核心观点 - 太平洋证券看好小菜园门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力 给予“买入”评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.16亿元、9.1亿元、11.43亿元 同比增速分别为23%、27%、26% [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.61元/股、0.77元/股、0.97元/股 [1] - 预计2025-2027年PE估值分别为15倍、12倍、9倍 [1] 新业务拓展 - 公司成立控股70%的合资公司 注册资本2000万元 公司出资1400万元 [1][2] - 合资公司业务涵盖四大板块：全域电商+本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）、第四方经销商业务 [1][2] - 新平台旨在复用供应链与数字化能力 探索“餐饮+零售”新增长曲线 中期有望提升品牌触达与营收弹性 [2] 经营策略调整 - 公司自四季度起主动调整 将外卖收入占比从接近40%压降至约30%-35% [3] - 外卖单均价格约为70元 并对核心菜品直接降价 [3] - 调整短期对同店、收入与利润形成压制 但有利于优化客群结构与堂食体验 提升门店模型的可复制性与下沉渗透力 [3] 门店网络扩张 - 截至2025年底公司门店数量达810家以上 较2024年底净增143家以上 [4] - 2026年门店拓展目标约为1000家 所有门店均为直营模式 [4] - 拓店策略为老区加密与新区域梯度拓展并行 全国化布局轮廓清晰 [4] - 门店分布呈现华东/华中高密度特征 其中江苏267家、安徽144家、上海78家 同时已进驻京津冀、山东、湖北等区域 [4]

公司战略与业务拓展 - 小菜园通过其全资附属公司小菜园餐饮与邓高科及公司执行董事兼副总经理田春永共同出资成立合资公司 以开展新业务 [1] - 合资公司业务规划包括四大板块 即全域电商+本地生活 供应链业务 品质生活站（小店）和第四方经销商业务 [1] 合资公司股权结构与投资 - 合资公司注册资本为2000万元 其中小菜园餐饮出资1400万元 占注册资本的70% [1] - 邓高科出资500万元 占注册资本的25% 田春永出资100万元 占注册资本的5% [1] - 交易完成后 合资公司将成为小菜园的非全资附属公司 [1] 新业务模式 - 合资公司将开展的业务包括但不限于线上商城和“社区即食小店” [1]