报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求提振有限，国内高库存承压铅价，但废电瓶价格坚挺，铅下方支撑较强，预计铅低位宽幅震荡格局，后期需关注再生铅复产情况和再生铅纳入交割体系进展 [5] 各部分总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平 [2] - 国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 130美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 节后原生铅企业检修收尾，且贵金属价格处于高位，原生铅冶炼企业收益可观，产量环比增加 [3] - 元宵节后再生铅企业亏损扩大，原预期3月上旬集中复产延迟至3月中旬后，预计再生铅有效产量释放集中在下旬，若亏损持续，3月下旬复产或不及预期，再生铅供应偏紧或阶段性支撑铅价 [3] - 当前铅价回落后，废电瓶价格相对抗跌，再生铅企业深陷亏损 [3] - 再生铅纳入交割品（3月17日实施）将增加盘面交割货源，挤仓风险降低，整体估值承压 [3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口盈利，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 电池企业周度开工率回升至71.68%，元宵节后，铅蓄电池市场全面复苏，各大生产企业基本恢复生产，产量逐步爬坡 [4] - 电动自行车及汽车蓄电池市场终端消费表现一般，经销商环节库存偏高，电池厂成品库存消化缓慢，库存压力较大 [4] - 下游企业采购意愿不强，仅维持长单提货或按需补库，未见集中备货行情 [4] 现货 - 截止3月6日当周，国内铅现货基差小幅贴水，周末铅现货基差为贴水5元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 42.91美元 [4] 库存 - 截止3月6日当周，LME铅周度库存减少200吨至28.59万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存增加2162吨至6.68万吨 [4] - 截止3月10日，国内铅锭社会库存为7.37万吨，环比上升7.12%，连续二期增加处于近四年绝对高位水平 [4]

全球铅市场供需核心数据 - 2025年12月全球精炼铅消费量为115.81万吨，环比前一个月的115.08万吨略有增长 [1] - 2025年全年全球精炼铅消费量为1356.3万吨，较2024年的1335.5万吨增长1.5% [1] - 2025年12月全球铅市场供应过剩2.70万吨，环比上月的过剩量2.22万吨有所扩大 [1] - 2025年全年全球铅市场供应过剩7.0万吨，较2024年的过剩量6.1万吨进一步扩大 [1] 全球铅产量分析 - 2025年全球矿山铅产量为457.5万吨，较2024年的454.1万吨增长0.8% [1][3] - 产量增长主要来自中国、印度、秘鲁、土耳其和欧洲，而澳大利亚、哈萨克斯坦和美国产量下降 [1] - 全球精炼铅产量2025年为1363.3万吨，较2024年的1341.6万吨增长1.6% [2][3] - 精炼铅产量增长得益于加拿大、中国、印度、墨西哥和巴西的产量增加 [2] - 全球生产中的回收铅产量占比大致稳定在67.4%，2024年该比例为67.8% [1] 全球铅消费分析 - 2025年全球精炼铅消费增长1.5%，巴西、中国台湾、土耳其、美国和越南消费量增加 [2] - 欧洲需求因法国、德国、波兰和英国需求增加而上升，阿根廷和墨西哥消费量则有所下降 [2] - 2025年12月全球精炼铅消费量为115.81万吨，产量为118.51万吨，当月供应过剩2.70万吨 [3] 库存与贸易数据 - 截至2025年底，伦敦金属交易所、上海期货交易所及其他报告的铅库存总量为55.5万吨，略有增加 [2] - 2025年中国精矿中含铅的净进口量增长14.1%，达到124万吨 [2] - 2025年中国精炼铅的净进口量下降至5.2万吨，远低于上年的12.6万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存低位累积，沪铅或继续震荡偏弱走势，中期关注再生铅和下游企业放假情况、废电池成本和国内库存变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落，2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨，进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨，国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比下降50元/吨，进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比下降5美元/干吨 [2] 供应 - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期，2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.85%，周环比下滑0.19%，河南地区开工稳定，湖南地区部分冶炼厂产量有波动，云南地区生产维持稳定，华南地区某冶炼厂常规检修恢复，华东地区某停产检修的冶炼厂部分恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，周环比下滑0.12%，安徽地区再生铅开工率增幅超9%，河南地区炼厂开工率下滑超3%，江苏地区开工率小幅增加，内蒙古地区新增停产炼厂，再生铅价格回落后企业亏损扩大，部分企业已开始陆续停产，多数企业计划2月上旬放假 [3] - 沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄 [3] 消费 - 本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.77%，较上周基本持平，电动自行车蓄电池市场消费表现最弱，部分企业有意减产或提早放假，汽车蓄电池市场国内消费尚可但出口订单走弱，下游电池企业春节备货积极性不及往年，部分企业计划提前放假，社会库存累积 [4] 现货 - 截止1月23日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，上周末铅现货基差为升水55元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 44.56美元 [4] 库存 - 截止1月23日当周，LME铅周度库存增加8825吨至21.52万吨，LME库存高位震荡，处于近年来中等偏高位置，上期所铅周度库存减少7693吨至29351万吨，截止1月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，库存环比继续回升，处于近四年来偏低水平 [4]

全球精炼铅市场供需状况 - 2025年11月全球精炼铅市场供应短缺1.15万吨，当月产量为113.18万吨，消费量为114.32万吨 [1] - 2025年1月至11月全球精炼铅市场累计供应短缺21.01万吨，期间总产量为1230.11万吨，总消费量为1251.12万吨 [1] 全球铅矿生产情况 - 2025年11月全球铅矿产量为40.78万吨 [1] - 2025年1月至11月全球铅矿累计产量为422.49万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告名为《铅 2026 年报》，日期为 2025 年 12 月 31 日，主题是再生铅供应矛盾延续，铅价宽幅震荡 [4][10][18] 基本面情况 - **铅精矿**：展示全球和国内铅精矿产量、进口盈亏、进口量、总供应等数据及相关图表，如全球铅精矿产量有不同单位（千吨、万吨）的展示，国内铅精矿产量和总供应也有对应数据 [28][34][39] - **含铅废料与废电蓄**：呈现含铅废料价格和废电蓄价格图表 [43] - **精炼铅**：涵盖全球精炼铅产量、需求、平衡，以及原生铅和再生铅冶炼开工率、加工费、利润、产量等情况，还有精炼铅进出口盈亏、进出口量等数据及图表 [48][56][74][80] - **国内铅锭供应与消费**：给出国内铅精矿及铅锭供应数据表格，包括产量、同比、净进口量、总供应量等多方面数据，以及国内铅锭总供应和铅锭月度表观消费量图表 [89][91] - **下游需求相关**：涉及铅蓄电池开工率、进出口、企业和经销商成品库存天数，汽车（含新能源汽车）产量、出口、生产结构及渗透率，摩托车产量，电源工程投资完成额，通信基站建设量，铅合金进出口，全球铅消费等内容及对应图表，还给出全球和国内铅平衡表 [102][120][142][144][145] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容

全球精炼铅消费量 - 2025年10月全球精炼铅消费量为111.57万吨，较9月的106.92万吨环比增长4.35% [1] - 2025年1-10月全球精炼铅累计消费量为1093.3万吨，较上年同期的1077.3万吨同比增长1.49% [1] 全球铅市供需平衡 - 2025年10月全球铅市供应短缺1.44万吨，短缺幅度较9月的1.41万吨略有扩大 [1] - 2025年1-10月全球铅市累计供应过剩2.0万吨，而上年同期为供需平衡 [1] 全球精炼铅产量 - 2025年10月全球精炼铅产量为110.13万吨，较9月的105.51万吨环比增长4.38% [1] - 2025年1-10月全球精炼铅累计产量为1095.3万吨，较上年同期的1077.3万吨同比增长1.67% [1] 全球矿山铅产量 - 2025年10月全球矿山铅产量为40.3万吨，较9月的39.23万吨环比增长2.73% [1] - 2025年1-10月全球矿山铅累计产量为373.7万吨，与上年同期的373.4万吨基本持平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铅精矿供应向紧平衡转变，内外加工费低位且跌幅收窄，废旧电瓶价格易涨难跌 [2][71] - 2026年全球精炼铅供应增幅放缓，国内原生铅产量增加、再生铅产量或小降 [2][71] - 2026年政策呵护终端消费，电池出口面临挑战，消费增速小幅回落 [2][71] - 2026年宏观驱动利好，成本与刚性采购托底铅价，但供应增加、需求增速回落，铅价宽幅震荡在16500 - 18000元/吨 [2][72] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年沪铅宽幅震荡，运行区间16165 - 17840元/吨，年末主力期价收至17115元/吨，较年初涨幅1.7% [7] - 2025年伦铅走势略弱，年末期价收至1988美元/吨，较年初涨幅2.8% [8] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 2025年全球铅精矿新增产能11万吨，预计产量457万吨，同比增0.7%；2026年新增产能23万吨，预计产量467万吨，同比增2.2% [12][14] - 2026年铅精矿加工费维持弱势，跌势放缓，预计进口量同比增速放缓至5%，银精矿进口量稳步增长 [21][23] 精炼铅供应情况 - 2025年全球精炼铅供应增加4.42%至1334万吨，2026年产量增长1%至1347.2万吨 [27][30] - 2025年国内原生铅产量384万吨，同比增6.4%；2026年产量394万吨，同比增2.6% [32] - 2025年再生铅产量317.6万吨，同比减0.5%；2026年新国标实施加速洗牌，产量或降0.5%至316万吨 [37][40] 精炼铅需求情况 - 2025年全球精炼铅消费量1325万吨，同比增1.8%，过剩9.1万吨；2026年消费增速收窄至0.9%，增量1337万吨 [49][50] - 2025年精铅及铅材净进口，电池出口下滑；2026年铅材出口增速放缓、保持净进口，电池出口增速延续下滑 [52][53] - 政策利好电动自行车、汽车等终端消费，但锂电替代中长期施压铅需求 [57][61] 内外库存表现分化 - 2025年LME库存小增，保持高位波动；国内去库显著，库存降至近年同期低位 [66] 总结与后市展望 - 原料端供应向紧平衡转变，废旧电瓶价格易涨难跌 [71] - 冶炼端供应增幅放缓，原生铅增产、再生铅或减产 [71] - 需求端消费增速回落，电池出口面临挑战 [71] - 2026年铅价宽幅震荡，区间16500 - 18000元/吨 [72]

全球精炼镍市场供需 - 2025年9月全球精炼镍产量32.55万吨，消费量30.84万吨，供应过剩1.71万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼镍累计产量287.69万吨，累计消费量260.24万吨，供应过剩27.45万吨 [1] 全球原铝市场供需 - 2025年9月全球原铝产量601.63万吨，消费量620.84万吨，供应短缺19.21万吨 [1] - 2025年1-9月全球原铝累计产量5454.99万吨，累计消费量5583.53万吨，供应短缺128.54万吨 [1] 全球精炼铅市场供需 - 2025年9月全球精炼铅产量113.79万吨，消费量0.48万吨，供应过剩113.31万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼铅累计产量1006.41万吨，累计消费量912.27万吨，供应过剩94.14万吨 [1] 全球精炼锡市场供需 - 2025年9月全球精炼锡产量3.25万吨，消费量2.76万吨，供应过剩0.49万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼锡累计产量26.02万吨，累计消费量26.95万吨，供应短缺0.92万吨 [1] 全球精炼铜市场供需 - 2025年9月全球精炼铜产量233.33万吨，消费量241.45万吨，供应短缺8.13万吨 [2] - 2025年1-9月全球精炼铜累计产量2061.6万吨，累计消费量2049.14万吨，供应过剩12.46万吨 [2] - 2025年9月全球铜精矿产量153.94万吨，1-9月累计产量1369.96万吨 [2] 全球锌板市场供需 - 2025年9月全球锌板产量119.35万吨，消费量122.92万吨，供应短缺3.57万吨 [2] - 2025年1-9月全球锌板累计产量1036.32万吨，累计消费量1073.69万吨，供应短缺37.37万吨 [2]

生产计划 - 公司计划在2025/26财年下半年生产41,300吨精炼铅，较去年同期的37,369吨增长10.5% [1] - 2025/26财年上半年的精炼铅产量为39,700吨 [1] - 下半财年指2025年10月至2026年3月 [1] 业务调整 - 根据业务振兴计划，公司在2025年3月底前暂停了其Annaka冶炼和精炼厂的主要设施 [1] - 此举标志着公司退出锌冶炼业务 [1] 信息披露 - 公司通常在10月初宣布下半财年生产计划，但本次宣布延迟 [1] - 延迟原因是为分析上半财年生产下滑原因并考虑应对措施 [1]

全球精炼铅市场供需预测 - 2025年全球精炼铅供应预计超过需求91,000吨 [1] - 2026年全球精炼铅过剩规模预计扩大至10.2万吨 [1] - 2025年全球精炼铅需求预计增长1.8%至1,325万吨 [1] - 2026年全球精炼铅需求预计增长0.9%至1,337万吨 [1] - 2025年全球铅矿山供应预计增长0.7%至457万吨 [1] - 2026年全球铅矿山供应预计增长2.2%至467万吨 [1] 全球精炼锌市场供需预测 - 2025年全球精炼锌需求预计增长1.1%至1,371万吨 [2] - 2026年全球精炼锌需求预计增长1%至1,386万吨 [2] - 2025年全球精炼锌产量预计增长2.7%至1,380万吨 [2] - 2026年全球精炼锌产量预计增长2.4%至1,413万吨 [2] - 2025年全球精炼锌供应预计超过需求8.5万吨 [2] - 2026年全球精炼锌过剩规模预计大幅扩大至27.1万吨 [2]