报告投资评级 - **增持**评级 [4][12] 核心财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入38.53亿元，同比增长10.07%；归母净利润7.60亿元，同比增长5.11%；扣非归母净利润7.12亿元，同比增长10.81% [1] - **2025年分红**：公司拟每股派发现金红利1.10元（含税），合计分红6.24亿元（含税），分红率高达82.14% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.26亿元，同比增长10.32%；归母净利润2.46亿元，同比增长13.61%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长11.59% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为43.0亿元、47.7亿元、52.6亿元；归母净利润分别为8.5亿元、9.4亿元、10.3亿元；每股收益分别为1.49元、1.65元、1.82元 [4] 业务分项表现 - **分产品收入**： - 贴剂实现收入21.71亿元，同比增长2.62%，基本盘稳固 [2] - 胶囊剂收入7.18亿元，同比下降4.55%，主要受参芪降糖胶囊集采影响 [2] - 片剂收入3.71亿元，同比增长4.36% [2] - 软膏剂收入1.36亿元，同比增长6.44%，新品莫匹罗星软膏已于2025年9月上市 [2] - 其他产品收入4.53亿元，同比大幅增长206.70%，主要系并表银谷制药及流通业务增长所致 [2] - **分治疗领域收入**： - 骨科领域收入25.34亿元，同比增长9.05%，核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元 [2] - 心脑血管领域收入4.57亿元，同比增长0.90% [2] - 内分泌领域收入2.13亿元，同比下降16.17%，主要系参芪降糖胶囊中选全国中成药集采影响 [2] 外延并购与协同效应 - **收购银谷制药**：公司以7.04亿元自有资金完成对银谷制药90%股权的收购，并于2025年3月起并表，为公司在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等高端剂型 [2] - **协同效应显现**：银谷制药并表后（2025年3-12月）实现营业收入2.66亿元，净利润0.43亿元，为公司贡献并表净利润0.28亿元，成为新的增长点 [2] 研发投入与管线进展 - **研发投入**：2025年公司研发投入合计1.78亿元，占营业收入比例为4.61% [3] - **管线进展**： 1. 控股子公司银谷制药的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀®）获批新增感冒相关适应症 [3] 2. 通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊疗指南（2025）》，锐枢安®芬太尼透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南（2025版）》 [3] 3. 公司加速化药贴膏等仿制药研发，LR003、LR015等项目处于审评阶段 [3] 关键财务与估值指标 - **成长性指标（预测）**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为11.49%、10.96%、10.42%；净利润增长率分别为11.31%、10.61%、10.47% [5][15] - **盈利能力指标（2025年实际）**：毛利率为80.0%，净利润率为19.7% [15] - **盈利能力指标（预测）**：预计2026-2028年毛利率稳定在约74.1%-74.0%，净利润率稳定在约19.7%-19.6% [15] - **估值指标（基于2025年业绩）**：市盈率(P/E)为15.46倍，市净率(P/B)为3.45倍，市销率(P/S)为3.05倍 [5][15] - **估值指标（预测）**：预计2026-2028年P/E分别为14.39倍、13.01倍、11.78倍；P/B分别为3.43倍、3.27倍、3.12倍 [5][15] - **股东回报指标**：2025年净资产收益率(ROE)为23.90%，预计2026-2028年ROE分别为23.80%、25.15%、26.47%；2025年股息收益率为5.31% [5][15]