投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价4.06元，对应2026年PE为14倍 [3][8] 核心观点 - Q2扣非归母净利润同比增长30.88%，表现亮眼，但整体营收和归母净利润承压，H1营收2375.33亿元（同比-20.52%），归母净利润30.99亿元（同比-25.31%）[1] - 海外新签订单同比增长32.6%至577.5亿元，业务结构调整成效显著，矿产资源业务有望迎来价值重估 [3][8] - 毛利率和净利率同比提升，H1销售毛利率10.09%（同比+1.04pct），销售净利率1.71%（同比+0.14pct），经营性现金流净流出同比改善33.20% [2] 财务表现 - H1营业收入2375.33亿元（同比-20.52%），Q2营业收入1152.60亿元（同比-22.59%）[1] - H1归母净利润30.99亿元（同比-25.31%），Q2归母净利润14.92亿元（同比+1.43%），Q2扣非归母净利润7.20亿元（同比+30.88%）[1] - 分业务营收：工程承包2169.15亿元（同比-21.79%），特色业务183.13亿元（同比-5.23%），综合地产47.97亿元（同比-4.63%）[1] - 分业务毛利率：工程承包9.58%（同比+1.08pct），特色业务17.62%（同比+0.99pct），综合地产6.11%（同比-0.65pct）[2] - 期间费用率5.95%（同比+0.66pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09pct/+0.34pct/+0.11pct/+0.14pct [2] - 资产减值+信用减值合计36.06亿元（同比-25.90%），资产处置收益1.79亿元（同比减少6.69亿元）[2] - 经营性现金流净流出219.85亿元（同比少流出64.21亿元）[2] 业务发展 - H1新签合同额5482.0亿元（同比-19.1%），其中海外新签合同额577.5亿元（同比+32.6%）[3] - 冶金工程、有色与矿山工程核心主业占比持续提升，海外业务大幅增长 [3] - 矿产资源业务集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属品种，现有海外矿山7座，H1矿产资源和新型材料业务营收32.98亿元（同比+2.55%），归属中方净利润5.5亿元（同比+29.11%）[3][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4765.4亿元（同比-13.67%）、4951.3亿元（同比+3.90%）、5165.4亿元（同比+4.32%）[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.1亿元（同比-15.41%）、60.1亿元（同比+5.24%）、63.0亿元（同比+4.94%）[8] - 动态PE分别为12.4倍、11.8倍、11.2倍 [8]

业绩数据 - 2025年上半年新签合同额5482.02亿元，海外新签合同额577.5亿元，同比增长32.6%[17][82] - 2025年上半年营业收入2375.33亿元，利润总额52.79亿元，归属上市公司股东净利润30.99亿元[17] - 2025年上半年工程承包业务营业收入2169.15亿元，特色业务183.13亿元，综合地产业务47.97亿元[38][39] - 2025年上半年工程承包业务毛利率9.58%，较2024年上半年增加1.08个百分点[52] - 2025年上半年特色业务毛利率17.62%，较2024年增加0.99个百分点[67] - 2025年上半年综合地产业务毛利率6.11%，较2024年减少0.65个百分点[80] 用户数据 - 前五名客户销售额18816048千元，占本报告期销售总额的7.92%[99] - 前五名供应商采购额5979146千元，占年度采购总额2.80%[100] 未来展望 - 公司围绕“一核心两主体五特色”业务体系，应对内外部风险，调整经营策略[142] - 立足国内市场，以国内国外双循环相互促进，巩固冶金建设国家队地位[143] - 重点布局光伏建筑一体化等新兴产业，发掘拓展新赛道[145] 新产品和新技术研发 - 中冶南方发布GIC通用智能控制器，中冶赛迪加快重装电装项目建设[75] - 承建的“钢铁工业环境保护全国重点实验室”获批，多项科研成果应用于实际项目[83] - 报告期内5项重大科技成果获国家科技奖提名，25项成果获冶金科技奖[84] 市场扩张和并购 - 上半年海外市场新签合同额577.5亿元，同比增长32.6%[18] - 中标境内外多个重点项目，如新疆阿克陶县孜洛依北铁矿选矿与尾矿库工程项目等[55][57] 其他新策略 - 落实“去存控增”，化解存量项目，拓展轻资产业务[147] - 深化银企合作，拓展融资渠道，优化融资结构防范金融风险[148] - 加强对大宗商品价格变化趋势及政策研究预测，调整采购销售策略[149] - 加强海外业务顶层设计和风险管理应对国际化经营风险[150] - 完善节能环保和安全管理体系应对环境及安全生产风险[152]

核心财务表现 - 营业收入2375.33亿元 同比下降20.52%[12] - 利润总额52.79亿元 同比下降7.08%[12] - 归属于上市公司股东净利润30.99亿元 同比下降25.31%[12] - 基本每股收益0.09元 同比下降18.18%[12] - 新签合同额5482.02亿元 同比下降19.12%[2][12] 业务分部表现 - 工程承包业务收入2169.15亿元 同比下降21.79% 毛利率9.58%上升1.08个百分点[12][15] - 特色业务收入183.13亿元 同比下降5.23% 毛利率17.62%上升0.99个百分点[12][19] - 综合地产业务收入47.97亿元 同比下降4.63% 毛利率6.11%下降0.65个百分点[12][23] 冶金建设业务 - 冶金工程新签合同额1202亿元 占比提升至21%[3] - 中标巴西淡水河谷Tecnored熔融还原炼铁项目 实现低碳炼铁技术首个海外突破[3] - 获得哈萨克斯坦Qarmet集团年产150万吨焦炉EPC项目 合同金额20.4亿元[17] 矿产资源业务 - 新增资源量镍24.5万吨 钴2.3万吨[3] - 三座在产矿山实现利润总额5.5亿元 同比增长26.2%[3] - 瑞木镍钴项目生产氢氧化镍钴含镍15534吨 含钴1435吨[19] 海外业务拓展 - 海外新签合同额577.5亿元 同比增长32.6%[3] - 在55个国家设立145个境外机构 主要分布在"一带一路"沿线[9] - 中标乌兹别克斯坦青年社会和经济中心城市项目[17] 科技创新成果 - 拥有28个国家级科技研发平台 有效专利5.5万余件[8] - 全球厚度最大龙腾特钢480mm板坯连铸项目热负荷试车成功[4] - 5项重大成果获得2025年国家科技奖提名[6] 行业地位与资质 - ENR2025年"全球承包商250强"排名第7位[8] - 拥有5项综合甲级设计资质和50项施工总承包特级资质[9] - 累计149项工程获得中国建设工程鲁班奖[9] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额-219.85亿元 同比改善22.61%[12] - 投资活动现金流量净额-6.05亿元 同比改善64.46%[12] - 筹资活动现金流量净额-21.97亿元 同比减少30.77%[12]