报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度营收与净利润同比实现高增长，经纪业务在市场高景气下表现强势，是业绩主要驱动力 [1][7] - 公司固收业务在行业内具有独特优势和稀缺性，是其核心业务特色 [7] - 尽管2025年全年归母净利润同比略有下滑，但分析师基于2026年一季度的强劲表现和业务优势，对未来几年盈利增长持乐观预期，并相应调整了盈利预测 [7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入36.9亿元（3，686百万元），同比增长4.4%；归母净利润8.4亿元（841百万元），同比下降6.9%；对应每股收益（EPS）0.20元，净资产收益率（ROE）为5.0%，同比下降0.8个百分点 [7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入7.0亿元，同比下降38.0%，环比下降39.2%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.1%，环比下降75.2% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入8.5亿元，同比增长28.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长67.1%；对应每股收益（EPS）0.05元，年化ROE为1.1%，同比增加0.4个百分点 [1][7] 分业务表现总结 - **经纪业务**：表现强势，是收入增长重要引擎 - 2025年收入5.6亿元，同比增长46.9%，占总营收比重15.1% [7] - 2026年第一季度收入1.7亿元，同比增长37.5%，占总营收比重提升至19.9% [7] - 业务增长受益于市场活跃，2025年全市场日均股基交易额20，538亿元，同比增长69.7%；2026年第一季度全市场日均股基交易额31，246亿元，同比增长78.9% [7] - **投行业务**：股权承销显著改善，债券承销规模大幅增长 - 2025年投行业务收入2.6亿元，同比下降6.3%；2026年第一季度收入0.5亿元，同比下降24.5% [7] - 2025年股权业务承销规模同比大幅增长384.6%至51.9亿元 [7] - 2025年债券主承销规模同比增长56.9%至420亿元，行业排名第37位；2026年第一季度债券主承销规模同比增长50.6%至130亿元，行业排名第30位 [7] - **资产管理业务**：规模稳步扩张 - 2025年资管业务收入9.0亿元，同比微降2.0% [7] - 2026年第一季度资管业务收入2.8亿元，同比增长16.1% [7] - 截至2025年末，公司资产管理规模达621亿元，同比增长15.8% [7] - 参股公司创金合信截至2025年末受托管理资金总额4，937亿元，较2024年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1，557亿元，较2024年末增长6.79% [7] - **投资业务**：2026年第一季度收益大幅增长 - 2025年投资收益（含公允价值变动）13.7亿元，同比下降4.8% [7] - 2026年第一季度投资收益（含公允价值变动）2.3亿元，同比增长49.8% [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：分析师下调此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.75亿元、10.90亿元和11.69亿元，同比增速分别为15.88%、11.84%和7.24% [1][7] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为38.13亿元、41.16亿元和42.81亿元 [1] - **估值指标**：报告发布日收盘价7.63元，对应2026年预测市盈率（P/E）为35.04倍，预测市净率（P/B）为1.85倍 [1][5][7]