报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为24.36元，合理价值为25.99元 [3] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司业绩短期承压，但看好其在胶原蛋白与眼霜领域的心智修复和未来业绩修复 [1][6] - 2025年公司实现营业收入34.6亿元，同比增长16.5% [6] - 2025年归母净利润为2.5亿元，同比下降27.6%，归母净利率为7.1%，同比下降4.4个百分点 [6] - 2025年第四季度收入10.1亿元，同比持平略降，归母净利润335万元，同比下滑97% [6] - 2025年毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%，但销售费用率同比增加4.7个百分点至59.6%，管理费用率同比增加0.9个百分点至3.7% [6] 分品牌表现 - **丸美品牌**：2025年收入25.5亿元，同比增长23.9% [6] - 增长主要来自护肤类重组胶原蛋白系列放量，以及小红笔眼霜、抗皱紧致眼膜等大单品 [6] - 分品类看：眼部类收入8.3亿元，同比增长21%，毛利率77.1%（同比+2.1pct）；护肤类收入14.3亿元，同比增长27%，毛利率75.3%（同比+0.4pct）；洁肤类收入2.8亿元，同比增长17%，毛利率72.6% [6] - **恋火（PL）品牌**：2025年收入9.1亿元，同比持平 [6] - 美容类毛利率达71.5% [6] - 两大核心粉底液单品“看不见”、“蹭不掉”相继迭代，增长表现优异 [6] 分渠道表现 - **线上渠道**：2025年收入30.6亿元，同比增长20.4%，毛利率达76.1%（同比+1.1pct） [6] - 货架电商均衡发展，天猫平台小红笔眼霜、小金针面霜登顶细分榜单top1 [6] - 内容电商通过达人直播破圈、自播转化，将公域流量高效转化为自播销售增量 [6] - **线下渠道**：2025年收入4.0亿元，同比下降7.5%，毛利率62.7%（同比-3.6pct） [6] - 公司优化终端网络，并推出支棱眼霜、能量眼油等专供品以提升渠道自主动销 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为41.5亿元、48.3亿元、55.6亿元，同比增长19.8%、16.6%、15.0% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.5亿元、4.6亿元、5.6亿元，同比增长40.5%、31.1%、22.4% [2][7] - **分品牌预测**： - 丸美品牌预计2026-2028年收入增速分别为23%、19%、17%，毛利率维持在76%的高水平 [7] - 恋火品牌预计2026-2028年保持约10%的年均增速，毛利率维持在72%左右 [7] - **费用率预测**：随着渠道投流政策优化和自播比重提升，预计销售费用率将从2025年的59.6%改善至2026-2028年的59%、58%、57% [9] - **估值基础**：预计2026年归母净利润为3.5亿元，参考可比公司估值，并考虑公司短期业绩修复弹性，给予2026年30倍市盈率（PE），对应合理价值25.99元/股 [6][10] - **可比公司**：选取毛戈平、珀莱雅、贝泰妮、福瑞达作为可比同业，其2026年平均市盈率约为21.5倍 [11] 关键财务指标与预测 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.87元、1.14元、1.39元 [2] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的7.4%修复至2026-2028年的10.0%、12.5%、14.4% [2] - **市盈率（P/E）**：对应预测，2026-2028年分别为28.1倍、21.4倍、17.5倍 [2] - **EV/EBITDA**：预计从2025年的39.1倍改善至2026-2028年的21.6倍、16.4倍、12.5倍 [2]