报告核心观点 - 美容护理板块25年初至今表现亮眼，预计25H2势能持续，新成分、新细分赛道发力 [4] - 化妆品、医美、电商板块均有发展机遇，推荐关注相关优质公司 [4] 板块综述 美容护理板块复盘 - 25Q2起美容护理行业大幅跑赢申万A股指数，化妆品、个护、医疗美容表现亮眼 [8] - 政策利好、估值回调、新消费概念崛起等因素推动板块增长 [8] 指数表现 - 25年初至今SW美护指数增长13.4%，领跑31个SW行业，个股涨跌幅在-73%-151%之间 [10][12] 部分公司业绩与估值季度回顾 - 24Q4起板块估值回暖，国货个护、化妆品增长提速，重点公司业绩与估值双升 [13] 化妆品 品牌矩阵 - 美妆个护赛道市场容量大、细分多，品牌/产品周期明显，品牌矩阵建设与细分赛道布局潜力大 [19][20] 国潮 - 国潮元素在美护、首饰、电影游戏等领域风头强劲，助力国货品牌崛起 [22][23] IP联名 - “谷子”经济崛起，美妆+IP联名迎合情绪消费，如毛戈平故宫系列成为经典 [24] 国际集团表现 - 25Q1国际集团业绩波动，旅游零售市场下滑影响深远，中国常规市场竞争激烈 [29] 个护 国产替代 - 洗护行业市场空间广阔，国产替代趋势向上，众多品牌焕发生机 [32] 竞争格局 - 外资主导市场，本土品牌有望破局，国内领先企业纷纷加入洗护领域 [36] 高端市场 - 高价格带商品增长迅猛，依靠功效成分+情绪价值建立用户心智，品质体验拉高品牌溢价 [44] 性价比市场 - 质价比销量大且增长稳健，强市场洞察突破细分赛道，快反供应链支撑品牌延展力 [45] 医美 产业链 - 上游技术壁垒高，毛利率最高；中游为医美机构和获客渠道 [51][54] 再生材料 - 2025年再生板块迎新品上市，品牌推出细分化产品应对竞争 [55] 注射类产品 - 透明质酸针剂价格带宽广、功效全面，国货抢占平价市场，高端市场初步试水成功；肉毒素市场潜力十足 [57][58] 胶原蛋白 - 胶原蛋白赛道备受期待，预计25年巨子生物等公司将推出相关医美产品 [59][62] 公司综述 化妆品公司 - 上美股份、珀莱雅、毛戈平、若羽臣、润本股份、丸美生物、巨子生物、上海家化等公司各有优势，发展态势良好 [65] 投资建议 - 化妆品推荐上美股份、珀莱雅等公司，建议关注贝泰妮、华熙生物等；医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份；电商板块建议关注南极电商 [102] 估值 - 给出化妆品医美行业估值比较表，包括各公司股价、市值、归母净利润、PE等数据 [103]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入29.7亿元，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%，扣非净利润3.3亿元，同比增长73.9% [1] - 1Q25收入8.5亿元，同比增长28.0%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.1%，扣非净利润1.34亿元，同比增长28.6%，业绩符合市场预期 [1] 大单品策略与渠道增长 - 主品牌丸美2024年收入20.6亿元，同比增长31.7%，明星单品小红笔眼霜GMV达5.3亿元（同比增长146%），胶原小金针次抛精华GMV达3.5亿元（同比增长96%），新品小金针面霜首月GMV突破千万 [2] - PL恋火品牌收入9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品GMV均过亿元 [2] - 线上渠道收入25.4亿元，占比提升1个百分点至85.5%，同比增长35.8%，线下收入4.3亿元，同比增长21.0% [2] 毛利率与费用优化 - 2024年毛利率同比提升3.0个百分点至73.7%，1Q25毛利率同比提升1.4个百分点至76.1%，主因产品结构优化及成本控制 [3] - 2024年销售费用率同比上升1.2个百分点至55.0%，1Q25销售费用率同比上升1.9个百分点至52.2%，主因线上流量成本增加及品牌建设投入 [3] - 2024年管理费用率同比下降1.2个百分点至3.7%，研发费用率同比下降0.3个百分点至2.5% [3] 新品与营销布局 - 丸美4月推出小金针超级面膜，拓展涂抹面膜品类，计划通过新代言人、综艺冠名等方式加强推广 [4] - 恋火4月发布海岛限定15款新品，涵盖底妆及色彩类产品，以底妆为战略重心 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测，当前股价对应2025-2026年35/29倍P/E [5] - 上调目标价32%至50元，对应2025-2026年42/35倍P/E，潜在上行空间21% [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][16][17] 报告的核心观点 - 2024年公司品牌战略调整后表现优异，主品牌丸美打造小红笔和小金针两大系列单品，产品势能处于爆发期，恋火成第二成长曲线，考虑大单品推新和新品牌孵化，费用投放将加大，下调2025 - 2026归母净利预测并新增2027年预测 [3][16] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收29.70亿/yoy + 33.44%，归母净利3.42亿/yoy + 31.69%，扣非归母净利3.27亿/yoy + 73.86%；2025Q1营收8.47亿/yoy + 28.01%，归母净利1.35亿/yoy + 22.07%，扣非归母净利1.34亿/yoy + 28.57%，丸美与恋火协同、产品结构优化与成本管控驱动增长 [1][7] - 2024单Q4营收10.17亿/yoy + 47.64%，归母净利润1.03亿/yoy + 20.14%，扣非归母净利润1.00亿/yoy + 225.88% [7] 分品牌情况 - 2024年主品牌丸美收入20.55亿/yoy + 31.69%，胜肽小红笔眼霜/胶原小金针次抛精华全年线上GMV 5.33亿/3.5亿，同比yoy + 146%/+96%，9月推出的小金针面霜首月GMV突破千万 [2][8] - 2024年恋火品牌收入9.05亿/yoy + 40.72%，占比提升1.58pct至30.47% [2][8] 分品类情况 - 2024年眼部类收入6.89亿/yoy + 60.78%，因丸美小红笔眼霜翻倍增长；护肤类收入11.25亿/yoy + 21.60%；洁肤类收入2.41亿/yoy + 8.75%；美容及其他类收入9.13亿/yoy + 40.48%，因恋火品牌超40%增长 [2][7] 分渠道情况 - 2024年线上销售渠道收入25.41亿/yoy + 35.77%，占比提升1.47pct至85.55%，毛利率提升2.02pct至74.94%，丸美天猫旗舰店GMV同比增长28%，TOP3核心产品销售额占比64%，抖音渠道自播/达播GMV分别同比增长54%/82% [2][8] - 2024年线下渠道收入4.27亿/yoy + 20.79%，毛利率增加7.33pct至66.29%，运营策略调整业绩向好 [2][8] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别为73.70%/11.53%，同比+3.01pct/-0.94pct；2025Q1分别为76.05%/15.97%，同比+1.45pct/-0.76pct，产品结构优化使毛利率提升 [11] 费用率 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为55.04%/3.65%/2.48%，同比分别+1.19pct/-1.24pct/-0.32pct；2025Q1分别为52.17%/2.90%/1.88%，同比分别+1.88pct/-0.25pct/-0.58pct [11] - 2024/2025Q1毛销差分别为18.66%/23.88%，同比+1.82pct/-0.43pct，销售费用率因线上流量成本和品牌投入增加，管理与研发费用率平稳 [11] 营运能力与现金流 - 2024年存货周转天数90天，同比增加1天，应收账款周转天数4天，同比减少3天；2025Q1存货周转天数103天，同比增加10天，应收账款周转天数5天，同比增加1天 [14] - 2024年经营性现金流净额3.01亿/yoy - 11.09%，2025Q1为 - 0.28亿/yoy + 117.93%，均保持稳健 [14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,226|2,970|3,941|5,060|6,330| |(+/-%)|28.5%|33.4%|32.7%|28.4%|25.1%| |净利润(百万元)|259|342|476|637|822| |(+/-%)|48.9%|31.7%|39.4%|33.7%|29.0%| |每股收益（元）|0.65|0.85|1.19|1.59|2.05| |EBIT Margin|8.1%|11.6%|9.6%|10.7%|11.6%| |净资产收益率（ROE）|7.8%|10.1%|12.8%|15.3%|17.4%| |市盈率（PE）|63.7|48.4|34.7|26.0|20.1| |EV/EBITDA|88.8|49.0|41.5|30.1|23.1| |市净率（PB）|4.94|4.89|4.45|3.97|3.49| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603983.SH|丸美生物|41.23|165|0.85/1.19/1.59/2.05|37.87/34.71/25.95/20.12|10.11|0.88|优于大市| |600223.SH|福瑞达|7.55|77|0.24/0.29/0.32/0.35|31.56/26.22/23.78/21.67|5.93|1.30|优于大市| [17] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标等多方面预测数据 [18]