财务表现 - 上半年营业收入37858 04万元 同比减少10 06 [1] - 归属于母公司股东的净利润2293 50万元 相较上年同期扭亏 [1] 业务调整 - 电池设备和充换电设备等新能源业务发展不及预期 进行战略性调整 [1] - 新能源业务聚焦在项目交付与应收账款回收 专注海外高端市场 [1] 研发投入 - 加大新产品 新技术研发创新投入 巩固和优化核心技术 [1] - 聚焦六大产品线 完成V2 0和V2 1技术平台开发 [1] - 在线束 板端连接器 线端连接器等领域取得进展 [1] 业务拓展 - 电连接设备业务从汽车智能制造延伸至AI数据算力中心智能制造 [1] - 已获得客户多条产线订单 [1]

公司澄清公告 - 公司发布公告澄清与英伟达、Meta、谷歌等海外云厂商就数据中心电源的代工、销售等传闻均为不实信息，目前未签署任何合作协议或销售合同 [2] - 公司正在积极推进海外市场拓展工作 [2] 股票交易异常波动 - 公司股票连续三个交易日（2025年8月15日、18日、19日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动情形 [6] - 8月19日收盘价24.97元，涨幅10.00%，换手率25.59%，成交额34.73亿元，总市值141亿元 [6] 公司业务概况 - 公司成立于1996年，2010年上市，专注于零碳智能社会建设的数字能源领域 [7] - 业务分为电力电子制造和能源互联网两大板块，产品覆盖数据中心电源、通信电源、充换电设备等 [7] - 2024年数据中心电源收入6.7亿元，占比34%，客户包括移动运营商、互联网企业及大型央国企 [7] 行业技术地位 - 公司是国内最早推动数据中心HVDC供电方案应用的企业之一，牵头制定相关国家标准 [7] - 2019年联合阿里巴巴、台达发布巴拿马电源，持续引领HVDC技术升级 [7] 行业发展趋势 - AI算力中心需求快速增长，HVDC渗透率有望持续提升 [8] - 2024年行业龙头谷歌、英伟达发布±400V/800V HVD供电架构，预计2027年规模化应用 [8] - 2030年全球AI数据中心HVDC市场空间预计达620亿元 [8] - 公司近期推出800V大功率整流模块，采用全SiC器件技术，有望在±400V/800V产品升级中受益 [8]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 许继电气特高压在手订单充足、海外业务持续拓展，电网基本盘稳定，业绩维持稳步增长，但2025Q1业绩同比有所下滑、毛利率明显提升，基于公司24年及25Q1经营情况调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年合计实现营收170.89亿元，yoy+0.17%；归母净利润11.17亿元，yoy+11.09%；扣非净利润10.62亿元，yoy+22.19%；毛利率20.77%，yoy+2.77pcts；净利率7.56%，yoy+0.61pcts [1] - 2025Q1营收23.48亿元，yoy-16.42%；归母净利润2.08亿元，yoy-12.47%；扣非净利润2.04亿元，yoy-9.96%；毛利率23.47%，yoy+5.20pcts；净利率10.06%，yoy+0.68pcts [1] 2024年业务分拆情况 - 智能变配电系统收入47.11亿元，yoy+2.93%，毛利率24.26%，同比上升1.60pcts [2] - 智能电表收入38.66亿元，yoy+11.00%，毛利率24.66%，同比下降0.57pcts [2] - 智能中压供用电设备收入33.52亿元，yoy+6.69%，毛利率18.77%，同比上升2.51pcts [2] - 新能源及系统集成收入24.64亿元，yoy-37.47%，毛利率8.14%，同比上升2.72pcts [2] - 直流输电系统收入14.44亿元，yoy+101.57%，毛利率30.92%，同比下降11.37pcts [2] - 充换电设备及其他制造服务收入12.52亿元，yoy+4.18%，毛利率14.18%，同比上升3.61pcts [2] 未来业绩增长点 - 特高压方面，截至2024年度部分未确收大项目包括哈密 - 重庆、宁夏 - 湖南等；在手项目包括阳江青州海风柔直、甘肃 - 浙江、天河棠下柔直背靠背等 [3] - 海外市场方面，以特高压、智能电表等产品业务为主，持续拓展南美、中东等市场 [3] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年营业收入预测至182.9、199.4、219.3亿元，归母净利润预测至14.3、17.5、19.7亿元，对应当前估值16、13、11X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,060.90 | 17,089.13 | 18,289.14 | 19,939.86 | 21,933.85 | | 增长率(%) | 14.37 | 0.17 | 7.02 | 9.03 | 10.00 | | EBITDA(百万元) | 2,270.30 | 2,553.10 | 2,070.24 | 2,427.62 | 2,658.91 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,005.38 | 1,116.93 | 1,431.88 | 1,750.97 | 1,968.60 | | 增长率(%) | 32.42 | 11.09 | 28.20 | 22.29 | 12.43 | | EPS(元/股) | 0.99 | 1.10 | 1.41 | 1.72 | 1.93 | | 市盈率(P/E) | 22.31 | 20.08 | 15.66 | 12.81 | 11.39 | | 市净率(P/B) | 2.09 | 1.99 | 1.79 | 1.60 | 1.43 | | 市销率(P/S) | 1.31 | 1.31 | 1.23 | 1.12 | 1.02 | | EV/EBITDA | 7.64 | 8.75 | 10.52 | 5.46 | 6.97 | [5] 基本数据 - A股总股本1,018.87百万股，流通A股股本1,008.32百万股，A股总市值22,425.42百万元，流通A股市值22,193.17百万元，每股净资产11.30元，资产负债率49.17%，一年内最高/最低37.60/21.12元 [7]

财务表现 - 2024年公司营收170.89亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长22.2% [1] - Q4单季度营收75.03亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%，归母净利润2.22亿元，同比增长13.9%，环比下降16.9% [1] - 2025年Q1营收23.48亿元，同比下降16.4%，环比下降68.7%，归母净利润2.08亿元，同比下降12.5%，环比下降6.6% [1] - 2024年销售毛利率20.8%，同比提升2.8pp，净利率7.6%，同比提升0.6pp，2025年Q1毛利率23.5%，同比提升5.2pp，净利率10.1%，同比提升0.7pp [2] 业务亮点 - 直流输电系统业务2024年营收14.4亿元，同比增长101.6%，受益于特高压直流核准开工及交付增加 [2] - 智能电表业务2024年营收38.7亿元，同比增长11%，毛利率24.7%，市场份额在国网集招领先 [3] - 智能中压供用电设备2024年营收33.5亿元，同比增长6.7%，毛利率18.8% [3] - 充换电业务2024年营收12.5亿元，同比增长4.2%，毛利率14.2%，同比提升3.6pp [3] - 海外业务2024年收入3.1亿元，同比增长102%，毛利率21.5%，中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀等产品 [3] 行业前景 - 2024-2025年为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务增长，柔性直流换流阀价值量为常规直流的2-3倍，柔直渗透率提升带来额外收益 [2] - 海外电网业务市场空间广阔，公司渠道逐步完善，有望持续贡献业绩增量 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为197亿元、225.6亿元、251亿元，归母净利润同比增速分别为28.5%、20.9%、14.6% [4] - 智能电网、特高压领域核心产品优势明显，柔性直流、EPC业务提供新增长动力 [4]