投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][76] 核心观点 - 晶华新材是国际领先的胶粘材料企业，正积极布局电子皮肤赛道，有望依托电子皮肤进入第二成长阶段 [1][2][3] - 公司是国内为数不多切入人形机器人触觉传感器（电子皮肤）赛道的企业之一，具备核心技术优势 [3][69][76] - 公司估值低于可比公司均值（2026年PE为64.1x，低于行业平均69.96x），具备估值优势 [3][76][77] 公司业务与产品布局 - 公司主营业务包括工业胶粘材料、电子级胶粘材料、光学胶膜材料、特种纸、化工材料等，划分为工业、电子、光学三大事业部 [1][2][46] - 工业胶粘材料以美纹胶带为核心，国内市占率长期位居前列，主要应用于建筑、汽车等领域 [2][13][47] - 电子胶粘材料包括结构粘接、导电材料、屏蔽材料等，下游应用于消费电子、新能源汽车等领域，已进入宁德时代供应体系 [46][53] - 光学胶膜材料包括OCA、OLED支撑膜、折叠屏保护膜等，产品实现技术突破，OLED OCA进入小批量出货阶段，车载OCA通过多家核心客户审核 [2][42][45] 电子皮肤新业务布局 - 公司于2025年6月12日成立北京晶智感新材料有限公司，正式进军电子皮肤领域 [2][69] - 产品矩阵以多模态柔性触觉传感器为核心，覆盖机器人触觉、新能源电池、3C消费电子、医疗康养等多类模组 [2][69] - 核心技术包括纳米超材料特性研究、超精密图层转印技术、多模态传感技术等，已推出压阻式全掌触觉产品 [2][69][71] - 压阻式方案具备最小像素点小于1mm、触发力仅需1g、采样频率400-1000Hz、功耗低、抗干扰性强等优势 [71][73] - 已与灵心巧手等厂家达成合作，美国分公司与硅谷灵巧手公司TetherIA达成战略合作 [71] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为20.19亿元、22.28亿元、25.04亿元，同比增速分别为7.1%、10.4%、12.4% [3][75] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.86亿元、1.18亿元、1.55亿元，同比增速分别为28.8%、37.1%、30.9% [3][75] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为87.9倍、64.1倍、48.9倍 [3][4][77] - 预计毛利率将从2024年的17.09%提升至2027年的20.27% [4][75] 行业与市场空间 - OCA光学胶2029年全球市场规模预计将增至47.4亿美元，2030年中国OCA光学胶行业需求量预计达9006.3万平方米 [33] - 折叠屏手机放量将拉动OCA需求，单台折叠屏手机用胶量较传统直板手机大幅增加 [35][36] - 车载显示市场高景气，预计2025年车载显示市场规模可达1208.3亿元，推动OCA需求增长 [39] - AR/VR领域快速发展，2024年全球AR/VR头显出货量达3200万台，单台设备对OCA需求提升至12-15片 [40][41] - 电子皮肤市场空间广阔，2034年全球市场规模预计达838.2亿美元，2025-2034年复合增长率达33% [62]