投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司正形成“算力租赁”与“矿用装备”双轮驱动格局，其中AI算力服务作为第二增长曲线已实现爆发式增长，而传统制造基本盘稳固并通过智能化升级对冲周期波动，未来“超智一体”战略有望打开新的成长空间 [1][3][4][6][7] 业务表现与财务数据总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入11.69亿元，同比下降1.68%；归母净利润0.67亿元，同比下降28.97% [2]。2026年第一季度实现营业收入2.47亿元，同比下降9.33%；归母净利润0.22亿元，同比增长5.93% [2][3] - **传统制造业务**：2025年受煤炭市场下行影响，核心的矿用防爆开关业务营收6.59亿元，同比下降14.23% [3][7]。但智能化装备及系统产品实现营收1.55亿元，逆势增长26.67%；驱动设备板块营收1.48亿元，同比增长8.40% [7] - **算力服务业务**：2025年该业务贡献营收1.18亿元，同比大幅增长280.72%，毛利率达31.89% [3][4]。2026年第一季度，得益于算力业务现金流入，公司经营性现金流净额达1.04亿元，同比增长174.43% [3] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为12.80亿元、14.40亿元、16.10亿元，归母净利润分别为0.98亿元、2.03亿元、2.95亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.27元、0.56元、0.82元 [8][11] - **估值水平**：基于当前股价34.8元，对应20261-2028年预测市盈率（PE）分别为128.6倍、62.0倍、42.7倍 [8][12] 算力租赁业务发展战略 - **战略定位**：公司将人工智能和算力服务提升至与传统制造并列的“双核心”发展战略高度 [4] - **现有布局**：公司已完成千P级算力集群规划部署，运营着千卡级智算集群、数万核高性能计算集群及多个定制化集群，具备全链路服务能力 [4]。构建了“浙江+北京”双中心协同网络，浙江侧重大型定制化服务，北京侧重敏捷运营与标准化云服务 [4] - **未来方向**：未来聚焦三大升级：1) 建设“超智一体”平台，实现超算与智算任务协同；2) 坚持“按需投入、动态调整”的稳健扩容策略；3) 推动业务从算力供给向“深度赋能行业”转型，采用“基础算力服务+行业定制解决方案”双轨模式，深耕金融、生物医药、高端制造等行业 [6] 传统制造业务发展前景 - **行业地位**：公司是国内矿用防爆电器领域的领导者，产品涵盖防爆电器、电力设备、智能驱动及智慧矿山系统 [7] - **转型与升级**：公司正从单一设备制造商向煤矿智能供电综合解决方案服务商转型 [7]。积极顺应“智能矿山”与节能减排趋势，推动产品高端化、智能化、数字化转型 [7] - **市场拓展**：随着国家设备“以旧换新”政策推进，公司产品正向非煤矿山、石油化工、港口等更广阔场景拓展，传统业务估值与业绩有望迎来修复与提升 [7]