当前市场异常现象 - 全球市场出现黄金与股市同步上涨的诡异现象，黄金涨势类似1979年狂热，股市繁荣则重现1999年盛况 [1] - 传统上黄金与股市相关性为零，1970年代黄金热时股市停滞，1990年代股市繁荣时金价下跌，当前同步上涨与历史脱钩 [3] - 高风险资产如杠杆ETF、未盈利科技股、低资质企业债券与黄金等避险资产同时大幅上涨，未反映1970年代式的通胀恐慌 [3] 市场现象的主流解释与矛盾 - 多数分析师认为黄金在股市繁荣中飙升是因投资者希望对冲美国政策不确定性 [1] - 此解释存在矛盾，投资者需同时接纳人工智能驱动美股的乐观情绪与以黄金为代表的谨慎立场，存在认知失调 [1] - 相比黄金，更直接的避险工具如股票看跌期权价格更低，使得选择黄金作为对冲工具显得反常 [1] 流动性驱动的市场 - 洛克菲勒国际董事长鲁奇尔·夏尔马指出，海量流动性是推动黄金与股市比翼双飞的主要原因 [1] - 疫情期间及之后各国政府与央行推出数万亿美元刺激政策，大量资金仍在市场中流转 [1] - 美国人持有的货币市场共同基金规模在疫情后激增至7.5万亿美元，较长期趋势高出1.5万亿美元以上 [1] - 名义利率低于名义GDP增速，金融环境维持宽松，美国维持发达经济体中最高的赤字水平 [2] - 巨额赤字的另一面是私营部门的巨额盈余 [2] 投资者行为与预期 - 流动性与风险偏好挂钩，对金融资产上涨空间越有信心，投入市场的资金越多 [2] - 在政府与美联储联合护市的支撑下，美国家庭大幅增加股票及其他风险资产的配置 [2] - 投资者形成一有风险苗头政府就会救市的预期，大幅压低风险溢价 [2] - 超级金融化助推流动性，新型交易应用程序普及及零佣金投资工具涌现，让普通人更容易买入金融资产 [2] 黄金市场的结构性变化 - 2022年后美国将美元作为制裁武器，各国央行开始增持黄金作为替代资产 [3] - 黄金买入主力已从央行转向黄金ETF，今年ETF占黄金需求的比例增长9倍，接近20% [3] - 三季度黄金ETF资金流入量创下历史同期最高 [3] 对传统解释的质疑 - 用人工智能狂热或黄金避险解释市场忽略了其他资产价格信号 [3] - 金价在今年创下1979年以来最佳涨幅，但近几个月暴涨时美元汇率实则持平，质疑黄金因担忧美元贬值上涨的说法 [3] - 包括白银、铂金在内的非典型避险大宗商品也在暴涨 [3] - 若市场真担忧通胀，情绪应体现在长期债券收益率及美国通胀保值国债上，但长期通胀预期维持在2.5%以下 [4] 潜在的市场风险 - 美联储对资产价格通胀视而不见，但如果传统消费价格通胀进一步加速，美联储可能被迫收紧政策 [4] - 若政策收紧，买入黄金作为避险工具的投资者可能面临黄金与人工智能概念股一同下跌的风险，黄金起不到避险作用 [4]