财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收194.36亿元，同比下降7%，归母净利润16.74亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度公司实现营收61.05亿元，同比下降14%，归母净利润2.89亿元，同比下降66% [1] - 第三季度公司毛利率为19.4%，同比下降6个百分点，环比下降5个百分点，费用率为13.5%，同比及环比均上升1个百分点 [2] 钛白粉行业与市场状况 - 第三季度钛精矿/硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格分别为1707/13725/17492/50758元/吨，同比变动为-23%/-12%/-11%/+2%，环比变动为-7%/-9%/-3%/-5% [2] - 第三季度硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉对应价差为9629/10247元/吨，同比下降7%/2%，环比下降9%/1% [2] - 第三季度钛矿砂及其精矿进口近120万吨，同比下降12%，钛白粉出口近43万吨，同比下降8%，环比增长3% [2] 海外市场动态与战略 - 印度法院于9月宣布暂时取消反倾销税，加之泛能拓停产，为国内钛白粉出口带来短期利好 [2] - 公司子公司佰利联欧洲拟以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产 [3] - Venator UK设计年产能达15万吨/年，是Venator旗下唯一氯化法钛白粉工厂，收购有助于公司丰富氯化法产品矩阵并推进全球化产业布局 [3]

投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，内贸持续向好，外贸展现韧性 [1][5] - 公司提质增效效果凸显，盈利能力同比提升 [6] - 公司正挖掘结构性增长机会，深化全球化产业布局 [7] - 考虑到业绩表现，报告小幅上调2025-2027年归母净利润预测至20.4/22.7/25.4亿元（上调幅度6%），当前估值处于历史低位 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入150.1亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [5] - 第三季度（3Q2025）单季实现营业收入52.1亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [5] - 分季度看，1Q/2Q/3Q 2025营收同比增速分别为+12.9%/+7.2%/+6.5%；归母净利润同比增速分别为+23.5%/+5.4%/+12.0% [5] 业务分析 - 内贸端：零售业务企稳向好，顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入稳步提升，功能沙发收入实现高速增长 [6] - 外贸端：床垫品类收入快速增长，东南亚等非美市场业务保持良好发展态势 [6] - 公司紧抓功能化、智能化等结构性增长机会 [7] - 越南、墨西哥、美国等海外基地产能逐步释放，非美业务快速扩张，全球化布局深化 [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为10.2%，同比提升0.4个百分点 [6] - 第三季度（3Q2025）毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点；归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.6/0.3个百分点 [7] - 第三季度期间费用率为17.5%，同比下降0.4个百分点，组织改革落地提升人效，管理费用率明显降低 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、22.7亿元、25.4亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为2.48元、2.76元、3.09元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12倍、11倍、10倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为8.38%、10.02%、10.09% [9] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为43.70%、11.43%、11.79% [9] - 预测毛利率将持续改善，2025-2027年分别为33.2%、33.4%、33.7% [12]

收购交易核心信息 - 公司下属子公司佰利联欧洲以6990万美元现金对价收购Venator UK与钛白粉业务相关的资产 [1] - 收购对价仅为标的资产截至2025年8月31日账面净值约1.95亿美元的35.8%，折价优势显著 [1][2][3] - 收购资产包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等 [2] 收购标的资产价值与产能 - 标的资产账面原值约5.34亿美元，在计提约3.39亿美元折旧或准备后，账面净值约1.95亿美元 [2] - 收购标的是Venator旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨 [1][3] - Venator是与Chemours、Tronox、Kronos并列的欧美四大钛白粉生产商之一 [3] 收购背景与战略意义 - 卖方Venator UK因无力偿还债务，已于2025年10月10日向法院提交了任命管理人之意向通知书 [3] - 此次收购能丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，更好地推进公司的全球化产业布局 [3][4] - 交易的核心交割条件之一是Venator UK的管理人获得任命并加入《资产购买协议》 [3] 海外子公司设立计划 - 公司全资子公司佰利联（香港）有限公司将合计出资5500万美元在英国和马来西亚设立两家新的全资子公司 [1][6] - 英国子公司暂定名龙佰英国钛业有限公司，注册资本5000万美元，经营范围明确为钛白粉的生产及销售 [6] - 马来西亚子公司暂定名龙佰亚洲新材料有限公司，注册资本500万美元，经营范围包括化学品生产销售、进出口贸易及技术服务等 [6] 全球化战略布局 - 本次境外投资是公司落实海外发展战略的重要行动，旨在实现公司业务的国际化与长期可持续发展 [7] - 通过收购和设立子公司，公司旨在更好地为海外客户提供优质的产品和服务，提升国际竞争力和市场占有率 [3][7]

交易概述 - 公司下属子公司佰利联欧洲计划以支付现金方式收购Venator UK持有的与钛白粉业务相关的资产，交易对价为6990万美元，需承担的税费预计约1419万美元，收购资金来源于自有资金或自筹资金[1] - 佰利联欧洲已于北京时间2025年10月15日与Venator UK签订《资产购买协议》，交割将在条件达成后完成[1] - 本次交易有助于公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务发展[3] 标的资产详情 - 标的资产是Venator旗下与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等[2] - Venator UK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系[2] - 截至2025年8月31日，标的资产账面原值约5.34亿美元，已计提折旧或准备约3.39亿美元，账面净值约1.95亿美元，当前资产正逐步进入停产状态[2] 交易条件与整合计划 - 交割条件包括Venator UK的管理人获得任命，且管理人加入《资产购买协议》成为一方，若管理人未成为协议一方则交易无法达成[3] - 佰利联欧洲需要接收Venator UK停产状态下维护工厂的员工，承接其原雇佣合同下的权利和义务[2] - 交易完成后，公司将从生产、供应、销售各个环节对标的资产展开整合工作，旨在降低生产成本，提高产能利用率，同时优化销售结构[3]

收购交易概述 - 龙佰集团子公司佰利联欧洲以现金方式收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 [1] - 交易基础对价为6990万美元 不含增值税和印花税等税费 [1] - 收购对价将根据交割日的存货情况按约定机制进行调整 [1] - 佰利联欧洲需承担的增值税和印花税等税费预计约1419万美元 [1] 收购资产内容 - 收购资产包括土地房屋、机器设备、备品备件 [1] - 收购资产包括业务账簿、知识产权、存货等 [1] 收购战略意义 - 本次收购有助于公司推进全球化产业布局 [1] - 本次收购将丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵 [1]

财务表现 - 2025H1公司实现收入93.90亿元，同比增长6.18%，归母净利润7.96亿元，同比下降4.60% [1] - 2025Q2营收51.16亿元，同比增长8.76%，归母净利润4.74亿元，同比增长14.73% [1] - 经营性现金流达5.89亿元，较去年同期2.57亿元显著改善 [1] 销量与市场结构 - 2025H1总销量达20.42万台，同比增长17.23% [1] - 国内市场销量12.62万台，同比增长11.28% [1] - 海外市场销量7.36万台，同比增长23.08%，在30多个国家和地区保持市占率第一 [1] - 海外收入占比提升至43% [1] 业务板块进展 - 智能物流业务同比增长59.1%，成为新增长点 [2] - 与顺丰、京东签订战略合作协议，深化物流场景创新 [2] - 与华为成立"联合创新·天工实验室"，在数据通信、无人智驾等领域开展合作 [2] 产品与技术转型 - 电动产品销量同比增长28%，销量占比提升至68%，较2024年末上升2.5个百分点 [2] - 在业内率先推出多款氢燃料叉车产品，氢能源技术布局领先 [2] 产能与全球化布局 - 推进中重吨位叉车车间扩建、伸缩臂叉车智能制造等产能建设项目 [3] - 垂直整合关键零部件产能，保障供应链安全与整机性能 [3] - 谋划建立全球首个海外制造工厂（泰国），深化"1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队"的国际化运营格局 [3] 未来业绩展望 - 综合预计2025-2027年归母净利润分别为14.65亿元、15.57亿元和17.20亿元 [4]

海外生产基地建设 - 公司拟在马来西亚投资2.16亿元建设家用电器电机及组件和工业控制电机及组件生产基地 [1] - 公司拟在越南投资1.39亿元建设家用电器电机及组件、工业控制电机及组件和运动健康电机及组件生产基地 [1] - 公司拟在墨西哥投资8494.15万元建设冰箱注塑组件生产基地 合计海外投资金额约4.4亿元 [1] 全球化战略布局 - 投资建设马来西亚、越南、墨西哥生产基地以配套服务全球微特电机市场增长需求 [2] - 通过海外布局提升国际市场产品竞争力及品牌影响力 同时降低贸易风险和管控成本 [2] - 公司已在北美、欧洲、东南亚设立研发、营销平台及制造基地 完善全球化运营体系 [3] 汽车领域业务拓展 - 公司在常州经济开发区投资5亿元建设汽车微电机与组件生产基地及试验室项目 [2] - 控股子公司浙江睿驰同利计划在嘉善投资不低于1.5亿元建设激光雷达与车载热管理微电机项目 [2] - 项目基于汽车领域"电机+"业务战略决策 旨在满足汽车行业对资质和交付能力的严苛要求 [2] 生产经营业绩 - 2025年上半年公司实现收入19.58亿元 同比增长20.71% [3] - 2025年上半年归母净利润1.86亿元 同比增长8.45% [3] - 2025年上半年扣非归母净利润1.76亿元 同比增长3.67% [3] 产能建设进展 - 越南工厂2024年完成扩建 墨西哥工厂2025年正式投产 保障对北美客户供应 [3] - 马来西亚生产基地正在筹建 预计2025年底达成量产 [3] - 控股子公司鼎智科技正在进行泰国丝杆电机系列产品制造基地建设 [3]

核心观点 - 市政协联合新仓镇开展企业韧性增长路径专题调研 聚焦风险挑战背景下企业逆势增长实践[2] - 会议分析2025年上半年税收及宏观经济形势 听取四家企业分享新能源 机器人 产业链培育等领域的实践经验[2] - 委员围绕外贸破局 境外投资 产业链协同等关键问题提出建设性意见[2] - 平湖经济面临产业结构不均 财政压力及外部环境挑战 需政府 企业 政协三方协同发力[4] 企业实践经验 - 津上精密聚焦新能源和人形机器人领域发展[2] - 独山能源注重一体化产业链培育[2] - 卫星石化深耕化工新材料领域[2] - 上方生物推进全球化产业布局[2] 经济形势与政策 - 市税务局报告显示2025年上半年税收情况及宏观经济形势[2] - 委员关注外贸破局求变与企业境外投资稳妥性[2] - 建议加强产业链上下游协同与惠企政策精准落地[2] - 政府需持续优化营商环境作为企业成长护航员[4] 区域经济挑战 - 平湖产业结构冷热不均现象突出[4] - 财政保障处于负重前行状态[4] - 外部环境面临风高浪急的挑战[4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入17.13亿元，同比增长23.19% [1] - 归母净利润3.42亿元，同比增长88.04% [1] - 拟每10股派发现金红利15元(含税) [1] 产品结构 - 智能电动低速车销售收入11.52亿元，同比增长30.65% [1] - 特种车销售收入4.9亿元，同比增长8.22% [1] - 其他产品营业收入7152.22万元，同比增长26.73% [1] 产能布局 - 构建"中国+东南亚+北美"全球化产能布局 [2] - 美国工厂推进电动高尔夫球车组装生产 [2] - 越南基地具备全链条自主生产能力 [2] - 泰国春武里府生产基地建设有序推进 [2] 渠道建设 - 高端经销商网络总数达630多家 [2] - 电动高尔夫球车经销商230多家 [2] - 电动自行车经销商300多家 [2] - 全地形车及越野摩托车经销商100多家 [2] - 成功签约多家曾代理国际头部品牌的优质经销商 [2] 区域市场表现 - 美国市场营业收入13.38亿元，同比增长29.09% [2] - 亚洲(不含中国)市场营业收入9504.64万元，同比增长199.23% [2] - 欧洲市场营业收入8615.09万元，同比减少26.05% [2] - 中国市场营业收入5959.21万元，同比增长184.02% [2] 研发与产品创新 - 持续聚焦电动高尔夫球车、全地形车等产品研发 [1] - 电动高尔夫球车产品矩阵涵盖多种座型及露营车型 [1] - 正在研发场地车、货斗车等新品 [1] 新兴领域布局 - 启动人形机器人及无人驾驶等前沿领域布局 [3] - 以"AI+场景"融合为突破口推动产品智能化升级 [3] - 与美国K-SCALE、上海开普勒机器人、杭州宇树科技等达成战略合作 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价22.23元[1][5][6] 核心财务表现 - 25Q2收入35.40亿元，同比+18.5%/环比+1.5%，归母净利1.18亿元，同比-3.9%/环比-20.9%[1] - 25H1收入70.3亿元同比+29.0%，归母净利2.7亿元同比+12.8%[1] - 预计25-27年归母净利润10.82/15.51/20.69亿元，对应EPS 0.57/0.81/1.08元[5][9] 业务分析 - 电解液业务：Q2出货量16-17万吨同比+45%/环比+10%，单吨盈利750-800元环比下滑[2] - 日化业务利润0.5-0.6亿元，正极业务亏损扩大至0.8-0.9亿元[2] - 与楚能新能源签订2030年55万吨电解液供应框架协议[4] 产能布局 - 摩洛哥投资2.8亿美元建设15万吨电解液一体化基地[3] - 美国德州20万吨电解液项目完成土地购置[3] - 计划港交所上市助力全球化布局[3] 技术研发 - 开发硫化锂路线固态电解质并开展客户验证[4] - 发布5V体系高安全电解液[4] - PEEK材料实现小批量供应[4] 行业展望 - 电解液需求将随锂电需求稳定增长[1] - 碳酸锂价格已回升至8.47万元/吨较6月底+38%[2] - 电解液盈利能力有望随供需收紧+碳酸锂涨价逐季好转[1] 估值比较 - 给予25年PE 39倍(行业平均31倍)[5] - 当前股价20.48元对应25年PE 36.24倍[9] - 可比公司新宙邦/科达利25年PE分别为25.77/18.34倍[11]