智通财经2月10日讯（编辑 童古） 以下为各家机构对港股的最新评级和目标价： 海通国际：维持信达生物买入评级 群益证券就信达生物(01801.HK)发布研报称，公司与礼来第七次合作采用"中国PoC+全球开发"新模 式，突破传统授权局限，凸显研发实力获国际持续认可；2025年产品收入预计达119亿元、同比增长 45%，玛仕度肽等综合管线快速放量，肿瘤与免疫协同效应加速兑现。 中金公司：维持锅圈跑赢行业评级 目标价4.90港元 海通国际就信达生物(01801.HK)发布研报称，公司与礼来达成第七次全球战略合作，获得3.5亿美元首 付款及最高85亿美元里程碑款，聚焦肿瘤与免疫领域创新药研发，信达主导中国临床概念验证并保留大 中华区全部权益，彰显其早期研发能力获国际巨头高度认可，财务安全垫显著增厚。 中信证券：维持信达生物买入评级 中信证券就信达生物(01801.HK)发布研报称，公司与礼来再度合作，依托成熟抗体平台与高效临床能力 主导早研至II期验证，交易结构体现MNC对其源头创新能力的深度信任；叠加2025年产品收入预增 45%、17款药物商业化落地及多项III期管线推进，全球化与商业化双轮驱动逻辑持续强化。 群 ...

全球流动性预期 - 美国财政部长贝森特表示，即使沃什担任美联储主席，也不会立即启动缩表，且相关决策可能需耗时一年，此举旨在缓解市场对流动性突然收紧的焦虑[3][4] 光伏产业与特斯拉 - 特斯拉计划扩大太阳能电池制造，目标在三年内达到100吉瓦产能[5] - 全球光伏产业链由中国主导，特斯拉的扩张，包括其太空光伏构想，将依赖中国企业的技术和产能[5] - TCL中环是全球商业航天及太空光伏的核心材料供应商[5] - 亚玛顿是特斯拉太阳能瓦片玻璃的合格供应商[5] - 中信证券指出，中国光伏设备商有望进入特斯拉供应链，且太空光伏环节的价值量更高[7] 医美行业 - 元旦前后，中国多地医美机构进入旺季，营业时间延长至晚上23点，热门项目需提前数日预约[6] - 轻医美（如**水光针**、**热玛吉**）增长迅速，2021年非手术类医美市场规模占比首次超过手术类[6] - 中国医美市场渗透率仅为1.1%，远低于韩国的8%，显示巨大增长空间[6] - 行业监管趋严，淘汰不合规机构，市场集中度向龙头提升[6] - 乐普医疗通过**童颜针**、**水光针**等产品切入医美市场[6] - 朗姿股份旗下拥有**米兰柏羽**、**晶肤医美**等四个医美品牌[6] 当日市场表现与热点 - 创业板指数上涨近3%，超过4600只个股上涨[7] - **AI应用**：字节跳动发布**Seedance2.0**，可60秒生成带音频的多镜头AI视频，机构认为该技术有助于AI漫剧、短剧降本提效，推动中文在线、掌阅科技等相关个股涨停[7] - **光伏**：协鑫集成股价连续4个交易日涨停，与特斯拉扩大光伏产能的消息相关[7] - **化工**：闰土股份股价连续涨停，因分散染料上游原材料**还原物**价格从2.5万元/吨上涨至3.8万元/吨，涨幅达50%，成本推动产品涨价预期[7] 市场资金行为分析 - 当日市场做多主导力量创下阶段新高，但以首次做多（情绪型做多）为主，显示资金有强烈向上意愿且易受外界因素影响[11] - 游资主导的个股数量创下阶段新高，表明此轮行情主要由对市场敏感的游资发动[13] - 市场出现**游资抢筹**现象，数量创阶段新高，若后续出现游资与机构筹码交换，行情可能被进一步推高[16]

文章核心观点 - 沉寂多年的新氧通过推出低价“奇迹童颜”系列产品，发起价格战，旨在重新夺回定价权并改变医美行业的利益分配法则，其策略是推动“平价医美”以改善自身盈利困境并寻求市场翻身 [5][8] - 新氧的低价策略引发了与上游厂商的冲突，但通过直营集采、优化成本结构等方式，成功降低了产品价格，并获得了市场销量的积极反馈，同时公司正从线上平台向线下重资产模式转型，面临盈利挑战与扩张平衡 [8][31][42][44][49] - 尽管新氧自身仍处于亏损状态，但其对童颜针市场的押注刺激了股价显著回升，并抓住了“微球再生类”产品这一未来增长潜力巨大的细分市场 [50][51] 低价策略与行业冲突 - 新氧CEO金星举例揭示医美行业暴利，称一款电商售价16800元的玻尿酸成本可能仅32元 [10][11] - 新氧推出“奇迹童颜”系列产品，价格远低于市场指导价：例如普丽妍童颜针官方指导价18800元/支，新氧“奇迹童颜1.0”定价4999元；“奇迹童颜3.0”定价2999元/支，拼团价低至999元/支 [12][13] - 低价策略引发上游厂商强烈反对，普丽妍将新氧列入黑名单，圣博玛（艾维岚生产商）指责其损害品牌价值，新氧则发布《不致歉声明》强硬回应 [15] - 同一产品在不同终端价格差异巨大，例如华熙生物润致娃娃针（2ml）售价从182元到1589元不等，普丽妍童颜针从新氧的5999元到其他机构的18800元不等，显示上游对下游价格控制力减弱及市场混乱 [15][16] 医美行业成本结构与降价空间 - 医美产业链分为上游（原料器械）、中游（产品生产）、下游（终端机构与平台），华熙生物、巨子生物等大企业横跨中上游 [18][19] - 根据华熙生物2024年财报，其以“润致系列”为代表的医疗终端业务收入14.4亿元，营业成本2.25亿元，生产成本率仅15.6% [22][23] - 业内人士透露，一款售价过万的水光针或童颜针，机构直接拿货价最多约5000元 [24] - 中国医美机构成本构成主要包括：市场成本（直客机构30%，渠道机构超50%）、供应链成本（20%-30%，其中厂商生产成本约5%）、医护人员薪酬（20%-30%）及固定成本，连锁医美机构净利率仅约6% [24][25][26][27] - 新氧通过社群及老客带新降低获客成本至10%以内，通过直营集采、与上游定制产品降低供应链成本，并通过信息化提升坪效摊薄固定成本 [28][29] 行业格局变化与厂商话语权转移 - 玻尿酸原料价格因技术革新而下降，例如华熙生物注射级玻尿酸原料价格从2016年的15.8万元/公斤降至2024年的约14.4万元/公斤 [32] - 医美产品获批数量增加，2025年以来中国新增获批“三类医疗器械注册证”达52张，改变了“一证难求”的局面 [33] - 以锦波生物产品薇旖美为例，其价格从原价6800元一度低至1380元，随着巨子生物同类产品获批打破垄断，价格被迫下跌 [35][36] - 伴随生产端放量，上游厂商话语权被稀释，但行业利润仍集中在中上游，例如锦波生物在薇旖美价格下跌后，通过销量扩张保持毛利率在90%以上 [37][39] - 根据2025年上半年财报不完全统计，主要上游厂商总营收194.98亿元，总归母净利润42.49亿元；而下游机构总营收12.97亿元，总归母净利润为-0.45亿元，显示下游普遍亏损 [40] 新氧的转型、投入与市场反应 - 新氧于2024年11月开启线下自营业务“新氧青春诊所”，至2025年底门店数快速扩张至50家，累计治疗量超100万次，计划2026年门店数不低于85家 [42] - 公司处于从线上向线下转型的关键时期，对产业链投入巨大，2021年至今已在供应链建设上累计投入10亿元，包括以7.91亿元收购奇致激光 [47][48] - 线下门店为重资产，每家青春诊所前期投入成本高达500万-700万元，截至2025年三季度已有29家门店实现现金流转正 [49] - 公司传统线上核心业务“信息与预约服务”营收受医美机构广告预算减少冲击，为应对变化主动削减营销费用，导致月活及APP交易规模下降 [45][46] - 新氧2022年至2024年归母净利润波动巨大，2025年前三个季度连续亏损，分别为-0.33亿元、-0.36亿元及-0.64亿元 [44] - 对童颜针的押注显著提振股价，股价从去年6月前的约0.85美元一度飙升至7月21日的6.28美元 [50] - “微球再生类”产品（如童颜针）被预计为中国医美未来最大细分市场，2028年市场规模预计达107.7亿元 [51] - 公司通过“青春巴士巡游”等品牌活动提升调性，并指出购物中心对医美机构的接受度已有所改观 [54][55]

核心观点 - 医美行业定价权发生转移，上游厂商依靠产品稀缺性控价维持高利润的时代可能已经结束，下游机构凭借采购规模获得议价能力，推动医美价格体系走向平价，行业从“价格竞争”转向“价值竞争” [2][4][14] 行业格局与定价权演变 - 传统上，医美上游行业处于“牌照红利期”，医疗器械注册证稀缺，上游厂商凭借核心产品掌握产业链定价权，下游机构议价空间有限 [12] - 随着政策审批效率提升，上游获批产品数量大幅增加，2025年国家药监局颁发了52张医美三类器械注册证，供给端出现井喷 [13] - 供需格局变化导致定价权天平向拥有规模的下游机构倾斜，行业越来越像买方市场 [11][12] - 上游厂商单纯依靠控价维持高利润的时代或许一去不复返，定价大战打破了上游长期垄断定价权的格局 [2][14] 新氧的策略与市场行动 - 新氧倡导“医美自由”（项目平价），通过推出低价项目直接击穿行业价格体系 [6][11] - 在童颜针品类，新氧连续推出低价项目：2025年4月“奇迹童颜1.0”定价4999元/支（普丽妍产品，厂商指导价1.68万-1.88万元/支），6月“奇迹童颜2.0”定价5999元/支（圣博玛产品，厂商指导价1.88万元/支），9月“奇迹童颜3.0”定价2999元/支（西宏生物定制款），11月推出拼团价低至999元/支的版本 [6][7] - 新氧的平价策略引发上游厂商强烈反弹，包括断供、列入黑名单、指控非授权采购等，但冲突在2026年初随着与首批14家上游厂商达成合作而暂停 [3][6][8][9] - 新氧通过扩大门店网络和采购规模增强议价能力：截至2025年底在全国16城有50家门店，计划2026年新增不低于35家门店 [11] - 新氧披露其采购规模：累计采购设备1378台，累计采购针剂超过72万支，2025年向索塔（热玛吉）采购约5600万元，向艾尔建、四环医药年采购金额超过1亿元，在某些品类采购量达行业前几名，部分厂商销量占比达30% [13] 上游厂商的应对与转变 - 面对新氧的低价策略，上游厂商最初采取强硬对抗措施，如普丽妍断供并将其门店列入黑名单，圣博玛指控其非授权渠道采购，斐缦生物停止供应胶原蛋白产品 [6][8] - 部分上游厂商态度随后发生转变，从对抗转向合作，例如曾指责新氧违规低价宣传的锦波生物出现在2026年的合作名单中，类似情况也发生在锦波生物与美团“百亿补贴”的合作上（产品“薇旖美”市场指导价约6000元/瓶，补贴后1339元/瓶） [9] - 上游厂商与新氧合作的原因被归结为商业策略和采购规模，新氧能提供足够大的采购量是促成合作的关键 [13] 行业影响与发展方向 - 新氧的平价策略和行业供需变化推动医美价格回归理性，让更多消费者能够接触到医美服务 [14] - 行业竞争从“价格竞争”转向“价值竞争”，倒逼行业更加规范、理性，注重价值 [14][16] - 行业人士认为，供应链的充足（“天时”）给了下游机构差异化运营的机会 [12]

行业核心观点 - 中国的医美行业正告别野蛮生长，进入一个更加规范、理性、注重价值的新时代 [1][11] - 行业定价权大战暂停，上下游力量重构，行业发展逻辑发生重大转变 [2] - 供需格局反转，上游厂商单纯依靠控价维持高利润的时代或许一去不复返 [2][10] 行业格局与定价权演变 - 过去医美上游处于“牌照红利期”，器械注册证一证难求，上游厂商凭借产品稀缺性牢牢掌握定价权，下游机构议价空间有限 [8] - 2025年国家药监局颁发了52张医美三类器械注册证，涉及玻尿酸、童颜针、胶原蛋白等热门赛道，供给端出现井喷 [9] - 随着供给增加，行业越来越像买方市场，定价权的天平开始向下游倾斜 [7][8] - 定价大战打破了上游厂商长期垄断定价权的格局，推动医美价格回归理性 [10] 新氧的策略与市场行动 - 新氧倡导“医美自由”与项目平价，通过推出低价项目直接击穿行业传统价格体系 [3] - 2025年4月，新氧推出“奇迹童颜1.0”项目，采用普丽妍童颜针，定价仅4999元/支，远低于行业1.68万元至1.88万元/支的标价 [3] - 2025年9月，新氧联合西宏生物推出定制款童颜针“奇迹童颜3.0”，定价下探至2999元/支，创行业低价纪录；11月该系列拼团价低至999元/支 [4] - 截至2025年底，新氧旗下门店在全国16座城市落地50家门店，计划2026年新增不低于35家门店，重点加密北上广深 [7][8] - 新氧凭借采购规模获得议价能力，其在很多品类的采购量已达行业前几名，有的厂商销量占比可达30% [9] 上下游冲突与合作动态 - 新氧的低价策略曾引发上游厂商强烈反弹，包括断供、列入黑名单、公开指控等 [3][4] - 普丽妍、圣博玛、斐缦生物等上游厂商曾因定价问题与新氧发生冲突并采取断供等措施 [3][4] - 2024年，锦波生物曾指责新氧违规低价宣传其核心产品“薇旖美”，该产品市场指导价约6000元/瓶，但在美团补贴界面为1339元/瓶 [5] - 2025年7月，锦波生物与美团医药健康签署战略合作协议，薇旖美正式以官方合作身份上线“百亿补贴” [5] - 近期，新氧与索塔、艾尔建、爱美客、华熙生物、锦波生物、四环医药等首批14家上游厂商达成合作，包括此前有摩擦的普丽妍和锦波生物 [2][5] 公司运营与采购规模 - 新氧累计采购设备达到1378台，涉及18家上游设备供应商 [9] - 针剂方面有42家上游合作伙伴，39个采购产品，累计采购针剂超过72万支 [9] - 2025年向全球射频设备巨头索塔（热玛吉）采购金额约5600万元，2026年订单为热玛吉单笔最大订单 [9] - 向艾尔健、四环医药一年的采购金额超过1亿元 [9]

品牌营销与叙事重构 - 公司选择与迪士尼“反派后妈团”联名，将热玛吉等抗衰项目嵌入“独立、自我主宰与生命韧性”的“大女主”叙事中，颠覆了医美营销长期与“隐秘”、“焦虑”或“奢侈”绑定的传统，试图注入自信、活力与自主主张的价值表达[1][4] - 此举被视为品牌沟通方式的主动重构，公司正以一种鲜明的新消费品牌姿态，闯入行业[4] 公司业务规模与行业地位 - 在两年多时间里，公司开出了50家直营诊所，覆盖16个城市，累计完成了超过100万次治疗[4] - 截至2025年8月31日，经欧睿国际认证，公司旗下青春诊所已位列中国轻医美连锁品牌门店数量第一、医生数量第一、机构连锁规模第一[5] - 公司累计采购上游设备达到1378台，针剂超过72万支[17] - 公司与全球射频设备巨头索塔（热玛吉）2025年采购金额约5600万元，2026年订单为热玛吉单笔最大单，向艾尔建、四环医药一年采购金额超过1亿元[17] 行业痛点与“40家魔咒” - 中国医美行业传统头部机构发展历史动辄超过二十年，但全国门店总数大多徘徊在20至40家之间，形成了“40家魔咒”[6] - 该魔咒反映了医美连锁化深层的顽疾：服务高度依赖医生个人技术、流程难以标准化、供应链复杂低效，导致行业无法通过标准化实现质量与效率的复制，规模扩张步履维艰[6][7] 行业变革：从稀缺到市场化竞争 - 医美行业长久以来的痛楚根源在于“稀缺”，对消费者是质优价廉可信服务的稀缺，对服务机构是上游医美产品的稀缺[9] - 上游产品作为三类医疗器械，注册认证周期长、成本高，导致明星赛道常呈现“一证垄断”或“寡头竞争”格局，上游厂商凭借牌照稀缺性掌握绝对定价权，出厂价与终端售价之间存在巨大落差[10] - 变革在近几年加速，产品审批速度明显提升，仅2025年一年，国家药监局就颁发了52张医美三类器械注册证，热门赛道迅速从独家生意变为百花齐放[11] - 供给端的井喷从根本上动摇了旧有的权力结构，医美上游正不可逆转地从卖方市场转向买方市场，竞争核心从牌照资源转向产品力、成本控制与渠道效率[12] 供应链整合与“青春甄品联盟” - 公司以终端规模兑换产业话语权，发起“青春甄品联盟”，其谈判基石是每月11万次规模的治疗量、两年累计100万次治疗的操作量[16] - 联盟设立了三道准入门槛：产品在公司体系内的用户好评率需超过99%、保持“零重大安全事故”记录、并需在其自建实验室中通过横向测评证明具备“前沿产品力”[16] - 联盟已汇聚包括艾尔建、索塔、四环医药等大型药企和医美上游公司，覆盖从肉毒素、玻尿酸、胶原蛋白到光电设备等品类[16] - 该模式重构了上下游关系，使公司获得了优势采购成本、深度产品定制权和品牌资源协同三重关键赋能[18] - 这种关系从传统博弈转向价值共生，类似于Costco与核心供应商、苹果与“果链”企业的深度绑定，加速了上游生态的演进与产业专业化分工[19][20][21] 标准化运营与底层能力建设 - 公司致力于破解“40家魔咒”，将高度依赖个人经验的医疗服务转化为可复制、可管控的标准化流程[22] - 具体措施包括：医生录取率不足10%；每个项目的操作规范高达25次；用数字化系统“锁死”操作权限，根据医生认证档案强制分诊，从根本上杜绝超范围执业[22] - 公司在底层基建上投入重资，例如投资800万自建实验室对114款产品进行横向测评以数据选品；投资360万建设实体培训中心，让医生带薪脱产返训[22] - 其核心逻辑是将医疗行为尽可能纳入工业化框架，以实现风险可控和稳定的交付质量，构建“自己敢推荐给家人”的服务标准与信任基石[22] 发展路径与行业未来展望 - 公司的路径是以新消费的品牌沟通术直面消费者，同时以硬科技的产业整合方法论重构后端，其核心逻辑是通过终端规模与用户忠诚，撬动并重塑上游价值链，实现极致的供应链效率[23][26] - 这场变革指向“医美自由”的渐进实现，体现为三个层面：选择的自由（供给丰富与价格分层）、信息的自由（标准化流程、透明定价与真实评价降低决策风险）、信任的自由（价值回归医疗本质与技术本身）[27] - 行业的未来属于那些能同时赢得消费者心灵（品牌与信任）与上游产业链（效率与共创）的企业，效率、透明与用户主权正在重新定义行业价值[27]

公司战略转型 - 公司正在从线上医美平台向线下医美机构转型 核心经营模式是通过线下开店和规模化运营来摊薄成本 实现薄利多销并最终走向盈利 [1][6] - 2026年公司进入战略转型期 目标是从“规模导向”转向“规模与效益双轮驱动” 在巩固规模优势的基础上持续提升经营毛利率 [7] - 公司计划在2026年实现单季度盈利 并将经营毛利率纳入核心运营指标 [8] 供应链合作与产品布局 - 公司与艾尔建 美迪迈 爱美客等首批14家上游供应商发起“青春甄品联盟” 合作涵盖量价联动 分层供给 培训共建和正品追溯 [1][3] - 基于新合作 公司计划在2026年发布光电 水光 大注射及大健康领域的多款新品 [1][3] - 此次合作意味着公司与上游厂商因定价问题产生的矛盾正在改善 合作方包括曾因核心产品“薇旖美”定价与公司产生矛盾的锦波生物 [3] 规模化扩张与运营数据 - 公司加速规模化运营 计划在2026年新增不低于35家线下门店 预计到2026年底医生增至500位 护理人员增至1000位 [1][7] - 截至目前 公司青春诊所已在全国16座城市落地50家门店 创始人金星指出50家门店是达到规模优势 可与供应链谈判的信号 [6][7] - 2025年12月单月服务消费者达5万人次 治疗量达11万次 [7] 定价策略与市场影响 - 公司推行低客单价模式 例如其诊所内普丽妍童颜针现价5999元/支 比官方指导价低六成 [4] - 公司持续尝试打破价格限制 2025年4月将童颜针价格从上万元降至4999元/支 同年9月推出定制产品价格降至2999元/支 11月拼团价达999元/支 [4] - 行业观点认为 低价策略可挖掘新消费用户 且当前医美上游供给充足 连锁机构达到一定规模后自然具备与上游价格谈判的基础 [4][5] - 公司强调其低价并非牺牲上游利润 而是通过门店规模优势与上游保持互利合作 [6] 财务表现与业务构成 - 2025年前三季度公司总收入同比下跌3.17%至10.63亿元人民币 亏损1.33亿元人民币 [8] - 2025年第三季度总收入同比增长3.99%至3.87亿元人民币 但亏损6427.5万元人民币 而上年同期盈利2034.8万元人民币 [8] - 亏损主要归因于品牌医美中心的业务扩张 [9] - 美容治疗服务板块已成为公司第一大收入来源 2025年前三季度贡献营收4.27亿元人民币 同比大幅上升385.05% 占总收入比重达40.16% [9] 高附加值产品探索 - 公司计划通过提供更多元化产品来改善毛利率 包括高性价比产品和高溢价产品 例如1万多元一次的热玛吉项目 [9] - 合作的14家上游厂商包括热玛吉母公司索塔 双方于2025年10月底正式合作 2025年12月单月完成1931台热玛吉项目诊疗 [9]

文章核心观点 - 医美行业下游连锁机构通过规模化采购和薄利多销模式，挑战上游厂商定价权，推动终端价格下降，行业议价能力发生转移 [2][5][6] - 医美上游供给从稀缺转向充分，产品同质化竞争加剧，为下游机构提供了更多选择和议价空间，迫使上游厂商寻求创新以维持利润 [2][3][9] - 新氧作为典型案例，通过低价策略快速扩张线下连锁规模，短期内以亏损换取市场份额，并计划在未来通过优化运营和产品梯队提升毛利率 [5][8][10][11] 行业格局与议价权转移 - 医美上游供给格局变化：从过去核心单一产品供给稀缺，转向同一赛道内产品量大幅增加，下游机构选择空间扩大 [2][3][9] - 下游连锁机构议价能力增强：当连锁机构的门店数量与终端治疗量达到一定规模后，采购端便具备与上游厂商进行价格谈判的基础 [3][6] - 上游厂商经营压力上升：面临价格下行趋势，需通过新增适应症、新品类和新的解决方案等创新“增量”来对冲压力 [3][9] 新氧商业模式与市场冲突 - 新氧核心经营模式：通过规模化采购以及薄利多销，形成显著低于厂商指导价的终端售价，例如普丽妍产品现价5999元比官方指导价低六成 [2] - 与上游厂商的定价冲突：新氧童颜针项目定价多次大幅低于厂商指导价，引发普丽妍、圣博玛等上游企业公开质疑、断供或取消合作 [2][5][6] - 产品迭代与规模效应：为应对断供，新氧快速迭代产品并与新供应商合作定制，其童颜系列项目治疗量从2025年9月至12月增长超三倍，超过8600次 [5] - 规模数据支撑：新氧青春诊所已在全国16个城市布局50家门店，单月治疗量超过11万次，合作上游设备供应商约18家，累计采购设备约1400台，与热玛吉供应商年采购额超6300万元，针剂方面累计采购超70万支，与艾尔健等采购额超1亿元 [3][7] 上游厂商的应对与行业分化 - 童颜针赛道供给充分：国家药监局已批准11款童颜针，另有近20家企业排队申报，预计2026—2027年迎来上市热潮 [9] - 上游厂商发展路径分化：少数头部供应商掌握全链路运营能力，另一部分可能转变为向下游机构输出技术与研发配方的代工角色 [10] - 下游机构对上游提出更高要求：作为供应商，其产品需经过新氧自营实验室复核检测，并在所有门店实现统一交付标准 [10] 公司战略与财务表现 - 扩张计划：公司2026年全年计划新增门店数量不低于35家，预计年底医生将增至500位，护理人员将增至1000位 [7] - 财务承压与目标：2025年前三季度单季净利润均为亏损，主因医美业务扩张；2026年经营目标是实现单季度集团整体盈利，并通过提供更多价格梯队产品和精细化运营改善毛利率 [11]

新氧集团的业务模式与市场策略 - 公司核心经营模式为通过规模化采购和薄利多销，形成显著低于厂商指导价的终端售价，例如其诊所内普丽妍产品现价5999元，比官方指导价低六成[2] - 公司通过扩大连锁门店规模获得与上游供应商的价格谈判优势，其门店已在全国16个城市布局50家，并计划在2026年新增不低于35家门店[3][7] - 公司认为其50家门店的规模已达到规模优势的信号，并凭借单月治疗量超11万次、累计采购针剂超70万支等采购体量，与上游形成了稳定持续的采购关系[6] 医美行业上游的竞争格局变化 - 医美上游已从供给稀缺阶段进入供给充足阶段，同一赛道内产品量大幅增加，为下游机构提供了更多选择空间[3] - 以童颜针为例，国家药监局已批准11款产品，另有近20家企业排队申报，预计2026-2027年迎来上市热潮，竞争充分[8] - 上游厂商面临经营压力，正通过拓展适应症、开发新品类（如少女针、胶原针）等创新“增量”来对冲产品价格下行趋势[3][8] 新氧“奇迹童颜”产品线的定价与市场反应 - “奇迹童颜”系列是公司的拳头产品，其3.0版本自2025年10月上线后销量连续三个月增长，2025年12月该系列治疗量超过8600次，相较9月增长超三倍[2][5] - 公司因定价大幅低于厂商指导价多次引发上游厂商争议，例如普丽妍产品厂商控价16800元/支，公司定价4999元/支；圣博玛产品厂商控价18800元/支，公司定价5999元/支[4] - 公司后续推出与西宏生物合作定制的奇迹童颜3.0，定价为2999元/支，并推出2人拼团价999元/支的Pretty版本[4] 上下游的冲突与博弈 - 公司与上游供应商冲突的根本原因在于其低价策略扰乱了上游厂商的基本价盘，导致厂家以抗议、断供或取消合作等方式应对[5] - 部分上游厂商因产品覆盖全国大量机构，担心价格体系被打破产生连锁影响，因此难以接受价格下探[6] - 公司回应称并非以牺牲上游利润换取低价，而是通过规模优势保持互利合作，并对其供应商产品实行统一的复核检测与交付标准[6][9] 公司的财务表现与未来目标 - 公司为做大规模体量而压低自身毛利率，导致业绩承压，2025年前三季度单季净利润均为亏损，主因是医美业务的扩张[9] - 公司2026年的经营目标是实现单季度的集团整体盈利，并通过提供更多价格梯队的产品和精细化运营来改善毛利率[9] - 公司预计到2026年底，医生将增至500位，护理人员将增至1000位[7]

行业结构性变革 - 2025年国内医美行业迎来结构性变革，从“卖方市场”迈向“买方市场”，全年新增获批52张三类医疗器械注册证，行业供需关系重构 [1] - 上游厂商竞争逻辑转变，从依靠少数证件享受高溢价和独占市场，转向全方位比拼技术研发、产品迭代与商业化落地能力 [1] - 压力传导至下游，终端医美机构产品选择更丰富，但面临更深层次的价格与服务竞争，同时美团、天猫等互联网平台加速布局医美赛道 [1] 上游市场格局与竞争 - 中国医美产业规模已突破3000亿元，其中轻医美市场在2024年首次超越手术类项目，预计未来五年年复合增长率超20% [3] - 2024年注射材料细分市场中，玻尿酸占比约36%，肉毒素占比约29%，胶原蛋白占比19%，再生材料占比16% [3] - 2025年新增获批的医美械Ⅲ产品中，玻尿酸类产品达25张，胶原蛋白类产品获批7张，童颜针5张，少女针2张，琼脂糖、羟基磷酸钙等新型材料也相继获批 [4] - 上游厂商应对竞争的核心策略是跳出同质化，聚焦“增量”布局，包括拓展产品新适应症（如私密护理）和开拓全新产品品类 [4] - 上游厂商短期布局逻辑是“从大医学中找机会”，青睐经过大医学领域长期安全验证的成分，对仅在护肤品领域应用的成分持谨慎态度 [5] - 未来医美上游行业运行规则将发生根本性变革，预计少数巨头能完成“端到端”通吃，更多公司走向专业化分工，出现类似医药行业的CDMO或品牌代工模式 [5] 下游终端机构动态 - 上游产品供给扩容使产业链利益分配矛盾凸显，上游厂商与终端医美机构围绕产品定价权的“拉锯战”在2025年持续爆发 [5] - 以童颜针为例，新氧在2025年推出系列产品，定价分别为4999元、5999元、2999元，创下该品类行业历史低价 [6] - 械Ⅲ证获批数量大增（2025年52张）为下游机构提供了极大的产品选择空间，增强了机构在与上游厂商合作中的话语权 [6] - 新氧联合首批14家上游厂商发起成立青春甄品联盟，计划通过量价联动、分层供给、培训共建、正品追溯等方面合作，实现上游企业确定性增长与消费者“可解释价格、可验证真品”的双赢 [6] - 新氧计划2026年加速线下布局，全年计划新增35家门店，重点加密北上广深四大核心城市，预计2026年底医生将增至500位，护理人员将增至1000位 [7] - 2025年全国共有203家公立医院开设或正式揭牌医美相关科室，较上一年同比激增229%，成为行业新生力量 [8] - 公立医院入局的核心优势在于其公立属性和专业医疗资源带来的天然信任背书，能快速获得消费者认可 [8] 行业核心观点与未来趋势 - 医美行业具有“供给决定需求”的核心特性，行业核心竞争力的本质是能否推出效果显著、价格合理且安全可靠的产品与服务 [1] - 上游的竞争将从牌照数量的比拼，彻底转向核心技术、研发效率与对终端需求洞察能力的较量 [5] - 上游厂商与下游机构之间是双向选择的共赢关系，最终会形成固定的合作阵营，实现长期紧密联动 [6] - 线下医美市场未来将呈现“百花齐放、多元共生”的态势，互联网行业“赢家通吃”的逻辑难以完全复制，行业需要兼顾专业医疗本质与优质消费体验 [8] - 中国医美行业正步入供给更丰富、价格更透明、竞争更激烈但也更趋成熟的新阶段，终端医美机构作为连接上游与消费者的核心枢纽，其发展将直接影响行业的高质量发展进程 [8]