每日晨报 2026 年 5 月 6 日 今日焦点 交银国际研究 | 医药行业 - CXO | | | | --- | --- | --- | | 2025 1Q26 | 及 | 回顾：经营财务指标向好，新分 | | 子、CDMO | | 业务表现亮眼 | | 丁政宁 | | Ethan.Ding@bocomgroup.com | 收入及订单高增长，主要子板块齐头并进：2025 年港股/A 股 CXO 板块整 体收入分别同比+19%/11%；1Q26 提升至 30%/20%。子板块中：1）CDMO 龙头 2025-1Q26 增速普遍达 15-20%甚至更高，新签/在手订单增速领先其 他子板块，与海外龙头基本一致。2）临床前 CRO 龙头继续双位数高增速 ，普遍好于海外同行，受益于中国内地下游 BD 出海活跃。3）临床 CRO 业绩呈复苏态势，且融资环境改善下的强劲订单表现有望在业绩端逐步 兑现；海外同行 2025 年收入和订单亦有较好复苏，但需提防部分赛道的 订单取消风险；4）新分子种类是业绩和订单高增的核心驱动力。 产能扩张下利润率和现金流依旧表现出色，关注汇率波动：2025 年港股 CXO 经调整利润/A ...

投资评级与核心观点 - 报告对中微公司（688012 CH）给予“买入”评级 [1][3] - 报告核心观点：公司1Q26营收延续增长，毛利率稳中有升，新产品在刻蚀设备领域取得显著进展，上调目标价至448元人民币，对应19.1%的潜在涨幅 [1][2][8] 财务表现与预测 - **近期业绩**：1Q26营收29.15亿元（人民币，下同），同比增长34.1%，高于预测的28.0亿元；毛利率39.9%，连续两个季度环比上升；净利润9.30亿元，远超预期，主要因出售部分拓荆科技股票产生税后净收益3.97亿元；扣非净利润4.78亿元，同比增长约60% [8][9] - **历史与预测财务数据**： - 2025年营收123.85亿元，同比增长36.6%；净利润21.11亿元，同比增长30.3% [7] - 2026E营收预测上调至164.24亿元（前值162.56亿元），同比增长32.6%；2027E营收预测大幅上调至219.20亿元（前值196.03亿元），同比增长33.5% [7][8][10] - 2026E净利润预测上调至37.35亿元（前值34.54亿元），同比增长76.9%；2027E净利润预测上调至46.37亿元（前值43.22亿元） [7][8][10] - 2026E/2027E每股盈利（EPS）预测分别上调至6.01元/7.47元（前值5.56元/6.96元） [7][8] - **估值指标**：基于2027年预测EPS 7.47元，给予60倍市盈率，得出目标价448元；当前股价对应2026E/2027E/2028E市盈率分别为62.6倍/50.4倍/41.1倍 [7][8] 业务进展与产品优势 - **ICP刻蚀产品突破**：第二代ICP刻蚀产品在3D DRAM应用中取得进展，实现了140:1的高深宽比刻蚀结果和形貌控制能力，并已付运至国内领先存储客户端认证；报告认为刻蚀将在未来3D DRAM制造中发挥重要作用 [8] - **多产品线进展**：CCP刻蚀设备实现90:1超高深宽比并交付客户验证；化学气相刻蚀设备实现大于700:1的业界领先SiGe/Si高选择比 [8] - **收入结构预测**：预计2026年ICP产品收入将超过CCP产品收入，分别达到65.9亿元和62.7亿元；薄膜沉积产品收入预计达到8.0亿元 [8] 行业与增长驱动 - **行业需求展望**：预计部分客户资本开支可能在2026年小幅回落后，于2027年重新加速上涨 [8] - **国产化驱动**：国产存储芯片客户在中短期内扩产态度积极，为公司带来增长动力 [8] - **竞争优势**：尽管行业竞争加剧，但报告认为公司在前道设备（ICP/CCP）和部分薄膜沉积产品上具备技术优势，支撑其毛利率在近期出现反弹 [8] 公司基础信息与市场表现 - **股价与市值**：报告发布日收盘价376.30元人民币，52周股价区间为165.98-379.00元人民币；总市值约2356.16亿元人民币 [1][5] - **市场表现**：年初至今股价上涨37.98%，200天平均股价为311.32元人民币 [5] - **财务健康度**：预测显示公司将持续保持净现金状态，流动比率健康，存货及应收账款周转天数预计将逐步改善 [15]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级：买入** [1][3] - **目标价与潜在涨幅：** 目标价上调至人民币448元，较当前收盘价人民币376.30元有**+19.1%** 的潜在上涨空间 [1][8] - **核心观点：** 报告认为中微公司**1Q26营收延续增长，毛利率稳中有升，产品进一步取得进展**，并基于客户资本开支预期及国产存储芯片客户扩产，上调了未来营收及盈利预测 [2][8] 近期业绩表现与财务预测 - **1Q26业绩超预期：** 第一季度营收**29.15亿元**，同比增长**34.1%**，高于报告预测的28.0亿元；毛利率为**39.9%**，连续两个季度环比上升；净利润**9.30亿元**，远超市场及报告预期，主要因出售部分拓荆科技股票产生税后净收益**3.97亿元**；扣非净利润**4.78亿元**，同比增长约**60%** [8][9] - **财务预测上调：** 报告上调了公司2026-2028年的营收及每股盈利预测。2026年营收预测微调至**164.24亿元**，2027年营收预测大幅上调至**219.20亿元**；2026/2027年每股盈利预测分别上调至**6.01元**和**7.47元**，调整幅度分别为**8.1%** 和**7.3%** [7][8][10] - **未来增长预期：** 预测公司收入将从2025年的**123.85亿元**增长至2028年的**265.30亿元**，年复合增长率显著；净利润预计从2025年的**21.11亿元**增长至2028年的**56.91亿元** [7] 产品与技术进展 - **ICP刻蚀产品突破：** 公司第二代ICP刻蚀产品在**3D DRAM**应用中取得进展，实现了**140:1的高深宽比刻蚀结果和形貌控制能力**，并已付运至国内领先存储客户端认证 [8] - **多产品线进展：** CCP刻蚀设备实现**90:1超高深宽比**并已运付客户端验证；化学气相刻蚀设备实现了大于**700:1**的业界领先SiGe/Si高选择比 [8] - **产品收入结构预测：** 报告预测2026年ICP产品收入将超过CCP产品收入，分别达到**65.9亿元**和**62.7亿元**；薄膜沉积产品收入预计达到**8.0亿元** [8] 估值与市场数据 - **当前估值：** 基于2026年5月6日收盘价人民币376.30元，对应2026年预测市盈率为**62.6倍**，2027年为**50.4倍** [1][7] - **市场表现：** 公司股价年初至今变化为**+37.98%**；52周股价区间为人民币**165.98元**至**379.00元**；市值为**235,616.48百万人民币** [5] - **上调目标价依据：** 新目标价448元对应**60倍2027年预测市盈率**，估值倍数维持不变，主要基于上调后的盈利预测 [8] 行业与投资逻辑 - **行业驱动因素：** 报告认为部分客户资本开支可能在2026年小幅回落后，于**2027年重新加速上涨**；同时，**国产存储芯片客户中短期扩产积极**，为公司带来增长动力 [8] - **公司竞争优势：** 尽管行业竞争加剧，但报告认为公司在前道设备**ICP/CCP**和部分薄膜沉积产品上具备技术优势，且近期毛利率水平在短暂下降后出现反弹 [8] - **长期技术前景：** 报告指出3D DRAM全球大规模上市可能在**2028年之后**，并认为刻蚀工艺将在3D DRAM制造中发挥重要作用，中微公司的进展增强了其对国产DRAM赶超世界先进水平的信心 [8]