公司2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收646亿元，同比增长18.1% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润18亿元，同比下降44.7% [4] - 第三季度单季营收234亿元，同比增长14.8%，环比增长9.5% [4] - 第三季度单季归母净利润5928万元，同比下降37.3%，环比增长4.0% [4] 产能扩张与收入增长驱动 - 湖北基地工业包装纸产线于今年4月全面投产，新增55万吨/年箱板瓦楞纸产能 [5] - 湖北基地两条特种纸生产线于9月先后投产，分别新增30万吨格拉辛产能和7万吨装饰原纸产能 [5] - 产能持续扩张驱动公司产销量和收入增长 [5] 市场竞争与盈利能力 - 2025年前三季度公司毛利率为8.0%，同比下降3.6个百分点 [6] - 第三季度单季毛利率为7.6%，同比下降3.0个百分点，环比下降0.04个百分点 [6] - 第三季度纸杯原纸吨均价为6300元，同比下降500元，环比下降189元 [6] - 第三季度阔叶浆单吨均价为4161元，同比下降789元，环比下降123元 [6] - 毛利率同比下降主因市场竞争加剧导致食品卡、文化纸、热转印等纸种价格降低 [6] 期间费用分析 - 2025年前三季度公司期间费用率为4.8%，同比上升0.1个百分点 [7] - 财务费用率为2.2%，同比上升0.6个百分点，主因纸机产线转固导致项目贷款利息停止资本化及银行借款增加 [7] - 第三季度期间费用率为5.0%，同比上升0.4个百分点 [7]

投资评级 - 报告未给予五洲特纸明确投资评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“产能稳步扩张，盈利修复可期” [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入64.57亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.35亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.59亿元，同比下降37.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、4.0亿元、5.3亿元，对应市盈率（PE）为22.6倍、14.3倍、10.8倍 [3] 经营状况分析 - 2025年第三季度销量预计环比提升约6万吨，整体均价环比小幅回落约60元/吨 [2] - 价格呈现分化趋势：热转印等纸种底部回暖、格拉辛纸高位略承压、食品卡平稳、包装纸提升、文化纸压力仍存 [2] - 受益于前期低价浆入库，成本得到优化，吨盈利环比保持稳定 [2] - 2025年第三季度毛利率为7.6%，同比下降3.1个百分点，环比基本稳定（下降0.04个百分点）；归母净利率为2.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.13个百分点 [3] 产能与成本结构 - 截至2025年上半年，公司设计总产能达244.4万吨，其中食品卡78万吨、日用消费系列33.9万吨、文化纸30万吨、工业配套材料4.5万吨、包装纸98万吨 [2] - 公司近期新增7万吨特种纸和25万吨格拉辛纸产能，未来仍有文化纸投产规划 [2] - 30万吨化机浆已开始优化成本结构，60万吨化学浆产线准备土建施工，中长期自制浆比例提升明确 [2] 财务指标与现金流 - 2025年第三季度期间费用率为5.0%，同比上升0.5个百分点 [3] - 营运能力优化：存货周转天数为47.85天（同比增加7.9天），应收账款周转天数为42.98天（同比减少12.13天） [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元，同比增加1.30亿元 [3] - 预测2025年营业收入为88.09亿元，同比增长15.1%；预测毛利率为8.1%，净资产收益率（ROE）为6.8% [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收64.6亿元，同比增长18.1%，其中第三季度单季营收23.4亿元，同比增长14.8%，环比增长9.5% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.8亿元，同比下降44.7%，第三季度单季归母净利润5928万元，同比下降37.3%，环比增长4.0% [1] - 公司2025年第一季度至第三季度的毛利率分别为8.8%、7.7%、7.6%，前三季度整体毛利率为8.0%，同比下降3.6个百分点 [2] 产能扩张与收入驱动 - 湖北基地工业包装纸产线于2025年4月全面投产，新增55万吨/年箱板瓦楞纸产能 [2] - 湖北基地两条特种纸生产线于2025年9月先后投产，分别新增30万吨格拉辛产能和7万吨装饰原纸产能 [2] - 江西基地PM19产线项目预计将于2025年四季度投产，江西60万吨化学浆项目已完成前期手续准备土建施工 [4] 成本与市场竞争 - 2025年第一季度至第三季度纸杯原纸吨均价分别为6800元、6489元、6300元，同比分别下降300元、418元、500元，第三季度环比下降189元 [2] - 2025年第一季度至第三季度阔叶浆单吨均价分别为4782元、4284元、4161元，同比分别下降402元、1383元、789元，第三季度环比下降123元 [2] - 毛利率同比下降主要系市场竞争加剧导致食品卡、文化纸、热转印等纸种价格降低，环比略有降低主要系产品结构调整所致 [2] 费用结构分析 - 2025年前三季度公司期间费用率为4.8%，同比上升0.1个百分点，其中财务费用率为2.2%，同比上升0.6个百分点 [3] - 第三季度单季期间费用率为5.0%，同比上升0.4个百分点，财务费用率同比上升0.6个百分点至2.2% [3] - 财务费用率升高主要系纸机产线转固导致项目贷款利息停止资本化，以及银行借款增加导致利息支出增加 [3] 盈利预测与估值 - 公司2025年至2027年的归母净利润预测分别下调至2.5亿元、3.0亿元、4.1亿元，下调幅度分别为31%、31%、36% [4] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为23倍、19倍、14倍 [4]

公司主要投资项目概述 - 公司在湖北省汉川市规划建设年产449万吨浆纸一体化项目，预计总投资173亿元 [8] - 公司在江西省湖口县通过全资子公司投资建设年产60万吨化学浆项目，总投资29.40亿元 [11] - 公司在湖北省武穴市规划建设年产660万吨浆纸一体化项目，预计总投资230亿元 [13] - 公司全资子公司江西引领港务有限公司投资建设九江港湖口港区银砂湾作业区公用码头工程，合计投资86,598.78万元 [11] 湖北省汉川市浆纸一体化项目进展 - 项目公司五洲特纸（湖北）已取得98,421.00平方米土地使用权的不动产权证书 [16] - 项目公司已取得年取水量1,639万立方米的取水许可证 [16] - 浆纸一体化项目中已有4条工业包装纸产线和2条特种纸产线投入生产 [17] - 配套的300t/h燃煤锅炉生产线已展开运行 [17] 江西省湖口县项目进展 - 公用码头工程项目水域工程桩基基本完工，引桥施工完成，正在进行下横梁、上横梁施工 [20] - 年产60万吨化学浆项目已取得建设工程规划许可证，建设规模23,423.12平方米 [23] - 化学浆项目前期手续及相关工作已全部完成，目前预准备土建施工 [24] 公司担保情况 - 公司为全资子公司五洲特纸（湖北）提供不超过10,000.00万元的连带责任保证担保 [30] - 公司2025年度为控股子公司提供担保的额度不超过70.00亿元 [30] - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为747,335.48万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的211.64% [34]

财务表现 - 1H2025营收59.9亿元同比增长30.1% 归母净利润4.7亿元同比减少13.8% [1] - 1Q2025营收29.9亿元同比增长35.4% 归母净利润2.4亿元 [1] - 2Q2025毛利率12.8% 同比下降4.6个百分点 环比下降1.8个百分点 [1] - 1H2025期间费用率6.2% 同比上升0.4个百分点 财务费用率3.0%同比上升0.3个百分点 [2] 产销情况 - 1H2025特种浆纸产量110.8万吨同比增长98.6% 销量83.3万吨同比增长62.3% [1] - 食品医疗消费类销量14.7万吨同比增长35.7% 日用消费系列销量同比增长24.9% [1] - 标签离型纸销量同比增长23.9% 热转印销量8.7万吨 [1] - 湖北基地和广西基地逐步投产 [1] 产品价格与成本 - 1Q2025/2Q2025特种浆纸吨均价约7480/6920元 2Q环比下降560元 [2] - 1Q2025/2Q2025阔叶浆吨均价4782/4284元 同比分别下降402/1383元 [2] - 热转印、格拉辛等纸种受市场竞争影响降价 [2] - 1Q2025/2Q2025特种浆纸吨净利约460/420元 2Q环比下降40元 [2] 基地运营状况 - 广西基地已实现稳定盈利 [2] - 湖北基地受产能爬坡影响有所亏损 [2] - 格拉辛等纸种价格企稳回升 [2] - 下半年盈利能力有望环比修复 [2]

财务表现 - 25H1归母净利润1.22亿元 同比下滑47.7% [1] - 25Q2归母净利润0.57亿元 同比下滑42.2% [1] - 存货周转天数50.15天 同比增加10.25天 [1] - 应收周转天数44.93天 同比减少11.25天 [1] - 应付周转天数37.64天 同比减少5.39天 [1] 盈利分析 - 单吨盈利承压主因湖北基地全面投产及产品结构变化 [1] - 热转印等承压纸种拖累整体盈利能力 [1] - 自产化机浆成本优化推动Q2盈利能力环比稳中向上 [1] 产品线展望 - 包装纸等价格底部品类Q3有望边际回暖 [1] - 食品卡纸/文化纸量价同比承压但成本持续优化 [1] - 格拉辛/描图纸/工业衬纸格局优异 量价预计环比平稳 [1] - 热转印纸因供需短期错配导致盈利能力短期承压 [1] - 湖北基地包装纸生产线始终保持稳健盈利 [1] 行业环境 - 浆价见底为盈利能力改善提供支撑 [1] - 需求旺季修复推动行业景气度复苏 [1] - 低价浆逐步入库有助于成本端优化 [1]

本期债券基本情况 - 发行规模为6.7亿元可转换公司债券，债券简称"特纸转债"，债券代码"111002" [1] - 债券期限为6年，自2021年12月8日至2027年12月7日 [1] - 票面利率采用阶梯式设计，第一年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00% [1] - 初始转股价格为18.50元/股，后经多次调整至13.63元/股 [1][16][17] 公司经营及财务状况 - 2024年度营业收入76.56亿元，同比增长17.43%；归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比增长33.20% [12] - 2024年末总资产114.72亿元，同比增长48.49%；归属于上市公司股东的净资产35.31亿元，同比增长45.82% [12] - 2024年基本每股收益0.90元/股，同比增长32.35%；加权平均净资产收益率14.21%，同比增加2.43个百分点 [12] 募集资金使用情况 - 原计划投资年产20万吨液体包装纸项目变更为湖北祉星纸业449万吨浆纸一体化项目一期工程，变更金额5.16亿元 [13] - 截至2024年末，湖北祉星项目已累计投入5.21亿元，项目进度100.97%，并于2024年6月开始试生产 [13] - 补充流动资金项目已全部使用完毕，累计投入1.59亿元 [13] 债券条款及调整情况 - 转股期自2022年6月14日起至2027年12月7日止 [1] - 设置了赎回条款：当公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%时，公司有权赎回 [5] - 设置了回售条款：在债券最后两个计息年度，若公司股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价格的70%，持有人有权回售 [6][7] - 2024年转股价格因权益分派由14.54元/股调整为14.32元/股，2025年进一步调整至13.63元/股 [16][17] 信用评级及偿债能力 - 主体信用等级为AA，评级展望稳定；债券信用等级为AA [9][10] - 截至2024年末，公司借款余额42.04亿元，累计新增借款14.73亿元，占上年末净资产60.80% [15] - 对外担保余额35.56亿元，累计新增担保14.68亿元，占上年末净资产60.80% [15]

行业趋势 - 24Q4浆价周期触底 纸企成本环比平稳 盈利筑底 25Q1低价浆逐步入库 年末提价顺利落地 纸价小幅攀升 24年11月起晨鸣停产 纸企吨盈利小幅修复 [1] - 预计25Q2纸企成本延续低位 盈利有望保持温和改善态势 造纸板块行业CAPEX领先于PPI领先于库存 2025年行业预计延续供需压力 盈利周期持续磨底 [1] - 龙头企业持续开发创新产品 产业链上下游延伸 进一步扩大规模效益和差异化优势 集中度延续提高态势 积极拓展海外市场布局消化产能 [1] 浆纸系分析 - 24Q3海内外浆线集中投产 供给冲击驱动浆价高位下滑 24Q4整体延续底部震荡 25Q1海外浆厂集中停机检修 25年1-3月外盘纸浆连续三轮报涨 [2] - 国内需求疲软 下游纸贸商&纸企议价能力显现 内盘价格自春节后下滑 4月Arauco阔叶/针叶报价分别-70/-45美元/吨 25年全球新增商品浆供给有限且供给扰动频繁 [2] - 预计Q2浆价有望保持低位震荡 纸企成本有望维持低位 [2] 文化纸市场 - 24Q4双胶纸/铜版纸均价分别为5228/5435元/吨 同比-14.5%/-9.1% 环比-4.0%/-2.0% 25Q1双胶纸/铜版纸均价5426/5673元/吨 同比-6.3%/-2.1% 环比+3.8%/+4.4% [3] - 24年11月后受晨鸣停机影响 文化纸提价函稳步落地 叠加低价浆入库改善成本 纸企盈利25Q1底部回暖 太阳纸业凭借原材料战略布局优势及成本管控能力 底部利润持续抬升 [3] - 25年新增产能包括五洲特纸15万吨(预计2025年中投产) 玖龙纸业130万吨(预计2025H1投产) 预计2025年供给压力仍存 [3] 白卡纸市场 - 24Q4白卡均价为4195元/吨 同比-14.3% 环比-4.5% 25Q1均价提升至4307元/吨 同比-9.6% 环比+2.7% 受益于晨鸣供给扰动 短期供需改善 [4] - 博汇纸业具备完善产业链配套布局 持续优化产品结构 纸价历史低点背景下仍实现正向盈利 [4] - 25年新增产能包括博汇80万吨 玖龙纸业120万吨(预计2025Q2投产) 联盛100万吨 亚太森博120万吨 预计2025年供给压力扩大 [4] 特种纸市场 - 24Q4特纸各细分品类价格均环比下滑 格拉辛 描图纸 工业用纸等格局优异&供需匹配 价格相对坚挺 25Q1装饰原纸 食品卡等纸种价格触底回暖 [4] - 日用消费等预计延续承压趋势 龙头积极扩产抢占份额 仙鹤 五洲 华旺等受益于新增产能爬坡 产销均逐季增长 [5] - 低价浆25Q1持续入库 纸企吨盈利预计稳步提升 仙鹤股份25Q1归母净利润为2.36亿元 同比-12.1% 环比+26.5% 五洲特纸25Q1归母净利润0.65亿元 同比-51.7% 环比+85.5% [5] 废纸系市场 - 24Q4 25Q1国废均价分别为1530元/吨 同比+3.8% 环比-2.9% 1480元/吨 同比-2.2% 环比-3.3% [6] - 24Q4 25Q1箱板纸/瓦楞纸均价分别为3660/2746元/吨 同比-4.8%/-6.2% 环比+1.1%/+5.2% 3714/2821元/吨 同比-3.1%/-1.2% 环比+1.5%/+2.7% [6] - 废纸系Q4旺季提价顺利落地 整体盈利平稳改善 玖龙纸业24H2归母净利润为4.69亿元 剔除永续证券影响后同比+124.9% 环比+38.5% 山鹰国际24Q4/25Q1分别亏损4.0/0.4亿元 [6] 未来展望 - 目前纸价重返底部区间 尽管成本优化 预计25Q2纸企盈利或将延续承压 [7] - 2025年龙头企业主要新增产能仅有五洲25万吨(2025Q1已投产) 太阳纸业120万吨(预计2025Q4投产) 新乡亨利纸业30万吨(新增10万吨) 预计表观供需压力缓和 [7] 投资标的 - 建议关注浆纸一体 盈利改善的太阳纸业 仙鹤股份 关注盈利修复的华旺科技 五洲特纸 玖龙纸业等 [8]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 造纸板块行业CAPEX领先于PPI领先于库存，2025年行业预计延续供需压力，盈利周期持续磨底，龙头持续开发创新产品、产业链上下游延伸、扩大规模效益和差异化优势，集中度延续提高态势，且龙头企业积极拓展海外市场布局消化产能 [2] 根据相关目录分别进行总结 造纸行业整体情况 - 2024年行业企业数量扩张4.9%、固定资产投资完成额累计同比达18.5%，全国机制纸及纸板产量1.58亿吨、同比增长8.6%，规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入1.46万亿元、同比增长3.9%，实现利润总额519.7亿元、同比增长5.2% [12] - 玖龙、太阳、山鹰、博汇、仙鹤、五洲、华旺等2024年造纸销量分别增加16.7%、12.8%、8.0%、6.2%、8.0%、25.9%、38.7%、4.9%；山鹰、博汇、仙鹤、五洲、华旺等2024年海外收入分别增加12.1%、73.2%、35.7%、47.6%、1.0% [12] 浆纸系情况 整体情况 - 2024Q4浆价周期触底，纸企成本环比平稳，盈利筑底；2025Q1低价浆逐步入库，年末提价顺利落地、纸价小幅攀升，纸企吨盈利小幅修复，预计2025Q2纸企成本延续低位，盈利有望保持温和改善态势 [3][18] 纸浆 - 2024Q3海内外浆线集中投产，供给冲击驱动浆价高位下滑，2024Q4整体延续底部震荡；2025Q1海外浆厂集中停机检修，外盘纸浆连续三轮报涨，但国内需求疲软、下游议价能力显现，内盘价格自春节后下滑 [3][18] - 4月Arauco阔叶/针叶报价分别-70/-45美元/吨，2025年全球新增商品浆供给有限且供给扰动仍频繁发生，后续需求或将平稳，预计Q2浆价有望保持低位震荡，纸企成本有望维持低位 [3] 文化纸 - 我国在校学生人数呈现高位小幅下滑态势，教辅材需求将受一定影响，但社会书刊等领域需求增长相对稳健 [22] - 2024Q4、2025Q1双胶纸/铜版纸均价分别为5228/5435元/吨（同比-14.5%/-9.1%、环比-4.0%/-2.0%）、5426/5673元/吨（同比-6.3%/-2.1%、环比+3.8%/+4.4%） [4][22] - 2024年11月后受晨鸣停机影响，文化纸提价函稳步落地，叠加低价浆入库改善成本，纸企盈利2025Q1底部回暖，太阳纸业凭借优势底部利润持续抬升 [4][22] - 2025年仍有五洲特纸15万吨（预计2025年中投产）、玖龙纸业130万吨（预计2025H1投产）新增产能，预计2025年供给压力仍存 [4][22] 白卡纸 - 白纸板市场需求呈现旺季不旺、淡季不淡，社会白卡增速平稳，药包增速有所回落，化妆品包装、酒包整体表现不佳，而食品包装类增长相对突出 [23] - 2024Q4白卡均价为4195元/吨（同比-14.3%、环比-4.5%），受益于晨鸣供给扰动、短期供需改善，2025Q1均价提升至4307元/吨（同比-9.6%、环比+2.7%） [5][23] - 博汇纸业具备完善产业链配套布局、并持续优化产品结构，纸价历史低点背景下仍实现正向盈利 [5][23] - 2025年仍有博汇80万吨（预计2025年投产）、玖龙纸业120万吨（预计2025Q2投产）、联盛100万吨、亚太森博120万吨待投产，预计2025年供给压力扩大 [5][23] 特种纸 - 2024Q4由于短期供需压力增大，预计特纸各细分品类价格均环比下滑，其中格拉辛等格局优异、供需匹配，价格相对坚挺 [5][24] - 2025Q1装饰原纸、食品卡等纸种价格触底回暖，但由于需求疲软，日用消费等预计延续承压趋势 [5][24] - 尽管需求平稳，但龙头积极扩产抢占份额，预计仙鹤、五洲、华旺等受益于新增产能爬坡，产销均逐季增长 [5][24] - 低价浆2025Q1持续入库，纸企吨盈利预计稳步提升，龙头自制浆产能逐步放量，竞争优势愈发显著 [6][24] - 细分龙头2024 - 2025年集中投产，且大宗纸企产品逐步切入特纸领域，预计各细分赛道供需压力增加 [6][24] 废纸系情况 成本与价格 - 2024Q4、2025Q1国废均价分别为1530元/吨（同比+3.8%、环比-2.9%）、1480元/吨（同比-2.2 %、环比-3.3%） [7][26] - 2024Q4、2025Q1箱板纸/瓦楞纸均价分别为3660/2746元/吨（同比-4.8%/-6.2%、环比+1.1%/+5.2%）、3714/2821元/吨（同比-3.1%/-1.2%、环比+1.5%/+2.7%） [7][26] 盈利与新增供给 - 废纸系Q4旺季提价顺利落地，整体盈利平稳改善，其中玖龙纸业2024H2归母净利润为4.69亿元（剔除永续证券影响后同比+124.9%/环比+38.5%）、山鹰国际2024Q4/2025Q1分别亏损4.0/0.4亿元 [7][26] - 目前纸价重返底部区间，尽管成本优化，但预计2025Q2纸企盈利或将延续承压 [7][26] - 2025年龙头企业主要新增产能仅有五洲25万吨（2025Q1已投产）、太阳纸业120万吨（预计2025Q4投产）、新乡亨利纸业30万吨（新增10万吨），预计表观供需压力缓和 [7][26] 投资建议 - 关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [8][31]

经营情况 - 2024年度营业收入14.47亿元，同比减少9.98%，归母净利润7200万元，同比上升54.09%，扣非净利润7157万元，同比上升57.90% [2] - 产销量减少主要因PM20和PM22两台纸机停运，全年减产约2.1万吨 [2] - 净利润上升主要因木浆和煤炭成本下降，以及先进制造业企业加计抵减计入其他收益 [2] - 2024年产品平均售价和成本双降，部分产品成本降幅大于价格，毛利率同比上升 [2] 浆价波动与预测 - 2023年初浆价下行，7月止跌回升至2024年5月，随后调整下行，7月企稳后区间震荡 [2] - 2025年初外盘报价涨至2月高点后震荡下行，大幅上涨可能性较低，未来受地缘政治、供需和宏观经济影响 [3] 项目投产与产能规划 - 一期项目（新PM8、PM20技改）2025年3月底投产，新增描图纸1.5万吨/年、卷烟纸2.1万吨/年产能 [3] - 二期项目（7万吨特种涂布纸）2025年3月底竣工试产，预计6月底正式投产，海盐厂区总产能将达14万吨 [3] - 主营产品包括烟草行业用纸、(半)透明纸和涂布纸系列，计划巩固原有客户并开拓新市场，提升国际竞争力 [3] 产品与生产线调整 - PM22因格拉辛纸市场严峻于2024年8月底停产，暂无复产计划 [4] 行业壁垒与竞争格局 - 行业壁垒体现在技术、资金、市场和环保方面，技术工艺复杂，初期投资大，市场竞争激烈，环保要求高 [5][6] - 原有竞争主体已占据大部分市场份额，新进入者难快速建立稳定份额 [5] 采购策略与竞争优势 - 纸浆采购以稳健为核心，结合市场动态灵活调整，暂不考虑投建浆线 [7] - 技术优势：国内首创卷烟纸和描图纸，高新技术企业，参与制定多项国家或行业标准 [8] - 品牌优势："民丰"和"船牌"为百年老字号，享有极高声誉 [8] - 装备优势：拥有国际先进生产线及配套设施，连续获全国设备管理优秀单位 [8] - 区位优势：地处长三角，科技创新资源密集，交通便捷 [8] - 体系优势：通过多项国际认证，包括QES、FSC森林认证等 [9] 财务数据 - 2024年主营收入14.59亿元，同比下降9.82%，归母净利润7200.13万元，同比上升54.09% [9] - 2024年第四季度主营收入2.96亿元，同比下降31.34%，归母净利润1102.47万元，同比下降43.27% [9] - 负债率51.34%，财务费用1189.88万元，毛利率16.51% [9]