在美国，那些受贸易动荡影响最深的行业已经踩下招聘"刹车"，甚至开始裁员，这导致美国劳动力市场 的增长陷入停滞。 上周最新发布的8月就业报告显示，美国经济当月仅新增2.2万个就业岗位，招聘速度放缓至涓涓细流。 制造业、批发零售业和能源业等受关税影响的商品生产部门，在近几个月经历了一波失业潮。 9月14日，这些企业高管们在接受英国《金融时报》采访时表示，特朗普总统全面的关税政策导致成本 上升，使他们难以制定扩张计划，这是裁员和招聘放缓的主要原因。 疲软的就业市场也改变了市场预期。经济学家们认为，美联储在本周会议上降息的可能性正在增加。美 联储主席鲍威尔上月曾表示，就业增长放缓可能会抵消特朗普全面关税制度带来的通胀影响。 特朗普政府：关税提振了就业 尽管企业界怨声载道，但特朗普政府仍坚持其立场。财政部长贝森特表示："每有一家John Deere，就有 一些公司告诉我们'关税帮助了我们的业务，我们正在增加资本支出和就业'。"美国政府认为，关税最 终将刺激企业将业务迁回美国，并随之带来就业激增。 制造业与能源业首当其冲 在黯淡的就业数据背后，是具体行业的困境。据美国劳工统计局（BLS）数据，制造业在8月份减少了 1.2 ...

（原标题：全球贸易不确定性加深，东非面临逆风） 肯《东非人报》9月3日报道，穆迪8月29日发布的《2025-26年全球宏观展望》 报告指出，全球经济增长失去动力，新兴市场和前沿市场（尤其是东非市场） 将面临不确定性和政策变化带来的更大风险。"随着各经济体适应贸易、财 政、货币和移民政策的重大转变，我们预计今年和明年的全球经济增长将放 缓"。全球贸易体制的持续不稳定和货币政策调整可能会对发展中经济体的投 资、出口和就业造成压力。贸易紧张局势加剧、政策不确定性以及全球经济增 长放缓可能阻碍外国直接投资进入发展中经济体（尤其东非市场），限制基础 设施、创新和创造就业的资本投入。 ...

美股9月季节性疲软表现 - 美股历史上9月表现疲弱 标普500指数下跌概率56% 平均跌幅1.17% [3] - 总统上任第一年9月表现更差 下跌概率升至58% 平均跌幅扩大至1.62% [3] - 9月和10月通常是一年中美股波动率达到最高点的两个月 [3][8] 当前市场估值与风险水平 - 标普500指数自5月初累计上涨17% 估值达预期盈利22倍 与本世纪初互联网泡沫末期相当 [4] - 对冲基金股票敞口达第80百分位 市场定位过度延伸 [4] - 电脑驱动交易投资者对美股配置接近最大极限 策略忽略基本面 [4] 9月市场面临多重压力因素 - 养老金和共同基金将在季度末重新平衡投资组合 可能增加卖盘 [4] - 共同基金在财年结束前可能出售表现不佳股票或锁定收益 [5] - 散户买入活动在9月往往是一年之中参与度最低的月份 [5] - 美国企业在发布第三季度财报前将被迫暂停股票回购活动 [6] 波动性预期与市场预警 - 9月和10月VIX波动率指数通常徘徊在20左右 本周四收报14.43 [8] - 10 delta看跌期权相对于40 delta看跌期权成本跃升至今年最高水平 [8] - 交易者对近期下行风险趋于谨慎 预计9月和10月有相当数量对冲活动 [8] 政策与宏观经济挑战 - 投资者将面临重磅非农就业报告和两次通胀数据发布 [3] - 美联储9月会议公布利率决议 投资者预计可能决定降息 [8] - 特朗普持续批评美联储 威胁其独立性 增加市场不确定性 [3][8] - 任何指向滞胀或可能导致美联储不降息的经济数据都将成为问题 [8] 机构观点与策略建议 - 美银分析师认为当前波动率水平不可持续 建议在波动性来袭时增持股票 [9] - 秋季美股抛售可能成为绝佳逢低买入机会 因鲍威尔和特朗普都可能对美股压力做出反应 [9] - 资产泡沫期间回撤吸引投资者以创纪录速度买入 抄底行动创金融危机以来第二佳表现 [9]

市场避险情绪升温 - 美国总统特朗普对美联储施压及重启全球贸易紧张局势引发市场避险情绪升温 亚洲交易时段新兴市场股市与货币集体承压[1] - 摩根士丹利资本国际新兴市场股票指数下跌0.9% 终止此前向三年多高点攀升的势头[1] - MSCI发展中国家货币指数同步下滑0.3% 韩元成为主要拖累项[1] 政策不确定性加剧 - 特朗普政府宣布对半导体及先进技术领域加征新关税并实施出口限制[2] - 罢免美联储理事丽莎·库克加剧政策不确定性[2][3] - 杰克逊霍尔全球央行年会后市场开始修正乐观预期 白宫对美联储干预进一步抑制风险偏好[2] 美联储权力博弈 - 特朗普以"充分理由"解除美联储理事丽莎·库克职务 称其抵押贷款申请存在欺骗性甚至可能犯罪行为[3] - 库克拒绝辞职 律师团队将采取法律手段阻止这一非法行动 强调总统无权单方面解雇理事[3] - 若特朗普成功替换库克 其提名政策制定者可能推动更激进降息路径[3] 市场反应 - 周二交易时段美元指数一度下跌0.3%[3] - 黄金价格上涨0.6%[3] - 长期美国国债收益率攀升 反映投资者对通胀压力加剧担忧[3] 新兴市场资产表现 - 阿里巴巴 腾讯等科技龙头股下跌[3] - 韩国面临美国15%商品关税及数千亿美元投资压力 韩元汇率承压[3] - 印度因自俄进口石油需缴纳25%附加关税 相关贸易成本显著上升[3] 中美贸易对话 - 中国商务部副部长李成钢本周率团访问华盛顿 与美国官员及商界代表展开接触[4] - 此次互动发生在特朗普政府暂停对中国商品加征关税90天之后[4] - 双方试图解决芬太尼贩运相关关税 中国购买受制裁俄伊石油问题及美国企业在华运营分歧[4] 货币政策动向 - 匈牙利央行维持基准利率6.5%不变 与罗马尼亚并列欧盟最高水平[4] - 新兴市场在平衡经济增长与通胀控制间采取谨慎态度[4] - 当前政治与贸易风险叠加 短期内新兴市场资产波动可能加剧[4]

黄金价格表现 - 黄金价格在欧洲早盘时段跃升至近两周最高点3385美元 [1] - 黄金整体维持多头格局 价格稳固在100日指数均线上方且14日RSI指标位于55附近显示买盘力量占优 [3] 驱动因素 - 金价上扬受市场对美国政府可能干预美联储独立性的担忧情绪升温驱动 [1] - 普遍预期美联储将在9月政策会议上开启降息周期推动金价上涨 [1] - 市场预计美联储9月降息25个基点的概率高达84.3% 较一个月前61.9%显著提升 [2] 技术面分析 - 上行关键阻力位位于3400-3410美元区间 突破后可能进一步上探3439美元及3500美元整数关口 [3] - 下方初步支撑位在3325美元 若跌破可能延伸至3285美元甚至3270美元一线 [3] 未来影响因素 - 本周将发布美国消费者信心指数 耐用品订单 制造业指数 二季度GDP修正值与7月核心PCE物价指数 [2] - 若经济数据表现强劲或通胀超出预期 美元可能获得提振而黄金面临下行压力 [2] - 若美联储释放更明确宽松信号 金价有望突破3400美元关口 [3]

美联储9月降息预期 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被市场普遍解读为9月降息的明确信号 强调就业市场下行风险增加和政策处于限制性区间 可能需要调整政策立场 [3][4] - 金融市场反应热烈 美股应声大涨且道指创历史新高 美债收益率大幅下跌 其中2年期收益率跌7.44基点 [4] - 华尔街策略师迅速调整预期 认为9月降息25个基点几乎已成定局 德意志银行首席美国经济学家称这是鲍威尔发出的相当强烈的信号 [4] 美联储内部政策分歧 - 美联储官员分裂为三大阵营：支持多次降息的鸽派（包括理事沃勒和鲍曼） 反对降息的鹰派（如克利夫兰联储主席和堪萨斯城联储主席） 以及支持单次降息后观望的中间派（如亚特兰大联储主席） [7] - 内部分歧使得后续降息路径充满不确定性 9月降息可能是一次性妥协 未来政策存在高度不确定性 [1][7] - 鲍威尔在讲话中同时警告关税带来的持续通胀风险 体现其对双向风险的平衡处理 这反映了弥合内部分歧面临的挑战 [4][8] 政策路径与市场影响 - 华尔街分析认为鲍威尔讲话标志政策重心转移 从价格稳定转向充分就业 瑞银宏观销售部门称之为政策偏向的拐点 [5][6] - 投资者不应低估一次就停的可能性 如果招聘活动温和回升且通胀继续上行 可能指向一次性降息情景 [8] - 未来几周的就业报告和通胀数据将至关重要 成为美联储内部各阵营博弈的关键筹码 下一次FOMC会议的经济预测比单次降息决定更重要 [9]

日债收益率走势 - 日本20年期国债收益率触及2.67%以上 创1999年以来最高水平 [2] - 日本10年期国债收益率收于1.615% 创2008年10月以来新高 [2] - 20年期日本国债收益率年内涨幅近45% [2] 市场波动与拍卖遇冷 - 5月20日日本20年期国债遭遇2012年以来最惨淡拍卖 导致长期限收益率大幅攀升 [2] - 5月28日日本40年期国债拍卖遇冷 [2] - 7月底以来日债收益率再度飙升并延续上涨态势 [2] 财政风险与政策不确定性 - 执政联盟丧失参议院过半数议席 加剧财政扩张政策预期 [3] - 财政赤字风险与政策不确定性共振推高国债风险溢价 [3] - 美国关税政策可能削弱日本出口创汇能力 间接加剧财政压力 [3] 供需结构变化 - 日本寿险公司等传统买家购债需求减少 [4] - 日本央行持有日债约半壁江山 购债规模大幅缩减导致买方真空风险 [4] - 日本财务省计划将下一财年国债利息支付暂定利率定为2.6% 创17年最高水平 [2] 货币政策动向 - 日本央行维持政策利率0.5%不变 自1月加息后连续四次按兵不动 [5] - 央行计划从2026年4月起每季度削减购债规模2000亿日元 [5] - 美国财政部长施压日本央行加息 称其在应对通胀问题上行动滞后 [5] 通胀与政策约束 - 日本7月核心CPI同比上升3.1% 涨幅连续8个月超3% [6] - 央行政策空间受通胀黏性、经济复苏不稳及财政脆弱性三重矛盾压缩 [6] - 中金公司认为受美财政部长言论影响 日本央行年内加息可能性加大 [6]

美国政府入股芯片企业计划 - 美国商务部推进收购英特尔10%股份 并考虑将计划扩展到更多芯片企业[1] - 美国政府考虑将补贴转化为股权 用纳税人资金换取英特尔10%股份[4] - 入股计划可能扩展到美光、台积电和三星等更多芯片企业[9] 战略意图与政策导向 - 此举体现美国政府直接介入半导体产业的决心 意在防止英特尔垮台并保住关键制造环节[4] - 将国家安全与经济需求置于优先位置 反映出产业政策新动向[9] - 美国通过《芯片与科学法案》投入数百亿美元推动本土制造 如今尝试用股权锁定控制力[9] - 美国政府希望重新规划芯片公司运营 促使更多高科技产品在国内生产 减少对海外供应商依赖[11] 市场影响与行业反应 - 消息发布当天纳斯达克指数大跌 英伟达、英特尔、美光等芯片股领跌[6] - 波及特斯拉、亚马逊、苹果等板块 引发市场震荡[6] - 政治化的资本介入可能影响企业运营方式 或令其逐渐固化依赖补贴[4] - 加重市场对政策不确定性的担忧[6] 产业背景与数据 - 英特尔深陷巨额亏损背景[4] - 2024年美国进口约400亿美元芯片 主要来自中国台湾、马来西亚、以色列、韩国等地区[11] - 此举是补贴工具的延伸 旨在维护美国在全球半导体产业链中的战略地位[4][9]

伯克希尔减持苹果的核心观点 - 减持行为表面是出于风险管控和投资组合再平衡的理性操作，并非看空信号 [1] - 但从巴菲特"持有即买入，卖出即看空"的投资信条看，减持暗示苹果当前风险回报比已非最优 [2][3][4] - 减持量虽小，但对比伯克希尔对美国运通、可口可乐等核心资产的零减持历史，释放了谨慎信号 [12][13] 投资组合再平衡的真实性分析 - 苹果占伯克希尔公开市场股票持仓的25.8%，为第一大重仓股 [6] - 但伯克希尔总资产中非上市资产（如GEICO、BNSF等）估值远超2500亿美元公开持仓，苹果实际占比很小 [8][9][10] - 公开市场股票与私有股权对价值投资者无本质区别，减持理由不充分 [11] 政策与估值双重压力 - 政策风险：美国政府可能提高资本利得税（当前21%），且苹果为换取关税豁免承诺6000亿美元美国投资，将削弱股东回报现金流 [14][15][17][18] - 估值压力：苹果市盈率从2016-2018年的10-15倍升至35倍，盈利收益率优势缩小；美国市场份额从56%高点回落至49%，成长性存疑 [21][22][23][24] - 伯克希尔连续11个季度净卖出股票，2025Q2净卖出30亿美元，显示对高估值资产的系统性调仓 [24] 持仓结构数据 - 伯克希尔前五大公开市场持仓：苹果（666.4亿美元）、美国运通（407.9亿美元）、可口可乐（286.5亿美元）、美国银行（263.6亿美元）、雪佛龙（198.4亿美元） [6] - 非上市资产中仅现金及美国国债规模已达3500亿美元 [9]

伯克希尔减持苹果的核心观点 - 减持行为表面是风险管控和投资组合再平衡，但严格遵循价值投资逻辑则隐含对苹果风险回报比下降的判断[2][3] - 苹果占伯克希尔公开市场持仓25.8%（666.39亿美元），但计入非上市资产后占比显著降低[5][7][9] - 与历史持仓对比：美国运通（15.8%）、可口可乐（11.1%）等核心资产从未减持，苹果成为例外[10] 减持动因分析 政策不确定性 - 资本利得税可能上升：巴菲特预判美国政府或通过加税缓解赤字，当前税率21%但历史曾达52%[12] - 苹果承诺6000亿美元美国投资换取关税豁免，将挤压股东回报现金流[13][14] 估值因素 - 苹果市盈率从2016-2018年10-15倍升至当前35倍，安全边际消失[16] - 无风险利率上升（美债收益率超4%）削弱股票吸引力，伯克希尔连续11季度净卖出股票[15][17] - 市场份额见顶：美国智能手机份额从2025Q1的56-57%骤降至Q2的49%[16] 持仓结构数据 - 伯克希尔前五大公开持仓：苹果（666.39亿美元）、美国运通（407.9亿美元）、可口可乐（286.48亿美元）、美国银行（263.56亿美元）、雪佛龙（198.42亿美元）[5] - 非上市资产规模庞大：仅现金及美债达3500亿美元，含保险、铁路等业务[7][8]