核心观点 2025Q3公司实现营收2544万美元，同比增长72%。 2025Q3，公司实现收入为2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6%，净利润为-6132万美元（2024Q3为-4189万美 元，2025Q2为-5310万美元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为-5472万美元（2024Q3为-4121万 美元，2025Q2为-4589万美元）。 分业务来看， 1）2025Q3，公司Robotaxi服务收入为670万美元，同比增长89.5%， 其中乘客车费收入同比增长超200%。2）2025Q3，公司Robotruck服务收入为1020万美元，同比增长8.7%，随着公司第 四代Robotruck的推出，其自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70%。3）2025Q3，公司授权和应用收入为860万 美元，同比大幅增长354.6%，这一增长主要得益于自动驾驶域控制器("ADC")产品需求量的增加，无人配送领域客户 需求的不断攀升。 小马智行系列 车中旭霞 公司深度 《小马智行（PONY.O/2026.HK）-单三季度收入同比增长72%，Robotaxi商业化运营持续推进 》——202 ...

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1] - 公司2025年第三季度净亏损为6132万美元，调整后净亏损（加回股权激励费用）为5472万美元 [1] - 公司2025年第三季度毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点 [1] - 公司2025年第三季度净利率为-242.0%，同比改善42.8个百分点，环比改善6.3个百分点 [1] - 公司2025年第三季度费用率为292.2%，同比上升7.7个百分点，但环比下降9.5个百分点 [1] 分业务收入情况 - Robotaxi服务收入为670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1] - Robotruck服务收入为1020万美元，同比增长8.7% [1] - 授权和应用收入为860万美元，同比大幅增长354.6%，增长主要得益于自动驾驶域控制器产品需求增加及无人配送领域客户需求攀升 [1] 业务进展与运营数据 - 公司是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业 [1] - Robotaxi规模化运营持续推进，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中包括667辆第七代Robotaxi车型 [1] - 公司有望在2025年底前实现Robotaxi车队规模超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [1] - 第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [1] 战略合作与市场拓展 - 自动驾驶“朋友圈”持续扩容，继6月与西湖集团合作后，于11月24日与阳光出行达成战略合作，将围绕自动驾驶出行开展全方位深度合作，共同打造规模化自动驾驶车队 [1] - 公司通过战略合作伙伴将Robotaxi业务拓展至八个国家，近期与卡塔尔最大的交通服务提供商Mowasalat合作进入卡塔尔市场 [1] - 公司通过扩大服务范围和深化当地合作伙伴关系，巩固在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [1] - 公司与全球打车平台合作探索更多市场，例如其股东Uber和Bolt [1] 技术与成本优化 - 随着第四代Robotruck的推出，其自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70% [1] 机构观点与预测 - 机构持续看好公司在Robotaxi和Robotruck领域的布局，认为车队规模铺开有望持续超越行业 [2] - 机构维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元 [2] - 机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予小马智行“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][4][6][54] - 报告核心观点认为小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，持续看好其在Robotaxi和Robotruck领域的核心布局，随着车队规模铺开，公司有望持续超越行业 [3][4][19][54] 2025年第三季度财务表现 - **整体营收**：2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1][7] - **前三季度营收**：2025年前三季度实现收入6088万美元，同比增长54.1% [7] - **盈利能力**：2025年第三季度净利润为-6132万美元，调整后净利润（加回股权激励费用）为-5472万美元 [1][7] - **毛利率改善**：2025年第三季度毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主要得益于收入结构优化及利润率较高的Robotaxi服务贡献增加 [2][15] - **费用率控制**：2025年第三季度公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中销售一般及管理费用率环比下降18.3个百分点 [2][16] 分业务运营情况 - **Robotaxi服务**：2025年第三季度收入为670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1][8] - **Robotruck服务**：2025年第三季度收入为1020万美元，同比增长8.7% [1][8] - **授权和应用收入**：2025年第三季度收入为860万美元，同比大幅增长354.6%，增长主要得益于自动驾驶域控制器（“ADC”）产品需求增加 [1][8] 业务进展与商业化里程碑 - **Robotaxi车队规模**：截至报告期，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中包括667辆第七代Robotaxi车型，公司有望在年底前实现Robotaxi超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][23] - **单车盈利转正**：第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [3][23] - **成本降低**：第四代Robotruck的自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70% [1][40]；2026年生产的第七代Robotaxi自动驾驶套件（ADK）的BOM成本预计较2025年基准实现超20%的降低 [23] - **战略合作拓展**： - 国内：与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，计划今年落地首批基于第七代车型的车队 [3][31] - 国际：通过战略合作伙伴将Robotaxi业务拓展至八个国家，包括新进入卡塔尔市场（与Mowasalat合作），并巩固在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [3][37] - 其他合作：与Stellantis合作加速Robotaxi在欧洲的开发与部署 [44]；在新加坡与康福德高集团合作部署服务 [47]；在迪拜获得自动驾驶测试许可并开启路测 [45] - **产品与技术升级**：推出为千台量级量产设计的第四代Robotruck平台，预计首批车队2026年投入使用，并与三一重卡、东风柳汽达成合作联合打造 [40] - **资本市场**：公司于2025年11月6日完成港股上市，构建“美股+港股”双重主要上市架构，港股IPO绿鞋后集资额可达77亿港元 [51] 财务预测 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元，同比增长分别为7.0%、15.4%、110.3% [4][54] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [4][54] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 毛利率：16%、22%、27% [56] - EBIT Margin：-302.1%、-256.4%、-106.7% [5][56] - 净资产收益率（ROE）：-31.3%、-43.8%、-63.4% [5][56]

投资评级与核心观点 - 报告给予小马智行“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][6][54] - 报告核心观点认为小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，持续看好其在Robotaxi和Robotruck领域的核心布局，随着车队规模铺开，有望持续超越行业 [3][4][19][54] 2025年第三季度财务表现 - **整体营收**：2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1][7] - **累计营收**：2025年前三季度实现收入6088万美元，同比增长54.1% [7] - **盈利能力**：2025年第三季度净利润为-6132万美元，调整后净利润（加回股权激励费用）为-5472万美元 [1][7] - **毛利率改善**：2025年第三季度毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主要得益于收入结构优化及利润率较高的Robotaxi服务贡献增加 [2][15] - **费用率控制**：2025年第三季度公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中销售一般及管理费用率环比下降18.3个百分点 [2][16] 分业务收入与进展 - **Robotaxi服务**：2025年第三季度收入670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1][8] - **Robotruck服务**：2025年第三季度收入1020万美元，同比增长8.7% [1][8] - **授权和应用收入**：2025年第三季度收入860万美元，同比大幅增长354.6%，增长主要得益于自动驾驶域控制器（ADC）产品需求增加 [1][8] - **Robotaxi车队规模**：截至报告期，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中包括667辆第七代车型，有望在年底前实现超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][23] - **Robotaxi单车盈利**：第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [3][23] - **Robotruck降本**：随着第四代Robotruck推出，其自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70% [1][40] 商业化运营与战略合作 - **国内运营拓展**：Robotaxi已在中国一线城市（广州、深圳、北京、上海）开展全无人商业化运营，并持续扩大运营区域，例如在深圳的上下车点数量已超过10000个，较6月下旬增长300%以上 [24][26][27] - **轻资产战略合作**：与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，推动服务在一线城市落地 [3][31] - **全球市场扩张**：通过战略合作伙伴关系，已将Robotaxi业务拓展至八个国家，包括新进入卡塔尔市场，并巩固在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场，同时与Uber、Bolt等全球打车平台合作探索更多市场 [3][37] - **国际合作**：与Stellantis合作加速Robotaxi在欧洲的开发与部署；在阿联酋迪拜获得自动驾驶测试许可并开启路测；与新加坡康福德高集团合作在当地部署服务 [44][45][47] 技术进展与成本优化 - **第七代Robotaxi成本降低**：与2025年基准相比，2026年生产的第七代Robotaxi自动驾驶套件（ADK）的BOM成本预计实现超20%的降低 [23] - **第四代Robotruck效能**：采用平台化设计，预计首批车队于2026年投入使用，其“1+4”编队自动驾驶方案在示范场景下，单公里货运成本相较传统货运预计下降29%，货运利润预计提升195% [40] 公司发展与资本市场 - **完成双重主要上市**：公司于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌上市，构建起“美股+港股”双重主要上市架构，港股IPO成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO [51] - **品牌与宣传**：第七代Robotaxi参与第十五届全运会火炬传递，完成6.8公里的火种灯运送，并成为官方自动驾驶服务商 [50] 盈利预测与财务指标 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元，同比增长7.0%、15.4%、110.3% [4][54] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [4][54] - **关键财务指标（基于预测）**：预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为-0.52元、-0.51元、-0.45元；毛利率分别为16%、22%、27%；EBIT Margin分别为-302.1%、-256.4%、-106.7% [5][56]

11月25日，"Robotaxi第一股"小马智行发布2025年第三季度财报。数据显示，公司当季营收达2540万美元（约合人民币1.81亿元），较2024年同期增长 72%，三大核心业务板块全面增长；同时Robotaxi车队规模即将突破千辆，第七代车型在广州实现单车盈利转正，商业化落地迎来关键突破。 前三季度，小马智行营收为6087.6万美元（约合人民币4.31亿元），上年同期为3950.9万元。 | (以千美元計) | 截至以下日期止三個月 | | 截至以下日期止九個月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024年 | 2025年 | 2024年 | 2025年 | | | 9月30日 | 9月30日 | 9月30日 | 9月30日 | | 收入： | | | | | | 自動駕駛出行服務 | 3.533 | 6.694 | 4.701 | 9.950 | | 自動駕駛卡車服務 | 9.372 | 10,183 | 27.407 | 27.483 | | 技術授權與應用 | 1,884 | 8,565 | 7,401 | 23,443 | | 收入總額 | 14. ...

11月25日，小马智行（02026.HK）发布最新财报。财报显示，公司在保持营收高速增长同时，亏损金 额也在加大。公司预计将提前实现年内超1000辆车队规模目标，并计划在2026年底将规模扩大至三倍， 达到3000辆以上。 营收大增 亏损加大 "双重上市为公司大规模商业化进程提供了长期且稳健的资本支持。我们将乘势而上，凭借充足的资金 弹药，加速扩展安全、高效、舒适的自动驾驶出行与卡车服务。"小马智行创始人兼CEO彭军表示。 财报显示，公司第三季度的收入总额为2540万美元（人民币1.81亿元），较2024年第三季度的1480万美 元增加72.0%；该季度经营亏损为6970万美元（人民币4.96亿元），而2024年第三季度亏损4070万美 元。2025年第三季度的亏损净额为6160万美元（人民币4.38亿元），而2024年第三季度亏损4210万美 元。 细分看，公司第三季度的自动驾驶出行服务收入为670万美元，较2024年第三季度的350万美元增加 89.5%。其中，乘客车费收入同比增加超过200%。 三季度，公司自动驾驶卡车服务收入为1029万美元，较2024年第三季度的940万美元增加8.7%。随着公 司推 ...

公司整体财务表现 - 2025年第二季度公司营收为1.54亿元，同比增长75.9% [1] - 非国际会计准则下净亏损为3.3亿元，同比扩大34.3% [1] 分业务营收表现 - Robotaxi业务2025年上半年营收为1090万元，同比增长157.8%，增长动力来自用户覆盖范围扩大、一线城市需求增长及车队规模扩张 [1] - Robotruck服务2025年上半年营收为6820万元，同比下降9.9%，原因在于公司主动优化运营策略以聚焦高利润率收入领域 [1] - 许可及应用业务2025年上半年营收为7460万元，同比增长901.8%，主要受自动驾驶域控制器产品订单交付量提升及机器人配送领域客户需求增长支撑 [1] 业务运营亮点 - 公司通过优化定价和运营策略提升了Robotaxi业务的用户参与度和服务效率 [1] - 2025年Robotaxi乘客车费营收同比增长超过300% [1] - Robotaxi平台注册用户数量同比增长136% [1]