取新项目 [3][16][17] - 科博达智能承接智能驾驶项目，部分已量产，公司对机器人业务保持密切关注 [4][18] - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元的预测 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 全球订单获取与战略规划 - 近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，2024 年获众多客户新定点项目，生命周期销量可观，新增大众第五代灯控独家定点，efuse 获多个主流客户订单，截至 25Q1 获宝马多个车身控制器定点 [2][14][15] - 2024 年海外销售约 1/3，新定点项目中境外项目数量达 15%，生命周期预计销售额占比超 60% [2][15] - 后续战略计划包括做大现有业务、拓展新业务、加快全球化发展 [15] 收购捷克 IMI 公司 - 5 月 27 日，全资子公司德国科博达拟用 942.6 万欧元收购，目的是提高海外业务开拓水平、完善生产国际化布局 [3][16] - 捷克 IMI 公司有深厚积累和相关认证，业务聚焦汽车领域，服务全球高端汽车品牌 [16] - 收购后剥离非核心业务，保留核心资产和团队，阶段性提供代工服务，未来部分全球平台客户订单将境外生产，初期以灯控产品为主 [17] 智能驾驶与机器人业务 - 参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器领域获多个项目定点，2024 年上半年有新项目追加，部分已量产，上市公司有优先收购合资公司股份权利 [4][18] - 公司研发生产车规级电子产品，机器人控制器及执行器产品在能力范围内，会密切关注机器人领域市场机会 [4][18] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元预测，维持 2025 年 31 倍 PE 目标 [5][19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,625|5,968|7,826|10,150|12,557| |+/-%|36.68|29.03|31.13|29.70|23.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|609.00|772.27|1,051|1,438|1,837| |+/-%|35.26|26.81|36.12|36.77|27.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.51|1.91|2.60|3.56|4.55| |ROE(%)|13.56|15.10|17.81|20.71|22.31| |PE(倍)|36.05|28.43|20.88|15.27|11.95| |P/B(倍)|4.71|4.19|3.64|3.12|2.64| |EV/EBITDA(倍)|25.20|19.43|15.85|11.66|9.27|[7] 基本数据 - 目标价 81.02 元，截至 6 月 5 日收盘价 54.36 元，市值 21,954 百万元，6 个月平均日成交额 108.29 百万元，52 周价格范围 43.03 - 75.50 元，BVPS 13.53 元 [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值(当地货币亿元)|EPS(当地货币元) - 2025E|EPS(当地货币元) - 2026E|PE(倍) - 2025E|PE(倍) - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|588|4.80|6.09|22.1|17.4| |601799 CH|星宇股份|398|6.36|7.96|21.9|17.5| |300496 CH|中科创达|259|1.11|1.38|50.9|40.7| |平均| |415.1| | |31.6|25.2|[20]

公司概况 - 1993 年创立，专注智能配电网和网络能源领域，2010 年创业板上市（股票代码 300040），是国家重点高新技术企业 [1] - 拥有智能配电网、新能源、综合能源服务三大核心业务板块，由三个业务集团公司管理，超 40 家子公司，覆盖国内十多个省份和地区 [1][2] - 构建研究、制造和营销三大运营支撑平台，形成“铁三角”营销服务网络，覆盖 30 个省市自治区 [2] - 是国家电网多个省公司集中采购供应商，产品应用于多个行业数千个国内外项目 [2] - 获全国民营科技 100 强、中国机械 500 强等多项荣誉，连续多年为纳税信用 A 级企业等 [2] - 2015 年起向“制造业 + 服务”发展，形成现代智能制造新模式，有风光新能源 + 智能装备制造双引擎业务格局 [2] 业务成果 智能配电网领域 - 深耕 30 年，研发水平领先，专利超 200 项 [3] - 产品覆盖 70 余国家及地区，产业链上下游融通优势明显 [3] 新能源发电领域 - 截至 2024 年 12 月，累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超 2.7GW，在建和已拿指标项目容量 1GW，开发中权益容量超 2GW [3] 综合智慧能源业务板块 - 发展“分散式风电＋供暖”、风电下乡、零碳产业园区项目，布局源网荷储类项目 [3] 互动问答 国补拖欠情况 - 行业国补拖欠普遍，周期 2 - 3 年，公司账上超 10 亿元国补应收款，风光项目均通过合规检查进入“双目录” [4] - 应收国补全为电费补贴，无供暖补贴，拖欠款从 2017 年滚动形成，最长为 2020 年后项目，不同省份回款进度不一 [5] 制造业出口业务 - 出口市场潜力大，处于起步阶段，电力设备有更新换代需求，公司与阿里合作拓展国际市场并独立完成设备认证 [6] - 预计未来 5 年（至 2030 年）出口业务显著增长，行业周期 8 - 10 年 [6] 2024 年制造业板块增长原因及未来趋势 - 2024 年提出“回归主业”战略，提高智能装配制造板块业绩，加大市场和营销投入、提升研发水平和产品竞争力、整合集团资源拉动设备销售 [7] - 2024 年智能配电网业务订单额超 8 亿元，同比增长超 30%，2025 年目标 10 亿元，截止 2025 年 1 季度中标金额超 2.6 亿元 [8] - 输配电行业或迎景气周期，公司有能力和意愿抓住机遇实现电力设备业务发展 [8] 电价市场化改革影响 - 存量项目可沿用保障性电价，避免收益受损，电价调整温和 [9][10] - 新增项目通过竞价确定机制电价，对冲市场波动风险，降低收益不确定性，市场化交易电价或降 3 - 5 分/度，行业可压缩成本维持合理收益率 [10] 2025 年股权激励计划 - 2025 年 2 月回购股票拟用于股权激励，处于筹备阶段，形式未定 [10] 智能配电网设备订单情况 - 电网订单占比约 1/3，电网外占比约 2/3，截止 2025 年一季度末中标金额超 2.6 亿元 [10] - 业务毛利约 20%，净利率约 3%，订单量增长和产能利用率提高将改善盈利水平 [10] 综合智慧能源板块 - 定位为针对客户用电综合用能需求提供多能互补解决方案，包括“分散式风电 + 供暖”等业务模式，是未来增长看点之一 [10] - 短期业绩增长来自“分散式风电 + 供暖”业务投产和生物质热电联产业务增收减亏 [10] - “分散式风电 + 供暖”业务在三北地区替代燃煤锅炉，实现多种价值，契合政策，公司储备超 300MW 指标，拿到部分项目资产和指标 [10] - 2024 年生物质发电行业问题致公司生物质电站投资效益不及预期，计提固定资产减值损失 4.22 亿元、权益持有生物质公司投资收益损失 0.68 亿元，同行业公司也有减值 [10][11] - 2025 年从原材料、技术路径、附加值产品等方面调整经营战略，降低成本，提高发电效率和盈利能力 [11] 新增分散式风电 + 清洁能源供暖项目 - 预计项目收益率高，内部收益率可达 10%以上，发电收入占比超 90% [11] - 东北三省潜在市场巨大，公司作为先行者将优化业务模式并复制推广，已有多个项目在黑龙江省进入核准/准备建设状态 [11] 新能源发电项目储备 - 在建和已拿指标容量超 1GW，开发阶段项目容量约 2GW - 3GW，足够未来 3 至 5 年业务增长，一季度末巴彦二期 100MW 风电项目并网发电 [11] 2025 年度经营目标 - 智能配电网业务营收增长目标 30%，重新聚焦业务，瞄准集团型大客户发力 [12] - 新能源发电业务营收增长目标 10%，储备项目陆续并网 [12] - 综合智慧能源业务营收增长 10%，分散式风电、零碳产业园区等项目落地 [12]