行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 国内疫苗行业正加速推进组分化、多联化及成人化产品管线，技术升级与管线差异化成为行业核心驱动力，技术壁垒与临床价值导向成为核心竞争焦点[4] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9][10] - 行业业绩依然承压，处于探底过程中，建议在行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新与出海，并推荐康希诺[9][10] 国内外疫苗动态 - **康泰生物**：其全资子公司民海生物研发的吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗（成人青少年及儿童用）获得药物临床试验批准，目前国内暂无同类产品获批上市[4] - **康希诺**：其自主研发的婴幼儿用吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗（盼康欣®）正式获批，是国内首个获批上市的组分百白破疫苗[4] - 该疫苗含有PT、FHA和关键抗原PRN，保护更全面[4] - 大规模Ⅲ期临床结果显示，其针对PT达到基础免疫优效，加强免疫后发热反应发生率减少**50%** 以上[4] - **石药集团**：其子公司巨石生物提交的重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）临床试验申请获得受理，标志着带状疱疹疫苗赛道迎来新竞争者[4] 市场表现 - 上周（2026.04.05-2026.04.11）疫苗板块报收**10764.55**点，上涨**1.82%**，表现相对靠前[5][12] - 2026年以来疫苗板块累计跌幅收窄至**-2.84%**[5][12] - 医药生物板块整体上涨**0.92%**，内部呈现分化，医疗研发外包表现最好（上涨**4.09%**）[5][12] - 上周疫苗行业表现居前的公司有：辽宁成大（上涨**5.45%**）、金迪克（上涨**3.54%**）、百克生物（上涨**2.86%**）、康泰生物（上涨**2.68%**）、智飞生物（上涨**2.61%**）[6][7][19] - 表现靠后的公司有：欧林生物（下跌**-2.30%**）、康希诺（下跌**-0.39%**）、华兰疫苗（上涨**0.76%**）、成大生物（上涨**0.90%**）、万泰生物（上涨**1.27%**）[7][19] - 从2025年以来的表现看，欧林生物累计上涨**172.64%**，而万泰生物累计下跌**-44.54%**，公司间表现分化显著[21] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为**65.37X**，环比下降**1.47X**，近一年PE最大值**111.89X**，最小值**32.73X**[8] - 上周疫苗板块PB（lf）为**1.21X**，环比下降**0.03X**，近一年PB最大值**2.15X**，最小值**1.60X**[8] - 当前PE处于2013年以来**48.26%** 分位数，PB处于2013年以来**0.96%** 分位数[8] 投资建议与行业分析 - 行业业绩承压原因：供给端，**Me-too**类管线占比较高导致同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求下降，存在疫苗犹豫[9] - 企业应对策略：积极调整管线，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大研发竞争格局较好、多联多价的品种[9] - 短期挑战：行业库存有待消化，回款有待改善[9] - 长期核心：基于创新力的产品力是企业竞争核心，**创新+出海**值得持续关注[9] - 三大驱动因素： - **政策**：创新型疫苗加速审批、鼓励研发投入等政策推动行业快速发展[10] - **需求**：疫苗渗透率提升叠加人口老龄化助推成人及老年人接种需求增长，疫苗出海拓宽需求领域[10] - **技术**：技术创新是核心驱动力，技术迭代有望持续拓展疫苗防护边界[10] - 投资逻辑：行业呈现“品种为王”特征，建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业[10]