行业观点 - 茶饮行业是长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容 [1] - 头部效应加剧下具备三位一体综合能力的品牌将最终胜出，并长期稳定占据所处价位段的绝对龙头地位 [1] - 价位带越高，能满足细分消费需求的品牌越多元 [1] - 二三梯队品牌预计快速扩张后闭店至稳定规模，本地长尾品牌长期跟随 [1] 公司业务概览 - 公司是大众现制茶饮绝对龙头，经营质量领跑行业 [1] 核心品牌：蜜雪冰城 - 蜜雪冰城定位平价市场，利用雪王IP强势破圈 [1] - 截至2025年上半年拥有5.3万余家门店，其中海外门店为4733家 [1] - 截至2025年9月已进入13个国家 [1] 品牌拓展：幸运咖 - 幸运咖正进行全国化扩张，2025年7月至9月连续推出加盟商扶持政策，单店优惠分别约4.9万元、3.5万元、1.7万元 [1] - 截至2025年8月底，幸运咖全国签约门店总数突破8200家，进入中国现磨咖啡前列 [1] 品牌拓展：福鹿家 - 截至2025年8月底福鹿家拥有约1200家门店，为精酿连锁龙头品牌 [2] - 福鹿家进攻鲜啤市场，该市场渗透率与成长空间可期 [2] 供应链优势 - 以河南中央工厂为中心，四大原料地专属加工实现高效供应 [2] - 公司提供给加盟商的核心饮品食材为100%自产 [2] - 部分自产包材较外部采购降低成本约50% [2] - 通过数字化四流合一和仓配自动化夯实物流效能 [2] - 自主仓储和广域配送网络支撑全球万店布局 [2] 投资亮点与业绩预期 - 主品牌凭借消费者心智垄断下沉市场，并开拓海外市场 [2] - 幸运咖加速开店释放规模优势，福鹿家为品类扩张与运营能力复制的重要验证品牌，均享受下沉市场增长红利 [2] - 公司极致性价比背后的供应链运营能力被看好，并通过协同效应扩张不同品类打开天花板 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为59亿元、65亿元、77亿元 [2] - 目前股价对应公司市盈率分别为24倍、22倍、19倍 [2]