报告公司投资评级 - 首次覆盖Robinhood Markets，给予“优于大市”评级 [1][90][91] 报告的核心观点 - 交易业务方面，PFOF模式流行使美国交易活动场外成交占比提升，做市商为订单流支付金额增加，公司在PFOF市场占比上升，且加密货币法规推进、市场增长，公司提供多资产交易服务，主业收入有望增长 [3][33][35] - Robinhood Cortex方面，公司发布AI投资助手，能帮助用户识别投资机会，丰富订阅服务可推动会员用户数量和交易量提升 [3][53] - 股票代币方面，公司在欧盟推出超200种美国股票和ETF代币，未来迁移至Layer2区块链，改变传统金融交易模式，公司作为RWA、金融AI领域先行者，有望占据先发优势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为41.4/55.3/73.7亿美元，归母净利润分别为19.1/27.9/39.7亿美元，对应当前PE为46/31.4/22.1倍 [3][64][91] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Robinhood成立于2013年，由两位斯坦福大学毕业生创立，凭借零佣金等创新服务吸引年轻投资者，发展历经零佣金模式破局、产品创新与用户增长、加密货币崛起、引领AI与金融变革等阶段 [4] - 公司产品矩阵多元化，以交易业务为核心，涵盖经纪、加密货币、托管等业务，还有Robinhood Gold订阅服务和Robinhood Gold Card信用卡 [8] - 公司创始人拥有控制权，管理团队成员从业经验丰富，截至2025年4月，创始人Baiju Bhatt和Vladimir Tenev合计掌握60.1%投票权 [9] 财务分析 - 公司收入由交易、利息和其他收入构成，2024年交易收入16.47亿美元，占比55.81%为最大收入来源，2025Q1交易收入5.83亿美元，同比增长77.2% [13] - 2024年公司实现收入28.75亿美元，同比增长57.79%，净利润14.11亿元，同比增长360.81%，2025Q1总收入9.03亿美元，同比增长50%，净利润3.36亿美元，同比增长114.01% [20] - 2024年公司销售净利率49.08%，2025Q1为37.21%，同比增长11.81个pct，期间费用率逐步下降 [27] 业务模式 - 美国场外做市商为市场提供流动性，PFOF模式下公司将订单发送给做市商获返佣，美国场外交易占比提升，公司在PFOF市场占比从2020年27.48%提升至2025Q1超40% [29][33][35] 行业趋势 - 稳定币是传统金融与加密货币桥梁，全球稳定币总市值从2020年初约50亿美元飙升至2025年7月超2500亿美元，全球加密货币市场规模截至2025年7月超3.4万亿美元，同比增长57.12% [37][38] - 全球监管框架完善，美国、中国香港等地稳定币相关法案推进，为行业带来法律确定性 [46] 创新业务 - 2024年收购Pluto Capital，2025年推出AI投资助手Robinhood Cortex、智能投顾Robinhood Strategies和私人银行Robinhood Banking [53][58] - 当地时间6月30日，公司在欧盟推出美国股票和ETF代币，未来迁移至Layer2区块链，资产代币化流程分三阶段，业务有链上瞬时结算等优势，公司获相关牌照保障合规 [64][68][74] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年交易业务收入增速分别为47.6%/30.7%/26.4%，占比分别为57.3%/56%/53.1% [80] - 预计2025 - 2027年利息收入增速分别为11%/7.4%/7.4%，占比分别为29%/23.3%/18.8% [81] - 预计2026 - 2027年股票代币收入增速分别为155%/102%，占比分别为8%/15.2%/23% [81] - 预计2025 - 2027年其他收入增速均为26%，占比分别为5.8%/5.5%/5.2% [82] 估值与投资建议 - 采用P/E相对估值法，选取Coinbase、盈透证券、SoFi Technologies为可比公司，给予公司2026年41 - 42倍PE，对应估值区间1145.54 - 1173.48亿美元市值 [87][89] - 基于公司业务优势和发展前景，首次覆盖给予“优于大市”评级 [90][91]

标普500指数落选影响 - Robinhood再次未被纳入标普500指数 导致股价在周四下跌3.7% [2] - 此前三个交易日股价累计上涨18% 并在周三创下历史新高 [2] - 当前股价比6月9日上次落选时的收盘价73.40美元高出28.6% [2] 特朗普法案潜在机遇 - 《大而美法案》包含为新生儿设立可延期纳税投资账户条款 政府将注入1000美元启动资金 [3] - 该计划每年覆盖约370万新生儿 允许每年额外私人投入最多5000美元 [4] - Robinhood已开发相关应用程序演示版 计划用于金融知识教育 [4] 公司近期发展动态 - Robinhood向欧盟客户推出美国股票和ETF代币 推动股价上涨 [5] - SEC主席称赞其股票代币化举措为"一项创新" [5] - 2025年至今股价累计上涨153.4% 远超标普500指数6.8%的涨幅 [5] 市场定位与竞争优势 - Robinhood目前为超过2600万18岁以上美国人提供服务 [4] - 公司被视为特朗普政府下加密货币友好政策的潜在受益者 [5] - 首席执行官表示已准备好调动技术资源支持新生儿账户计划 [4]