线下度假业务

搜索文档
同程旅行(00780):利润率改善持续验证,下沉在线旅游龙头稳健前行
国信证券· 2025-05-26 21:50
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长,经调整净利润同比增长超40% [1][10] - 收入端下沉市场出行维持景气,ARPU值继续提升 [2][11] - 利润端盈利能力上行,更克制的投放与更高的效率,后续酒店价格逐步正向贡献,全年变现战略稳健推进 [3][14] - 维持公司2025 - 2027年经调净利润为33.0/38.9/45.3亿元,对应动态PE为14/12/10x,主业盈利水平上行确定性较高,有望支撑未来3年经调整利润CAGR超17%,目前估值依然具备相对优势 [4][15] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1收入43.77亿元,同比增长13.2%,归母净利润6.69亿元,同比增长68.6%,经调整净利润7.88亿元,同比增长41.1% [1][10] - OTA收入增长18.4%,OPM为29.2%,同比增加6.6pct;线下度假业务Q1收入同比下降11.8%,OPM为4.4%,同比减少2.3pct [1][10] - 交通/住宿/其他业务同比分别增长15.2%/23.3%/20.0% [2][11] - 年累计单用户平均收入贡献72.2元,同比增长25.6%,年累计服务人次同比增长7.3% [2][11] - Q1公司毛利率增加3.8pct,销售费率同比下降2.2pct,研发费率同比下降1.3pct [3][14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,896|17,341|19,626|22,329|25,331| |(+/-%)|80.7%|45.8%|13.2%|13.8%|13.4%| |经调整净利润(百万元)|2199|2785|3304|3885|4535| |(+/-%)|-1164.4%|26.7%|18.6%|17.6%|16.7%| |每股收益(元)|0.98|1.24|1.42|1.66|1.94| |EBIT Margin|8.9%|9.0%|11.7%|13.1%|14.3%| |净资产收益率(ROE)|8.8%|9.9%|11.1%|11.8%|12.4%| |市盈率(PE)|19.5|15.5|13.5|11.5|9.8| |EV/EBITDA|30.1|23.9|20.2|17.3|14.9| |市净率(PB)|2.42|2.15|1.98|1.75|1.53| [5] 业务分析 - 收入端,OTA业务受益于下沉市场出行景气度与公司转化率提升整体增长良好,公司注重多维度变现,优化推荐算法改善交叉销售 [2][11] - 利润端,盈利能力上行得益于OTA业务变现率提升下的规模效应和OTA占比提升带来的结构性助力,公司更注重营销投入回报率,预计未来销售营销费用同比下降,生成式AI应用后研发费率降低 [3][14] 发展趋势 - Q2收入增速预计边际放缓,下半年起投放更均衡后量价驱动有望带动增速环比提升,酒店ADR已逐步贡献增量,全年效率优化继续带动盈利中枢稳步上行 [3][14] - 公司自2021年开始投资上游酒店,3月底运营超2500家,4月中旬宣布拟以24.9亿元收购万达酒管,期待后续主业战略协同 [3][14] 可比公司情况 |股票代码|公司名称|总市值(亿)|EPS(24A)|EPS(25E)|EPS(26E)|EPS(27E)|PE(24A)|PE(25E)|PE(26E)|PE(27E)|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |0780.HK|同程旅行|446|1.2|1.4|1.7|1.9|15|13.5|11.5|9.8|优于大市| |9961.HK|携程集团 - s|3,243|25.3|25.6|29.3|34.3|18|18|15|13|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,735|187|214|248|290|29|25|22|18|无评级| |ABNB.O|Airbnb|782|4.1|4.3|4.9|5.6|31|30|26|23|无评级| |EXPE.O|Expedia|202|12.1|14.0|16.6|19.6|13|11|10|8|无评级| [17]