财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约84.96亿元 [2] - 海外营收同比增长接近89% [4] - 国内市场同比增长约30% [9] - 研发费用保持较高水平 [8] - 二季度销售费用率环比上升属正常波动 [22] 业务发展 - 海外业务以高压开关设备和变压器为主力产品 [4] - 储能业务呈现积极发展势头 [13] - 户用储能需求明显复苏 [13] - 场站级储能持续落地多个系统集成项目 [13] - 750kV GIS产品部分设备已于6月底前完成交付 [17] - 构网型SVG和构网型储能系统已在多个示范项目测试应用 [20] - 配网业务在公司整体收入中占比较低 [26] 产能与交付 - 变压器与高压开关产能能够支撑业务发展需求 [7] - 高压开关交付周期可控 [7] - 江苏南通生产基地按计划建设中 [7] - 公司动态调整生产计划并适度提升生产能力 [7] 海外战略 - 海外订单增速略高于整体平均水平 [16] - 设立美国子公司深化全球布局 [9] - 对海外建厂持审慎积极态度 [11] - 北美市场是重点布局的高端目标市场 [9][18] 运营管理 - 存货增加是现金流阶段性承压主要原因 [3] - 公司将加强供应链协同与项目执行效率 [3] - 期间费用率保持合理区间 [3] - 预计下半年费用水平保持稳定 [3] - 维持全年经营目标不变 [3] 市场前景 - 对2026年市场需求保持审慎乐观判断 [26] - 国内工业客户领域业务面临一定压力 [15] - 雅江项目具有极高战略意义和行业影响力 [23]

股价表现 - 8月12日股价报收13.45元，较前一交易日下跌0.10元，跌幅0.74% [1] - 当日成交量为9.64万手，成交金额达1.30亿元，换手率为3.68% [1] 主营业务 - 主营业务为变压器、电抗器等输变电设备的研发制造 [1] - 产品广泛应用于电网建设、新能源发电等领域 [1] 新公司成立 - 联合成立坤元启泰（山西）投资有限公司，新公司注册资本1000万元 [1] - 业务范围涵盖在线能源监测技术研发、电力行业高效节能技术研发等方向 [1]

电力装备行业 - 工信部将实施新一轮电力装备等行业稳增长工作方案 推动行业调结构 优供给 淘汰落后产能 数字化转型成为关注重点 [1] - 国网三批特高压设备招标结果公示 合计22个标段72个包 涵盖变压器 电抗器 组合电器等关键设备 显示特高压建设持续推进 [1] 电池领域 - 国内外固态电池中试线加速建设 设备交付有望迎来密集期 [1] - 孚能科技计划2025年交付第一代硫化物全固态电池 [1] - 英国Ilika公司将启动汽车应用固态电池样品制造 [1] 储能领域 - 甘肃省出台首个省级容量电价政策 独立储能收益模式进一步明晰 [1] - 青海绿电直连方案要求并网项目自发自用电量不低于60% [1] 风电板块 - 英国放宽海上风电准入门槛 或将带动更多项目提前落地 [1] - 浙江深远海风电配套基地建设进展积极 [1] 新能源ETF - 国泰创业板新能源ETF（159387）跟踪创新能源指数（399266） 单日涨跌幅可达20% [1] - 创新能源指数从沪深市场选取涉及太阳能 风能 核能等清洁能源及上下游产业链业务的上市公司证券 反映新能源领域内具有技术创新能力和成长潜力公司的整体表现 [1]

公司基本情况 - 三变科技股份有限公司为深圳证券交易所上市公司，股票代码002112，简称三变科技 [1] - 信息披露义务人浙江三变集团有限公司为浙江省三门县国有企业，注册资本7000万元，成立于1997年，实际控制人为三门县人民政府 [4][16] - 三变集团主营业务包括变压器、电机制造及股权投资，控股股东三门国创科技投资集团持有其100%股权 [4][5] 权益变动核心内容 - 三变集团以现金全额认购三变科技向特定对象发行的32,051,282股，认购金额不超过2亿元，发行价6.24元/股 [19][20][21] - 本次权益变动后，三变集团持股比例从14.77%增至24.06%，仍为公司控股股东，实际控制人未发生变化 [19] - 认购资金来源于自有或自筹资金，不存在杠杆融资或代持情形，限售期18个月 [25][26] 交易背景与目的 - 三变集团基于对公司发展前景的信心参与定增，旨在优化财务结构、提升盈利能力和抗风险能力 [17] - 未来12个月内无减持计划，但不排除择机增持；承诺保持上市公司独立性并避免同业竞争 [17][28][30] 财务数据与审批进展 - 三变集团2022-2024年净利润分别为66.39万元、-114.44万元、-307.20万元，2024年末总资产2.67亿元 [14][34] - 交易已获深交所审核通过及证监会注册（证监许可[2025]912号），尚需完成股份登记 [18][24] 关联企业与业务布局 - 三变集团控制的核心企业涉及港口开发、工程建设、房地产等领域，与上市公司主业无同业竞争 [5][30] - 三门国创科技投资集团旗下企业涵盖船舶制造、矿产开发、医疗健康等多元化业务 [5][10]

电抗器电能损耗问题 - 电抗器作为电力系统关键设备存在显著电能损耗问题导致电费成本居高不下 [1] 损耗来源分析 - 绕组损耗：电流平方与绕组电阻成正比类似家用电线发热原理 [3] - 铁芯损耗：硅钢片磁滞伸缩现象导致损耗与材料质量、厚度及加工工艺强相关 [3] 设计选型阶段降损措施 - 按系统参数合理选择额定电流和电抗率避免长期过负荷运行 [3] - 采用优质硅钢片制作铁芯降低磁滞损耗和涡流损耗 [3] - 优化绕组结构选择合适导线截面积减少绕组电阻 [3] 运行维护阶段降损措施 - 定期清除表面污垢保持散热通道畅通降低绕组温度 [5] - 避免长时间空载运行减少铁芯损耗 [5]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 新特电气是变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间，23 - 24 年经营承压，25 年有望显著修复 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于 1985 年，深耕变压器制造 40 年，2004 年打破国外垄断，股权结构集中，实控人为谭勇、宗丽丽夫妇，核心创业团队稳定 [8] - 公司供货国内外头部变频器企业，产品应用于国家重点工程，远销海外 20 多个国家和地区，重视技术创新，研发费用占比高 [13][15][16] 产品与市场 - 公司聚焦变频用变压器和电抗器两大产品，高压变频配套市场市占率领先，变压器定制化属性强，电抗器应用领域广 [18][23] - 上市前产能利用率饱和，IPO 募集 7.55 亿元提升产能，特种变压器生产基地预计 2026 年 4 月末投产 [26] 业务布局 - 2022 年投资成立苏州华储电气，开拓储能配套业务，2023 年领投深圳为方能源，布局钠电业务 [32][33] - 2025 年 4 月发布员工持股计划，覆盖不超 55 人，总规模占总股本 0.81% [36] 财务情况 - 23 - 24 年收入规模承压，毛利率较高，持续拓展产品线，前瞻布局固态变压器 [40][44] - 23 - 24 年经营承压，25 年一季度显著修复，盈利能力有所恢复，管理和研发费用率增长，销售和财务费用率低位 [108][114] - 定制化生产提升资产运营效率，应收与应付款周转情况待改善 [119] 变频器市场 - 变频器是工业自动化核心部件，应用广泛，政策驱动需求有望复苏，高压变频增速快、壁垒高 [45][46] - 节能减排带动高效变频器需求，设备更新带动存量改造，工业自动化规模增长，本土品牌份额提升 [46][48] - 低压变频器市场规模大，中高压增速快，下游应用有差异，行业集中度高，外资主导高压市场，国产化有空间 [49][54][58] 变频用变压器市场 - 变频用变压器是高压变频器重要组成部分，价值量占比高，原材料是成本主要来源，下游配套大工业 [72][75] - 移相整流变压器常用于高压变频器，结构复杂，技术壁垒高，电网投资带动需求，市场规模有望增长 [76][79][84] - 定制化程度高，客户黏性强，国产品牌参与通用市场，公司切入高性能市场，份额领先 [84][86] 数据中心市场 - 人工智能推动全球数据中心电力需求高增，云服务商资本开支放量，智算中心机架功率密度提升，供配电系统升级需求迫切 [90][94][100] - 供配电技术路线遵循 UPS - HVDC - SST 路径，巴拿马电源采用移相变压器，固态变压器有望规模化应用 [102][106] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 4.64/7.55/10.51 亿元，归母净利润 0.51/1.00/1.79 亿元，同比增长 104.2/98.6/78.1% [3][132] - 公司与伊戈尔、金盘科技有相似性，因业绩增速、先发优势和市值规模，估值高于同类公司 [133]

行业发展前景 - 触控显示与电磁线行业相对成熟，市场化程度高 [1] - 触控显示行业呈弱复苏态势，电磁线行业规模预计扩张 [1] 贸易战影响 - 2019 年在马来西亚投资建厂，2024 年已大规模量产，输美产品大多可在马厂生产 [2] - 积极开拓美国以外海外市场及中国本土市场，贸易战对业务整体影响不大 [2] 盈利增长点 - 维护发展现有市场客户，开拓新市场研发新产品增加营收 [3] - 提前布局实现产能转移，降低生产成本与关税成本 [3] 提升业绩举措 - 结合市场和客户需求，推动新建项目建设，巩固老客户老产品地位 [4] - 提升新产品新工艺市场占有率和影响力，开拓第二成长曲线 [4] 稳股价措施 - 聚焦主业，加大研发投入，拓展海内外市场，提升内在和长期投资价值 [5] 重组与股价相关 - 研究证监会产业整合政策，关注公司公告 [6] - 生产经营正常，股东减持为个人行为，督促股东遵守法规并及时披露信息 [6] 项目进展 - 盐城大丰铜箔项目正在积极推动 [7] - 美国电子车牌业务与 Reviver Mx,Inc.合作，有序推进 [9] - 射频芯片模组项目实行审慎投资策略，尚未量产 [13] - 定增募集资金 2024 年度使用进度相对缓慢 [14] 资产相关 - 长沙宇顺工业园账面价值查阅 2024 年年报信息 [8] 半导体布局 - 重视半导体行业发展战略，做强主业并积极开展半导体领域布局 [10] 股权收购 - 收购卫先生和孟先生股权，已付款，权益归公司，质押给公司，变更程序在履行 [11] - 收购价格受多因素综合影响 [11] - 重大资产收购等事项发生后按规则及时公告 [12] 业务协同 - 建立高效管理体系和经营管理团队，适应业务发展 [14] - 主业电力（电磁线）和电子（液晶与触控显示模组等）互相独立、共同发展 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 1 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年起有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率近年略有下降，但除2024年外，2020 - 2023年维持在35%左右的较高水平 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司苏州华储、联营企业为方能源布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，董事长谭勇有超20年变压器行业从业经验 [21] 2 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用的高压变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，HV变压器定制制造交付时间长，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，产品出口60多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 3 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速达40%，盈利模式多样，成本端优化，经济性提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级 [75][78] 4 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，给予“推荐”评级 [4][89]

电网设备企业高管薪酬 - 132家A股电网设备企业"一把手"2024年平均薪酬约110万元 83家公司年薪超50万元 49家超百万元 [1] - 正泰电器董事长南存辉以579 94万元年薪蝉联榜首 同比上涨7 5% 与公司归母净利润涨幅(5 1%)接近 [1] - 思源电气董事长董增平年薪增幅达51% 从329 8万元升至498 4万元 特变电工董事长张新年薪445万元位列第三 [1][2] 企业业绩与薪酬关联性 - 75家电网设备企业"一把手"2024年涨薪 较2023年增加超10家 其中45家(占比60%)净利润增长 近半增幅超50% [2] - 煜邦电力董事长年薪同比增近4倍至309万元 公司净利润增长近两倍 因智能电表招标额增长 中标国家电网4 2亿元项目 [3] - 保变电气等5家公司归母净利润增幅达146 8%至17 5% 其高管均实现涨薪 反映业绩与薪酬正相关 [4] 行业驱动因素 - 2024年国内电网工程投资达6083亿元 同比增长15 3% 新能源发展推动电网投资提速 [4] - 思源电气海外营收同比增44 7%至31 2亿元 毛利率达37 1% 国内营收增19 7% 因新型电力系统建设加速 [2] - 正泰电器低压电器业务营收209亿元 毛利率增1 97个百分点 户用光伏营收318亿元 毛利率增1 99个百分点 [1] 细分领域表现 - 特高压 配电网相关设备商业绩亮眼 因电网投资提升带动高附加值产品交付量价齐升 [4][5] - 输配电设备企业(开关 变压器 复合绝缘材料等)受益于重点项目履约交付 收入结构优化 [5] - 智能电表进入轮换周期 国家电网招标量额双增 推动相关企业利润增长 [3]

电网设备行业高管薪酬与业绩表现 - 132家A股电网设备企业"一把手"2024年平均薪酬约110万元，83家公司年薪超50万元，其中49家超百万元 [1] - 正泰电器董事长南存辉以579.94万元年薪居首，年薪同比上涨7.5%，与公司归母净利润5.1%涨幅接近 [1] - 思源电气董事长董增平年薪增幅达51%至498.4万元，特变电工董事长张新年薪445万元分列二、三名 [1][2] 头部企业业绩驱动因素 - 正泰电器2024年归母净利润38.74亿元（+5.1%），低压电器营收209亿元（毛利率+1.97pct），户用光伏营收318亿元（毛利率+1.99pct） [1] - 思源电气营收154.6亿元（+24.1%），净利润20.5亿元（+31.4%），整体毛利率31.25%（+1.75pct），海外营收31.2亿元（+44.7%）且毛利率达37.1% [2] - 煜邦电力净利润增长近两倍，董事长年薪同比增4倍至309万元，其智能用电产品在国家电网招标中标4.2亿元 [3] 行业投资与市场动态 - 2024年国内电网工程投资达6083亿元（+15.3%），"十四五"以来电网投资屡创新高 [3] - 75家电网设备企业"一把手"年薪上涨，其中45家（占比60%）净利润增长，近半数增幅超50% [2][3] - 保变电气、神马电力等特高压相关企业归母净利润分别增长146.8%、96.2%，高管同步涨薪 [3] 业务结构与增长逻辑 - 行业公司主营业务涵盖输配电设备及核心零部件（开关/变压器/电抗器等），高附加值产品交付量价齐升 [4] - 新能源发展刺激电网投资提速，新型电力系统构建推动国内企业海内外双增长，如思源电气海外毛利率达37.1% [2][3] - 国家电网智能电能表轮换周期带动招标量增长，产业链公司业绩与电网投资强度呈现强相关性 [3][4]