**公司概况与财务表现** * **公司**：许继电气 * **核心财务数据**： * 2025年全年营收**149.9亿元**，同比**-12.3%**；归母净利润**11.7亿元**，同比**+4.5%**[1] * 2025年第四季度营收**55.4亿元**，同比**-26.2%**；归母净利润**2.7亿元**，同比**+19.6%**[1] * 2026年第一季度营收**23.8亿元**，同比**+1.3%**，环比**-57.1%**；归母净利润**1.1亿元**，同比**-46.5%**[1] **分业务板块表现** * **收入增长板块**： * 2025年，仅**智能电表**和**充换电**板块收入分别实现**2%**和**8%**的增长[2] * **收入下滑板块**： * 2025年，**变配电**、**中压**、**直流输电**和**新能源集成**业务收入分别下降**13%**、**6%**、**30%**、**42%**[2] * 直流输电收入下降主要系**阳江海风柔直项目交付延期**[2] * 新能源集成收入下降主要系**自主退出EPC类低毛利业务**，目前该业务中**PCS和SVG业务占比已达70%以上**[2] **盈利能力与成本分析** * **毛利率变动**： * 2025年全年毛利率达**23.36%**，同比提升**+2.59个百分点**，主要得益于**智能变配电、新能源集成、直流输电等板块业务结构改善**以及**自身降本增效**[2] * 2026年第一季度毛利率为**19.01%**，同比下降**-4.46个百分点**，主要受**国网电表降价**以及**配网联采降价**影响，同时一季度直流板块确认**灵宝改造**项目（毛利率偏低）[2] * **费用率情况**： * 2025年全年四项费用率达**14.02%**，同比**+1.48个百分点**，主要因销售收入规模下降，费用绝对额基本持平[2] * 2026年第一季度四项费用率达**13.27%**，同比**+0.20个百分点**[2] **订单与未来展望** * **订单情况**： * 2025年公司订单总体持平，但**剔除新能源EPC和电表大盘影响后，核心主业保持稳健增长**[2] * 2026年第一季度，**核心主业订单同比增长约26%**，**海外订单增长15%+**[2] * 目前公司**直流输电项目在手订单约50亿元以上**，有望带动2026年直流收入和整体业绩增长[3] * **公司战略与业绩预测**： * 公司已启动**全链条降本措施**应对产品降价，预计后续毛利率平稳可控[3] * 公司将**大力拓展海外、网外高附加值业务**[3] * 预计公司2026年归母净利润可达**14-15亿元**，对应PE约**20倍**[3]