投资评级与核心观点 - 报告对天坛生物给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [3][5] - 报告设定的6个月目标价为16.73元，相当于2026年30倍的动态市盈率，以2026年4月1日15.37元的股价计算，存在约8.8%的潜在上涨空间 [3][5] - 报告的核心观点是：公司2025年利润短期承压，但通过深耕浆站核心资源与推进研发管线，为长期增长蓄力 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年，天坛生物实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26% [1] - 2025年，公司归母净利润为10.91亿元，同比下降29.59%；扣非归母净利润为10.76亿元，同比下降29.13% [1] - 第四季度单季业绩下滑更为明显：营业收入17.03亿元，同比下降13.05%；归母净利润2.72亿元，同比下降45.29% [1] - 利润承压主要归因于产品销售价格同比下降、信用政策变化导致减值准备增加以及利息收入减少 [1] - 2025年公司毛利率为43.9%，较2024年的54.7%显著下降10.8个百分点 [10] - 净利润率从2024年的25.7%下降至2025年的17.7% [10] 浆站资源与采浆规模 - 公司浆站网络覆盖全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营浆站85家，浆站数量国内领先 [2] - 2025年，公司采浆量为2801吨，同比增长0.7%，占国内行业总采浆量约20%，采浆规模保持国内领先 [2] - 公司通过完成对当阳、罗田、宜宾、宜良4家浆站的增资及收购松滋浆站1%股权，巩固血源长期稳定发展基础 [2] - 公司计划在2026年加大献血浆者招募与稳定工作力度，力争采浆量达到3000吨 [2] 研发管线进展 - 成都蓉生：已上市产品重组Ⅷ因子完成生产场地变更与规模扩大，并完成<12岁适应症人群临床试验；第四代层析工艺10%浓度静丙新增2.5g/瓶规格获批；皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可申请并处于审评阶段；人凝血因子Ⅸ、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白的Ⅲ期临床试验进展顺利 [3] - 天坛贵州：人凝血酶原复合物（PCC）完成Ⅲ期临床试验并提交上市许可申请，已获受理 [3] - 天坛武汉：PCC正在开展Ⅲ期临床试验 [3] - 天坛昆明：人纤维蛋白原治疗先天性及获得性纤维蛋白原减少症于2025年9月获批开展临床试验 [3] 财务预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为63.94亿元、68.69亿元、73.53亿元，增速分别为3.7%、7.4%、7.0% [3][8] - 预计同期归母净利润分别为11.03亿元、12.24亿元、13.42亿元，增速分别为1.1%、11.0%、9.6% [3][8] - 预计每股收益（EPS）分别为0.56元、0.62元、0.68元 [8] - 基于2026年预测，报告给出30倍动态市盈率，对应目标价16.73元 [3] - 当前股价（2026年4月1日）为15.37元，总市值约为303.92亿元 [5]