投资评级与估值 - 报告重申对新氧的“优于大市”评级 [1] - 基于SoTP估值法，目标价为10.0美元/ADR，具体构成包括：POP业务FY26给予3倍PE，预测经营利润为2.5亿元人民币；零售业务FY26给予12倍PE，假设20%稳态经营利润率；医美连锁业务FY26给予30倍PE，假设15%稳态经营利润率；净现金减去1.6亿元人民币总部费用；并应用30%的集团折扣 [2] - 当前股价3.16美元被认为显著低估，对应其50家门店成熟期的市盈率仅为12倍，该估值尚未计入其传统信息服务业务（该业务已有50%以上的OPM） [2] 核心观点与行业趋势 - 公司在轻医美连锁领域的发展规划和路径日益清晰，策略日渐具体，有能力成为行业变革者并在可预见的未来成为行业龙头 [1] - 医美行业处于洗牌阶段，医美人群持续扩大，少数连锁品牌将占据更大市场份额，上游厂商也在经历类似洗牌 [4] - 随着上游产品增多，拥有巨大规模的下游机构将成为有价值的渠道，其在产业链中的溢价能力会变强 [4] 公司运营与财务表现 - 管理层有信心在2026财年至少新增35家门店，开店策略以直营店为主，优先在北上广深等核心城市进行饱和攻击，其他城市有序加密 [4] - 目前已有十几家门店进入开店流程，另有十来家正在选址，完成明年开店目标没有压力 [4] - 三季度已有20家门店实现月盈利，14家成熟门店的单店月营收已超过300万元人民币 [2] - 门店平均面积为400平方米，店龄较长的成熟门店（如保利店、上海陆家嘴中心店）的利润率和净利率均非常优秀 [4] 竞争格局与产品管线 - 当前行业竞争激烈，但大多数单体机构在品牌、医生团队、供应链及区位上基本无优势，难以与连锁机构竞争 [4] - 新氧不过度担心传统机构的竞争，因为双方成本结构和维度完全不同 [4] - 公司计划在明年推出多款获证产品，涉及水光、童颜针、丝素胶原蛋白、细胞外基质凝胶等 [4] - 公司围绕上游、医生、医院都在建立品质和合规制度，为日后2000家店和轻资产模式奠定了基础 [2]

行业趋势与竞争格局 - 医美行业处于洗牌阶段，少数连锁品牌将占据更大市场份额[4] - 上游厂商也在经历洗牌，拥有巨大规模的下游机构渠道价值与溢价能力将增强[4] - 大多数单体机构在品牌、医生团队、供应链及区位上无优势，难以与连锁竞争[4] - 新氧的成本结构与传统机构完全不同，因此不过度担心传统竞争[4] 公司财务与运营表现 - 新氧当前股价为3.16美元，对应50家门店成熟期的市盈率仅为12倍[2] - 假设成熟门店月营收平均达250万元人民币，常态化净利率为15%[2] - 三季度14家成熟门店单店月营收已超过300万元人民币[2] - 三季度已有20家门店实现月盈利[2] - 传统信息服务业务的运营利润率（OPM）已在50%以上[2] 发展战略与未来展望 - 管理层有信心在2026财年至少新增35家门店，开店计划以直营店为主[2][4] - 整体门店拓展策略优先在北上广深等核心城市进行饱和攻击，其他城市有序加密[4] - 目前已有十几家门店进入开店流程，另有十来家正在选址，完成明年目标无压力[4] - 门店平均面积为400平方米，成熟门店的利润率和净利率表现优秀[4] - 公司围绕上游、医生、医院建立品质和合规制度，为日后2000家店和轻资产模式奠定基础[2] - 明年有多款产品获证，涉及水光、童颜针、丝素胶原蛋白、细胞外基质凝胶等[4] 估值与投资建议 - 基于SoTP估值法，目标价为10.0美元/ADR[2] - 估值部分包括：POP业务（FY26予3x PE，预测经营利润2.5亿人民币）、零售业务（FY26予12x PE，假设20%稳态经营利润率）、医美连锁业务（FY26予30x PE，假设15%稳态经营利润率），并减去1.6亿人民币总部费用及30%集团折扣[2] - 重申对公司"优于大市"的评级[1]