报告行业投资评级 - 单边：中性 - 期权：卖出宽跨 [6][7] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局明显,有色板块带动铅价使需求淡季更淡,预计2026年1月铅价在16900 - 17800间震荡 [6][7] 根据相关目录分别总结 原料端 - 12月铅精矿市场外松内紧,国产矿产量微降,进口矿补充且累计进口量同比增12%,加工费创2021年以来新低,部分厂家原料库存降至安全线以下 - 含铅废料端废电瓶回收量环比回升约8%,含税价格坚挺,再生铅企业亏损幅度收窄但采购谨慎 [1] 原生铅生产及进出口 - 12月原生铅运行产能先抑后扬,SMM预估产量环比小增,全年累计同比增6.5%,增量来自副产品利润补偿 - 12月铅锭进口窗口打开,净进口1.3万吨,连续三个月净进口 [2] 再生铅生产及进出口 - 12月再生铅板块延续亏损减产循环,行业开工率跌至38%,SMM预计产量环比降1.5万吨,全年累计同比降9%,占比首次跌破30% - 12月粗铅进口量约1.8万吨,再生合金锭出口受反倾销税拖累,全年再生铅相关制品出口首现负增长 [3] 消费端 - 12月铅酸蓄电池市场淡季更淡,大型起动电池和动力电池企业开工率下降,储能及通信电池需求稳健但拉动有限 - 12月铅蓄电池出口量环比降8%、同比降12%,全年累计同比降9.3%,价格下滑,成品库存升至45天 [4] 库存端 - 12月内外库存走势劈叉,上期所铅库存和社会库存下降,创2021年10月以来新低,LME库存延续累积,海外过剩格局未改 [5] 基差状况 - 12月主流品牌与期货价差先弱后强、波动收窄,因社会库存和冶炼厂厂库低位,可交割货源偏紧,再生铅减产使精废价差收窄,主流品牌溢价维持高位 - 建议继续持有主流交割品并卖出远月合约,关注节后累库节奏及再生铅复产进度 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂检修叠加再生铅环保管控趋严，再生铅供应减少；需求端边际转弱，预计铅价将维持震荡走势 [6] - 铅市呈现供需双弱格局，预计铅价整体震荡，但考虑到库存偏低，可以采取逢低买的策略；国内铅库存持续去化，现货升水走强，关注期限正套 [6] 各部分内容总结 交易面 - 沪铅主力上周收盘价17355元/吨，周涨幅 -1.14%，昨日夜盘收盘价17355元/吨，夜盘涨幅0%；LmeS - 铅3上周收盘价1946.5美元/吨，周涨幅 -2.65% [7] - LME铅升贴水从 -37.81降至 -46.54，保税区铅溢价维持100，上海1铅现货升贴水为0，再生铅 - 原生铅价差从 -50降至 -125 [7] - 沪铅主力成交量较前周增加19189手至77958手，持仓量较前周减少10146手至45412手；LmeS - 铅3成交量较前周增加602手至4408手，持仓量较前周增加6194手至142000手 [7] - 沪铅仓单库存较前周增加1778至13336，沪铅总库存较前周增加909至28004，社会库存较前周增加500至18400，LME铅库存较前周减少9575至239325，注销仓单占比32.10%，较前周减少6.60% [7] - 铅现货进口盈亏从 -582.13降至 -658.93，沪铅3M进口盈亏从 -496.54降至 -623.95 [7] 铅供应 铅精矿 - 展示了2021 - 2025年铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、中国产量、开工率等数据变化情况 [31] - 呈现了进口铅精矿利润、国产铅精矿利润以及进口TC、国产TC的变化情况 [32] 原生铅、再生铅 - 展示了2021 - 2025年原生铅产量、周度开工率，原生铅 + 再生铅产量，再生铅产量、开工率等数据变化 [35][36] - 呈现了2021 - 2025年白银副产品产量、华东地区98%硫酸价格、1银价格的情况 [38][39] 废电池、再生铅 - 展示了2021 - 2026年再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏等数据变化 [41][42][43] 进出口 - 呈现了2021 - 2025年精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量的情况 [45] 铅需求 蓄电池 - 展示了2021 - 2026年铅蓄电池开工率，2021 - 2025年铅蓄电池企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数以及蓄电池出口量的情况 [49] 消费、终端 - 展示了2021 - 2025年铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量的情况 [51]

消息面 - 2025年12月26日沪铅期货库存为27095.00吨，较上一交易日减少780.00吨 [1] - 2026年1月2日伦敦金属交易所铅库存为239325吨，较前值减少2600吨，其中注册仓单162500吨，注销仓单76825吨且减少6025吨 [1] - 西南地区一家中型再生铅冶炼企业计划在2026年1月将产量下调20%-30%，主要原因是原料供应持续紧张 [1] 机构观点：供应端 - 矿端及废电池回收量预计小幅提升，精炼铅产量预计继续增长 [4] - 近期再生铅开工减产有所增多，主要受原料供应问题影响 [4] - 华东和华北雾霾持续，环保管控存在反复可能，可能影响供应 [4] - 年中因废电池供应有限，可能形成阶段性供需缺口 [4] 机构观点：需求端 - 总体呈现供强需弱格局，国内预计小幅过剩 [4] - 以旧换新政策对替换消费形成一定托底，两轮电动车需求维持正增长 [4] - 储能与铅碳电池具备潜在需求增量 [4] - 铅酸蓄电池出口受高沪伦比值、贸易摩擦及中东关税影响，可能出现下滑 [4] - 终端需求分化明显，替换需求受新国标影响表现持续低迷 [4] - 汽车电池进入消费旺季，但因锂代铅等因素，旺季效应或不及往年 [4] - 下游大厂开工有所走弱，部分因月底关账期到来，但现货市场仍有逢低采买行为 [4] 机构观点：库存与价格展望 - 社会库存仍在震荡下行，绝对库存短期难有明显回升 [4] - 沪铅价格预计以区间震荡为主，运行区间为16000–18000元/吨 [4] - 季节性上，年初消费小阳春后价格承压，年中有可能因供需缺口抬升价格 [4] - 交易角度，库存持续下降但需求表现较弱，铅价上行高度有限，建议以震荡思路对待 [4]

文章核心观点 - 国内铅期货价格呈现震荡偏强走势 截至12月25日发稿 沪铅主力合约报17320.00元/吨 小幅上涨1.08% [1] 但受年末现货交投疲弱等因素抑制 上方空间有限 预计短期维持震荡偏强 [2] 供应端分析 - 加工费低位运行 供应端增减并存 原生铅企业检修后恢复 [2] - 多地因大气污染严重实施环保管控 再生铅安徽主产区冶炼企业严重减产 [2] - 主流地区回收商表示废铅酸蓄电池回收量处于较低水平 市场供应偏紧 [2] - 国内炼厂复产缓慢 社会库存保持在年底低位水平 对铅价形成支撑 [2] 需求端分析 - 下游铅酸蓄电池市场表现平淡 未能形成有效需求拉动 [2] - 需求主要源于刚性生产需求 实际采购积极性已出现下滑 [2] - 受电动自行车新国标实施影响 成品电池库存销售不畅 经销商备货谨慎 [2] - 电池企业多维持低库存策略 对铅锭以按需采购为主 [2] - 临近年末 贸易商及电池企业年底关账 且电池企业元旦假期备货情况一般 [2] 库存端分析 - 内外库存格局分化 LME大幅累库且长期看累库趋势难以改善 [2] - 国内库存在历史低位运行 [2] 后市展望 - 国内社会库存低位及炼厂复产缓慢支撑铅价 主力合约减仓走强 突破均线压制 [2] - 年末现货交投表现较弱 将抑制铅价上方空间 [2] - 预计短期期价维持震荡偏强 需关注前高附近压力 [2]

公司股权质押情况 - 公司股东湖北驼峰投资有限公司持有公司股份约1.5亿股，占公司总股本的12.82% [1] - 本次股份质押后，驼峰投资累计质押公司股份1.06亿股，占其持有公司股份总数的70.49%，占公司总股本的9.04% [1] - 本次股份质押后，公司控股股东孙洁女士及其一致行动人累计质押1.2亿股，占其持有公司股份总数的29.7%，占公司总股本的10.23% [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：铅酸蓄电池占比79.86%，再生铅占比15.75%，锂电池占比2.59%，其他占比1.79% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为108亿元 [2]

宏观与价格趋势 - 当前铅价呈现高位回落、低位震荡态势，宏观层面年末资金收紧与海外美联储降息预期降温共同抑制市场情绪，国内政策维稳但驱动有限，需求旺季接近尾声，整体宏观面对价格支撑减弱 [1] - 预计短期价格核心区间在17000-17300元/吨，走势偏强 [1] - 近期铅市呈现高位窄幅震荡格局，宏观层面海外市场交易逻辑在“经济韧性”与“政策转向预期”间反复，国内以年末稳增长与产业政策维稳为主 [3] 供应端现状 - 国内铅供应呈现“原生稳、再生紧”的显著分化，原生铅方面前期检修企业复产带动整体供应小幅增加，但新增产能释放缓慢，且铅精矿加工费持续低位限制了产量增长空间 [1] - 供应收缩的核心在于再生铅，其生产受制于冬季废电瓶回收量下滑、原料短缺以及环保政策，企业开工率持续低位，持货商囤货惜售进一步加剧了原料紧张局面 [1] - 库存方面，国内社会库存处于低位对价格形成支撑，而LME库存维持高位，凸显海外供需宽松，形成“内低外高”格局 [1] 需求端现状 - 下游需求呈现“基础稳、新增弱、出口降”的特点，整体表现平淡，传统铅酸蓄电池需求构成主要支撑，其中汽车启动与替换需求相对稳定 [2] - 电动自行车市场受新国标影响，需求释放缓慢，新兴的储能领域（如铅炭电池）虽有长期潜力，但当前对消费总量的贡献依然微小 [2] - 受海外贸易壁垒等因素影响，铅酸蓄电池及铅材出口形势严峻，同比下滑，加剧了需求侧压力，下游采购以刚性需求为主，缺乏大规模备货动力，呈现“旺季不旺”特征 [2] 产业链核心矛盾 - 库存“内紧外松”极致化，国内社会库存降至近三年新低，现货流通紧张，形成强支撑，而LME库存高达25.3万吨，持续压制国际价格与市场情绪 [2] - 铅自身基本面核心特征在于显著的“内强外弱”结构性矛盾，国内供应受再生铅原料紧张制约，社会库存处于历史低位形成强底部支撑，然而下游需求增长乏力，特别是出口受阻，加之海外LME库存高企，共同压制了价格上方空间 [3] 短期价格走势预测 - 当前市场在“强成本、低库存”的支撑与“弱需求、高外库”的压制下达到弱平衡，预计价格将在明确区间内反复波动 [3] - 后续价格方向将取决于国内库存拐点与宏观情绪的变化 [3] - 今日长江现货市场铅均价报17200元/吨，较前一日价格上涨150元，整体呈现修复反弹趋势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于2026年铅市供需双弱判断 价格或区间震荡 沪铅运行区间为16000 - 18000元/吨 伦铅运行区间为1900 - 2100美元/吨 [1][67] - 2026年国内市场或小幅过剩 供应上矿端和废电池供应好转 精炼铅产量增加 需求上以旧换新补贴或持续 两轮电动车正增 储能需求爆发 但铅酸蓄电池出口承压 废电池回收挺价或抬升铅价底部 [1][67] - 策略上建议关注季节性波动机会 年初消费走弱价格回落 年中或有阶段性供需缺口推动价格上行 [2][67] 根据相关目录分别进行总结 2025年回顾：先抑后扬 重心缓慢上移 - 1 - 6月 年初消费端下游备库结束 库存高位 春节假期长 价格承压 2月节后首日拉涨 后供需弱复苏 价格横盘 3月消费修复 小阳春旺季支撑价格上涨 4 - 6月受关税冲击、消费淡季影响 价格震荡下行或底部震荡 [7] - 7 - 11月 7月供应偏紧价格上行 下旬供应缓和回调 8月供应有压力 消费平淡 价格震荡 9月供需逻辑改善 价格上涨 10月原生铅供应压力大 需求增量 价格震荡偏强 11月原生铅检修 消费企稳 再生铅产量增加 价格攀高后回落 [8][9] 供需双弱 基本面矛盾钝化 铅矿供应呈现刚性 但明年仍有增量 - 长周期看 海外矿企铅矿资本支出低 全球铅矿产量偏刚性 供应周期与锌矿更紧密 [10] - 2025年全球矿山供应扰动增加 增量有限 1 - 9月全球铅精矿累计产量333.6万吨 同比增长 - 0.9% 海外累计产量190.4万吨 同比增长 - 1.6% 增量集中在部分矿企 [13] - 2026年预计矿端增量10万吨 同比增速2.2% 增量主要来自已投产项目 兑现或更顺畅 但铅价激励不足 产量仍有刚性 [14] 国内矿山今年爬产放量 但现实矛盾依然存在 - 2025年1 - 11月中国铅精矿累计产量153.19万吨 同比增长10.4% 主要受部分矿山爬产带动 预计2026年贡献10万吨增量 [20] - 上半年贵金属和硫酸价格上涨 提升原生铅厂生产积极性 但铅精矿供应紧张 加工费下行 挤压冶炼利润 [20] - 中国铅原料进口趋于多元化 2022年起银精矿进口量超铅精矿 2025年1 - 10月铅精矿累计进口116.1万吨 同比增长11.7% 银精矿累计进口149.7万吨 同比增长6.5% 但进口盈利微薄 [26] 内生动力不足 副产品利润驱动 - 2025年三月以来 原生铅厂因副产品利润丰厚开工意愿增加 二、三季度开工高位 但受矿端约束 10月利润上行产量未大增 [33][34] - 假设2026年白银、硫酸副产品价格维持高位 原生供应预计小幅增长 且因铅矿供应增量更顺畅 供给弹性或放大 [34] 再生供应问题依然存在 形成强约束 - 我国再生铅产能严重过剩 含铅废料供应不足 企业开工持续低位 二季度以来亏损扩大 预计2026年产量同比下降 [36] - 未来几年再生铅新增产能或有227万吨 但部分项目投产延迟 2025年新建项目公示数量下滑 明年产能扩张增速或放缓 部分产能或优化 [36] - 再生铅企业向多原料生产方式转型 降低对废铅酸蓄电池依赖 [37] 昙花一现 抑或细水长流 需求真的坍塌了吗？ 政策提振消费 电动自行车重回正增 汽车出口贡献显著 - 新国标落地和国补政策刺激 电动自行车重回正增长 雅迪、爱玛营收和净利润增长 反映行业高增长 [46] - 新国标下电动自行车可搭载更大容量电池 续航提高 叠加国补或激活消费 消费者购车更看重耐用性和续航 速度限制影响小 [46] - 2025年促汽车消费政策加码 以旧换新政策扩围 降低消费门槛 激发市场活力 [52] - 2025年1 - 11月 消费品以旧换新带动销售额超2.5万亿元 汽车、家电、电动自行车以旧换新数量可观 2026年以旧换新补贴规模或维持3000亿元 [53] 储能需求爆发式增长 未来增量空间广阔 - 铅酸/铅碳电池在备用电源、分布式储能等细分市场有韧性 具备成本、安全、回收、低温性能优势 但存在能量密度低、循环寿命有限短板 [60] - 2025年9月完成两个GWh级铅炭电池储能项目采招 表明其在大容量、长时储能市场加速应用 [60] - 预计2026年铅碳电池耗铅增量2.83万吨 对消费边际贡献0.4% 目前占比小但值得关注 [61][62] 内外比价高位徘徊叠加关税影响 铅酸蓄电池出口承压 - 2025年铅酸蓄电池出口量下滑 1 - 10月累计出口1.86亿个 同比下降9.29% 受内外比价扩大、美国对等关税和中东反倾销关税影响 [64] - 2025年12月海合会对中国汽车起动用铅酸蓄电池征收反倾销税 税率30% - 200% 虽市场占比6 - 8% 但影响企业拓展北非与南亚市场 2026年出口或受明显拖累 [64] 结论与投资展望 - 2026年铅市供需双弱 国内小幅过剩 价格区间震荡 沪铅16000 - 18000元/吨 伦铅1900 - 2100美元/吨 [1][67] - 供应上矿端和废电池供应改善 精炼铅产量增加 需求上以旧换新补贴或持续 两轮电动车正增 储能需求爆发 但铅酸蓄电池出口承压 废电池回收挺价抬升铅价底部 [1][67] - 建议关注季节性波动机会 年初消费走弱价格回落 年中或有阶段性供需缺口推动价格上行 [2][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铅市将由紧平衡转向累库周期，国内受再生铅原料瓶颈制约，将走出独立的成本防御行情，呈现外弱内强特征，预计沪铅主力运行区间16200 - 18200元/吨左右，伦铅1950 - 2200美元/吨附近 [2] - 供给侧分化显著，原生铅维持高产贡献主要增量，再生铅产量增长停滞，原料端隐性紧缩确立再生铅成本线为行业定价底座 [2] - 需求端步入存量主导时代，增速预计维持1.5%，两轮车新国标限重放宽助推铅酸份额回升，有效对冲锂电替代，全球10.2万吨过剩量主要累积于海外，国内仅约3万吨微幅过剩 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年前三季度，铅价经历成本定价、宏观扰动、政策供给侧收缩逻辑切换，价格重心宽幅震荡中抬升，四季度先扬后抑呈倒V型走势，宏观与产业博弈加剧 [3][6] 供给端 矿端 - 2026年全球铅精矿供应步入修复周期，增速提升至2.2%以上，总产量有望突破467万吨，供需格局由短缺过渡至紧平衡，供应弹性恢复得益于海外矿山产能释放 [9] - 海外新建与扩建项目集中投产驱动供应增长，2026年海外铅精矿新增量级约21.2万吨，中国进口铅精矿实物量或小幅回升 [12] - 国内矿端产能扩张但受合规约束，实际产量弹性有限，2026年新增产能规划约8.2万金属吨，产量同比增量约10万吨，难以覆盖冶炼产能扩张需求 [14] - 矿冶利润分配格局难逆转，低加工费成常态化成本支撑，2026年铅精矿市场博弈受伴生金属价值分配影响，冶炼厂为获原料或维持低加工费报价 [16] 铅锭 - 2026年全球精炼铅产量同比增长0.8% - 1.2%，向1350万吨逼近，中国精炼铅产量预计780万吨左右，同比增速收窄至1.7% - 2.0%，全球铅市供应增量进入紧平衡区间 [18] - 原生铅表现出生产韧性，成为供应增量核心贡献者，得益于副产品价值重估，预计2026年产量增速2.5% - 3.0% [20] - 再生铅深陷成本与政策泥潭，是供给端最大减量风险点，2026年有效废料供应量约690万实物吨，产量仅能微幅增长或局部收缩，增速约0.6% - 1.0% [22] - 2026年冶炼端呈现原强再弱结构性分化，供应总量压力可控，价格重心被再生铅边际成本托底，预计铅锭增速1.5% - 1.7% [24] 需求端 消费总览 - 2026年中国精炼铅消费量同比增速收窄至1.5%左右，全球需求增速回落至0.9%，国内铅消费有刚性支撑，需求端保持底部刚性、向上弹性不足的窄幅震荡格局 [26] 铅酸蓄电池 - 2025年铅酸蓄电池开工率品种分化，牵引型电池成下半年核心支撑，外需市场下滑，出口负增长，出口结构变化，库存压力由生产端向渠道端转移 [27][29][31] 电动自行车 - 2025年电动自行车市场“政策驱动型”复苏，“以旧换新”政策提振铅酸动力电池装机需求 [33] - 2026年“新国标”修订放宽整车质量限值，铅酸电池适配性与市占率改善，锂电渗透率或触顶回落，铅酸电池市场占比有望企稳回升 [34][35] - 2026年电动自行车板块耗铅量增速预计在1.5% - 2.0%区间 [35] 供需平衡表与库存 全球供需平衡 - 2026年全球矿山产量同比增速2.2%，精炼铅产量同比增速1.0%，消费同比增速0.9%，供需过剩幅度扩大至10.2万吨 [39][40] 国内供需平衡 - 2026年中国精炼铅产量预计779万吨，消费量同比增速1.5%，供需平衡表转为约3万吨边际过剩 [39] 库存 - 2025年全球铅显性库存区域错配，LME库存累积，国内社会库存低位，出口亏损扩大且窗口关闭 [40] - 2026年海外高库存压制伦铅价格，国内显性库存难积压，内外盘价格强弱分化格局大概率延续 [40]

事件概述 - 自2025年12月15日起 安徽阜阳市发布重污染天气橙色预警并启动Ⅱ级应急响应 要求落实减排措施 [1] - 当地多家大型再生铅冶炼企业随即宣布将其再生铅锭产量削减50% 此减产状态将维持至应急响应解除为止 [1] 价格与库存数据 - 摩根士丹利预计2026年铅的平均价格将略高于每吨2000美元 [1] - 12月16日 LME铅库存录得25.25万吨 与上一日持平 [1] - 最近一周 LME铅库存累计增加1.56万吨 增加幅度为6.56% [1] - 最近一个月 LME铅库存累计增加3.00万吨 增加幅度为13.48% [1] 机构观点：供应与生产 - 铅矿库存基本持平 原生铅开工率边际下滑 [3] - 铅废料库存小幅下滑 再生铅开工率延续上行 [3] - 部分原生铅企业继续检修 [4] - 受原料紧张和利润压力 再生铅企业减产意愿增强 [4] - 国内铅锭社会库存维持相对低位 上游工厂库存边际下行 [3] - 原生铅库存低位去化提供一定的托底作用 上周原生铅社会库存下降3200吨 [4] - 供应收缩和低库存限制下行空间 [4] 机构观点：需求与消费 - 下游蓄企开工率边际上行 [3] - 铅酸蓄电池市场进入传统淡季 终端消费疲软 [4] - 电动自行车及汽车电池补库有限 [4] 机构观点：价格展望 - 有色金属情绪退潮 沪铅持仓低位 预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行 [3] - 弱需求和潜在的进口压力牵制反弹空间 [4] - 多空因素交织 铅价或延续震荡行情 [4]

文章核心观点 - 根据不完全统计，今年11月以来，有77家上市公司公开表示自身订单饱满或充足，这些公司主要分布在电力设备、机械设备和电子等行业，其订单充足主要受益于下游需求带动、特定零部件需求提升以及公司自身运营效率提升[1] 行业分布与公司数量 - 公开表示订单饱满的公司分布于13个行业[1] - 电力设备、机械设备、电子行业公司数量居前[1] - 其中电力设备行业公司数量超过20家[1] 订单充足的主要原因 - 受益于下游需求带动，具体包括锂电、电解液、储能、铅酸蓄电池以及与半导体相关业务的订单数量提升[1] - 受益于机器人零部件以及航空零部件客户订单需求的提升[1] - 受益于公司自身持续提升运营效率，强化市场开拓[1]