资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 22 日收盘价 港股公司 餐饮 2026 年 04 月 23 日 | 目标价：10.9 | 港元 | | --- | --- | | 当前价：7.97 | 港元 | 华创证券研究所 证 券 研 究 报 告 绿茶集团（06831.HK）深度研究报告 推荐（首次） 中式融合菜领军者，拓店提速+外卖放量共驱 成长 [Indicator_FinchinaSimpleHK] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 5,897 | 5,897 | 7,226 | 8,656 | | 同比增速(%) | 24.1% | 23.8% | 22.5% | 19.8% | | 归母净利润(百万元) | 486 | 638 | 806 | 1,010 | | 同比增速(%) | 38.9% | 31.1% | 26.3% | 25.4% | | 每股盈利(元) | 0.8 | 0.95 | 1.20 | 1.50 | | 市盈 ...

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级 [1] - **目标价**：10.9港元 [2] - **核心观点**：绿茶集团作为休闲中式餐饮领军者，以高性价比融合菜精准契合当下消费趋势，正处于快速拓店期，有望驱动收入稳步增长 [6][7][8] 公司概况与市场地位 - **公司定位**：休闲中式餐饮领军者，以“高性价比融合菜+新中式沉浸体验”为核心模式 [1][6] - **市场地位**：2025年在中国中式餐厅市场（不包括火锅等类别）排名第三，2024年在休闲中式餐饮行业市占率1.8% [6][13] - **经营规模**：2018-2025年，营收从13.1亿元增长至47.6亿元，CAGR约20.2%；归母净利润从0.4亿元增长至4.9亿元，CAGR约40.8% [6][21] - **门店网络**：截至2025年12月，在营门店609家，覆盖国内21个省份、4个直辖市、2个自治区及香港特别行政区，以及新加坡、泰国、马来西亚 [6][13] 行业分析：规模与趋势 - **行业规模**：2025年中国餐饮市场规模达5.8万亿元，中式餐饮占据主导地位 [6] - **细分赛道**：休闲中式餐饮是成长性突出的细分赛道，2020-2024年市场规模CAGR达11.1%，预计2024-2029年CAGR为9.1% [6][45] - **核心趋势一：连锁化提速**：在供应链升级与数字化驱动下，行业连锁化率从2020年的15%提升至2024年的23%，但仍远低于美日成熟市场 [6][49] - **核心趋势二：下沉市场主战场**：消费理性化与供给扩容驱动行业整体客单价下行，2024年一线、二线城市餐饮门店数量分别同比减少5.5%、3.6%，而下沉市场门店逆势增长5.4%，规模占比已超全国半数 [6][50] - **核心趋势三：出海进程加速**：国际中餐市场规模预计将从2024年的约3594亿美元增长至2030年的5777亿美元，CAGR达8.2% [6][56] 公司核心竞争力与增长驱动 - **产品护城河**：凭借“融合菜系”打破传统菜系地域限制，奠定全国化复制的产品基础 [6][63] - **增长驱动一：同店优化** - **菜品创新**：通过高频菜品创新增强消费粘性，2022至2025年推出的新菜品数量分别为172个、168个、203个、503个，推新速度加快 [70] - **外卖放量**：战略加码外卖业务打造第二曲线，2022-2025年外卖收入从3.97亿元增长至12.04亿元，CAGR为44.7%，收入占比从16.7%提升至25.3% [24][73] - **供应链整合**：自建中央厨房强化供应链管控以提升效率，浙江中央厨房项目预计2026Q2投产，满产后最大年产能将达16.5万吨 [76][77] - **增长驱动二：门店加速扩张** - **扩张策略**：国内坚持“核心区域加密+低线市场下沉”，海外以香港为样板稳步推进 [6] - **开店计划**：2025-2027三年计划新开563家门店，其中三线及以下城市占比过半 [6][83] - **店型优势**：以小型化、轻量化的主力店型（面积≤450平米）为主，模型成熟，赋能高效开拓 [6][84] - **财务表现优化**：凭借小型餐厅精简模型，核心费用率持续优化，租金成本率从2021年的9%降至2025年的7.0% [27] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为58.97亿元、72.26亿元、86.56亿元，同比增长23.8%、22.5%、19.8% [6][89] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.38亿元、8.06亿元、10.10亿元，同比增长31.1%、26.3%、25.4% [6][90] - **盈利指标**：预计毛利率稳定在68%以上并微升，净利率从2025年的10.2%提升至2028年的11.7% [90][94] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为7.3倍、5.8倍、4.6倍 [2][6] - **估值方法**：采用相对估值法，选取4家港股餐饮龙头作为可比公司，其2026年平均PE为13.62倍，公司估值显著低于可比均值，考虑到流动性偏弱给予估值折价，基于2026年10倍PE得出目标价 [6][9][95]