投资评级与核心观点 - 报告维持对国瓷材料的“增持”投资评级 [1] - 报告给予公司目标价为人民币37.84元 [1][5] - 核心观点：公司在新材料领域的布局，特别是固态电池、商业航天等新领域，有望打开未来成长空间 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入45.8亿元，同比增长13% [1] - 2025年全年实现归母净利润6.1亿元，同比增长1% [1] - 2025年全年实现扣非净利润6.05亿元，同比增长4% [1] - 2025年第四季度实现营收12.99亿元，同比增长20%，环比增长15% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润1.2亿元，同比下降1%，环比下降23%，低于预期，主要因计提资产减值超出预期 [1] - 公司2025年全年毛利率为37.6%，同比下降2.1个百分点 [3] - 公司拟每股派发现金红利0.1元 [1] 分业务板块经营表现 电子材料板块 - 板块营收同比增长11%至6.9亿元 [2] - 销量同比增长4%至9,921吨 [2] - 毛利率同比下降1.8个百分点至34% [2] - 增长驱动力：下游需求回暖，汽车电子、AI服务器等领域快速增长带动MLCC介质粉体销量稳定增长，高端产品有显著突破 [2] - 公司正持续推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体扩产 [2] 催化材料板块 - 板块营收同比增长21%至9.5亿元 [2] - 销量同比增长18%至1,910万升 [2] - 毛利率同比提升1.2个百分点至41% [2] - 增长驱动力：深化与国内外商用车及乘用车客户合作，蜂窝陶瓷载体产品验证数量增加，国产替代趋势提升 [2] 生物医疗材料板块 - 板块营收同比增长2%至9.3亿元 [2] - 销量同比增长8%至3,268吨 [2] - 毛利率同比下降5.5个百分点至51% [2] - 公司持续推进高端口腔修复材料、优化产品结构并加强国际化布局 [2] 新能源材料板块 - 板块营收同比增长25%至5.1亿元 [3] - 销量同比大幅增长66%至48,247吨 [3] - 毛利率同比提升6.3个百分点至28% [3] - 公司围绕锂电隔膜涂覆材料及固态电解质持续布局，实现产销快速提升 [3] 精密陶瓷材料板块 - 板块营收同比增长19%至4.2亿元 [3] - 销量同比增长50%至110,907万件 [3] - 陶瓷轴承球在新能源车等领域渗透率提升，陶瓷基板、管壳等产品在低轨卫星等领域实现突破 [3] 建筑陶瓷材料板块 - 板块营收同比增长11%至10.2亿元 [3] - 销量同比增长33%至72,016吨 [3] - 毛利率同比下降6.0个百分点至31.7%，行业竞争有所加剧 [3] - 公司通过高端功能性陶瓷墨水及数码釉料产品巩固市场地位并加快海外布局 [3] 新项目与未来成长点 - **固态电池**：公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，研发及验证工作稳步推进，产品性能已获客户高度认可，将根据行业情况进一步扩产 [4] - **覆铜板用填充材料**：部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建，多家头部客户验证进程加快，产品已实现小批量销售 [4] - **膜用填充材料**：氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货；应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液也已在多家客户完成验证，实现小批量销售 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2027年归母净利润分别为8.8亿元和10.4亿元，引入2028年预测为12.5亿元 [5] - 对应2026-2028年净利润同比增速预测分别为+43%、+18%、+20% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.88元、1.04元、1.25元 [5] - 基于可比公司2026年平均31倍市盈率（PE）估值，考虑到公司在固态电池、商业航天等领域的成长性及行业地位，给予公司2026年43倍PE，得出目标价37.84元 [5] - 报告发布日（2026年4月20日）公司收盘价为35.63元，市值为355.25亿元 [7] 历史与预测财务数据摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为54.36亿元、64.52亿元、76.60亿元，同比增长率分别为18.63%、18.68%、18.73% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.76亿元、10.35亿元、12.47亿元 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.02%、11.64%、12.41% [10] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为40.57倍、34.33倍、28.50倍 [10] - 预测2026-2028年市净率（PB）分别为4.48倍、4.01倍、3.55倍 [10]