报告行业投资评级 看好 [2] 报告的核心观点 - 关注出口链修复及内需消费优质个股，重视各行业结构性亮点及稳健高股息标的配置价值，看好家居、轻工消费等行业相关企业发展 [4][6] - 中美关税下调利好出口企业，个护赛道国货崛起，新消费领域如 IP 赋能、AI 眼镜、两轮车等有亮点，家居行业在政策推动下有望估值修复和需求改善 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 出口 - 中美日内瓦经贸会谈后税率大幅下调，中国对美出口敞口大的企业如保温杯企业【嘉益股份】【哈尔斯】、【裕同科技】等边际利好明显 [4][6][7] - 关注东南亚布局领先且 Q2 以来份额扩张的企业，如【匠心家居】【永艺股份】等 [7] 个护赛道 - 重视内需个护赛道必选消费韧性，国货崛起趋势显著，推荐【百亚股份】【豪悦护理】【登康口腔】 [4][6][8] 新消费结构性亮点 - IP 赋能传统消费推荐【晨光股份】【布鲁可】【潮宏基】，AI 眼镜关注【康耐特光学】【明月镜片】等，两轮车换新周期推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】，稳健增长关注【公牛集团】 [4][6][10] 家居 - 政府表态支持楼市健康发展，地产有望企稳，提振家居板块估值，各省以旧换新补贴方案推动行业基本面和估值修复，推荐【索菲亚】【欧派家居】等企业 [4][6][18] 稳健高股息标的 - 国际环境动荡下，稳健高股息标的配置价值凸显，关注【裕同科技】【永新股份】等企业 [4][6][28] 个股点评 - 思摩尔国际：Hilo 日本上市在即，HNB 业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向利好公司 [31][32] - 敏华控股：FY2025 业绩符合预期，内销推进渠道调整，外销非美市场超预期 [33][35] 分行业观点 家居 - 政策推动地产预期改善，带动家居行业估值修复，短期消费力恢复和竣工形成需求增量，长期商品房销售趋稳和存量房翻新构筑稳定需求，看好优质企业集中度提升 [37] - 定制家居关注【索菲亚】【志邦家居】等，软体家居看好【顾家家居】【慕思股份】等 [38] 轻工消费 - 长期护城河优势仍在，产品结构升级和渠道优化提供增长曲线，后期成本压力缓解体现利润弹性，推荐【百亚股份】【登康口腔】 [60][61][62]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年经营情况展示较强韧性，2025Q1利润高增长超预期，公司深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势并精准营销年轻客群，驱动品牌持续成长，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价9.89元，一年最高最低为10.44/4.02元，总市值87.87亿元，流通市值85.75亿元，总股本8.89亿股，流通股本8.67亿股，近3个月换手率262.45% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收65.18亿元（同比+10.5%）、归母净利润1.94亿元（-41.9%），剔除商誉减值后归母净利润3.5亿元（-5.11%）；2025Q1实现营收22.52亿元（+25.4%）、归母净利润1.89亿元（+44.4%） [4] 产品与渠道情况 - 2024年时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.7/29.5/2.7亿元，同比-0.6%/+30.2%/-27.4%；自营/代理分别实现营收30.2/32.8亿元，同比-7.4%/+32.3% [5] - 2024年珠宝业务净增111家门店（其中加盟净增147家），期末门店总数达1511家 [6] 盈利能力与费用情况 - 2024年综合毛利率为23.6%（-2.5pct），女包品牌菲安妮计提商誉减值准备1.77亿元；2025Q1综合毛利率为22.9%（-2.0pct），销售/管理/财务费用率分别为8.8%（-2.6pct）/1.3%（-0.5pct）/0.4%（-0.1pct） [5] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,900|6,518|8,183|10,002|12,024| |YOY(%)|33.6|10.5|25.5|22.2|20.2| |归母净利润(百万元)|333|194|465|595|732| |YOY(%)|67.4|-41.9|140.2|27.9|23.0| |毛利率(%)|26.1|23.6|22.6|21.9|21.3| |净利率(%)|5.6|2.6|5.7|5.9|6.1| |ROE(%)|8.6|4.6|11.2|12.9|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.38|0.22|0.52|0.67|0.82| |P/E(倍)|26.4|45.4|18.9|14.8|12.0| |P/B(倍)|2.4|2.5|2.2|2.0|1.7| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.8元 [1][7] 报告的核心观点 - 潮宏基公布年报及一季报，2024年收入65.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.94亿元（同比-41.9%），主要系女包业务计提商誉减值拖累，剔除该影响后归母净利润3.5亿元，同比-5.1%；1Q25收入22.52亿元（同比+25.4%），归母净利润1.89亿元（同比+44.4%），业绩表现亮眼 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加半年度分红，全年累计分红比例为160.59% [1] - 看好潮宏基产品力提升的趋势，有望带动估值体系由渠道商向品牌商转型 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品结构与盈利情况 - 2024年潮宏基珠宝品牌收入/营业利润同比分别+13.3%/12.8%，快于黄金首饰市场规模9.8%的增速；4Q24增长提速，收入/营业利润同比分别+21.6%/27.0% [2] - 24年自营营收30.17亿元（同比-7.4%），毛利率为31.6%；加盟代理营收32.8亿元（同比+32.4%），毛利率为17.3% [2] - 24年/1Q25公司综合毛利率同比分别-2.4/2.0pct，主要系毛利率相对较低的克重类黄金产品收入占比提升 [2] - 24年/1Q25期间费用率同比分别下降2.5/3.1pct，费用投放效率持续优化，带动1Q25净利率同比+1.1pct至8.4% [2] 品牌定位与产品优势 - 潮宏基品牌以25 - 40岁的年轻群体作为核心客群，通过融合东方文化与现代时尚，将“年轻、时尚、会玩”的品牌形象深入人心，连续21年登榜中国500最具价值品牌 [3] - 公司非遗花丝系列工艺精湛、样式优美，契合高金价背景下消费者愿意为工艺与设计买单的趋势，同时拥有“臻金·梵华”等大克重产品系列与三丽鸥、哆啦A梦等IP联名系列产品，有望带动客单价提升并有效对冲金价波动风险，支撑公司在行业承压期间保持经营韧性 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润16%/23%至5.0亿元和6.1亿元，并引入27年归母净利润7.3亿元，同比增速分别为160%/21%/20% [4] - 参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值19倍，考虑到潮宏基产品力和品牌力提升下成长势头强劲，给予公司25年21倍PE，对应目标价11.8元（前值6.9元，基于25年14倍PE） [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 5,900 | 6,518 | 7,975 | 9,610 | 11,675 | | +/-% | 33.56 | 10.48 | 22.36 | 20.49 | 21.50 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 333.35 | 193.65 | 503.78 | 610.28 | 729.84 | | +/-% | 67.41 | (41.91) | 160.15 | 21.14 | 19.59 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.38 | 0.22 | 0.57 | 0.69 | 0.82 | | ROE (%) | 9.29 | 5.41 | 13.32 | 14.07 | 14.57 | | PE (倍) | 25.29 | 43.54 | 16.74 | 13.82 | 11.55 | | PB (倍) | 2.32 | 2.39 | 2.09 | 1.82 | 1.57 | | EV EBITDA (倍) | 16.77 | 35.99 | 12.56 | 10.32 | 8.44 | [6] 基本数据 - 目标价11.80元，收盘价（截至4月28日）9.49元，市值8,432百万元，6个月平均日成交额232.87百万元，52周价格范围4.07 - 9.83元，BVPS4.19元 [8] 可比公司估值表（2025年4月28日） | 公司代码 | 公司名称 | 市值（上市地货币；百万元） | 收盘价（上市地货币；元） | PE (x) 2024A | PE (x) 2025E | PE (x) 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002867 CH | 周大生 | 14,642 | 13.36 | 13.4 | 11.7 | 10.5 | | 600916 CH | 中国黄金 | 14,213 | 8.46 | 14.2 | 12.4 | 11.2 | | 301177 CH | 迪阿股份 | 10,296 | 25.74 | 264.5 | 49.1 | 38.9 | | 1929 HK | 周大福 | 93,885 | 9.40 | 16.8 | 14.2 | 12.9 | | 600612 CH | 老凤祥 | 16,100 | 50.77 | 8.1 | 7.4 | 6.7 | | 平均值 | | | | 63.4 | 19.0 | 16.0 | [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.8元 [1][7] 报告的核心观点 - 潮宏基公布年报及一季报，2024年收入65.2亿元同比+10.5%，归母净利润1.94亿元同比-41.9%，剔除女包业务商誉减值影响后归母净利润3.5亿元同比-5.1%；1Q25收入22.52亿元同比+25.4%，归母净利润1.89亿元同比+44.4%，业绩亮眼，拟每10股派发现金红利2.5元含税，全年累计分红比例160.59%，看好产品力提升带动估值由渠道商向品牌商转型 [1] - 产品结构变化使24年/1Q25综合毛利率同比分别-2.4/2.0pct，费用投放效率优化使24年/1Q25期间费用率同比分别下降2.5/3.1pct，带动1Q25净利率同比+1.1pct至8.4% [2] - 潮宏基品牌定位年轻时尚，以25 - 40岁年轻群体为核心客群，非遗花丝等系列产品契合消费者需求，有望提升客单价并对冲金价波动风险 [3] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润16%/23%至5.0亿元和6.1亿元，引入27年归母净利润7.3亿元，同比增速分别为160%/21%/20%，给予25年21倍PE，对应目标价11.8元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年潮宏基珠宝品牌收入/营业利润同比分别+13.3%/12.8%，4Q24增长提速，收入/营业利润同比分别+21.6%/27.0%；24年自营营收30.17亿元同比-7.4%，毛利率31.6%，加盟代理营收32.8亿元同比+32.4%，毛利率17.3% [2] - 经营预测指标显示2023 - 2027E营业收入分别为59亿元、65.18亿元、79.75亿元、96.1亿元、116.75亿元，归属母公司净利润分别为3.33亿元、1.94亿元、5.04亿元、6.1亿元、7.3亿元等 [6] - 盈利预测表中展示了2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率 [26] 品牌优势 - 潮宏基品牌定位年轻时尚，以25 - 40岁年轻群体为核心客群，连续21年登榜中国500最具价值品牌 [3] - 拥有非遗花丝系列、“臻金·梵华”等大克重产品系列与三丽鸥、哆啦A梦等IP联名系列产品 [3] 可比公司估值 - 2025年4月28日可比公司周大生、中国黄金、迪阿股份、周大福、老凤祥2025E PE均值为19倍 [12]