我国医美市场"价格战"开打。 9月23日，互联网医美平台新氧（Nasdaq：SY，股价3.900美元，市值3.87亿美元）正式推出全新一 代"奇迹童颜3.0"，将童颜针价格直接拉至2999元，创下行业历史新低。而此前，中国内地"童颜针"的 市场均价普遍在万元以上。 此次价格大幅下调背后，是新氧试图以低价策略打破医美行业长期存在的高价"恶性循环"，通过自营连 锁诊所与供应链定制，推动行业从"卖方市场"转向"大众消费"。 在新氧创始人兼CEO（首席执行官）金星看来，低价策略也是医美困境的破局关键。他直言："如果想 把中国市场里的'黑医美'彻底打掉，那只有让整个合规医美的价格变得能让消费者触手可及。" 不过，《每日经济新闻》记者注意到，在这一策略推出之际，新氧正面临业绩压力。2025年二季度，新 氧整体营收同比下降7%，净亏损3600万元，由盈转亏。新氧CFO（首席财务官）赵晖在业绩说明会上 表示，业绩下滑的主要原因是订阅平台信息服务的医疗服务提供商数量减少。 新氧尚在投入阶段的线下连锁业务，能否承担起转型后的业绩重任？低价策略是否能支撑其颠覆行业格 局的雄心？尚待观察。 为了摆脱供应链依赖 作为一种再生抗衰类医美 ...

新氧童颜针低价策略 - 新氧推出定制版童颜针塑缇妍 定价2999元 相比市面万元级价格被称为史上最低价 [2] - 产品通过与西宏生物合作获得 西宏生物母公司东方妍美已递交港股上市申请 [2] - 塑缇妍为专门适合水光的定制型号 西宏生物不干预终端定价 新氧通过降低自身毛利率实现低价 [2][3] 童颜针市场竞争格局 - 国内已有九款童颜针获批 包括艾维岚 濡白天使 艾塑菲等 其中三款为进口产品 [4] - 微整注射产品市场规模2023年达212亿元 预计2028年增至653亿元 年复合增长率25.3% [4] - 再生抗衰类为增速最快细分市场 年复合增速达38.2% [4] 行业价格争议 - 新氧曾因低价策略遭普丽妍和圣博玛两次封杀 要求下架产品 [3] - 国内童颜针均价12800元/针起 韩国等地价格仅为内地三分之一 厂商控价导致价格高企 [3] - 新氧倡导医美价格回归大众 认为有利于行业健康发展 [3] 代理权法律纠纷 - 江苏吴中与爱美客就艾塑菲代理权存在争议 韩国Regen公司单方面解除独家经销协议 [5] - 深圳国际仲裁院要求爱美客子公司REGEN在仲裁裁决前不得自行在中国销售艾塑菲 [6] - REGEN提出反请求 要求确认代理权终止并索赔相关费用 [7] 产品特性与行业趋势 - 童颜针为聚乳酸面部填充剂 通过刺激胶原蛋白再生实现抗衰效果 分为PLLA和PDLLA两类 [4] - 商业化争议反映市场巨大潜力 更多产品上市后价格有望进一步下降 [7] - 临床医生建议选择熟悉产品并注重注射机构专业性 效果与医生经验手法密切相关 [7]

而在此前不久，锦波生物控股股东、实际控制人杨霞已将其持有的575.33万股股票转让给杭州久视，占 公司总股本的5%，共计14.03亿元。据了解，养生堂与杭州久视的实控人均为钟睒睒。 21世纪经济报道记者韩利明 近期，北交所"重组胶原蛋白第一股"锦波生物公告显示，拟向养生堂发行不超过717.56万股股份，占发 行前公司总股本的6.24%，发行价格为278.72元/股，募资总额不超过20亿元，用于人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目等。该申请已获北交所受理。 据《福布斯中国内地富豪榜》，2024年钟睒睒凭借508亿美元身家成功蝉联中国内地首富；进入2025 年，《福布斯全球亿万富豪榜》显示，其在内地富豪中的排名落于张一鸣之后。 值得关注的是，锦波生物是其继万泰生物（603392）后，再次重资投入的生物技术领域企业。在这背 后，万泰生物作为曾经风光无限的国产HPV疫苗头部企业，自2023年起业绩出现持续下滑，这也使得市 场对钟睒睒此次新入局的锦波生物及背后的医美赛道更为关注。 从行业大环境来看，近年来我国医美市场需求呈现旺盛且多元的发展态势，上游产品技术的迭代创新与 现有产品适应症的不断扩展，持续丰富着 ...

不过，《每日经济新闻》记者（以下简称"每经记者"）注意到，在这一策略推出之际，新氧正面临业绩压力。今年二季度，公司整体营收同比下降7%，净 亏损3600万元，由盈转亏。新氧CFO（首席财务官）赵晖在业绩说明会上表示，业绩下滑的主要原因是订阅平台信息服务的医疗服务提供商数量减少。 医美市场"价格战"开打。 9月23日，互联网医美平台新氧（Nasdaq：SY，股价3.72美元，市值3.69亿美元）正式推出全新一代"奇迹童颜3.0"，将童颜针价格直接拉至2999元，创下行 业历史新低。而此前，中国内地"童颜针"的市场均价普遍在万元以上。 此次价格大幅下调的背后，是新氧试图以低价策略打破医美行业长期存在的高价"恶性循环"，通过自营连锁诊所与供应链定制，推动行业从"卖方市场"转 向"大众消费"。 在新氧创始人兼CEO（首席执行官）金星看来，低价策略也是医美困境的破局关键。他直言："如果想把中国市场里的黑医美彻底打掉，那只有让整个合规 医美的价格变得能让消费者触手可及。" 新氧创始人兼CEO金星图片来源：每经记者 李宇彤 摄 新氧尚在投入阶段的线下连锁业务，能否承担起转型后的业绩重任？低价策略又是否能支撑其颠覆行业格局的 ...

童颜针"价格战"正迎来最激烈的时刻。 9月23日，新氧（SY.O）正式推出奇迹童颜3.0，定价为2999元，创下童颜针史上最低价——目前市面上 的艾维岚、塑妍萃等童颜针单价基本在1.3万元到2.4万元不等。 操作方面，新氧的奇迹童颜3.0主要采取童颜针"塑缇妍"复配玻尿酸的形式。 塑缇妍的出品方是江苏西宏生物医药有限公司（下称"西宏生物"），其母公司系正在冲刺港股IPO的东 方妍美（成都）生物技术股份有限公司。 据金星透露，1.0、2.0版本分别采用的是普丽妍（南京）医疗科技有限公司（下称"普丽妍"）的普丽 妍、长春圣博玛生物材料有限公司（下称"圣博玛"）的艾维岚，这两家厂商要求终端售价分别为16800 元/支，18800元/支，但新氧的定价分别低至4999元、5999元。 这引发了上游医美材料商的不满，普丽妍、圣博玛都先后向新氧发函，要求下架童颜针的产品。 今年7月，西宏生物的童颜针（丽真然）获批上市，其大中华区的推广、商业化等权益被授权给了康哲 药业（0867.HK）。 "塑缇妍是我们与西宏生物定制的产品，与丽真然为同款童颜针，但型号略有不同。"新氧CEO金星告诉 信风，"西宏生物不干涉下游的定价。" 短 ...

融资与投资动态 - 普丽妍医疗科技完成近5000万美元C轮融资 创再生医美领域年度单笔融资规模之最[1] - 思元医疗完成亿元第五轮融资 此前已获四轮医疗和消费头部机构投资[6] - 美康粉黛生物技术智造基地项目开工建设 总投资10亿元[1] 再生医美技术突破与市场前景 - 2024年中国再生材料注射市场规模突破55亿元 同比增长89%[3] - 中国医美市场规模2025年预计达3800亿元 再生材料渗透率不足10%[3] - 普丽妍聚乳酸面部填充剂2024年11月获批 为国内第5款国产童颜针产品[2] - 国内获批童颜针共9款产品 其中国产5款 进口4款[2] - 思元医疗研发丝素蛋白填充产品处临床阶段 具即刻填充和胶原再生双重效果[4] - 思元医疗攻克丝素蛋白分子量控制难题 年产能达2吨 为全国唯一开源销售原料企业[5] - 思元医疗2024年初获两张丝素蛋白产品注册证 包括医用喷剂敷料和液体敷料[6] 企业技术优势与产品创新 - 普丽妍拥有国内唯一聚左旋乳酸注射微球及微粒制备专利 采用全流程无菌灌装工艺[4] - 天纵易康2023年发布全球首款7纳米重组Ⅲ型胶原蛋白微球 可穿透皮肤表层持续起效[7] - 天纵生物2013年获全国首张透明质酸敷料二类医疗器械注册证 进入上千家公立医院[8] - 海智生物开发祛痘焕颜精粹乳 采用壬二酸与水飞蓟宾磷脂复合物科学配伍[10] - 海智生物化妆品备案17款 海倍颜系列推出6款妆品 械字号产品20余种[10] - 美康粉黛防晒产品2023-2024年全网销售额领先国货品牌[1] 市场表现与品牌建设 - 美康粉黛位列2024年3月-2025年2月抖音防晒品类品牌榜全榜第二 国货品牌榜首[13] - 美康粉黛2018年双十一口红单品20分钟内售出10万支[14] - 绽媄娅2024年618期间球PDRN能量棒护肤品首波销量突破600万支[14] - 天纵生物电商营收占总营收一半[12] - 2024年中国化妆品市场零售总额达10738亿元 国货市场占有率从52%升至55%[17] 政策与行业监管 - 2021年《化妆品监督管理条例》实施 加强全流程管理并鼓励技术创新[9] - 2024年8月《化妆品安全风险监测与评价管理办法》施行 转向事前预防监管[9] 产业链与区域发展优势 - 南京高校资源丰富 中国药科大学2025年设立全国首个211高校化妆品科学与技术专业[18] - 南京科技职业学院2016年开设化妆品技术专业 企业用人需求达学生数量2倍[17] - 江北新区集聚中石化日化科技 亚什兰化工等知名原料企业[19] - 金陵石化高端日化品项目总投资约百亿元 预计2027年5月投产[19] - 江宁高新区建设金陵美谷 发展医美健康产业立体格局[19]

医美行业关键要点总结 行业与公司 * 医美行业整体营收增长放缓 8月份增长4% 受非手术项目占比增加和价格透明化影响[1] * 行业内龙头机构如朗姿、益心、利格等营收增长普遍不理想 益心七八月份基本持平 部分月份零售额甚至下降[1][6] * 新氧从互联网平台模式转向线下机构模式 获客成本较低约1000元 通过快速开店、收购和加盟扩大门店布局[13] 核心观点与论据 * 客单价下降明显 7月客单价同比下降5%至3300元左右 为近年来最低 8月虽回升至3600元左右 仍低于去年同期水平[1][3][4][5] * 客单价下降主要归因于信息透明化、轻医美项目占比提升导致的价格下滑 以及新氧等平台低价项目引发的价格战 如5999元童颜针和299元光子嫩肤等[1][7] * 各大医美机构积极拓展轻医美子品牌 专注于皮肤光电、注射和微创非手术项目 店面面积较小500-1000平方米 扩张速度相对较慢每年新增3-5家[1][9] * 传统大型医美机构与轻医美小店在投入、面积、选址、营收和回报周期上存在显著差异 轻医美小店初期投资较低500-600万元 回报周期短6个月盈亏平衡 8-10个月盈利[1][2][10] * 玻尿酸市场高端进口产品如乔雅登和瑞蓝销量下降 机构倾向于使用OEM代工产品替代 以降低采购成本[4][16] * 国产玻尿酸中 新型注射类如格格针和波波针表现良好 弥补了传统品牌降价带来的影响[4][16][18] * 再生胶原蛋白市场 舒颜萃成为新的增长点 用量已超过艾素菲 每月达到1500多次 总体增速约10%[19][20] 其他重要内容 * 医美行业一般在9月到10月迎来高峰期 2023年9月增长25% 2024年9月增长14% 2025年预计9月增长15%[15] * 上游厂商出厂价有所下降 一般同比下降幅度在20%~30%左右 微医美4mg现在采购价已降至1000元左右 基础水光玻尿酸甚至可低至二三十元采购[26] * 新开门店营收增长不明显 尤其是后期开设的新门店 如上海淮海路和陆家嘴中心等地 营收和增速均不明显[14] * 轻医美小店材料成本占比26%至28% 高出大型机构4至5个百分点 人工成本比例略高于大型机构 大型约为35% 而小型则为37%[11] * 非手术类的轻医美净利润基本持平 在正负5%左右 而成熟的大型医疗美容机构净利润率可达5%至10%[11] * 胶原蛋白类产品线表现突出 7月份注射类胶原蛋白产品整体增速约为17% 薇旖美系列产品增长45% 使用量接近3800次[21] * 四季度将重点推广Scopus同源针 并引进乐普、北京四环或艾维提等品牌的新产品 采购成本约1000元 终端价格5000元左右[25]

25H1业绩表现 - 2025H1公司实现收入11.5亿元 同比增长20.7% 毛利率66.1% 同比提升2个百分点 [1] - 研发费用同比下降21.9%至1.5亿元 同比减少0.43亿元 [1] - 净利润0.66亿元 归母净利润1.03亿元 同比扭亏为盈 [1] - 期末现金及等价物叠加理财存款总金额达38.9亿元 宣告每股0.99分派息 [1] 医美业务 - 医美业务25H1实现收入5.9亿元 同比增长81.3% 分部利润达3.1亿元 同比增长215.3% [1] - 深化乐提葆与头部机构合作 新增44家重点合作集团 覆盖超1000家核心高端医美机构 [1] - Sylfirm X建立覆盖超200家高端医美机构与1000位认证医生的双规体系 [2] - 再生品类已获批上市少女针与童颜针产品 组建50人直营团队 医学团队扩充至20人以上 [2] 仿制药业务 - 仿制药业务25H1实现收入5.0亿元 同比下滑15.8% [2] - 经营利润1.7亿元 同比上升1.2% [2] - 积极推进仿制药管线优化迭代 上半年多款高端仿制药获批上市 [2] 创新药业务 - 创新药业务25H1实现收入0.58亿元 同比提升96.6% [3] - 轩竹生物储备10+款在研创新药产品 已获批上市安奈拉唑钠肠溶片和吡洛西利片共2款创新药 [3] - 吡洛西利片已完成全国首发和首批处方落地 [3] - 惠升生物德谷门冬双胰岛素产品新增覆盖医院1800家 销量实现200%同比增长 [3] - 德谷胰岛素注射液预计全年覆盖超500家目标医院 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025-2027年实现营收24.3/37.1/50.8亿元 增速分别为28%/53%/37% [3] - 预计归母净利润为1.8/6.8/10.2亿元 对应2026年业绩PE为18倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 四环医药2025H1业绩扭亏为盈 净利润达0.66亿元 归母净利润1.03亿元 [3] - 医美业务强势增长 收入同比提升81.3%至5.9亿元 分部利润同比增长215.3%至3.1亿元 [4] - 创新药业务收入同比提升96.6%至0.58亿元 德谷门冬双胰岛素产品销量实现200%同比增长 [6] - 预计2025-2027年营收分别为24.3/37.1/50.8亿元 归母净利润分别为1.8/6.8/10.2亿元 [7] 财务表现 - 2025H1收入11.5亿元 同比增长20.7% 毛利率66.1% 同比提升2个百分点 [3] - 研发费用同比下降21.9%至1.5亿元 减少0.43亿元 [3] - 期末现金及等价物加理财存款达38.9亿元 现金流充沛 [3] - 宣告每股派息0.99分 [3] 医美业务 - 实施医美3.0战略升级 乐提葆新增44家重点合作集团 覆盖超1000家核心高端医美机构 [4] - Sylfirm X建立覆盖超200家高端机构和1000位认证医生的双规体系 [4] - 再生品类已获批少女针与童颜针 组建50人直营团队和20人以上医学团队 [4] 仿制药业务 - 2025H1收入5.0亿元 同比下滑15.8% 但经营利润1.7亿元 同比上升1.2% [5] - 业务持续贡献稳定现金流 积极推进管线优化迭代 [5] - 上半年多款高端仿制药获批上市 [5] 创新药业务 - 轩竹生物储备10+款在研创新药 已获批安奈拉唑钠肠溶片和吡洛西利片2款创新药 [6] - 吡洛西利片已完成全国首发和首批处方落地 [6] - 惠升生物德谷门冬双胰岛素新增覆盖医院1800家 [6] - 预计德谷胰岛素注射液全年覆盖超500家目标医院 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收增速分别为28%/53%/37% [7] - 预计归母净利润增速分别为181.5%/287.0%/49.8% [8] - 对应2026年PE为18倍 [7]

行业业绩分化 - 医美上市企业2025年上半年业绩分化加剧 不同细分赛道表现差异明显[1] - 玻尿酸企业"医美三剑客"营收利润双双下滑 华熙生物营收22.61亿元(-19.57%) 净利润2.21亿元(-35.38%) 昊海生科营收13.04亿元(-7.12%) 净利润2.11亿元(-10.29%) 爱美客营收12.99亿元(-21.59%) 净利润7.89亿元(-29.57%)[1][2] - 重组胶原蛋白企业业绩亮眼 锦波生物营收8.59亿元(+42.43%) 净利润3.92亿元(+26.65%) 巨子生物营收31.13亿元(+21.66%) 净利润11.82亿元(+20.23%)[1][2][7] 玻尿酸赛道竞争 - 玻尿酸赛道竞争白热化 产品供给持续增加 渠道降价拓客导致行业价格压力加剧[4] - 华熙生物医疗终端业务收入6.73亿元(-9.44%) 皮肤类医疗产品收入4.67亿元(-1.8%) 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元(-33.97%)[4] - 昊海生科医美板块收入5.75亿元(-9.31%) 玻尿酸项目收入3.47亿元(-16.8%) 射频激光设备收入1.36亿元(-13.73%)[6] - 爱美客主力产品大幅下滑 溶液类注射产品营收7.44亿元(-23.79%) 凝胶类注射产品营收4.93亿元(-23.99%)[6] 重组胶原蛋白崛起 - 重组胶原蛋白成为行业新增长点 锦波生物医疗器械收入7.08亿元(+33.41%) 毛利率95.04% 核心产品"薇旖美"覆盖超4000家医疗机构[7] - 巨子生物可复美品牌收入25.4亿元(+22.7%) 占总营收81.7% 可丽金品牌收入5亿元(+26.9%) 占总营收16.1%[8] - 中国重组胶原蛋白市场快速扩张 2022年市场规模192.4亿元 预计2025年达585.7亿元(年复合增长率44.93%) 2030年将达2193.8亿元[8] 企业战略调整 - 华熙生物调整营销策略 停止价格促销投流 转向品牌建设与内容营销 重点布局小红书、微信等平台[5] - 昊海生科新品"海魅月白"表现良好 高端定位受机构欢迎 但仍处于推广阶段[6] - 多家企业布局胶原蛋白产品 巨子生物预计2025年取证重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂 创健医疗、丸美股份、华熙生物等均在布局[9] 产品创新与合规 - 2025年上半年多款医美产品获批械三注册证 华熙生物推出国内首款面部肤质改善水光产品及国产中面部填充剂 累计取得11项械三注册证[10][11] - 四环医药医美业务收入5.852亿元(+81.3%) 主要得益于"童颜针"获批及营销战略升级[11] - 行业向"量增价跌"发展 合规政策推动市场出清 再生类产品价格预计将出现断崖式下降[11] 海外市场拓展 - 华熙生物原料业务国际收入3.31亿元 占原料业务52.93% 积极推进医疗终端业务出海[11] - 昊海生科通过收购布局海外市场 计划在法国注册多系列产品 覆盖欧洲、东南亚等多地市场[12] - 爱美客1.9亿美元收购韩国REGEN 85%股权 获得AestheFill与PowerFill两款再生类产品[12]