投资评级 - 维持"买入"评级，目标价22.23元[1][5][6] 核心财务表现 - 25Q2收入35.40亿元，同比+18.5%/环比+1.5%，归母净利1.18亿元，同比-3.9%/环比-20.9%[1] - 25H1收入70.3亿元同比+29.0%，归母净利2.7亿元同比+12.8%[1] - 预计25-27年归母净利润10.82/15.51/20.69亿元，对应EPS 0.57/0.81/1.08元[5][9] 业务分析 - 电解液业务：Q2出货量16-17万吨同比+45%/环比+10%，单吨盈利750-800元环比下滑[2] - 日化业务利润0.5-0.6亿元，正极业务亏损扩大至0.8-0.9亿元[2] - 与楚能新能源签订2030年55万吨电解液供应框架协议[4] 产能布局 - 摩洛哥投资2.8亿美元建设15万吨电解液一体化基地[3] - 美国德州20万吨电解液项目完成土地购置[3] - 计划港交所上市助力全球化布局[3] 技术研发 - 开发硫化锂路线固态电解质并开展客户验证[4] - 发布5V体系高安全电解液[4] - PEEK材料实现小批量供应[4] 行业展望 - 电解液需求将随锂电需求稳定增长[1] - 碳酸锂价格已回升至8.47万元/吨较6月底+38%[2] - 电解液盈利能力有望随供需收紧+碳酸锂涨价逐季好转[1] 估值比较 - 给予25年PE 39倍(行业平均31倍)[5] - 当前股价20.48元对应25年PE 36.24倍[9] - 可比公司新宙邦/科达利25年PE分别为25.77/18.34倍[11]