报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦明确分摊抽水费用流程或加速锡矿复产，国内外锡锭总库存量初现增加，但美以与伊朗军事冲突和谈判反复，或使沪锡价格有所反弹，投资策略为逢价格回落轻仓试多主力合约，关注345000 - 355000附近支撑位及410000 - 427000附近压力位，伦敦锡41000 - 44000附近支撑位及50000 - 53000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于缅甸佤邦锡矿复产或将加快，国内锡矿加工费升高，海内外精炼锡社会库存量处近五年高位，建议观望沪锡基差和月差套利机会 [10] - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦锡价比值介于近五年10 - 25%分位数，源于伦金所锡锭库存量仍处高位，建议观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差套利机会 [12] - 上期所精炼锡库存量较上周增加，中国锡锭社会库存量较上周增加，伦金所精炼锡库存量较上周减少，国内外精炼锡总库存量较上周增加 [16] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿加工费升高，预示国内锡矿供需紧张状态缓解 [22] - 缅甸佤邦或加速复产，但印尼关闭非法锡矿、刚果金锡矿受冲突扰动，中国4月锡矿生产量和进口量环比或减少 [24] - 中国再生锡4月生产量或环比增加，虽国内废锡供需预期偏紧 [26][28] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周下降（持平），中国精炼锡4月生产量和库存量环比减少 [30] - 中国精炼锡4月进口量或环比增加，因印尼研究禁止原材料出口且将运营新冶炼厂，其精炼锡4月出口量或环比增加 [31][33] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费较上周持平，中国锡焊料4月产能开工率或环比升高，库存量或环比减少 [37] - 中国焊带4月进口量或环比减少，出口量或环比增加 [39][41] - 中国镀锡板4月生产量、进口量、出口量或环比分别减少、增加、减少 [44] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 冶炼企业开工回暖推动国内自产铅锭增加，若沪伦比值进一步拉升，或驱动更多LME铅锭流入中国市场，进口铅锭有增量；下游蓄企逢低备库为铅价托底，带动铅锭库存转移；后续需观察蓄企采买持续性和铅锭进口盈利是否扩大；若下游买盘无法消化进口铅锭增量，铅价有下突可能，预计短期维持宽幅区间震荡为主 [2][18] 各目录总结 进出口 - 自2025年四季度起，铅锭进口窗口长期开启，进口量逐月抬升，2026年后进口盈利进一步走扩，进口量进一步增加，2026年1月精炼铅及粗铅进口3.95万吨，2月进口4.17万吨，环比往年同期增加约3万吨/月 [4] - 2026年3月中旬起，伦铅注销仓单持续抬升，截至4月9日较上月同期增加7875吨至1.25万吨，LME铅锭总库存27.90万吨处于绝对高位；若进口利润维持或提升，贸易商可能增加铅锭注销并进口至中国；伦铅Cash - 3S及3 - 15月差抬升，反映后续去库预期 [4] - 沪伦比值高位影响铅酸蓄电池出口，2026年1月铅蓄电池净出口1901万个，同比减少12.22%，2月净出口1430万个，1 - 2月累计净出口同比减少1.88% [4] 产业端 - 白银价格回调但硫酸价格上行，副产品收益支撑原生冶炼利润维持高位，原生冶炼企业开工意愿高，原生铅周度开工率较去年同期小幅下滑但高于60%；铅锭抗跌性好，再生冶炼企业利润小幅抬升，开工率持续回暖，国内自产铅锭供应边际增加 [13] - 自2024年8月以来，下游蓄企在16200 - 16300元/吨附近逢低战略性备库支撑沪铅，当前蓄企开工率73.45%处于相对高位；蓄企和经销商成品铅蓄电池库存天数去库，为铅锭采买提供空间 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原料端国内北方矿山复产使铅矿供应边际改善但仍偏紧，4月国产铅精矿加工费维持250元/金属吨低位，进口矿加工费止跌回升至 -135美元/干吨，废旧电瓶货源偏紧价格稳中偏强 [2][64] - 冶炼端电解铅炼厂利润良好，4月产量预计33.66万吨；再生精铅产量预计环比增至25.43万吨 [2][64] - 需求端铅酸蓄电池步入消费淡季，经销商补库意愿弱，部分电池企业拟下调生产计划，开工率或回落，终端消费疲软，电池出口不利 [2][64] - 整体看原生铅与再生铅供应增加，铅锭进口窗口打开，供应压力显现；消费淡季电池企业开工率下滑，铅锭社会库存或维持高位；4月铅价预计低位宽幅震荡，可高抛低吸 [2][65] 各目录要点总结 一、铅市行情回顾 - 3月沪铅主力探底回升，上旬受中东局势等影响跌至16200元/吨附近，后企稳弱反弹收至16500元/吨，月度跌幅2.02% [7] - 伦铅先抑后扬，月中跌至1872美元/吨，后企稳反弹，最终收至1907.5美元/吨，月度跌幅2.68% [7] 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 - **全球铅精矿供应缓慢修复，预计2026年小幅增加23万吨**：2026年1月全球铅精矿产量36.97万吨，环比减8.06%，同比增3.04%；预计海外铅矿产能新增量环比增至9万吨，国内新增产能环比扩大至14.3万吨；预计全年全球铅精矿产量467万吨，同比增2.2% [10][11] - **内外加工费低位企稳，铅矿进口窗口开启**：2026年4月国产铅精矿加工费均值250元/金属吨，进口矿加工费均值 -135美元/干吨；1 - 2月铅精矿累计进口量25.22万吨，累计同比增13.8%；银精矿累计进口量32.86万吨，累计同比减1.27% [19][20] 2.2精炼铅供应情况 - **2025年全球精炼铅供应恢复明显，2026年产量增速放缓**：2026年1月全球精炼铅产量113.24万吨，环比减4.22%，同比增2.34%；美伊局势使欧洲炼厂生产成本上升，生产不稳定 [29] - **电解铅炼厂利润较好，4月产量维持环比增加**：3月电解铅产量32.92万吨，4月预计33.66万吨，环比增2.25%，同比增5.22%；全年电解铅有温和增长预期，但受原料等因素制约 [30] - **炼厂复产再生铅供应增加，但利润维持亏损限制涨幅**：3月废旧电瓶价格小幅回落，4月预计企稳窄幅波动；3月再生精铅产量21.61万吨，4月预计增至25.43万吨，同比降27.6%；再生铅新国标及交割制度落地推动市场定价模式转变 [36][37] 2.3精炼铅需求情况 - **铅锭进口窗口开启，电池出口承压**：1 - 2月精铅及铅材累计出口量7798吨，累计同比减33.27%，预计3月出口量低位；1 - 2月累计进口量8.12万吨，累计同比增269.96%，预计3月进口量同比大幅增长；1 - 2月铅酸蓄电池累计出口量3406.8万个，累计同比减2.3%，中长期出口增速承压 [41][42] - **消费步入淡季，铅酸蓄电池企业开工预计小幅回落**：3月铅酸蓄电池企业开工率回升至73.45%，4月消费淡季，企业开工率预期微降；电池企业成品库存中性，经销商库存偏低，补库驱动有限 [49] - **政策利好预期降温，存量需求提供支撑**：电动自行车板块政策利好降温，新国标销售遇冷，但庞大置换规模支撑需求；汽车板块铅酸蓄电池市场规模稳定，预计2026年汽车产销增速2 - 3%，带动新增电池需求；储能市场铅酸蓄电池应用有望拓展 [53][55][56] 2.4全球显性库存维持高位 - 3月LME库存高位小幅回落至281700吨，贴水结构收窄，海外做空力量增强，高库存压制内盘铅价 [60] - 3月国内铅锭社会库存小幅减至5.75万吨，4月供增需减，库存或高位波动 [60] 三、总结与后市展望 - 原料端铅矿供应偏紧，加工费情况及废旧电瓶价格态势如前文所述 [64] - 冶炼端电解铅和再生精铅产量预计情况如前文所述 [64] - 需求端消费淡季，电池企业开工率预期下滑，终端消费和出口不利 [64] - 整体供增需减，铅价4月预计低位宽幅震荡，可高抛低吸 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力震荡偏强，宏观面鲍威尔释放鸽派言论缓解担忧，但特朗普威胁言论打压市场情绪，风险偏好反复切换 [3][6] - 基本面铅精矿加工费暂无调整，铅矿供应偏紧，废旧电瓶价格小幅上涨，回收商惜售；4月电解铅和再生铅供应环比增加；需求端铅酸蓄电池出口受退税下调及中东关税增加影响，但内销有韧性，电池企业开工正常 [3][6][7] - 美伊博弈，地缘风险未出清，市场情绪反复；炼厂复产供应增加，需求稳定，供需矛盾不突出，预计铅价低位运行，节奏随市场情绪波动 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅3月27日价格16555元/吨，4月3日16785元/吨，涨230元/吨；LME铅3月27日1903美元/吨，4月3日1934.5美元/吨，涨31.5美元/吨 [4] - 沪伦比值3月27日8.70，4月3日8.68，降0.02；上期所库存3月27日57579吨，4月3日55176吨，降2403吨；LME库存3月27日283075吨，4月3日281650吨，降1425吨；社会库存3月27日5.78万吨，4月3日5.41万吨，降0.37万吨；现货升水3月27日 -70元/吨，4月3日 -130元/吨，降60元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2605合约期价震荡偏强，收至16785元/吨，周度涨幅1.39%；伦铅在1900美元/吨一线获支撑，收至1934.5美元/吨，涨幅1.66% [5] - 现货市场，4月3日上海市场驰宏铅报16780 - 16800元/吨，对沪铅2605合约升水50元/吨；红鹭铅报16750 - 16770元/吨，对沪铅2605合约升水20元/吨；沪铅偏强震荡，持货商随行出货，临近假期部分积极出货，电解铅厂提货源升水下调，再生铅炼厂随行报价，进口铅流入，下游按需采购 [5] - 库存方面，4月3日LME周度库存281650吨，减少1425吨；上期所库存55176吨，减少2403吨；4月2日SMM五地社会库存5.41万吨，较周一减少0.34万吨，较上周四减少0.37万吨 [6] 行业要闻 - 4月3日国产铅精矿加工费为300元/金属吨，均值环比增加50元/金属吨，进口矿加工费为 -130美元/干吨，均值环比持平 [8] - 3月电解铅产量32.92万吨，略高于预期，环比增加16%，同比减少1.17%，预计4月产量33.66万吨，环比增加2.25%，同比增加5.22% [8] - 3月再生精铅产量21.61万吨，略高于预期，环比增加39.8%，同比减少41%，预计4月产量环比增加17.7%至25.43万吨，同比减少27.6% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力宽幅震荡，宏观上美联储表态转鹰、美伊局势发酵，降息预期回落且加剧经济下行担忧，市场情绪谨慎压制风险资产走势；基本面方面，白银价格下跌使炼厂原料采购放缓，海外运输风险致进口矿到港减少，内外铅矿加工费弱稳，废旧电瓶报价因铅价回落和再生铅炼厂压价小幅下行但受回收商成本限制；冶炼端电解铅供应稳中有增，再生铅炼厂亏损大、生产积极性不佳；需求端终端消费改善有限，电池出口受高关税影响，企业开工分化，采购以长单和散单刚需为主；整体来看，中东局势发酵和经济下行担忧使市场风险偏好差，有色板块承压，基本面改善有限，再生铅炼厂亏损带动供应收紧预期，铅矿及废旧电瓶价格提供成本支撑，但电池消费不佳和粗铅流入使铅锭库存高位，抑制铅价反弹空间，短期宏微观支撑有限，预计铅价维持低位区间波动 [4][7][8] 各目录总结 交易数据 - SHFE铅3月13日价格16555元/吨，3月20日降至16290元/吨，周度跌幅265元/吨；LME铅3月13日价格1903美元/吨，3月20日降至1889美元/吨，周度跌幅14美元/吨；沪伦比值从8.70降至8.62；上期所库存从76049吨减至66110吨，减少9939吨；LME库存从284500吨减至284100吨，减少400吨；社会库存从7.65万吨增至7.76万吨，增加0.11万吨；现货升水维持-190元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2605合约期价低位企稳后宽幅震荡，下游电池企业逢低采买改善，但宏观情绪谨慎、基本面弱势限制铅价反弹，最终收至16290元/吨，周度跌幅1.9%，周五夜间横盘震荡；伦铅受流动性收紧及经济下行担忧跌破1900美元/吨，最终收至1889美元/吨，跌幅0.74%；现货市场上，江浙地区江铜铅报16315 - 16345元/吨，对沪铅2604合约贴水20 - 0元/吨，电解铅炼厂厂提货源南北差异扩大，再生铅炼厂亏损扩大、低价惜售，下游企业观望情绪浓，散单市场成交有地域性差异 [6] 行业要闻 - 2026年3月20日国产铅精矿加工费为250元/金属吨，环比持平；进口加工费为 - 135美元/干吨，环比增加10美元/干吨；2026年1 - 2月铅精矿累计进口量为25.22万吨，累计同比增加13.8%，银精矿累计进口量为32.86万吨，累计同比减少1.27%；1 - 2月精铅及铅材累计进口量为81234吨，累计同比增加270%，累计出口量为7798吨，累计同比减少33.27%；1 - 2月启动型铅酸蓄电池累计出口量为1137.72万只，累计同比增加3.98%，其它铅蓄电池累计出口量为2269.06万只，累计同比减少5.1% [9] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、企业开工率、再生铅企业利润、铅矿周度加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进出口盈亏等图表，展示了铅行业相关数据的变化情况 [11][12][15]

报告行业投资评级 - 铅行业投资评级为偏弱，价格区间为16300 - 17300元/吨 [3] 报告的核心观点 - 铅市呈现供需双增格局，但库存持续增加对阶段性价格形成压力，预计铅价整体保持弱势，此前空单可继续持有 [7] 各目录总结 交易面 - 本周铅价持续回落，沪铅2604合约周内最低价格16395元/吨，周跌幅0.97%，美元指数走强且国内库存增加对价格形成压力 [7] - 国内铅现货持续处于贴水状态，3月13日国内现货贴水25元/吨 [5][7] - 五地铅总库存增加，截至3月12日，国内铅社会库存为7.65万吨，高于3月5日的6.72万吨 [7] - 沪铅主力上周收盘价16555元，周涨幅 -1.31%，昨日夜盘收盘价16395元，夜盘涨幅 -0.97%；LmeS - 铅3上周收盘价1979元，周涨幅1.70% [8] - 沪铅主力上周五成交45931手，较前周变动6668手，上周持仓63681手，较前周变动6006手；LmeS - 铅3上周五成交7361手，较前周变动95手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [8] 铅供应 - 原生铅产量增加，部分冶炼厂逐步恢复生产，河南冶炼企业逐步提高产量，湖南、云南地区冶炼厂计划3月中旬复产，近期进口铅报价较多，市场货源逐步充裕 [7] - 再生铅利润受到压制，回收商囤货意愿不强，废电瓶货源偏紧，再生企业逐步恢复生产，预计再生铅产量逐步增加 [7] - 铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、产量等数据呈现不同的变化趋势 [24] - 原生铅和再生铅产量及开工率有相应的变化情况 [30] - 废电池方面，再生铅冶炼企业原料库存有一定变化，废电动车电池价格有波动，再生铅成本和盈亏也有相应表现 [33][34][35] 铅需求 - 铅酸蓄电池企业开工率回升，成品电池持续去库，终端消费显示，汽车铅酸蓄电池消费呈现季节性走弱，但储能和两轮车对铅酸蓄电池消费增加 [7] - 铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数、出口量等数据有相应表现 [41] - 铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量等数据呈现不同的变化趋势 [43] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、铅锭出口量等数据有相应的变化 [37] - 进口盈亏:铅:现货:最新价有波动 [37]

报告行业投资评级 - 铅行业投资评级为偏弱，价格区间为16300 - 17300元/吨 [3] 报告的核心观点 - 本周铅价反弹后小幅回落，沪铅周内最高价格17010元/吨，周跌幅0.09%，中东地缘政治对铅价影响不大，铅价逻辑主要看供需基本面 [9] - 供应方面，原生铅产量增加，部分冶炼厂逐步恢复生产，再生铅利润稍有恢复但废电瓶货源偏紧，不过预计再生铅产量逐步增加；需求方面，铅酸蓄电池企业复工复产，电池开工率提升迅速，电池成品库存持续去化 [9] - 铅锭五地总库存增加，处于历史同期中性偏高位置，库存增速明显放缓，库存偏高施压现货，现货贴水扩大；上期所明确再生铅对原生铅贴水150元/吨并于3月17日起执行，定价从“原生铅定价”转为“原生 + 再生双轨定价” [9] - 交易策略上，铅市供需双增，但考虑到交割品更多，需综合考虑再生铅和原生铅库存，预计铅价整体保持弱势 [9] 根据相关目录分别进行总结 交易面 - 沪铅主力上周收盘价16775元/吨，周涨幅 -0.39%，昨日夜盘收盘价16765元/吨，夜盘涨幅 -0.06%；LmeS - 铅3上周收盘价1953元/吨，周涨幅 -0.36% [10] - LME铅升贴水从 -44.63变为 -42.91，保税区铅溢价从97.5变为100，上海1铅现货升贴水从0变为 -15，再生铅 - 原生铅价差从 -25变为 -50 [10] - 沪铅主力上周五成交39263手，较前周变动 -9806手，持仓57675手，较前周变动 -6169手；LmeS - 铅3上周五成交7266手，较前周变动1755手，持仓142000手，较前周变动6194手 [10] - 沪铅仓单库存上周为54376吨，较前周变动 -2441吨；沪铅总库存上周为66829吨，较前周变动2162吨；社会库存上周为67200吨，较前周变动100吨；LME铅库存上周为285900吨，较前周变动 -200吨，注销仓单占比1.97%，较前周变动0.12% [10] - 铅现货进口盈亏从 -582.13变为 -658.93，沪铅3M进口盈亏从 -496.54变为 -623.95 [10] 铅供应 铅精矿 - 铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、中国铅精矿产量有相应的历史数据展示 [27] - 进口TC和国产TC有相应的价格数据及变化 [29] - 铅冶炼利润（加工）有相应的历史数据展示 [30] - 铅精矿开工率有相应的历史数据展示 [31] 原生铅、再生铅 - 原生铅产量、周度开工率，原生铅 + 再生铅产量，再生铅产量、开工率有相应的历史数据展示 [34] - 原生铅副产品白银副产品产量、1银价格、华东地区98%硫酸价格有相应的历史数据展示 [35][36][37] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏有相应的历史数据展示 [39][40][41] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量有相应的历史数据展示 [42] 铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量有相应的历史数据展示 [46] 消费、终端 - 铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有相应的历史数据展示 [48]

沪期铅及现货铅市场表现 - 沪铅主力合约2604开盘报16855元，高点16980元，低点16620元，结算价16725元，收盘16670元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.18% [1] - 伦铅最新价报1964美元，较前日上涨12美元 [1] - 现货市场方面，ccmn长江综合1铅均价报16660元/吨，下跌30元；广东现货市场1铅均价报16635元/吨，较前一个交易日价格持平 [1] - 现货铅报价在16525-16710元/吨之间，对比沪期铅2602合约贴水270-贴水85元/吨，对比沪期铅2604合约贴水220-贴水35元/吨 [1] 铅价走势的宏观影响因素 - 春节后首个交易日，沪铅价格呈现窄幅震荡格局，全天波动幅度有限，市场多空力量处于高度均衡状态 [2] - 海外方面，隔夜美股三大指数全线重挫，避险情绪升温导致资金从工业金属等风险资产流出，美元指数横盘整理未能提供明确方向指引 [2] - 国内方面，当日公布的LPR报价维持不变，货币政策保持稳健中性，使得市场对短期宽松政策的预期降温 [2] - 海外风险偏好回落与国内“稳字当头”的政策定调相互交织，宏观层面呈现多空因素弱平衡的态势 [2] 铅市场供需基本面分析 - 春节后铅市场呈现“供应恢复快于需求复苏”的格局 [2] - 供应端，原生与再生铅冶炼企业复产顺畅，原料供应平稳，市场流通货源充足 [2] - 需求端恢复迟缓，下游铅酸蓄电池企业复工节奏偏慢，订单释放有限，目前仍以消化节前库存为主，仅维持刚需采购 [2] - 整体市场处于供需双弱、小幅累库的状态，难以支撑价格形成趋势性突破 [2] - 上游复产顺畅与下游谨慎观望形成鲜明对比，价格传导不畅，市场整体缺乏主动推涨的动力，各方情绪以观望为主 [2] 后市展望与配置观点 - 短期内铅价预计将维持窄幅震荡偏强的走势，波动区间收敛，其突破有待三月下游集中复工后需求信号的明确 [3] - 在节后周期板块布局窗口下，铅因其供需改善预期明确且估值相对偏低，可视为一种稳健型配置选择 [3]

雄韬股份电话会议纪要关键要点 一、 公司业务概况与战略重点 * 公司业务集中于电池方向，包括铅酸蓄电池、锂电池和燃料电池三大板块[3] * 未来3-5年的战略重点是成为商业中心与数据中心UPS（不间断电源）领域的核心供应商，尤其是锂电和UPS领域[3] * 2026年上半年，算力中心与数据中心UPS电源业务贡献了公司收入的一半，贡献了75%的利润，公司研发投入的80%也用于这一领域[2][3] 二、 核心业务板块发展详情 1. 锂离子电池业务（核心增长引擎） * **市场地位**：主要聚焦于数据中心用锂离子UPS电源，自2017年起布局并取得先发优势[6]；在东南亚市场占有**50%-60%** 的份额[2][6]；与占据全球UPS市场**90%** 订单的三大公司合作顺利，客户信任度高[18] * **财务表现**：2025年该业务收入约为**4亿元**，预计2026年增长**超过40%**[2][6]；2026年目标收入为**6亿元**，长期目标为**16亿元**，每年增长目标均为**40%**[24]；2025年前三季度，锂电子UPS收入约为**4亿元**[24] * **增长动力**：全球范围内增速接近**40%**[2][6]；海外市场尤其是东南亚增长迅速，美国市场也有**40%** 的增长率[14]；未来一两年业绩增量主要来自北美市场[4]；数据中心锂电订单金额逐渐增大，从几十万元到几千万元甚至上亿元，预计未来单笔订单金额将进一步增加至**3-5亿元**[4][28] * **产能情况**：产能利用率非常高，供不应求[14]；2025年底锂电总产能达**7.5GWh**[2][16][23]，其中数据中心部分约为**1GWh**[2][26]；公司采取提前扩充产能的策略以应对需求[4][37] 2. 铅酸蓄电池业务（传统稳定业务） * **业务定位**：传统业务，专注于免维护、高功率铅酸蓄电池，为算力中心和数据中心提供稳定可靠的后备电源[2][5] * **财务表现**：预计该业务营收增长约为**10%**，毛利率在**15%** 左右，净利率在**4-6%** 之间[2][5]；2026年上半年，铅酸蓄电池用于UPS、通信和储能分别实现营收**6亿元**、**8,000万元**和**6,400万元**[8] * **市场趋势**：海外市场因注重总拥有成本（TCO）和环保，呈现铅酸被锂电替代的趋势；国内数据中心目前仍以铅酸电池为主[10][22] 3. 燃料电池业务（缓慢发展） * **发展现状**：曾是重点布局方向，但由于国家对氢能支持政策收缩，目前发展较缓慢[2][7]；公司在制氢、电极、电堆等方面进行了布局[2][7] * **财务表现**：整体利润贡献较少，每年仍有一定亏损[2][7]；2025年仍有小幅亏损，但亏损幅度已显著减少[38] * **未来展望**：随着政策支持力度增加，未来可能有更好发展前景[7]；公司已注意到海外一些企业开始使用氢能作为数据中心备份能源，并积极研究相关技术[2][24] 三、 市场与客户分析 1. 区域市场 * **东南亚市场**：是公司的优势市场，占据**60%** 的市场份额[14]；业务模式包括租赁和销售[31] * **北美市场**：是未来核心增量市场，美国数据中心建设占全球**40%**，锂电UPS市场份额可能占**50%**[4][19]；若北美市场渗透率达到东南亚水平，公司可能实现**3-4倍**增长，且北美订单毛利率更高[4][20]；公司已向北美客户供货，进展顺利[20] * **国内市场**：目前仍以铅酸电池为主，主要出于安全性考虑[10][12]；阿里、字节等大厂正在推动将铅酸更换为锂电，这一进程取决于大厂的发力情况[10]；公司已参与国内数据中心订单，与阿里等有合作接触[10][11][13] 2. 客户与订单 * **下游客户**：全面接触所有下游大客户[6]；国内三大互联网巨头（阿里巴巴、字节跳动、腾讯）对数据中心的招标量在2026年有明显提高[10] * **订单特征**：订单金额逐渐增大，从几十万元到几千万元甚至上亿元[4][28]；面临销售人员不足导致无法充分接单的问题，而非产能问题[4][28] * **产品功率**：正在研发更高功率的产品，**600千瓦**及以上功率产品订单有增加迹象[21] 四、 产能与生产布局 * **总产能**：2025年底锂电总产能达到**7.5GWh**[2][16][23] * **产能分布**： * 湖北京山：一期**1.5GWh**，二期**4GWh**，总计**5.5GWh**[15][16] * 印尼工厂：**0.5GWh**[15][16] * 深圳：**1.5GWh**[15][16] * **产能性质**：湖北、印尼和深圳的产线主要是电芯产能，没有PACK产能[17] * **产能规划**：如果未来优质订单继续增加，将在印尼等地进一步扩充产能[15]；数据中心锂电产能扩张无太大限制，东南亚地区已有准备[27] 五、 其他业务领域与财务表现 * **储能领域**：有所布局，但与宁德时代等头部企业相比存在规模差距，公司重点仍放在UPS细分方向[33]；电芯总产能中，大储部分估计在**1GWh**左右[34] * **固态电池**：处于研发阶段，进展较为缓慢，商业化量产时间表不明确[25] * **收入结构（2026年上半年）**： * 铅酸蓄电池总计**9.6亿元**（含UPS、通信、储能及材料配件）[8] * 锂离子蓄电池营收约为**6亿**，其中**3亿**（50%）来自于UPS应用[8][9] * **业绩波动**：2025年第三季度收入和利润下降主要由于项目未及时确认及美元贬值损失，但问题已在第四季度解决[36] * **整体增长预期**：公司整体收入预计将在**10-20%** 之间增长，其中锂电池业务保持较快增速，铅酸蓄电池维持平稳增长[39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月份沪锡盘面在资金助推下快速拉升，需求端远期结构性向好以及宏观流行性宽松是主要推动力，价格突破历史高点后维持高位宽幅震荡；2026年矿端供应紧张问题逐步缓解，冶炼厂开工率假日后将好转，但再生锡冶炼有问题；需求端锡焊料板块有望延续增长，出口外需扩大抵消部分内需下降影响；展望2026年，宏观上全球降息周期延续，有色板块向好，基本面供需大概率维持紧平衡，预计锡价维持强势，沪锡运行区间350000 - 450000之间，伦锡运行区间45000 - 60000之间 [59] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾及宏观影响 - 1月沪锡盘面加速上冲，整体重心大幅上移，主要推动力是需求端远期结构性向好以及宏观流行性宽松，现阶段基本面影响较弱 [8] - 欧盟多国考虑对美商品加征关税反制美国，美联储1月议息会议按兵不动，新任主席人选存疑，1月以来美指先扬后抑，有色板块承压 [11] 第二部分 锡供给端分析 - 中国曾是最大锡矿生产国，近年产量逐年下降，2025年我国锡精矿进口量整体增量小，随着缅甸佤邦锡矿出口增加，预计2026年进口量将逐步增加 [17] - 2025年锡精矿价格震荡走强，加工费受矿石紧张影响持续偏弱，2026年矿端供应环比微幅好转，加工费上调；2025年12月国内样本企业精锡总产量环比和同比双增，预计2026年精锡供应增长率略高于2025年，1月产量或环比减少 [20] - 2024年精炼锡进口窗口间歇性开启，2025年基本关闭，2026年开年精锡进口盈亏显著上升，未来或开启进口窗口；2025年12月精锡进出口双向增长 [23] 第三部分 锡需求端分析 - 2024年我国镀锡板产量稳中有升，2025年因镀铬板替代和内需下滑产量显著下滑；出口情况较好，2025年全年出口总量累计同比增长17.18%，但美国贸易战为出口形势蒙上阴影 [29] - 近年来铅蓄电池产量增长，2023 - 2025年产量增速有变化；出口方面，2023 - 2024年同比增长，2025年除3月抢出口外整体同比下滑 [30] - 2023年电子产品下行周期出现拐点，2024年正增长，2025年呈前高后低特征，产量增速由正转负，预计2026年计算机及手机产销量或下滑 [35] - 2024 - 2025年我国集成电路产量增幅明显，随着全球半导体行业复苏，预计中长期产销将维持高速增长 [36] - 2023 - 2025年国内PVC产量累计同比增长，2024 - 2025年全国平板玻璃产量累计同比有增有减 [41] - 2024 - 2025年光伏行业发展受政策影响，2025年1 - 11月新增装机容量同比上涨，但行业产能过剩；预计2026年全球光伏新增装机将达665GW，中国2026 - 2034年光伏装机增速放缓 [44] - 2025年新能源汽车产销同比增长，预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [48] 其他 - 2024 - 2025年两大交易所锡库存波动分化，整体处于中部偏高位置；升贴水方面，2025年贴水幅度收窄，进口窗口间歇性开启 [51] - 全球锡市多数月份供应短缺，2023年后供需缺口收窄，2025 - 2026年预计维持紧平衡 [55] - 锡价6月表现最弱，3、10月下跌概率大，1、4、7、12月上涨概率大且涨幅可观，8月下跌概率略大，11月上涨概率大 [57] - 列出部分相关产业证券的最新收盘价、月涨跌幅和年涨跌幅 [58]