硝洞铅锌矿项目进展 - 乌蒙矿业硝洞项目正在进行第三期勘查与封边勘查工作 [2] - 项目最终的资源品位及伴生稀贵金属情况将在完成资源储量备案后披露 [2] 稀贵金属生产能力 - 截至2025年6月30日，公司具备金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力 [2] 金属新材料研发与客户 - 公司现阶段重点聚焦铅锌矿伴生锗资源的提取、富集及高效回收技术 [2] - 通过深化与合资公司中铝乾星（成都）科技有限责任公司的战略协同，持续为其提供稳定、高质的锗原料供应 [2]

公司资源勘查与储量情况 - 乌蒙矿业硝洞铅锌矿项目正在进行第三期勘查与封边勘查工作，最终的资源品位及伴生稀贵金属情况待资源储量备案完成后披露[1] - 截至2025年6月30日，公司具备金银镉铋锑等稀贵金属的综合生产能力，合计超过1000吨/年[1] 公司产能与生产情况 - 公司未直接披露会泽冶炼、驰宏资源综合利用、呼伦贝尔驰宏矿业三家子公司关于金、银、锗、铟、锑、铋的具体分项产能数据[1] - 公司具备金银镉铋锑等稀贵金属的综合生产能力超过1000吨/年[1] 公司研发与业务重点 - 公司现阶段研发重点聚焦于铅锌矿伴生锗资源的提取、富集及高效回收技术[1] - 公司通过深化与合资公司中铝乾星（成都）科技有限责任公司的战略协同，持续为其提供稳定、高质的锗原料供应[1] 公司客户与销售情况 - 公司未在回答中披露锗产品的具体主要客户名单[1]

公司董事会延期换届 - 公司第八届董事会任期将于2026年2月7日届满[1] - 因新一届董事会董事候选人提名工作尚未完成，董事会换届选举将延期进行[1] - 董事会各专门委员会及高级管理人员的任期亦相应顺延[1] 延期期间的公司治理安排 - 在新一届董事会完成换届选举前，第八届董事会、各专门委员会及高级管理人员将继续依法依规履行职责[1] - 公司董事会延期换届不会影响公司的正常运营[1] - 延期不会导致独立董事任职时间超过6年的情形[1] 后续工作安排 - 公司将积极推进董事会换届工作进程[1] - 公司将严格按照规定及时履行信息披露义务[1]

公司资本开支与产能扩张计划 - 公司旗下中色白矿已成功取得165万吨/年的采矿证 [2] - 公司董事会已审议通过，拟投资17.4亿元建设165万吨/年铅锌矿采选扩建项目 [2] - 项目建设内容包括新建主井、辅助斜坡道、5000吨/日选厂、尾矿库及输送泵站等，并进行自动化与生产装备升级 [2] 项目时间线与预期影响 - 该扩建项目的建设周期为三年，最终以实际建设情况为准 [2] - 项目建成投产后，中色白矿的产量将实现增长 [2]

公司生产运营情况 - 会泽矿业矿山厂目前正常生产 待安全优化工程项目完工后将恢复既有产能释放 [1] - 呼伦贝尔驰宏稀贵金属项目已经投产 具备年产380吨白银的产能 [1] 公司项目规划与建设 - 云南驰宏资源综合利用稀贵金属项目和锌合金产能扩建项目尚处前期谋划阶段 最终能否开工建设存在不确定性 [1] - 项目建设情况应以公司在法定信息披露媒体披露的信息为准 [1] 产品销售与下游应用 - 公司锌合主要客户为国内主要钢铁企业 [1] - 产品广泛应用于汽车制造、房地产、家电生产及五金加工等领域 [1]

公司业务战略与资源利用 - 公司主要聚焦铅锌矿伴生锗资源的提取、富集及高效回收技术，强化资源综合利用能力 [2] - 通过与合资公司中铝乾星（成都）科技有限公司深化战略协同，持续向其提供稳定、高质量的锗原料供应 [2] - 合资公司将聚焦锗下游产品的精深加工和市场拓展，推进锗产业实现“资源化、高纯化、化合化、器件化”全链条发展 [2] 项目进展与工程建设 - 金欣钼矿采矿证办理及项目设计优化工作正在有序推进中 [2] - 会泽矿业矿山厂并未实施深部扩建工程，正在推进的是其深部安全系统优化工程，旨在提升矿山安全生产本质化水平 [2] - 会泽矿山的深部安全系统优化工程预计将于2026年底完成建设 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月铅供需两淡，因节假日或有供需错配累库可能，叠加宏观情绪降温，震荡低点或下滑 [3][95] - 宏观上美元偏弱使有色共振上行，但对铅传导偏小，我国以旧换新政策继续实施但新国标电动车销售一般，海合会反倾销利空蓄电池出口 [3][95] - 供需两淡，供应端原生铅受矿端限制，再生铅有成本支撑且受冬季环保扰动；需求端铅蓄电池企业订单低迷、库存高，备库有限，现货成交清淡 [3][95] - 2月铅偏弱震荡可能性大，宽震荡格局不变，波动区间预计在16500 - 17600元之间，沪铅受宏观共振影响弱于其他品种，需关注海外出口端变化 [3][95] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 沪铅1月大部分时间在16850 - 17860元/吨区间宽幅波动，原料偏强限制铅价下行，有色共振使铅价重心回升，但需求承接不佳价格冲高回落 [8] - 2026年1月基差大部分时间在0至 -200间波动，基差重心下移，期强现弱 [11] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 [17] - 2026年美联储有降息空间，我国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 [17] - 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [17] - 月末新提名美联储主席的政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [17] - 未来降息节奏、地缘影响对有色金属板块影响强烈，铅面临海外贸易争端，出口受影响，我国以旧换新政策利多铅蓄电池消费 [21] 第三部分 供需分析 原料端 - 2025年全球铅矿产量预计457万吨，同比仅增0.7%，老矿品位下滑、极端天气、环保及合规成本提升、新增产能延迟导致产量不及预期 [27] - 2026年全球铅矿供应量将达467万吨，同比增长2.2%，多个项目带来增量 [28] - 2025年1 - 10月我国铅矿产量有所恢复，累计117.77万吨，同比增4.8%，SMM数据显示全年累计165.82万吨，同比增长9.8%，未来新增产能有限 [32] - 2025年铅矿进口量1419824.94吨，同比增长16.05%，进口窗口偶开，到货环比改善 [35] - 高含银铅精矿紧俏，加工费回落，矿山增加低银矿计价加剧加工费下行，2026年1月低加工费延续 [39] 供应端 - 2025年原生铅因副产品利润提升，总产量预计上升至385.6万吨，同比增长约6.6%，但下半年富银铅矿供应不足导致减产，2026年1月预计产量小幅回升但实际偏淡 [42] - 国内再生铅市场原料供应紧缺，废电瓶约束存在且有成本支撑，2025年产量年末回升，约396.3万吨，同比增4.5%，预计再生精铅产量约315.4万吨，同比下滑约1.2%，2026年1月产量料回落 [45] - 原生铅较再生铅价差一度扩大至200元后回落至50元附近，现货采购转向原生铅 [48] - 2025年铅供应总量774.2万吨，同比增2.8% [52] 进出口 - 我国精炼铅2024年下半年进口增长、出口低迷，2025年全年累计净进口，进口量累计44452.67，同比 -56.71%，出口量累计35982.28，同比63.60% [56] 库存端 - 2023 - 2024年LME铅库存回升，国内库存累积不及海外，2024年下半年部分铅资源回流国内，2025年供应波动使库存一度增加，第四季度海外去库，国内库存略回升但处于低位，截至2026年1月末，LME铅205575吨，同比 -7.18%，沪铅库存30584吨，同比 -22.33% [59] 需求端 - 2024年铅蓄电池上半年产销好于下半年，2025年内需在政策支持下偏强，出口因海合会反倾销下滑，2025年铅酸蓄电池累计出口量2.19亿只，同比下滑12.79%，锂电池、钠离子电池对铅蓄电池有竞争 [62] - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车成主导力量 [66] - 电动自行车超标车淘汰过渡期叠加政策提振销售，新国标实施后2026年销售及订单偏淡，铅蓄电池需求不会快速退坡 [70] - 2025年1 - 12月摩托车产销量同比分别增长10.69%和10.25%，出口总额同比增长23.85%，整车出口量同比增长21.33% [73] 第四部分 供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铅市场供应过剩74000吨，预计2025年全球铅过剩扩大至9.1万吨，2026年过剩继续小幅扩大至10.2万吨 [78][81] - 国内精炼铅预计小幅过剩 [82] 第五部分 季节性及技术分析 - 伦铅波动反复，投资基金净多，商业企业净空，当前持仓结构对铅价中性略偏利多 [87] - 铅季节性与需求周期相关，下跌高概率月份为3、9、11、12月，上涨高概率为1、6、7、8月，但2025、2026年1月下滑，2月可能与1月相反 [88] - 沪铅长期宽震荡，1月冲高回落，预计支撑位16500 - 16600，压力位17800 - 18000，震荡格局延续 [92] 第六部分 结论及操作建议 - 2月铅偏弱震荡可能性大，波动区间16500 - 17600元，沪铅受宏观共振影响弱于其他品种，关注海外出口端变化 [95] - 产业操作建议为震荡期按需采购，避免囤货，若显著下探可考虑买保，低波动时可考虑虚值卖权收取权利金 [95]

业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，且亏损同比增加 [2] 业绩预告期间与基本情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预计净利润为负值 [1] 业绩变动主要原因 - **自产锌精矿量大幅下滑**：德荣矿业金坡铅锌矿《采矿许可证》到期停产时间较长，导致锌精矿自产量较上年同期下浮较大 [1] - **外购原料成本上升**：自产量下滑增加了公司外购原料比例，同时2025年锌精矿市场整体供应偏紧，采购单价上涨，导致锌产品毛利下降较大 [1] - **进口原料矿结算亏损**：进口原料矿点价结算增加了亏损 [1] - **联营企业亏损**：联营企业亏损导致确认的投资收益同比减少 [1] - **补缴税款与行政处罚**：子公司向荣矿业补缴税款；下属三家子公司（向荣矿业、德荣矿业、宏泰矿业）存在越界开采被处罚，减少当期净利润 [1] 与会计师事务所沟通情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计 [1] - 公司已就本次业绩预告相关事项与会计师事务所进行了预沟通，双方就本次业绩预告事项不存在重大分歧 [1]

公司银产品产量与增长 - 2024年公司银产品产量为136.97吨 [1] - 2025年1月至9月公司银产品产量达到141.9吨，较2024年全年产量实现显著同比增长 [1] 原料来源与生产工艺 - 银产品原料来源于公司矿山自有铅锌精矿伴生银以及外购原料伴生银的协同提取 [1] - 通过优化工艺，公司实现了对伴生金属的高效回收 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损19.5亿元至16.5亿元，同比下降147.29%至109.24% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损16.5亿元至13.5亿元，同比下降1,773.19%至1,432.61% [1] - 公司预计2025年度基本每股收益为亏损0.6元/股至0.51元/股，上年同期为亏损0.24元/股 [1] 业绩变动主要原因 - 业绩变动主要由于德荣矿业金坡铅锌矿《采矿许可证》到期停产 [1] - 业绩变动受锌精矿采购单价上涨影响 [1] - 业绩变动受进口原料矿点价结算等因素影响 [1]