每日晨报 2026 年 5 月 6 日 今日焦点 交银国际研究 | 医药行业 - CXO | | | | --- | --- | --- | | 2025 1Q26 | 及 | 回顾：经营财务指标向好，新分 | | 子、CDMO | | 业务表现亮眼 | | 丁政宁 | | Ethan.Ding@bocomgroup.com | 收入及订单高增长，主要子板块齐头并进：2025 年港股/A 股 CXO 板块整 体收入分别同比+19%/11%；1Q26 提升至 30%/20%。子板块中：1）CDMO 龙头 2025-1Q26 增速普遍达 15-20%甚至更高，新签/在手订单增速领先其 他子板块，与海外龙头基本一致。2）临床前 CRO 龙头继续双位数高增速 ，普遍好于海外同行，受益于中国内地下游 BD 出海活跃。3）临床 CRO 业绩呈复苏态势，且融资环境改善下的强劲订单表现有望在业绩端逐步 兑现；海外同行 2025 年收入和订单亦有较好复苏，但需提防部分赛道的 订单取消风险；4）新分子种类是业绩和订单高增的核心驱动力。 产能扩张下利润率和现金流依旧表现出色，关注汇率波动：2025 年港股 CXO 经调整利润/A ...

投资评级与核心观点 - 报告对中微公司（688012 CH）给予“买入”评级 [1][3] - 报告核心观点：公司1Q26营收延续增长，毛利率稳中有升，新产品在刻蚀设备领域取得显著进展，上调目标价至448元人民币，对应19.1%的潜在涨幅 [1][2][8] 财务表现与预测 - **近期业绩**：1Q26营收29.15亿元（人民币，下同），同比增长34.1%，高于预测的28.0亿元；毛利率39.9%，连续两个季度环比上升；净利润9.30亿元，远超预期，主要因出售部分拓荆科技股票产生税后净收益3.97亿元；扣非净利润4.78亿元，同比增长约60% [8][9] - **历史与预测财务数据**： - 2025年营收123.85亿元，同比增长36.6%；净利润21.11亿元，同比增长30.3% [7] - 2026E营收预测上调至164.24亿元（前值162.56亿元），同比增长32.6%；2027E营收预测大幅上调至219.20亿元（前值196.03亿元），同比增长33.5% [7][8][10] - 2026E净利润预测上调至37.35亿元（前值34.54亿元），同比增长76.9%；2027E净利润预测上调至46.37亿元（前值43.22亿元） [7][8][10] - 2026E/2027E每股盈利（EPS）预测分别上调至6.01元/7.47元（前值5.56元/6.96元） [7][8] - **估值指标**：基于2027年预测EPS 7.47元，给予60倍市盈率，得出目标价448元；当前股价对应2026E/2027E/2028E市盈率分别为62.6倍/50.4倍/41.1倍 [7][8] 业务进展与产品优势 - **ICP刻蚀产品突破**：第二代ICP刻蚀产品在3D DRAM应用中取得进展，实现了140:1的高深宽比刻蚀结果和形貌控制能力，并已付运至国内领先存储客户端认证；报告认为刻蚀将在未来3D DRAM制造中发挥重要作用 [8] - **多产品线进展**：CCP刻蚀设备实现90:1超高深宽比并交付客户验证；化学气相刻蚀设备实现大于700:1的业界领先SiGe/Si高选择比 [8] - **收入结构预测**：预计2026年ICP产品收入将超过CCP产品收入，分别达到65.9亿元和62.7亿元；薄膜沉积产品收入预计达到8.0亿元 [8] 行业与增长驱动 - **行业需求展望**：预计部分客户资本开支可能在2026年小幅回落后，于2027年重新加速上涨 [8] - **国产化驱动**：国产存储芯片客户在中短期内扩产态度积极，为公司带来增长动力 [8] - **竞争优势**：尽管行业竞争加剧，但报告认为公司在前道设备（ICP/CCP）和部分薄膜沉积产品上具备技术优势，支撑其毛利率在近期出现反弹 [8] 公司基础信息与市场表现 - **股价与市值**：报告发布日收盘价376.30元人民币，52周股价区间为165.98-379.00元人民币；总市值约2356.16亿元人民币 [1][5] - **市场表现**：年初至今股价上涨37.98%，200天平均股价为311.32元人民币 [5] - **财务健康度**：预测显示公司将持续保持净现金状态，流动比率健康，存货及应收账款周转天数预计将逐步改善 [15]