公司治理与荣誉 - 南方电网电力科技股份有限公司（南网科技）成功入选中国上市公司协会评选的“2025年度上市公司董事会优秀实践案例” [1] - 评选经过上市公司自主申报、材料初审、专家委员会多轮评审及诚信核查等严格程序 [1] - 公司近三年连续获得上海证券交易所信息披露A级评价，是科创板少数连续获评最高等级的央企上市公司之一 [1] - 公司持续完善以《公司章程》为核心，《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等为支撑的治理制度体系 [1] 战略决策与业务布局 - 公司董事会核心职能为“定战略、作决策、防风险”，紧密围绕“新型电力系统”建设与“双碳”目标 [2] - 公司推动布局储能、智能配电、试验检测等核心业务方向，并牵头设立“南网越秀双碳基金” [2] - 公司投资多个电网侧独立储能项目，实现“以融促产、以融强产” [2] - 公司高度重视内控与风险管理，建立覆盖全业务流程的内部控制与合规管理体系 [2] 投资者关系与股东回报 - 公司坚持以投资者为本，采用“一图读懂”、精装版年报、视频解读等形式提升信息披露质量 [2] - 2024年以来公司共披露文件94份，自愿性信息披露占比达4.26%，上证e互动平台回复率100% [2] - 公司制定并披露《2025年度“提质增效重回报”行动方案》，实施“半年度+年度”双次分红机制 [2] - 公司在2024年半年度及2025年中期均推出现金分红方案，与投资者共享发展成果 [2] 社会责任与ESG管理 - 公司全面推进社会责任与ESG管理体系建设，设立专职ESG管理岗位并发布年度可持续发展报告 [3] - 2024年公司扶贫采购金额达23.88万元 [3] - 公司在乡村振兴、绿色发展、员工关怀等方面的ESG实践屡获权威机构认可 [3]

调研背景 - 泉果基金于2025年10月24日对良信股份进行调研 该基金管理资产规模为237.87亿元 旗下近一年表现最佳基金产品为泉果旭源三年持有期混合A 近一年收益达40.23% [1] 公司财务表现 - 公司三季度累计毛利率及净利率同比、环比均有所下降 [2] - 毛利率下降受销售结构变化及产品价格波动双重因素影响 [2] - 销售结构变化体现为新兴业务如智能配电、直流接触器快速上量以及新能源行业占比提升影响综合毛利率 同时市场竞争压力及客户年度议价对产品价差带来影响 [3] - 净利率下降主要受毛利率下降传导 [3] 盈利能力改善举措 - 公司将通过优化产品定价策略 加大高毛利产品推广力度以提升高毛利率产品销售份额 [3] - 加强海外市场拓展及产品推广 借助海外市场拉动整体盈利能力 [3] - 针对收入增长快但毛利率低的产品 深入分析成本结构 通过优化供应链及生产工艺等手段提高毛利率 [3] - 持续推进工艺技术降本归一化 通过工艺和技术迭代实现长期降本增效 [3] 下游行业占比与增长 - 新能源行业占公司营收一半以上 包括风电、光伏、储能、新能源汽车、充电桩及换电站等领域 [4] - 数字能源行业占营收比重近20% 包括智算中心、电网等细分市场 [4] - 受益于储能、风电、AIDC等细分市场景气度向好及公司市占率提升 前三季度新能源和数字能源行业呈现较高增长态势 [4] - 基础设施领域实现稳定增长 [4] - 智能楼宇行业受房地产行业基本面及项目需求减少影响 仍呈现负增长态势 目前公司房地产业务占比不足10% [4] 新兴业务进展 - 直流接触器业务属于公司战略投入的新兴业务 当前业绩占比较低但处于快速增长阶段 主要应用于储能、新能源汽车、充换电等领域 [5] - 公司将持续加大直流接触器在产品工艺能力、可靠性、质量稳定性、降本及体系能力建设等方面的工作 以改善产品盈利能力 [5] 数据中心行业进展 - 公司数据中心行业主要围绕头部互联网企业、三大运营商、单体数据中心项目、数据中心UPS/HVDC设备商等核心下游客户进行市场拓展和产品开发 [6] - 公司持续关注数据中心行业最新技术发展路线及产品趋势 进行新产品开发与技术布局 [6] - 通过技术交流、圈层活动进行客户触达 提升公司在数据中心行业的品牌影响力 [6] - 除低压元件产品外 公司积极进行智能配电产品在数据中心行业的应用推广 [6] - 在海外市场 公司关注海外数据中心行业发展态势 依据客户需求进行定制化产品开发 持续打造面向海外市场的产品平台及能力 [7] 长期激励方案 - 公司提前终止员工持股计划是基于业绩考核目标历史年度达成情况、员工资金占用成本等因素综合考虑的决定 [7] - 长期激励是公司进行人才保留与激励的重要手段 公司管理层高度重视 未来将持续研究长期激励工具 适时推出新的长期激励方案 [7]

投资评级与目标价 - 报告对威胜控股的投资评级为“买入” [1] - 目标价由11.65港元调升至17.40港元，对应13.0倍FY26目标市盈率 [1] - 基于当前股价12.49港元，目标价隐含39.3%的上行空间 [1][6] 核心投资观点 - AI产业全球崛起驱动数据中心耗电需求增长，为公司的智能配电业务带来扩大及升级机遇 [1] - 公司的业务定位由传统工业扩展至先进科技，提供重估机遇，有望突破港股工业板块的估值框架 [1] - 报告因应最新报表数据技术性微调盈利预测，并调升目标价 [1] 行业驱动因素：数据中心耗电需求 - 国际能源署预计，全球数据中心耗电量将由2024年（估计）的415TWh增长约127.7%至2030年（预测）的945TWh [2] - 预计中国和美国的数据中心耗电量将分别增长约170%和130%，至2030年分别达到约420TWh和275TWh，合计占全球预测的70%以上 [2] - AI模型训练及运用主要发生在数据中心，其中服务器约占耗电量60%，AI发展促进服务器使用导致耗电密度增加 [2] 公司业务发展与合作 - 自FY24起，数据中心客户成为公司智能配电业务扩大的推动力 [3] - 公司与西门子及万国数据合作，后者位于新加坡的海外联营公司DayOne在25Q2用电量为213MW，同比上升110.9%，环比增长49.0% [3] - 公司于马来西亚新山市的工厂在今年上半年投产，预计将助力海外智能配电业务进一步扩张，并与DayOne签署了数据中心领域的战略合作协议 [3] 智能配电业务增长前景 - 预计FY24-27期间，智能配电业务收入的复合年增长率为24.7%，高于公司总收入复合年增长率19.6% [4] - 预计同期智能配电业务毛利的复合年增长率为26.0%，高于公司总毛利复合年增长率21.2% [4] - 智能配电业务占总收入比例预计从FY24的33.3%上升至FY27的37.7%，占毛利比例从24.9%上升至27.9% [4][15] 财务业绩预测 - 报告预测公司收入将从2024年实际8,717百万元人民币增长至2027年预测14,915百万元人民币，复合年增长率为19.6% [5][15] - 报告预测股东净利润将从2024年实际706百万元人民币增长至2027年预测1,552百万元人民币，复合年增长率为30.0% [5] - 预测每股盈利将从2024年0.71元人民币增至2027年1.56元人民币，每股股息（港币）从0.38港元增至0.84港元 [5] - 公司处于净现金状态，预测毛利率从FY24的34.8%提升至FY27的36.3% [5][16]

港股大盘表现 - 7月16日，恒生指数下跌72点或0.3%，收报24,517点，恒生科指下跌0.2%，收报5,418点，大市成交2,590亿港元，港股通净流入16亿港元[1] 行业板块表现 - 资金切换至前期落后板块，医药保健板块内部切换至年初表现较逊医药股，“新消费”股疲态，泡泡玛特大跌4.0%[1] - 消费板块，泡泡玛特预计上半年收入同比增不低于200%，经调整净利润同比增不低于350%；361度预计上半年收入同比双位数增长，安踏二季度各品牌零售额有不同增长[3] - 恒生医疗保健指数上涨0.8%，中国生物制药收购礼新医药，绿叶制药因海外授权协议期待股价上涨9.40%[4] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，威胜控股上涨3.6%，自6月中首次覆盖后股价上升28.7%[5] 个股分析 - 361度二季度主品牌和童装线下零售额同比增10%，线上流水同比增约20%，预计上半年收入双位数增长，目标估值从8倍提至9倍FY25E市盈率，目标价调至6.38港元[6][9] - 药明康德预计2025年上半年收入同比增20.6%至207.9亿元，Non - IFRS经调整净利润同比增44.4%至63.1亿元，股东净利润同比增101.9%至85.6亿元，目标价调至98.20港元[10][12] 市场趋势及风险 - 美元指数及美债息回升、港金管局回收港元或冲击港股流动性，但对高分红防御性品种影响小，恒生科指短期或有较大弹性[2] - 药明康德面临中美关系变化、客户减少研发支出、项目进展问题导致中断等风险[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.02 元 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2025 年公司仍将全球化作为重要发展战略，产品维度做强汽车电子既有产品、培育域控类新品，客户维度拓展全球化客户订单，近期收购捷克 IMI 公司布局海外生产基地，全球化经营加速 [1][13] - 公司近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，全球化是未来 3 - 5 年发展战略重要看点，后续计划做大现有业务、拓展新业务机会、加快全球化发展 [2][15] - 收购捷克 IMI 公司 100%股权，建立捷克工厂作为欧洲“桥头堡”和战略支点，保障全球性订单量产，助力新产品全球获项目 [3][17] - 科博达智能承接智能驾驶项目，部分进入量产阶段，公司对机器人业务保持密切关注 [4][18] - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元的预测，维持 2025 年 31 倍 PE 目标 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 全球订单获取 - 近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，2024 年新增大众第五代灯控独家定点，efuse 获奔驰全球等订单，获宝马多个车身控制器定点 [2][14] - 2024 年海外销售约 1/3，新定点项目中境外项目数量达 15%，生命周期预计销售额占比超 60% [2][15] - 后续计划做大现有客户业务、拓展丰田等新客户，向老客户争取新产品业务机会，通过产业并购等加快全球化发展 [15] 收购捷克 IMI 公司 - 5 月 27 日，德国科博达拟用 942.6 万欧元收购，目的是提高海外业务开拓水平、完善生产国际化布局 [3][16] - 捷克 IMI 公司有深厚积累和相关认证，业务聚焦汽车领域，服务全球高端汽车品牌 [16] - 收购后剥离现有业务，保留核心厂房等，确保生产运营和团队稳定，将阶段性代工，助力自有业务导入 [17] 智能驾驶与机器人业务 - 科博达智能在自动驾驶域控制器领域获多个项目定点，2024 年上半年持续获新项目，部分进入量产阶段 [4][18] - 上市公司在同等条件下有优先收购或受让合资公司股份权利 [4][18] - 公司研发生产车规级电子产品，机器人控制器及执行器产品在能力范围内，会密切关注机器人领域机会 [4][18] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元预测 [5][19] - 维持 2025 年 31 倍 PE 目标，目标价 81.02 元 [5][19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,625|5,968|7,826|10,150|12,557| |+/-%|36.68|29.03|31.13|29.70|23.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|609.00|772.27|1,051|1,438|1,837| |+/-%|35.26|26.81|36.12|36.77|27.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.51|1.91|2.60|3.56|4.55| |ROE(%)|13.56|15.10|17.81|20.71|22.31| |PE(倍)|36.05|28.43|20.88|15.27|11.95| |PB(倍)|4.71|4.19|3.64|3.12|2.64| |EV EBITDA(倍)|25.20|19.43|15.85|11.66|9.27| [7] 基本数据 - 目标价 81.02 元，截至 6 月 5 日收盘价 54.36 元，市值 21,954 百万元 [8][9] - 6 个月平均日成交额 108.29 百万元，52 周价格范围 43.03 - 75.50 元，BVPS 13.53 元 [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值(当地货币亿元)|EPS(当地货币元)2025E|EPS(当地货币元)2026E|PE(倍)2025E|PE(倍)2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|588|4.80|6.09|22.1|17.4| |601799 CH|星宇股份|398|6.36|7.96|21.9|17.5| |300496 CH|中科创达|259|1.11|1.38|50.9|40.7| |平均| |415.1| | |31.6|25.2| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.02 元 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2025 年公司将全球化作为重要发展战略，产品上做强汽车电子既有产品、培育域控类新品，客户上拓展全球化客户订单，收购捷克 IMI 公司加速全球化经营 [1][13] - 公司在全球斩获增量订单，全球化是未来 3 - 5 年重要战略看点，后续计划做大现有业务、拓展新业务、加快全球化发展 [2][14][15] - 收购捷克 IMI 公司建立欧洲“桥头堡”，完善生产国际化布局，保障订单量产，助力获取新项目 [3][16][17] - 科博达智能承接智能驾驶项目，部分已量产，公司对机器人业务保持密切关注 [4][18] - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元的预测 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 全球订单获取与战略规划 - 近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，2024 年获众多客户新定点项目，生命周期销量可观，新增大众第五代灯控独家定点，efuse 获多个主流客户订单，截至 25Q1 获宝马多个车身控制器定点 [2][14][15] - 2024 年海外销售约 1/3，新定点项目中境外项目数量达 15%，生命周期预计销售额占比超 60% [2][15] - 后续战略计划包括做大现有业务、拓展新业务、加快全球化发展 [15] 收购捷克 IMI 公司 - 5 月 27 日，全资子公司德国科博达拟用 942.6 万欧元收购，目的是提高海外业务开拓水平、完善生产国际化布局 [3][16] - 捷克 IMI 公司有深厚积累和相关认证，业务聚焦汽车领域，服务全球高端汽车品牌 [16] - 收购后剥离非核心业务，保留核心资产和团队，阶段性提供代工服务，未来部分全球平台客户订单将境外生产，初期以灯控产品为主 [17] 智能驾驶与机器人业务 - 参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器领域获多个项目定点，2024 年上半年有新项目追加，部分已量产，上市公司有优先收购合资公司股份权利 [4][18] - 公司研发生产车规级电子产品，机器人控制器及执行器产品在能力范围内，会密切关注机器人领域市场机会 [4][18] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元预测，维持 2025 年 31 倍 PE 目标 [5][19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,625|5,968|7,826|10,150|12,557| |+/-%|36.68|29.03|31.13|29.70|23.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|609.00|772.27|1,051|1,438|1,837| |+/-%|35.26|26.81|36.12|36.77|27.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.51|1.91|2.60|3.56|4.55| |ROE(%)|13.56|15.10|17.81|20.71|22.31| |PE(倍)|36.05|28.43|20.88|15.27|11.95| |P/B(倍)|4.71|4.19|3.64|3.12|2.64| |EV/EBITDA(倍)|25.20|19.43|15.85|11.66|9.27|[7] 基本数据 - 目标价 81.02 元，截至 6 月 5 日收盘价 54.36 元，市值 21,954 百万元，6 个月平均日成交额 108.29 百万元，52 周价格范围 43.03 - 75.50 元，BVPS 13.53 元 [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值(当地货币亿元)|EPS(当地货币元) - 2025E|EPS(当地货币元) - 2026E|PE(倍) - 2025E|PE(倍) - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|588|4.80|6.09|22.1|17.4| |601799 CH|星宇股份|398|6.36|7.96|21.9|17.5| |300496 CH|中科创达|259|1.11|1.38|50.9|40.7| |平均| |415.1| | |31.6|25.2|[20]