财务业绩表现 - Q3营收、归母净利、扣非净利分别为53.3亿元、8.99亿元、8.0亿元，同比增长25.7%、48.7%、41.6%，环比增长1.13%、6.2%、0.06%，创单季度历史新高 [1] - Q3毛利率为33.25%，同比和环比分别提升2.29和0.64个百分点，净利率为17.67%，同比和环比分别提升2.99和1.24个百分点 [1] - 截至Q3末存货为50.27亿元，合同负债为28.96亿元，同比分别增长37.4%和29.5%，显示在手订单充足 [1] 盈利能力与增长动力 - 2024年以来海外订单保持高速增长，且国内主网中标份额提升，高价值产品预计带动毛利率进一步提升 [1] - 公司是高压电气装备企业中产品覆盖面最宽的企业之一，过去十多年通过产品加法穿越行业周期 [1] 产品与业务拓展 - 公司大门类产品包括开关/刀闸、线圈类业务（PT/CT、电抗器、消弧线圈）、变压器、保护控制、电力电子等，均已具备一定规模和竞争力 [2] - 公司在电力电子领域加大投入，近期与怀柔实验室成立合资公司布局IGCT阀组，预计逐步切入柔直领域 [2] - 公司整合的GMCC在超级电容市场持续投入，超级电容配合客户研发顺利，未来有望受益于AIDC建设 [2] 海外市场战略 - 公司在欧洲、中南美、东南亚、非洲等区域长期耕耘，出海产品从高压到中压，从一次到二次持续扩张 [2] - 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备有较大改造更换空间，东南亚、中东、非洲等地区电网投资预计持续增长 [2] - 海外市场订单保持较高增速，预计未来对公司总体增长的贡献和拉动将更明显 [2] 未来业绩展望 - 考虑海外增速较快及产品结构优化带来盈利能力提升，公司2025-2027年业绩预测上调至29.0亿元、37.5亿元、47.0亿元 [3]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，收入、利润再创单季度历史新高 [1][7] - 公司通过产品加法提升综合市占率，是高压电气装备企业中产品覆盖面最宽的之一 [1][7] - 海外市场贡献逐步加大，长期战略投入预计未来对公司总体增长的拉动会更明显 [1][7] - 盈利水平持续提升，在手订单充足，业绩增长趋势明确 [7] - 新业务培育加快，在电力电子领域加大投入，布局IGCT阀组，超级电容业务未来有望受益AIDC建设 [7] 财务业绩与预测 - Q3营收53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.13% [7] - Q3归母净利润8.99亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2% [7] - Q3毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [7] - Q3净利率17.67%，同比提升2.99个百分点，环比提升1.24个百分点 [7] - 预测2025年营业总收入193.23亿元，同比增长25% [2] - 预测2025年归母净利润29.01亿元，同比增长42% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.71元、4.80元、6.02元 [2] 运营与订单情况 - 截至25Q3，存货50.27亿元，同比增长37.4% [7] - 截至25Q3，合同负债28.96亿元，同比增长29.5%，印证订单充足 [7] - 2024年以来海外订单保持高速增长，国内主网中标份额提升 [7] 业务发展策略 - 持之以恒地稳步扩充产品系列，通过产品加法穿越行业周期 [1][7] - 开关/刀闸、线圈类业务、变压器、保护控制、电力电子等大门类产品已具有一定规模和竞争力 [7] - 与怀柔实验室成立合资公司，布局IGCT阀组，预计逐步切入柔直领域 [7] - 整合的GMCC在超容市场持续投入，超级电容配合客户研发较为顺利 [7] 海外市场拓展 - 在欧洲、北美洲、东南亚、中东、非洲等区域长期耕耘和沉淀 [7] - 出海产品持续扩张，从高压到中压，从一次到二次 [7] - 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备有较大改造更换空间 [7] - 东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，电网投资预计持续增长 [7] 估值与市场表现 - 当前股价106.3元，总市值830亿元 [3] - 基于2025年预测每股收益的市盈率为28.6倍 [2] - 过去6个月绝对股价表现上涨50%，相对表现优于基准30个百分点 [5]