公司业务与产品 - 公司自成立以来专注于以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器等产品的研发、生产与销售 [2] - 产品可应用于电力、高效节能、新能源（风电、光伏、储能、核电、水电）、新基建（轨道交通、数据中心）等领域 [2] - 具体应用细分领域主要由下游高压变频电气系统制造商及终端用户所处细分行业决定 [2] 特定领域应用情况 - 公司曾有少量产品应用于军工领域 [2] - 军工领域相关收入占比较少 [2]

公司产品出口地理分布 - 变压器、电抗器等部分产品在北美地区有销售，但订单相对较少 [2] - 国际单机产品主要出口至亚洲及中东地区，且该地区订单占比较大 [2]

市场区域分布 - 公司变压器、电抗器等部分产品在北美有销售，但订单相对较少 [1] - 公司国际单机产品主要出口至亚洲及中东地区，且这些地区的订单占比较大 [1]

公司产品市场分布 - 变压器、电抗器等部分产品在北美市场有销售，但订单相对较少 [1] - 国际单机产品主要出口至亚洲及中东地区，该区域订单占比较大 [1]

投资评级 - 报告对特变电工首次覆盖给予“增持”投资评级 [2][11] 核心观点 - 公司第三季度业绩高速增长，主要得益于持股公司华电新能上市带来的大额公允价值变动收益，第三季度归母净利润同比增长81.51% [6][9] - 公司主营业务经营稳健，输变电领域竞争优势明显，国内外电力系统建设将推动业务持续增长，正在执行的国际成套项目合同金额超50亿美元 [9] - 多晶硅业务亏损收窄，价格触底回升，行业去产能有望改善供需局面 [9] - 公司拟募资不超过80亿元推进煤制天然气项目，旨在打造新的业务增长点并优化能源业务结构 [11] - 基于多元业务的强劲竞争力和良好成长预期，报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，当前估值水平较低 [11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业总收入245.66亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润23.00亿元，同比增长81.51%；扣非后归母净利润10.63亿元，同比增长1.95% [6] - 2025年前三季度，公司累计实现营业总收入729.18亿元，同比增长0.84%；累计归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；扣非后归母净利润38.50亿元，同比下滑3.41% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为17.77%，同比提升0.64个百分点；销售净利率为9.48%，同比提升4.51个百分点 [9] 业务板块分析 - 输变电业务：公司是中国最大的变压器研发制造基地之一，2024年变压器、电抗器产量达4.2亿kVA，特高压变压器市场份额近三成，受益于国内特高压线路持续开工及全球电网升级 [9] - 新能源业务：多晶硅业务通过技改降本增效，控股子公司新特能源2025年前三季度亏损收窄至-5.27亿元，行业价格反弹及去产能预期将提振业绩 [9] - 能源业务：公司拥有煤炭资源量126亿吨，核定年产能7400万吨，拟募资建设煤制天然气项目以优化能源结构 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为69.15亿元、76.22亿元、95.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.37元、1.51元、1.89元 [10][11] - 以2025年11月6日收盘价25.44元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为18.59倍、16.86倍、13.44倍 [11] - 预测公司2025年营业收入为1024.94亿元，同比增长4.73% [10]

公司业务与市场地位 - 公司是扁电磁线龙头，聚焦变压器、逆变器、电抗器等领域 [2] - 凭借产品质量、客户积累和规模效应塑造竞争壁垒，在电力设备用扁电磁线领域具备较强竞争力 [2] - 客户包括中电装、特变电工、西门子能源、日立能源、伊戈尔等国内外知名企业 [2] 海外市场拓展战略 - 公司高度重视海外市场业务开拓，以应对全球能源变革和电力需求增长的战略机遇 [2] - 产品已直接出口至欧洲、日本、东南亚、中亚、印度、中东和南美等国家和地区 [2] - 选定欧洲作为产能出海首站，规划建设年产能2万吨的智能化电磁线生产基地 [2]

电气设备板块市场表现 - 电气设备板块盘中大幅上涨，中能电气涨幅超过12%，摩恩电气、神驰机电、佳电股份、中国西电、正泰电器、保变电气等多股涨停 [1] - 摩恩电气实现连续三个交易日涨停 [1] 国内电网投资与采购 - 国家电网今年1至9月完成固定资产投资超过4200亿元人民币，同比增长8.1% [1] - 国家电网近期公示2025年相关设备采购中标候选人名单，本次采购金额超过30亿元人民币，涵盖变压器、电抗器等多种核心设备 [1] - 国家电网近期发布第5批变电设备招标，超高压一次设备招标量持续高速增长 [2] - 在国网今年已公示的前4批变电设备招标中，平高电气、特变电工、思源电气等公司中标金额占比可达40%以上 [2] 电力设备出口机遇 - 今年1至9月我国电力设备累计出口金额达655.96亿元人民币，同比增长36.33% [1] - 欧洲和北美电网老化带来的升级需求，以及新兴市场的能源转型需求，为国内企业提供了广阔的增量市场 [1] 特高压与主网发展前景 - 特高压项目有望迎来新一轮招标高峰，藏东南-粤港澳工程已于9月开工，蒙西-京津冀工程已于6月核准 [2] - 预计自今年底开始多个特高压项目将进入核准和设备招标阶段，将为特高压核心设备龙头公司带来业绩支撑 [2] - 主网招标保持高景气，头部公司有望充分受益于主网投资的韧性 [2] “十五五”期间能源投资展望 - “十五五”期间是实现碳达峰目标的关键阶段，风光装机量预计将至少新增10亿千瓦，年均新增约2亿千瓦 [2] - 煤电灵活性改造、储能配套和需求响应等灵活性调节资源将迎来快速发展 [2] - “十五五”期间电网整体投资预计将保持高景气，重点方向包括配电网和特高压等 [2]

电力板块行情表现 - 11月5日电力板块强势上涨 超20只个股涨停 电力设备（申万）指数当日上涨3.40% [1][2] - 多只成分股涨幅显著 包括双杰电气 阿特斯 金冠电气等20%涨停 金盘科技涨逾18% 多只个股涨超10% [2] 电力市场交易数据 - 2025年1-9月全国电力市场交易电量达49239亿千瓦时 同比增长7.2% 占全社会用电量比重为63.4% 同比提高1.4个百分点 [2] - 省内交易电量37289亿千瓦时 同比增长5.7% 跨省跨区交易电量11950亿千瓦时 同比增长12.1% [2] - 绿电交易电量2348亿千瓦时 同比增长40.6% 增速尤为突出 [2] 电网投资与设备采购 - 2025年1-9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元 同比增长8.1% [3] - 国家电网近期进行输变电核心设备采购 涵盖变压器 电抗器等 相关采购金额超过30亿元 [3] - 电网投资高景气度延续 特高压及主网跨区域输电是投资重点 配电数智化改造景气度有望提升 [1][3] 行业长期驱动因素 - 电力市场化改革深化与成本改善推动行业长期发展 全年盈利改善与价值重估值得期待 [1][4] - 容量电价机制明确煤电基石地位 电力现货及辅助服务市场机制推广 有望推动电价稳中上涨 [4] - 国家发展改革委加大电煤长协保供力度 提升长协履约率 使煤电企业成本端更可控 [4] 细分领域投资机遇 - 火电保供及调节价值将强化 煤电一体化企业凭借自有煤炭或高比例长协优势 有望实现业绩增长 [4] - 新能源全面入市后 电站运营能力成为关键 具备区域与成本优势的企业更被看好 [4] - 海内外需求共振推动陆风 海风装机放量 为零部件企业带来机遇 招标价格企稳回升将带动业绩回暖 [5] - 水电股息率在低利率环境下吸引力凸显 核电需聚焦中长期装机弹性 [4][5]

板块行情表现 - 11月5日电力板块强势上涨 超20只个股涨停 电力设备（申万）指数当日上涨3.40% [1][2] - 多只成分股涨幅显著 包括双杰电气、阿特斯等20%涨停 金盘科技涨逾18% 新天科技等涨超10% [2] 电力市场交易数据 - 2025年1-9月全国电力市场交易电量达49239亿千瓦时 同比增长7.2% 占全社会用电量比重为63.4% 同比提高1.4个百分点 [2] - 跨省跨区交易电量11950亿千瓦时 同比增长12.1% 绿电交易电量2348亿千瓦时 同比增长40.6% [2] 电网投资与采购 - 2025年1-9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元 同比增长8.1% [3] - 国家电网近期输变电设备采购持续推进 相关采购金额超过30亿元 涵盖变压器、电抗器等核心设备 [1][3] - 电网投资保持高景气度 特高压及主网跨区域输电是投资重点 配电数智化改造景气度有望提升 [3] 行业长期驱动因素 - 电力市场化改革深化与成本改善推动行业长期发展 全年盈利改善与价值重估值得期待 [1] - 新型电力系统建设依赖系统调节手段的丰富与投入 容量电价机制明确煤电基石地位 [4] - 电力现货及辅助服务市场机制推广将推动电价稳中上涨 电煤长协保供力度加大提升成本可控性 [4] 细分领域投资机会 - 火电保供及调节价值将强化 煤电一体化企业凭借成本优势有望实现业绩增长 [4] - 新能源电站运营能力成为关键 具备区域与成本优势的企业更被看好 水电股息率吸引力凸显 [4] - 海内外需求共振推动风电装机放量 深远海建设加速为零部件企业创造增量 [5] - 2025年火电容量电价将全面提升 绿电电价风险逐步释放 水电配置价值凸显 储能政策频出 [5]

电力板块市场表现 - 11月5日电力板块强势上涨 电力设备（申万）指数当日上涨3.40% [1] - 超20只个股涨停 包括双杰电气 阿特斯 金冠电气等均20%涨停 金盘科技涨逾18% [1] 电力市场交易数据 - 2025年1-9月全国电力市场交易电量49239亿千瓦时 同比增长7.2% 占全社会用电量比重达63.4% [2] - 绿电交易电量2348亿千瓦时 同比增长40.6% 增速尤为突出 [2] - 省内交易电量37289亿千瓦时 同比增长5.7% 跨省跨区交易电量11950亿千瓦时 同比增长12.1% [2] 电网投资与采购 - 2025年1-9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元 同比增长8.1% [2] - 国家电网近期输变电设备采购金额超过30亿元 涵盖变压器 电抗器等多种核心设备 [2] - 电网投资高景气度延续 特高压及主网跨区域输电是投资重点 配电数智化改造景气向上 [2] 行业长期驱动因素 - 电力市场化改革深化 容量电价机制明确煤电基石地位 推动电价稳中上涨 [2] - 国家发展改革委加大电煤长协保供力度 提升长协履约率 使煤电企业成本端更可控 [2] - 煤电一体化企业凭借自有煤炭或高比例长协优势 有望实现业绩增长 [2] 细分领域投资机遇 - 火电保供及调节价值将强化 煤电顶峰价值持续凸显 [2][3] - 新能源全面入市后 具备区域与成本优势的电站运营企业更值得看好 [3] - 低利率环境下水电股息率吸引力凸显 核电需聚焦中长期装机弹性 [3] - 海内外需求共振推动陆风 海风装机放量 为零部件企业带来机遇 [3] - 2025年各地年度长协电价不同程度调降 但火电容量电价将全面提升 电价下行最大压力期即将过去 [3]