业绩表现 - 2024年公司营业收入4.43亿元同比减少5.90% 归属于母公司所有者的净利润1.35亿元同比减少7.11% 主要受大客户拿货节奏放缓影响 [3] - 2025Q1收入同比增长24.9% 环比增长18.3% 客户库存降低去库影响减弱 发货显著增长 [3] - 大客户新一代内窥镜系统销售持续增长 去库影响逐步削弱 预计发货水平回归正常节奏后将推动业绩增长 [3] 产品商业化进展 - 第二代4K内窥镜系统2024年开始量产销售 国内市场加速增长市场反馈良好 [4] - 持续开发全套内窥镜产品(摄像/光源/多种镜体) 配套开发旋切/电切/器械等外延产品 提升产品矩阵增强竞争力 [4] 研发与产品布局 - 2024年研发投入0.54亿元占营业收入12.23% 展示强大技术创新能力 [5] - 配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市 实现平稳上量 [5] - 新型4mm宫腔镜量产上市 2.9mm膀胱镜/3mm小儿腹腔镜/开放手术外视镜已定型即将量产 [5] - 关节镜/三维腹腔内窥镜/胸腔内窥镜国内上市销售 [5] - 全系列腹腔镜(白光/荧光/除雾/3D荧光等几十种规格)完成国内注册并上市 [5] - 泌尿科/妇科/头颈外科开发的宫腔镜/膀胱镜/鼻窦镜等产品完成国内注册并上市 [6] - 第二代内窥镜摄像系统实现量产并在国内市场上市 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应25/26/27年PE分别为30/25/21倍 [3] - 当前股价46.69元，总市值55.97亿元，一年股价区间25.12-47.75元 [5] 核心观点 - 客户去库影响减弱带动业绩修复：2024年营收4.43亿元（同比-5.9%），归母净利润1.35亿元（同比-7.11%），25Q1收入同比+24.9%环比+18.3%，预计发货回归正常后将持续增长 [1] - 内窥镜整机商业化加速：第二代4K系统24年量产，配套开发旋切、电切等外延产品，形成完整产品矩阵增强竞争力 [1] - 研发投入占比12.23%：24年研发费用0.54亿元，新型4mm宫腔镜量产，2.9mm膀胱镜等产品即将上市，国内全系列腹腔镜完成注册 [2] 财务数据 盈利预测 - 下调25-26年净利润预测至1.85/2.22亿元（原值2.55/3.33亿元，下调27.5%/33.3%），新增27年预测2.68亿元 [3] - 25-27年营收增速24.65%/21.25%/21.90%，净利润增速36.77%/19.76%/21.09% [4] - 毛利率稳定在64%-65%区间，25年ROE预计回升至13.07% [11] 现金流与资产负债表 - 25年经营性现金流预计2.59亿元（同比+131%），货币资金6.74亿元 [9] - 资产负债率维持10%-12%低位，流动比率6.15-6.69倍 [11] 产品进展 - 美国市场：新一代内窥镜系统23年9月上市，4mm宫腔镜量产，2.9mm膀胱镜即将上市 [2] - 国内市场：关节镜、三维腹腔镜上市，全系列腹腔镜覆盖白光/荧光/3D等数十种规格 [2] - 第二代摄像系统实现量产，泌尿科、妇科专用内窥镜完成注册 [2] 市场表现 - 近1年绝对收益49.47%，相对沪深300超额收益26.04个百分点 [8] - 近3月换手率85.45%，股价较沪深300指数超额涨幅25.48个百分点 [5][8]