公司基本情况 - 三变科技股份有限公司为深圳证券交易所上市公司，股票代码002112，简称三变科技 [1] - 信息披露义务人浙江三变集团有限公司为浙江省三门县国有企业，注册资本7000万元，成立于1997年，实际控制人为三门县人民政府 [4][16] - 三变集团主营业务包括变压器、电机制造及股权投资，控股股东三门国创科技投资集团持有其100%股权 [4][5] 权益变动核心内容 - 三变集团以现金全额认购三变科技向特定对象发行的32,051,282股，认购金额不超过2亿元，发行价6.24元/股 [19][20][21] - 本次权益变动后，三变集团持股比例从14.77%增至24.06%，仍为公司控股股东，实际控制人未发生变化 [19] - 认购资金来源于自有或自筹资金，不存在杠杆融资或代持情形，限售期18个月 [25][26] 交易背景与目的 - 三变集团基于对公司发展前景的信心参与定增，旨在优化财务结构、提升盈利能力和抗风险能力 [17] - 未来12个月内无减持计划，但不排除择机增持；承诺保持上市公司独立性并避免同业竞争 [17][28][30] 财务数据与审批进展 - 三变集团2022-2024年净利润分别为66.39万元、-114.44万元、-307.20万元，2024年末总资产2.67亿元 [14][34] - 交易已获深交所审核通过及证监会注册（证监许可[2025]912号），尚需完成股份登记 [18][24] 关联企业与业务布局 - 三变集团控制的核心企业涉及港口开发、工程建设、房地产等领域，与上市公司主业无同业竞争 [5][30] - 三门国创科技投资集团旗下企业涵盖船舶制造、矿产开发、医疗健康等多元化业务 [5][10]

技术突破 - 公司自主研制的1000千伏低噪声电抗器噪声水平低至62分贝，刷新行业大容量特高压电抗器的低噪声纪录 [1] - 产品通过优化器身固有频率减少电磁振动实现主动降噪，并在振动能量传导路径中设置阻尼降噪系统实现被动降噪 [1] - 产品在关键工序实现全流程数字化管控，提升降噪效果的稳定性 [1] 行业影响 - 以往大容量特高压电抗器噪声水平大多在75分贝左右，需加装隔声装置满足环保要求 [1] - 新产品无需加装隔声装置即可满足环评噪声性能需求，提升运维便利性和本质安全性能 [1] - 该技术突破为后续特高压工程环保达标提供坚实保障 [2] 产品优势 - 产品通过型式试验，验证满足技术规范全部要求 [1] - 解决传统电抗器因隔声装置遮挡导致的维护检修困难和应急处置问题 [1] - 突破性低噪声水平为构建新型电力系统和能源绿色低碳转型提供支持 [2]

你是否也在为电抗器的电能损耗大、电费成本居高不下而头疼？在如今的电力系统运行中，电抗器作为关键设备，其损耗问题可不容小觑。 电抗器电能损耗 电抗器的电能损耗主要来源于两方面。一是绕组损耗，当电流通过电抗器的绕组时，由于导线存在电阻，就会产生热损耗，其大小与电流的平方以及绕组电 阻成正比。就像我们家中常见的电线，如果电流过大或者电线过细，发热就会比较明显，电抗器的绕组也是如此。二是铁芯损耗，电抗器的铁芯通常由硅钢 片叠成，硅钢片在交变磁场中会发生磁滞伸缩等现象，从而产生损耗。而且，铁芯的损耗还与硅钢片的质量、厚度以及加工工艺等因素密切相关。 那如何降低电抗器的电能损耗呢？在设计选型阶段，就要综合考虑。首先，要根据实际的系统参数和运行要求，合理选择电抗器的额定电流和电抗率，避免 电抗器长期处于过负荷运行状态，这样可以有效降低绕组损耗。其次，要选用优质的硅钢片来制作铁芯，高质量的硅钢片具有较低的磁滞损耗和涡流损耗， 可以显著减少铁芯损耗。同时，优化绕组结构也很关键，采用合适的绕组形式和导线截面积，能够在保证电抗器性能的前提下，降低绕组电阻，进而减少绕 组损耗。 电抗器 在运行维护过程中，也不能忽视节能措施。要定期对 ...

公司基本情况 - 公司全称为深圳市京泉华科技股份有限公司，英文名称为SHENZHEN JINGQUANHUA ELECTRONICS CO.,LTD. [1] - 公司成立于深圳市龙华区观澜街道桂月路325号京泉华工业园，注册资本为人民币270,916,968元 [2] - 公司于2017年6月9日经中国证监会核准首次公开发行2000万股普通股 [1] - 公司为永久存续的股份有限公司，法定代表人由董事长担任 [2] 公司经营范围 - 主要经营电源类产品（如电源适配器、充电器、LED驱动电源等）及相关电子零配件 [4] - 业务涵盖电子变压器、电源滤波器、电感、电抗器等磁性元器件 [4] - 涉及特种变压器、轨道交通类磁性器件以及光伏逆变器业务 [4] - 布局新能源汽车充电设备、UPS不间断电源、新能源器件等产品研发与销售 [4] 股权结构与股份管理 - 公司设立时发行股份总数为6000万股，每股面值1元 [5] - 已发行股份数为270,916,968股，均为普通股 [5] - 公司股份增减可通过公开发行、定向发行、派送红股等方式实现 [6] - 股份回购情形包括减少注册资本、员工持股计划等六种情况 [7] 公司治理结构 - 股东会为公司最高权力机构，行使重大事项决策权 [17] - 董事会由9名董事组成（含4名独立董事），设董事长1名 [51] - 独立董事连任不得超过6年，职工代表董事由职工代表大会选举产生 [46] - 董事会可采取反收购措施应对恶意收购情形 [54] 重要业务决策机制 - 单笔担保额超净资产10%或对外担保总额超净资产50%需股东会审议 [18] - 交易涉及资产总额超总资产50%或净利润影响超50%需股东会批准 [20] - 董事会审批权限为交易涉及资产总额占比10%-50%区间的事项 [57] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等基本权利 [11] - 连续180日持股3%以上股东可查阅会计账簿 [12] - 控股股东需保持公司独立性，不得占用资金或违规担保 [16] - 关联股东表决时需回避，相关股份不计入有效表决总数 [36] 公司章程效力 - 章程对股东、董事及其他高级管理人员具有法律约束力 [3] - 股东可依据章程起诉公司或其他股东，公司也可起诉股东 [3] - 公司设立党组织并为党组织活动提供必要条件 [13]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 新特电气是变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间，23 - 24 年经营承压，25 年有望显著修复 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于 1985 年，深耕变压器制造 40 年，2004 年打破国外垄断，股权结构集中，实控人为谭勇、宗丽丽夫妇，核心创业团队稳定 [8] - 公司供货国内外头部变频器企业，产品应用于国家重点工程，远销海外 20 多个国家和地区，重视技术创新，研发费用占比高 [13][15][16] 产品与市场 - 公司聚焦变频用变压器和电抗器两大产品，高压变频配套市场市占率领先，变压器定制化属性强，电抗器应用领域广 [18][23] - 上市前产能利用率饱和，IPO 募集 7.55 亿元提升产能，特种变压器生产基地预计 2026 年 4 月末投产 [26] 业务布局 - 2022 年投资成立苏州华储电气，开拓储能配套业务，2023 年领投深圳为方能源，布局钠电业务 [32][33] - 2025 年 4 月发布员工持股计划，覆盖不超 55 人，总规模占总股本 0.81% [36] 财务情况 - 23 - 24 年收入规模承压，毛利率较高，持续拓展产品线，前瞻布局固态变压器 [40][44] - 23 - 24 年经营承压，25 年一季度显著修复，盈利能力有所恢复，管理和研发费用率增长，销售和财务费用率低位 [108][114] - 定制化生产提升资产运营效率，应收与应付款周转情况待改善 [119] 变频器市场 - 变频器是工业自动化核心部件，应用广泛，政策驱动需求有望复苏，高压变频增速快、壁垒高 [45][46] - 节能减排带动高效变频器需求，设备更新带动存量改造，工业自动化规模增长，本土品牌份额提升 [46][48] - 低压变频器市场规模大，中高压增速快，下游应用有差异，行业集中度高，外资主导高压市场，国产化有空间 [49][54][58] 变频用变压器市场 - 变频用变压器是高压变频器重要组成部分，价值量占比高，原材料是成本主要来源，下游配套大工业 [72][75] - 移相整流变压器常用于高压变频器，结构复杂，技术壁垒高，电网投资带动需求，市场规模有望增长 [76][79][84] - 定制化程度高，客户黏性强，国产品牌参与通用市场，公司切入高性能市场，份额领先 [84][86] 数据中心市场 - 人工智能推动全球数据中心电力需求高增，云服务商资本开支放量，智算中心机架功率密度提升，供配电系统升级需求迫切 [90][94][100] - 供配电技术路线遵循 UPS - HVDC - SST 路径，巴拿马电源采用移相变压器，固态变压器有望规模化应用 [102][106] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 4.64/7.55/10.51 亿元，归母净利润 0.51/1.00/1.79 亿元，同比增长 104.2/98.6/78.1% [3][132] - 公司与伊戈尔、金盘科技有相似性，因业绩增速、先发优势和市值规模，估值高于同类公司 [133]

碳博会展示成果 - 2025年第三届上海国际碳中和技术、产品与成果博览会在上海举行，展示央地国企在可控核聚变、超导电缆、人工智能+、电源转型等领域的科技成果 [1] - 参展企业包括国家电网、中国电气装备集团、中国能建、上海电气、申能股份等 [1] 可控核聚变进展 - 上海电气从2000年开始参与聚变项目，已成为国内核聚变主机系统核心装备供货最全面的装备制造企业之一 [2] - 公司参与多个国内外重大聚变项目，包括BEST、ITER、EAST、CRAFT、HH70、EXL-50等 [2] - 在特种材料、精密焊接、精密装配和极限尺寸加工四方面形成核心制造能力，技术指标达国际先进水平 [2] 超导技术应用 - 国家电网展示全球首个大型城市中心区域供电的超导电缆工程沙盘模型和超导电抗器部件 [3] - 35千伏超导电缆可替代4-6条相同电压等级传统电缆，节省70%地下管廊空间 [3] - 上海徐汇区1.2公里超导电缆工程运行容量达133.6兆伏安，创全球商用超导输电工程最大实际运行容量纪录 [3] - 该工程运行3年6个月减少电能损耗76万度，节约标准煤304吨，减少二氧化碳排放761吨 [3] - 超导电抗器噪声低于50分贝，空间漏磁强度低于0.2高斯，可直接接入现有电站系统 [4] 人工智能与能源融合 - 中国能建展示能源电力+人工智能产品，能源大模型可优化能源规划与调度 [5] - 能碳智慧管理平台监测能流、电流、碳流，提供定制化碳管理服务 [5] - 已有低碳智慧公路、智慧电化运河、智慧零碳港口等项目 [5] 电源绿色化转型 - 申能股份海陆"双轨"推进新能源建设，海南CZ2海上风电示范项目一期实现全容量并网 [6] - 新疆大型清洁能源基地项目取得实质性进展 [6] - 完成煤电灵活性改造，外三发电8号机组成为上海首台实现20%额定负荷深度调峰的机组 [6] - 累计绿电、绿证交易规模超30亿千瓦时，成交电量居上海首位 [6]

行业发展前景 - 触控显示与电磁线行业相对成熟，市场化程度高 [1] - 触控显示行业呈弱复苏态势，电磁线行业规模预计扩张 [1] 贸易战影响 - 2019 年在马来西亚投资建厂，2024 年已大规模量产，输美产品大多可在马厂生产 [2] - 积极开拓美国以外海外市场及中国本土市场，贸易战对业务整体影响不大 [2] 盈利增长点 - 维护发展现有市场客户，开拓新市场研发新产品增加营收 [3] - 提前布局实现产能转移，降低生产成本与关税成本 [3] 提升业绩举措 - 结合市场和客户需求，推动新建项目建设，巩固老客户老产品地位 [4] - 提升新产品新工艺市场占有率和影响力，开拓第二成长曲线 [4] 稳股价措施 - 聚焦主业，加大研发投入，拓展海内外市场，提升内在和长期投资价值 [5] 重组与股价相关 - 研究证监会产业整合政策，关注公司公告 [6] - 生产经营正常，股东减持为个人行为，督促股东遵守法规并及时披露信息 [6] 项目进展 - 盐城大丰铜箔项目正在积极推动 [7] - 美国电子车牌业务与 Reviver Mx,Inc.合作，有序推进 [9] - 射频芯片模组项目实行审慎投资策略，尚未量产 [13] - 定增募集资金 2024 年度使用进度相对缓慢 [14] 资产相关 - 长沙宇顺工业园账面价值查阅 2024 年年报信息 [8] 半导体布局 - 重视半导体行业发展战略，做强主业并积极开展半导体领域布局 [10] 股权收购 - 收购卫先生和孟先生股权，已付款，权益归公司，质押给公司，变更程序在履行 [11] - 收购价格受多因素综合影响 [11] - 重大资产收购等事项发生后按规则及时公告 [12] 业务协同 - 建立高效管理体系和经营管理团队，适应业务发展 [14] - 主业电力（电磁线）和电子（液晶与触控显示模组等）互相独立、共同发展 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 1 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年起有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率近年略有下降，但除2024年外，2020 - 2023年维持在35%左右的较高水平 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司苏州华储、联营企业为方能源布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，董事长谭勇有超20年变压器行业从业经验 [21] 2 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用的高压变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，HV变压器定制制造交付时间长，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，产品出口60多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 3 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速达40%，盈利模式多样，成本端优化，经济性提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级 [75][78] 4 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，给予“推荐”评级 [4][89]

电网设备企业高管薪酬 - 132家A股电网设备企业"一把手"2024年平均薪酬约110万元 83家公司年薪超50万元 49家超百万元 [1] - 正泰电器董事长南存辉以579 94万元年薪蝉联榜首 同比上涨7 5% 与公司归母净利润涨幅(5 1%)接近 [1] - 思源电气董事长董增平年薪增幅达51% 从329 8万元升至498 4万元 特变电工董事长张新年薪445万元位列第三 [1][2] 企业业绩与薪酬关联性 - 75家电网设备企业"一把手"2024年涨薪 较2023年增加超10家 其中45家(占比60%)净利润增长 近半增幅超50% [2] - 煜邦电力董事长年薪同比增近4倍至309万元 公司净利润增长近两倍 因智能电表招标额增长 中标国家电网4 2亿元项目 [3] - 保变电气等5家公司归母净利润增幅达146 8%至17 5% 其高管均实现涨薪 反映业绩与薪酬正相关 [4] 行业驱动因素 - 2024年国内电网工程投资达6083亿元 同比增长15 3% 新能源发展推动电网投资提速 [4] - 思源电气海外营收同比增44 7%至31 2亿元 毛利率达37 1% 国内营收增19 7% 因新型电力系统建设加速 [2] - 正泰电器低压电器业务营收209亿元 毛利率增1 97个百分点 户用光伏营收318亿元 毛利率增1 99个百分点 [1] 细分领域表现 - 特高压 配电网相关设备商业绩亮眼 因电网投资提升带动高附加值产品交付量价齐升 [4][5] - 输配电设备企业(开关 变压器 复合绝缘材料等)受益于重点项目履约交付 收入结构优化 [5] - 智能电表进入轮换周期 国家电网招标量额双增 推动相关企业利润增长 [3]

电网设备行业高管薪酬与业绩表现 - 132家A股电网设备企业"一把手"2024年平均薪酬约110万元，83家公司年薪超50万元，其中49家超百万元 [1] - 正泰电器董事长南存辉以579.94万元年薪居首，年薪同比上涨7.5%，与公司归母净利润5.1%涨幅接近 [1] - 思源电气董事长董增平年薪增幅达51%至498.4万元，特变电工董事长张新年薪445万元分列二、三名 [1][2] 头部企业业绩驱动因素 - 正泰电器2024年归母净利润38.74亿元（+5.1%），低压电器营收209亿元（毛利率+1.97pct），户用光伏营收318亿元（毛利率+1.99pct） [1] - 思源电气营收154.6亿元（+24.1%），净利润20.5亿元（+31.4%），整体毛利率31.25%（+1.75pct），海外营收31.2亿元（+44.7%）且毛利率达37.1% [2] - 煜邦电力净利润增长近两倍，董事长年薪同比增4倍至309万元，其智能用电产品在国家电网招标中标4.2亿元 [3] 行业投资与市场动态 - 2024年国内电网工程投资达6083亿元（+15.3%），"十四五"以来电网投资屡创新高 [3] - 75家电网设备企业"一把手"年薪上涨，其中45家（占比60%）净利润增长，近半数增幅超50% [2][3] - 保变电气、神马电力等特高压相关企业归母净利润分别增长146.8%、96.2%，高管同步涨薪 [3] 业务结构与增长逻辑 - 行业公司主营业务涵盖输配电设备及核心零部件（开关/变压器/电抗器等），高附加值产品交付量价齐升 [4] - 新能源发展刺激电网投资提速，新型电力系统构建推动国内企业海内外双增长，如思源电气海外毛利率达37.1% [2][3] - 国家电网智能电能表轮换周期带动招标量增长，产业链公司业绩与电网投资强度呈现强相关性 [3][4]