报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司三大业务稳健向好 磁材出货结构优化带动盈利改善 光伏差异化战略逆势维持盈利 锂电小动力市场积极拓展 有望支撑业绩持续增长 [5] 业绩表现总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入225.86亿元 同比增长21.7% 实现归母净利润18.51亿元 同比增长1.3% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收50.25亿元 同比增长1.0% 环比下降10.7% 实现归母净利润3.99亿元 同比下降55.7% 环比下降7.8% 主要因海外贸易政策变化影响光伏业务 [2] - **盈利预测调整**：调整2026-2027年归母净利润预测至19亿元、24亿元 新增2028年预测30亿元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [5] 分业务经营分析 - **磁性材料及器件业务**： - 实现收入约50亿元 同比增长9.2% 磁材出货21.8万吨 [3] - 铜片电感等器件出货量倍增 在AI服务器、新能源汽车等高景气领域实现较高速出货增长 [3] - 通过产品结构优化带动单吨均价及毛利提升 2025年磁性材料毛利率为28.14% 同比提升0.82个百分点 [3] - 加大海外磁材、器件基地布局 实现产能全球化配置 [3] - **光伏业务**： - 组件出货24.9GW 同比增长45% 实现收入143亿元 [3] - 通过差异化产品、海内外优质产能布局提升竞争力 优质市场出货量提升 [3] - 在行业经营承压背景下持续保持盈利 全年毛利率为15.25% [3] - **锂电业务**： - 实现收入27.2亿元 同比增长12.7% 出货6.22亿支 同比增长17.1% [4] - 在深耕电动二轮车与智能家居市场基础上 进一步拓展电动工具领域 市场份额持续提升 [4] - 通过提高生产效率、严控制造成本推动盈利改善 锂电产品毛利率为15.4% 同比提升2.7个百分点 [4] - 持续丰富产品矩阵 全极耳产品完成技术储备及中试线落地 [4] 财务数据与预测摘要 - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2024年185.59亿元 2025年225.86亿元 预计2026-2028年分别为244.19亿元、269.14亿元、286.55亿元 [9] - 归母净利润：2024年18.27亿元 2025年18.51亿元 预计2026-2028年分别为19.06亿元、24.06亿元、29.89亿元 [9] - 摊薄每股收益：2025年为1.138元 预计2026-2028年分别为1.172元、1.479元、1.838元 [9] - 净资产收益率：2025年为17.42% 预计2026-2028年分别为16.46%、18.82%、20.93% [9] - **资产减值影响**：2025年基于谨慎性原则计提资产减值准备合计2.99亿元 包括存货跌价损失0.90亿元、固定资产减值损失1.69亿元、信用减值损失0.39亿元 对业绩产生一定影响 [4]