报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] - 目标价为44.63元人民币 [5][7] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年收入为41.80亿元，同比增长18.77%，归母净利润为2.99亿元，同比增长1.51% [1][7] - 2025年第四季度收入11.72亿元，同比增长12.32%，环比增长11.71%，但归母净利润3418.29万元，同比下滑36.24%，环比下滑56.45% [1][7] - 2026年第一季度收入10.44亿元，同比增长15.01%，环比下滑10.91%，归母净利润6571.37万元，同比下滑29.79%，但环比增长92.24% [1][7] - 2025年业绩及2026年第一季度利润增速低于收入增速，主要因部分产品处于爬坡阶段、原材料涨价导致毛利率低于预期，以及汇率波动、加大研发及海外基地投入导致期间费用率提升 [1] - 未来随着产品结构优化、产线达产、智能制造降本增效，公司盈利能力有望逐步修复 [1] 盈利能力分析 - 2025年第四季度毛利率和净利率分别为22.72%和3.13%，同比下降3.86和2.91个百分点 [2] - 2026年第一季度毛利率和净利率分别为24.86%和6.95%，同比下降2.32和4.16个百分点 [2] - 毛利率同比下滑主要受产品结构变化、部分汽车零部件产品产能爬坡、原材料涨价、汇率波动等影响 [2] - 期间费用率方面，2025年第四季度和2026年第一季度分别为16.70%和18.45%，同比分别上升2.59和3.33个百分点，其中财务及研发费用率提升明显 [2] - 2025年公司拟派发现金分红总额1.56亿元，占归母净利润的52.35% [2] 业务板块表现 - 公司业务多元化，2025年传统家电板块收入占比为55.09%，同比下降6.25个百分点 [3] - 汽车零部件板块2025年收入为9.40亿元，同比增长53.50%，占总收入22.48%，同比提升5.09个百分点，增长主要来源于激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件、高端铝压铸件等产品规模化量产 [3] - 工控板块2025年收入为5.36亿元，同比增长27.87%，占总收入12.83%，同比提升0.92个百分点，公司推出了无刷电机、空心杯电机、线性传动机构、灵巧手及高效工业水泵等新品 [3] 新业务拓展与研发 - 在具身智能（机器人）领域，2025年相关零部件收入达到2466万元，同比增长157.62% [4] - 在新能源汽车领域，公司加码智能驾驶线控转向及线控刹车电机研发项目 [4] - 在工业电机领域，推进数字振镜电机、高效工业电机等项目的样品测试与客户认证 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，幅度分别为-24.91%和-20.88%，调整为3.02亿元和3.89亿元，并预计2028年归母净利润为4.85亿元，对应2026-2028年复合年增长率为17.53% [5] - 下调预测主要考虑到原材料涨价与汇率波动带来的压力，因此下调了毛利率假设并上调了期间费用率假设 [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.68元、0.87元和1.09元 [5][11] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为45.62倍，考虑到公司为全球微特电机头部企业且机器人业务已开启批量交付，维持公司2026年66倍市盈率估值，目标价下调至44.63元 [5][21] 财务预测与市场数据 - 预测2026-2028年营业收入分别为47.42亿元、56.02亿元和66.43亿元，同比增长分别为13.44%、18.15%和18.58% [11] - 预测2026-2028年归属母公司净利润同比增速分别为1.15%、28.74%和24.68% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为25.30%、25.89%和26.07%，净利率分别为6.75%、7.35%和7.73% [11][25] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为8.43%、10.31%和12.01% [11] - 截至2026年4月28日，公司收盘价为41.13元，市值为183.91亿元人民币 [8]