报告核心观点 消费行业正从规模扩张向质量升级变革，在政策、技术和消费者需求驱动下呈现高质量增长和多级分化态势。内需“压舱石”地位巩固，促消费政策密集出台有望提振下半年消费。看好国货崛起、情绪消费、银发经济、AI+消费四大主线共振带来的投资机会，推荐相关领域核心标的[1][2][4]。 “人、货、场”变革驱动新消费崛起 人 - Z 世代“悦己”需求推动情绪与体验消费扩容，超半数消费为奖励自己[17][19] - 2023 年“她经济”规模超 10 万亿，不同年龄段女性消费呈现代际差异[20] - 老龄化放大“银发产业”供需敞口，消费从“生存型”向“享乐型”转型[21][26] 货 - 产业链与文化自信推动高品质国货崛起，国货护肤品市场份额不断提升[29] - 感官体验成品牌价值核心，视觉、味觉、嗅觉、触觉体验升级受关注[32] 场 - 互联网催生新消费场景，线上即时零售等模式涌现，消费路径精准转化[40] - 网购与直播成重要消费场景，2025 年 1 - 5 月网上零售额高个位数增长[41] - 用户注意力转向短视频与直播，私域流量兴起，营销模式去中心化[47][49] 内需“压舱石”地位巩固，政策支持再添活力 政策导向 - 2025 年政府工作报告强化提振内需，需求端提升消费意愿，供给端强调多元发展[50] - 政策密集出台，涵盖补贴、投资、消费贷贴息等多方面协同发力[54][55][56] 政策效果 - 以旧换新政策拉动成效显著，2025 年 5 大品类带动销售额 1.1 万亿元[57] - 数字消费增长提速，1 - 4 月数字产品线上销售额同比增长 8.4%[57] - 服务消费景气度不减，1 - 4 月重点监测网络服务消费同比增长 12.1%[57] 四大主线共振 国货崛起 - 供需注重质价比，国货品牌在多领域涌现优质龙头，占领消费者心智[59] 情绪消费 - 需求层次升级推动市场扩容，潮玩、餐饮、新型烟草等品类受益[61] 银发经济 - 2023 年市场规模突破七万亿，消费升级，相关行业和公司有望受益[64] AI+消费 - AI 赋能企业降本提效，智能硬件与 AI 技术结合创造新成长空间[66] 主线一：国货崛起——产品力升级为基，渠道变革为矛 美妆 - 行业大盘边际复苏，抖音增长快，护肤、彩妆香水、个护清洁部分品类增速亮眼[67][68] - 部分企业把握渠道与品类红利，如丸美生物线上转型，营收和净利率提升[71] - 板块估值修复，距 21 年高点有距离，未来聚焦创新与外溢[73][76] 医美 - 需求端景气待修复，供给端产品扩容，材料多元化[86][87] - 企业打造多元产品矩阵，出海成新方向，如爱美客并购拓展国际化[91][92] 黄金珠宝 - 市场扩容，消费分化，精品金饰渗透率提升，公司估值向品牌商重塑[93][98][106] 个护 - 市场规模大且增长，电商驱动，消费者注重功效与质价比[110][111] - 女性护理产品升级，国货崛起，口腔护理国货通过差异化突围[119][125] 纺织服装 - 社零和出口增长，品牌服饰运动鞋服景气，城市奥莱发展，纺织制造看好龙头[134][135][150] 主线二：情绪消费——既能“悦己”，又是“社交货币” IP 潮玩 - 市场规模增长，新兴品类崛起，企业创新成长，如泡泡玛特等在细分领域领先[154] - 上半年新兴品类高景气，板块估值上行，下半年龙头引领创新、破圈、出海[159][173] 餐&饮 - 上半年供需理性，龙头经营分化，下半年龙头差异化破局，注重质增[184][191] 新型烟草 - 全球加热烟草市场空间广，HNB 产品迭代升级，思摩尔国际有望受益[198][202] 主线三：银发经济——需求升维、供给创新、政策规范 酒旅 - 上半年休闲游景气，商旅平淡，酒店表现峰谷分化[207][210] - 下半年酒店马太效应或强化，关注旅游结构化增量[214] 家居 - 2025 年地产数据承压，家居需求磨底，但国补政策带动零售增长[223][227] - 板块估值受政策与数据影响，关注低估值高股息的欧派家居[231][232] 主线四：AI+消费——技术迭代，新工具赋能运营提质增效 AI 融合 - 政策与技术驱动“AI+消费”，技术嵌入消费全链路，提升运营效率与体验[235] 新型零售 - 消费情绪谨慎，零售行情分化，部分企业基本面出现拐点[241][245] - 看好零食量贩等新模式，关注传统零售龙头业绩拐点[251]

报告核心观点 - 美容护理板块25年初至今表现亮眼，预计25H2势能持续，新成分、新细分赛道发力 [4] - 化妆品、医美、电商板块均有发展机遇，推荐关注相关优质公司 [4] 板块综述 美容护理板块复盘 - 25Q2起美容护理行业大幅跑赢申万A股指数，化妆品、个护、医疗美容表现亮眼 [8] - 政策利好、估值回调、新消费概念崛起等因素推动板块增长 [8] 指数表现 - 25年初至今SW美护指数增长13.4%，领跑31个SW行业，个股涨跌幅在-73%-151%之间 [10][12] 部分公司业绩与估值季度回顾 - 24Q4起板块估值回暖，国货个护、化妆品增长提速，重点公司业绩与估值双升 [13] 化妆品 品牌矩阵 - 美妆个护赛道市场容量大、细分多，品牌/产品周期明显，品牌矩阵建设与细分赛道布局潜力大 [19][20] 国潮 - 国潮元素在美护、首饰、电影游戏等领域风头强劲，助力国货品牌崛起 [22][23] IP联名 - “谷子”经济崛起，美妆+IP联名迎合情绪消费，如毛戈平故宫系列成为经典 [24] 国际集团表现 - 25Q1国际集团业绩波动，旅游零售市场下滑影响深远，中国常规市场竞争激烈 [29] 个护 国产替代 - 洗护行业市场空间广阔，国产替代趋势向上，众多品牌焕发生机 [32] 竞争格局 - 外资主导市场，本土品牌有望破局，国内领先企业纷纷加入洗护领域 [36] 高端市场 - 高价格带商品增长迅猛，依靠功效成分+情绪价值建立用户心智，品质体验拉高品牌溢价 [44] 性价比市场 - 质价比销量大且增长稳健，强市场洞察突破细分赛道，快反供应链支撑品牌延展力 [45] 医美 产业链 - 上游技术壁垒高，毛利率最高；中游为医美机构和获客渠道 [51][54] 再生材料 - 2025年再生板块迎新品上市，品牌推出细分化产品应对竞争 [55] 注射类产品 - 透明质酸针剂价格带宽广、功效全面，国货抢占平价市场，高端市场初步试水成功；肉毒素市场潜力十足 [57][58] 胶原蛋白 - 胶原蛋白赛道备受期待，预计25年巨子生物等公司将推出相关医美产品 [59][62] 公司综述 化妆品公司 - 上美股份、珀莱雅、毛戈平、若羽臣、润本股份、丸美生物、巨子生物、上海家化等公司各有优势，发展态势良好 [65] 投资建议 - 化妆品推荐上美股份、珀莱雅等公司，建议关注贝泰妮、华熙生物等；医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份；电商板块建议关注南极电商 [102] 估值 - 给出化妆品医美行业估值比较表，包括各公司股价、市值、归母净利润、PE等数据 [103]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年大单品策略持续夯实，扣非净利润率优化，经营面向好；2025Q1主品牌延续高增，产品结构优化；公司处于大单品聚合度和单品价值量提升阶段，经营效率有望持续优化，建议关注盈利能力优化过程，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5、5.8、7.5亿元，对应EPS为1.11、1.44、1.87元/股，给予买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%；2025Q1实现营业收入8.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6% [2][4] 2024年经营情况 - 营收方面，2024Q1 - Q4分别增长39%、19%、26%、48%，单四季度环比显著提速；丸美主品牌营收20.6亿元，同比增长31.7%，两大核心单品小红笔眼霜、小金针次抛线上GMV分别达5.3、3.5亿元，同比增长146%、96%；恋火品牌营收9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品年GMV均过亿；线上/线下营收25.4/4.3亿元，同比增长36%/21% [9] - 盈利方面，2024Q1 - Q4归母净利润分别增长41%、27%、44%、20%，单四季度归母净利润环比降速，剔除去年同期非经常性收益影响后，单季度扣非净利润同比高增226%；全年毛利率因产品结构调整及成本控制有3个百分点优化，管理费率有1.2个点节余，但受销售费率提升等影响，归母净利润率仅同比持平，扣非归母净利润率有2.6个百分点优化 [9] 2025Q1经营情况 - 营收方面，同比增长28%；分品类，眼部护理/护肤/洁肤/美容类分别同比增长89%/17%/4%/18%，眼部护理类均价同比增长55%；预计丸美主品牌保持较好增势，恋火品牌保持稳健增长 [9] - 盈利方面，归母/扣非净利润分别增长22%/29%，扣非归母净利率同比持平，毛利率同比提升1.4个百分点，销售费用率提升1.9个百分点，毛销差仅小幅收窄0.4个百分点 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业收入、营业成本、毛利、净利润等，还包括各项费用、资产、负债等指标及变化情况，以及基本指标如总资产收益率、市盈率、净资产收益率等 [12]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年大单品策略持续夯实，扣非净利润率优化，经营面持续向好；2025Q1主品牌延续高增，产品结构持续优化；公司处于大单品聚合度和单品价值量提升驱动毛利率提升阶段，经营效率有望持续优化，建议关注盈利能力优化过程，预计2025 - 2027年实现归母净利润4.5、5.8、7.5亿元，对应EPS为1.11、1.44、1.87元/股，给予买入评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%；2025Q1实现营业收入8.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6% [2][4] 2024年经营情况 - 营收方面，2024Q1 - Q4分别增长39%、19%、26%、48%，单四季度环比显著提速；丸美主品牌营收20.6亿元，同比增长31.7%，两大核心单品小红笔眼霜、小金针次抛线上GMV分别达5.3、3.5亿元，同比增长146%、96%；恋火品牌营收9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品年GMV均过亿；线上/线下营收25.4/4.3亿元，同比增长36%/21% [13] - 盈利方面，2024Q1 - Q4归母净利润分别增长41%、27%、44%、20%，单四季度归母净利润环比降速，剔除影响后单季度扣非净利润同比高增226%；全年毛利率优化3个百分点，管理费率节余1.2个点，受销售费率等影响归母净利润率持平，扣非归母净利润率优化2.6个百分点 [13] 2025Q1经营情况 - 营收方面，同比增长28%；分品类，眼部护理/护肤/洁肤/美容类分别同比增长89%/17%/4%/18%，眼部护理类均价同比增长55%；丸美主品牌保持较好增势，恋火品牌预计稳健增长 [13] - 盈利方面，归母/扣非净利润分别增长22%/29%，扣非归母净利率同比持平，毛利率同比提升1.4个百分点，销售费用率提升1.9个百分点，毛销差仅小幅收窄0.4个百分点 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2970|3875|4980|6223| |营业成本（百万元）|781|996|1245|1525| |毛利（百万元）|2189|2879|3735|4698| |销售费用（百万元）|1635|2103|2732|3410| |管理费用（百万元）|109|136|164|199| |研发费用（百万元）|74|116|149|187| |净利润（百万元）|342|445|577|749| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|342|446|578|750| |EPS（元）|0.85|1.11|1.44|1.87| |经营活动现金流净额（百万元）|301|644|747|940| |投资活动现金流净额（百万元）|432|-19|-19|-19| |筹资活动现金流净额（百万元）|-193|-806|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|540|-180|729|921| |每股收益（元）|0.85|1.11|1.44|1.87| |每股经营现金流（元）|0.75|1.61|1.86|2.34| |市盈率|37.87|43.86|33.86|26.08| |市净率|3.83|5.11|4.44|3.80| |EV/EBITDA|31.17|37.35|27.22|19.59| |总资产收益率|6.7%|8.9%|9.9%|10.9%| |净资产收益率|10.1%|11.7%|13.1%|14.6%| |净利率|11.5%|11.5%|11.6%|12.1%| |资产负债率|31.9%|22.2%|23.7%|24.5%| |总资产周转率|0.59|0.77|0.85|0.90| [17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆、个护行业 - 公司：上美股份、润本股份、丸美生物 [1][2] 核心观点和论据 上美股份 - 韩束Q1多渠道增长显著，天猫增长30%、京东近70%、快手拼多多增长150 – 200% [1] - NewPageQ1增长100%，收入1.6亿+，今年预计利润率有望提升 [1] - 抖音4月起恢复增长，自播占比提升，利润率改善 [1] - X肽和次抛目标年GMV10亿，X肽新增韦雪代言，预计618营销效果凸显 [1] - 加大品牌推广与达人合作，丁禹兮为韩束全球代言人 [1] 润本股份 - 4月份公司整体营收增长约30%，线上部分增长约10%，线下非平台经销业务（toB业务）增长显著达50%以上，山姆渠道表现突出，3月山姆销售收入约1200多万，4月超2000万 [2] - 预计二季度营收增长20多个点，上半年整体按营收和利润增长30%的目标推进 [2] 丸美生物 - 25Q1营收增速28%，归母增速22%，25全年业绩目标增速参考24年（归母增速32%） [2] - 小红笔眼霜2024年销售额达5亿多元，实现146%增长 [2] - 小金针2024年线上销售额3.5亿，增长96%，加上线下销售实现翻番增长 [2] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上美股份一叶子合资运营暂无明显收入变化，NanBeauty下半年推中高端彩妆，极方洗护证件齐全后将发力 [1] - 丸美生物小红笔眼霜和小金针产品凭借优质成分和良好功效，赢得消费者认可，成为公司重要盈利点 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价50.40元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司连续9个季度营收双位数快增，净利率均在9%以上，毛利率中枢明显抬升，主品牌小红笔眼霜及小金针系列势能强劲，线上线下协同增长，虽销售费用率提升但仍处快速增长期，对比一线品牌规模发展空间大，近期上新新品表现亮眼，维持增持评级并上调目标价 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 24年公司营收29.70亿/yoy+33.44%，归母净利3.42亿/yoy+31.69%；25Q1公司营收8.47亿/yoy+28.01%，归母净利1.35亿/yoy+22.07% [1] - 23Q1 - 25Q1连续9个季度营收双位数快增，净利率均超9%，24年毛利率73.7%/yoy+3.01pct，25Q1升至76.05% [1] 品牌与产品表现 - 24年丸美营收20.55亿元/yoy+31.69%，小红笔眼霜迭代至3.0，全年线上GMV5.33亿/yoy+146%；小金针次抛精华迭代至2.0，全年线上GMV3.5亿/yoy96%；胶原小金针面霜24年9月上市首月突破千万GMV [2] - 24年按品类，眼部/护肤/洁肤类营收分别6.89/11.25/2.41亿元，yoy+61%/+22%/+9%，毛利率均有提升 [2] - 24年PL恋火营收9.05亿元/yoy+40.72%，“看不见”、“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品年GMV过亿 [2] 销售渠道与费用情况 - 24年公司线上收入25.41亿元/yoy+35.77%/占比85.61%，线下渠道收入4.27亿元/yoy+20.79%/占比14.39% [3] - 24年公司销售费用率55.0%/yoy+1.19pct，管理费用率3.7%/yoy - 1.24pct，研发费用率2.5%/yoy+0.32pct；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/yoy+1.88pct，2.9%/yoy - 0.25pct，1.9%/yoy+0.58pct [3] 盈利预测与估值 - 调高25 - 26销售费率，下调25 - 26年利润预测并引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别达4.48/5.85/7.58亿元（25 - 26前值5.10/6.69亿元，分别 - 12.2%/- 12.5%），对应EPS为1.12/1.46/1.89元 [4] - 参考可比公司Wind一致预测25年PE36倍，给予公司25年45倍PE，上调目标价至50.40元（前值34.29元，对应25年27倍PE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,226|2,970|3,873|4,999|6,378| |+/-%|28.52|33.44|30.41|29.06|27.60| |归属母公司净利润(人民币百万)|259.42|341.63|447.98|585.40|757.63| |+/-%|48.93|31.69|31.13|30.68|29.42| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.65|0.85|1.12|1.46|1.89| |ROE(%)|8.12|9.93|12.23|14.55|16.31| |PE(倍)|67.40|51.18|39.03|29.87|23.08| |PB(倍)|5.22|5.17|4.82|4.32|3.79| |EV EBITDA(倍)|48.69|40.22|28.80|21.54|16.24|[6] 基本数据 - 目标价50.40元，收盘价（截至4月29日）43.60元，市值17,484百万元，6个月平均日成交额83.98百万元，52周价格范围20.56 - 43.60元，BVPS8.77元 [8] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE(TTM)|预测PE2025|预测PE2026|预测PE2027| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603605 CH|珀莱雅|368.03|22.45|19.95|17.06|14.95| |688363 CH|华熙生物|233.08|710.76|44.35|34.61|29.18| |600315 CH|上海家化|161.67|-18.54|43.65|33.95|29.96| |平均值|254.26|238.23|35.98|28.54|24.69|[17] 盈利预测相关报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2023 - 2027E各年度的财务指标，如流动资产、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [22]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入29.7亿元，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%，扣非净利润3.3亿元，同比增长73.9% [1] - 1Q25收入8.5亿元，同比增长28.0%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.1%，扣非净利润1.34亿元，同比增长28.6%，业绩符合市场预期 [1] 大单品策略与渠道增长 - 主品牌丸美2024年收入20.6亿元，同比增长31.7%，明星单品小红笔眼霜GMV达5.3亿元（同比增长146%），胶原小金针次抛精华GMV达3.5亿元（同比增长96%），新品小金针面霜首月GMV突破千万 [2] - PL恋火品牌收入9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品GMV均过亿元 [2] - 线上渠道收入25.4亿元，占比提升1个百分点至85.5%，同比增长35.8%，线下收入4.3亿元，同比增长21.0% [2] 毛利率与费用优化 - 2024年毛利率同比提升3.0个百分点至73.7%，1Q25毛利率同比提升1.4个百分点至76.1%，主因产品结构优化及成本控制 [3] - 2024年销售费用率同比上升1.2个百分点至55.0%，1Q25销售费用率同比上升1.9个百分点至52.2%，主因线上流量成本增加及品牌建设投入 [3] - 2024年管理费用率同比下降1.2个百分点至3.7%，研发费用率同比下降0.3个百分点至2.5% [3] 新品与营销布局 - 丸美4月推出小金针超级面膜，拓展涂抹面膜品类，计划通过新代言人、综艺冠名等方式加强推广 [4] - 恋火4月发布海岛限定15款新品，涵盖底妆及色彩类产品，以底妆为战略重心 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测，当前股价对应2025-2026年35/29倍P/E [5] - 上调目标价32%至50元，对应2025-2026年42/35倍P/E，潜在上行空间21% [5]

纪要涉及的公司 广东完美生物技术股份有限公司（丸美股份）、Porr 品牌、PL 品牌、链火品牌 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收 29.7 亿元，同比增长 33.44%，2025 年 Q1 营收 8.47 亿元，同比上升 28%，连续 9 个季度实现营收和利润双增长 [2][4] - 2024 年整体毛利率 73.7%，同比上升 3.01 个百分点，2025 年 Q1 毛利率升至 76.05%，同比上升 1.45 个百分点，环比提升 2.35 个百分点，得益于大单品策略和产品结构优化 [2][5] - 2024 年归母净利润 3.42 亿元，同比增 31.69%；扣非净利润 3.27 亿元，同比增 73.86%。2025 年 Q1 归母净利润 1.35 亿元，同比增 22.07%；扣非净利润 1.34 亿元，同比增 28.57% [2][5] - 应收账款周期缩短，库存周转天数略增至 90 天，整体财务指标健康稳定 [4] 2. **品牌建设和渠道发展** - 2024 年完美品牌营收 20 亿，占主营收入 69%，眼部产品贡献 33%；PL 品牌营收 9 亿，占主营收入 30%，粉底类单品 GMV 过亿。完美品牌同比增长 31%，PL 品牌增长 40% [2][6] - 2024 年线上渠道营收 25 亿，同比增长 36%；线下渠道营收 4 亿，同比增长 21%，但线下零售端表现较弱 [6] 3. **研发投入及专利储备** - 2024 年研发费用 7350 万元，同比增长 18% [2][8] - 累计申请国内外专利 596 项，其中发明专利 475 项；累计获得授权专利 319 项，其中发明专利 232 项；累计发表论文 53 篇，并主导参编标准 82 项，研发投入和专利储备行业领先 [2][3][8] 4. **营运管理及分红政策** - 应收账款周期天数从去年同期的 7 天减少至今年同期的 4 天，库存周转天数略微增加至 90 天，整体业务指标运行良好，各项财务指标健康稳定 [9] - 自 2019 年上市以来累计分红 9 亿，占净融资金额 124%，重视股东回报 [2][9] 5. **可持续发展** - 今年是公司发布 ESG 报告的第四年，连续三年获得 World ESG A 评级，入选万德、中证等多个 ES 指标 [10] - 2024 年入选广东省绿色工厂，三款产品获得产品碳中和认证证书，并荣获多项 ESG 荣誉 [10] 6. **品牌定位和营销策略调整** - 从“眼部护理专家”转向“专注于淡化每一条细纹”，更注重用户连接 [4][11] - 高举大单品策略，以小红笔眼霜升级为 3.0 版本为代表，带动品类增长 [4][12] - 发布眼部护理白皮书，打造完美眼霜节 IP，提升品牌价值 [4][13] 7. **未来发展方向** - 坚持科技创新，以用户需求为核心，提升科技力、产品力、品牌力与运营力 [4][14] - 线上转型成果进一步夯实，生物科技将成为公司重要底色，2025 年将更注重科技创新、业务协同和运营效能，加速成为行业头部企业 [4][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **眼部产品升级**：2024 年丸美以小红笔 3.0 和蝴蝶眼膜升级为支点，通过明星代言撬动平台资源，实现高性价比营销链路 [16] 2. **应对低价时代**：丸美转向建立品牌态度和新价值，满足新锐白领、精致妈妈、资深中产等用户群体的情绪价值需求，达成与用户在情绪和精神上的共鸣 [17] 3. **运营策略**：采用眼霜单独开号、美妆大厂模式，提高复盘、备货及机制制定的效率，实现流量精准抓取；通过大厂带小厂、流量聚合模式，发挥飞轮效应 [18] 4. **短剧红利**：2023 年底至 2024 年制作 7 部短剧，总播放量达 12 亿，75%转化为新客，总计 6000 多万次首单转化 [19] 5. **眼部营销体系**：以大单品为靶心，通过内层价值传导、中层品牌营销和外层流量触点，再到线上线下融合销售转化，形成协同增长体系，实现 5.33 亿的大爆款，同比增幅 146%，连续三年在天猫旗舰店护理占比达 60%，成为中国眼部护理销售第一名 [20] 6. **重组胶原蛋白赛道** - 决心成为重组胶原蛋白赛道头部玩家，投入资源占据生态位，确保技术唯一性及体系构建稳定性 [21] - 采取专利布局、技术升级、标准制定、双润行动等措施确保技术领先 [22] - 从次抛精华液扩展至面霜、水乳护肤套组、超级面霜产品，并计划未来扩展至电商平台及眼霜领域，构建覆盖多品类的大单品梯队 [23] 7. **产品研发和营销创新** - 推出小红笔精华、小清针眼霜等新产品，强化胶原蛋白成分的品牌联想及心智 [24] - 开展实证营销，通过快速传播真相吸引消费者并实现商业变现 [24] - 2024 年丸美股份改名为完美生活，以更好地体现品牌理念 [24] 8. **社媒化内容营销**：在小红书平台上，单品破百万销售，品牌搜索量飙升 33 名，峰值增长两倍多；推出专属直播间，每个单品都有独立账号进行深度运营 [25] 9. **线上渠道布局** - 2024 年重注抖音和天猫平台，抖音全号出击，有 9 个直播旗舰店账号，直播人才队伍增长一倍多，视频团队制造爆款视频数量相比过去增长 4 倍，总计制作 7000 多条内容，直播渗透率高、观看后转化率显著提升，比同行成本低 25% [26] - 尽管天猫整体市场 2024 年下降 2%，完美却实现 28%的增长，会员活跃人数同比增长 30%，GMV 增长 20%，核心单品成交占比达 79%，TOP3 核心产品销售额占比 64% [28] 10. **线下渠道应对策略** - 采取稳中求进策略，坚持适合线下的运营体系，如每季度要求代理商召开会议，举办 BA 认购会和会员沙龙会，强调线下体验和护理的重要性 [27] - 升级护理体系，在百货专柜开放专属护理空间，每个柜台每月平均接待 60 - 80 次护理服务 [29] - 通过促进连带销售提升客单价，如推出 CP 组合和高效渗透组合，构建消费场景 [30] - 采取异业联盟、商场扫楼、BA 纳新、会员老带新等方法纳新，线下新客户销售占比稳定在 25% - 30%之间 [31] - 对线下人员进行专业知识、新技能以及传播触发培训，每位 BA 成为自媒体，通过视频号传播产品信息 [32] - 坚持在线下推广活动，如眼霜节、年货节等，开展五一活动“一日店长”，优化玩法降低成本并提升活动场次，使销售额有所增长 [33] - 尝试拓展单品牌店，几百个门店采用抖音本地生活引流方式吸引顾客到店体验，培育新的零售渠道如商服、KTV 等 [34] - 通过云仓和暗码追溯货品流向，解决窜货和乱价问题，线上与线下货盘不同，70%的线下货品为专属货盘 [35] 11. **Porr 品牌相关问题** - 认为目前销售费用健康且必要，用于品牌建设以维持消费者情感共鸣和品牌价值，考核非销售数据 [35] - 小红瓶和小金针要进一步破圈，需加强市场推广力度，扩大产品影响力，优化产品质量，提升用户体验，增加复购率，采用多渠道分销策略 [36] - 自建写字楼快要竣工，计划通过部分出售或出租对冲折旧费用 [37] 12. **其他产品相关** - 胶原小金针超级面膜预计 2025 年实现 2 - 3 亿元销售额，2026 年有望达到 5 - 6 亿元，未来可能达到 8 - 10 亿元；玻色因光甘草定次抛精华专为线下实体零售开发，目前只在线下销售 [52] - 618 大促已启动，一季度推广主题是情感价值，二季度以科学传播为主题，目标是确保二季度达到 30%的预期，并做好费用控制 [53][54] - 小红盾防晒霜虽不主推，但在防晒市场竞争激烈的情况下不会缺位，技术上力求做到不拔干、不油腻、不闷 [55] - PL 品牌 2024 年 GMV 突破 15 亿，销售收入超过 10 亿，线上渠道占比大，今年两手抓产品迭代与优化和提供颜值与情绪价值，一季度推出蹭不掉粉底液 4.0，三季度将推出看不见粉底液升级版及其他新品，二季度和四季度发布限定系列 [56] - Porr 品牌今年第一季度增长未达预期，第二季度预计实现 40% - 50%的增长，上半年仍有望完成 30%的增长目标 [57] - 小金针系列已布局完整产品 SKU，今年计划将直播间打造成日播日销 100 件的平台，预计占比从 30%左右提升至 50%，成为完美品牌第一大系列 [57] - 新老客户结构为 70%新顾客贡献 40%销售收入，30%老顾客贡献 60%销售收入，重视新客户拓展和老客户维护 [58][59] 13. **数字化建设** - 数字化推进分为底层数据资产积累、各业务板块数据可视化、高效利用数据、大数据助力业务增长四个层次，已取得一定成果，未来将继续基于这四个层次有序推进，并与业务共创推进 [48] - 大模型虽能提高问答效率，但对于 B 端复杂细化需求难以直接解决，公司去年 4 月启动智能体项目，去年 6 月推出研发数字人，今年 1 月上线培训数字人，3 月上线招聘数字人，接下来还将推出合同管理等领域的数字人，今年智能体将成为重点关注方向 [49][50] 14. **成功关键因素及未来增长保证** - 全面业务转型，从线下为主转向线上为主，线上生意占比从 30%提升至 80% [51] - 最高管理层亲自抓线上工作和数字化战略，对货盘进行重大变革，重组团队架构 [51] - 销售渠道从服务三线及以下小镇贵妇转向服务新锐白领、小镇青年、精致妈妈和资深中产等不同群体 [51] - 中国国货美妆品牌具备研发领先、供应链强大等五大优势，预计国货美妆品牌在中国市场的占有率将持续提升，有望稳定在 75% - 80%之间 [51]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 上市公司陆续披露2024年报及2025年一季报，零售、化妆品、医美等板块表现分化，零售业态积极变革，化妆品细分赛道景气，医美差异化高端新品表现好，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [4] - 建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司，包括传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）A股上涨，零售行业指数上涨0.07%，报收2127.02点，在31个一级行业中位列第24位，跑输上证综指0.49个百分点，2025年年初至今下跌5.00%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为6.36%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为4.91% [18] - 个股方面，本周步步高、东方创业、ST通葡涨幅靠前，涨幅分别为61.1%、18.1%和17.6%；跌幅靠前公司为*ST人乐、三江购物、丽尚国潮 [23] 零售观点 行业动态 - 上市公司年报及一季报披露进行中，零售美护板块业绩呈分化态势，内需政策加码，顺周期复苏明显，悦己和情绪消费趋势凸显，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [27] - 零售业态积极变革，如永辉超市调改加速，爱婴室主业稳健且万代合作打开空间，曼卡龙业绩高增 [30] - 化妆品细分赛道景气，珀莱雅、润本股份、丸美生物等表现良好，新品孵化加速 [35] - 医美差异化高端新品表现较好，锦波生物获批产品且出海推进，爱美客拟收购海外公司加强协同 [38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货 [41] - 投资主线2：关注具备差异化产品力的黄金珠宝龙头品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙 [41] - 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，如毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [42] - 投资主线4：关注盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，如爱美客、科笛等，受益标的锦波生物 [42] 各公司情况 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比+28.9%，2024年营收107.78亿元（+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%），2025Q1营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量 [47] - 2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升，线上延续高成长、线下营收承压 [48] - 多赛道新品孵化加速，产品上新、运营提效、品牌营销升级 [49] 家家悦 - 2024年营收182.56亿元（+2.8%）、归母净利润1.32亿元（-3.3%）；2025Q1营收49.41亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%），从规模零售向品质零售转型，有望持续成长 [50] - 省外拓展顺利，整体盈利能力相对稳定，生鲜等核心品类竞争优势增强 [51] - 2024年新开门店140家，2025年计划加快门店调改升级，优化区域布局 [52] 吉宏股份 - 2024年营收55.29亿元（-17.4%）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），跨境电商业务承压，包装业务表现相对稳健 [55] - “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间 [57] 爱婴室 - 2024年营收34.67亿元（+4.1%）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），母婴主业稳健，万代IP授权稀缺打开想象空间 [58] - 毛利率受品类结构影响下滑，经营提效驱动费用率略降 [59] - 母婴主业推进线上线下融合，万代合作创造第二增长曲线 [60] 老铺黄金 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%）、归母净利润14.73亿元（+253.9%），品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长 [62] - 品牌、产品、渠道多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展，致力打造“世界黄金第一品牌” [63][64] 毛戈平 - 2024年营业收入38.85亿元（+34.6%）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展 [65] - 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本平稳 [66] - 彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化 [67] 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.2%）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），重组胶原蛋白龙头业绩增长强劲 [69] - 胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著 [70][71] 科笛 - B - 2024年营收2.80亿元（+103.2%）、归母净利润 - 4.34亿元（亏损收窄），多管线为业绩扭亏注入动能 [73] - 毛发及护肤产品表现突出，盈利能力稳定，商业化能力持续验证，2025年有望迎来业绩新增长点 [73][74] 上美股份 - 2024年营收67.93亿元（+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），多渠道、多品牌全面开花 [76] - 2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升，韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世 [77][79] 爱美客 - 2024年营收30.26亿元（+5.5%）、归母净利润19.58亿元（+5.3%），表现稳健，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行 [80][81] - 产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长 [82] 永辉超市 - 2024年前三季度营收545.49亿元（-12.1%）、归母净利润 - 0.78亿元，主营业务收入承压，盈利能力下滑 [83] - 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等，门店调改即将加速 [85] 周大生 - 2024年前三季度营收108.09亿元（-13.5%）、归母净利润8.55亿元（-21.9%），持续承压，金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受冲击 [86][87] - 渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发 [88] 潮宏基 - 2024年前三季度营收48.59亿元（+8.0%）、归母净利润3.16亿元（+1.0%），表现稳健，三季度营收优于行业大盘，费用率稳中有降、净利率止跌企稳 [90][91] - 发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能，品牌出海开设海外首店 [92] 丸美生物 - 2024Q1 - Q3营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼 [94] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 资生堂官宣新品牌RQ PYOLOGY律曜；欧莱雅关联基金首投中国底妆品牌；未来3年重百新世纪50家商场将调改；汇通达网络发布智慧供应链平台；胖东来创始人称2025年自有品牌销售额将达60亿元 [5] 大事提醒 - 关注多家公司年报披露等 [14]

宏观研判 - 全国两会经济增长目标或维持 5%左右，提振消费是重中之重，财政货币与各项政策协同助力广义财政扩张[2][11] - 2025 年产业主题关注 AI 及 AI+、品质消费、新型城镇化、基建出海、粮食及食品安全五大领域[2][11] 市场影响 - AI 及 AI+将是 2025 年最重要产业趋势，政策保驾护航[3][16] - 提振消费是政策核心关切，品质消费提供新研究思路[3][16] - 2025 年决定大类资产变化关键因素是价格，红利和债券配置价值需重视[3][16] 部分公司情况 - 九丰能源清洁能源吨毛利、LNG 国内销量、特气产量增长，实控人承诺 12 个月内不减持[4][17][18][19] - 固生堂线上+线下中医连锁扩张，2018 - 2023 年营业收入 CAGR 为 26.2%，2024 年 H1 营收和归母净利润同比增加 38.4%和 15.2%[4][19] - 西麦食品是燕麦第一股，近五年营收 CAGR 为 13.1%，2024 年中国燕麦行业市场规模 101.34 亿元，公司占比 26%[4][23][24] - 泸州老窖 2024Q3 营收 73.99 亿元，同比增长 0.67%，净利率提升 0.90pct 至 48.19%[28][29] - 神火股份拟定回购公司总股本 1%股份用于股权激励，2025 年氧化铝价格或下降推动利润改善[32][33]