报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$13.73 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度上海医药营收符合预期，医药商业创新业务增速瞩目，虽归母净利润受工业利润贡献下滑等因素影响同比下降，但商业板块展现出较强业绩韧性，预计公司后续会持续提升管理、提质增效 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度上海医药实现营收707.6亿元，同比+0.9%；归母净利润13.3亿元，同比-13.6%；扣非归母净利润12.6亿元，同比-8.1% [3] - 医药商业板块一季度收入648.8亿元，同比+2.6%，其中药品合约销售CSO业务收入超18亿元，同比+9.9%，创新药分销业务收入125亿元，同比+23.2%，器械大健康业务收入109亿元，同比+6.9%，商业板块贡献利润8.3亿元，同比基本持平 [3] - 医药工业板块一季度收入58.9亿元，同比-15.3%，环比+8.0%，研发投入6.1亿元，工业板块贡献利润5.3亿元，同比-21.4% [4] - 一季度销售费用27.6亿元，同比-16.1%，销售费用率3.9%，同比-0.8pcts；管理费用率1.9%，同比-0.1pcts，研发费用率0.7%，同比基本持平，财务费用率0.5%，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 使用现金流折现模型及FY26 - FY33的现金流进行估值，基于WACC 6.2%、永续增长率3%、港股对A股折价60%（均不变），维持公司目标价HKD13.73 [5] 财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（CNY mn）|260,295|275,251|297,348|319,081| |营收增速|12.2%|5.7%|8.0%|7.3%| |净利润（CNY mn）|3,768|4,553|4,939|5,427| |净利润增速|-26.1%|13.6%|9.3%|9.9%| |ROE|6.5%|7.2%|7.4%|7.7%| |毛利率|12.0%|11.1%|11.2%|11.1%|[2][11] ESG情况 - 环境方面，上海医药建立了完善的环境管理体系，制定了一系列规范性文件 [18] - 社会方面，公司积极投身慈善事业，履行社会责任 [18] - 治理方面，公司不断完善可持续发展治理体系，优化ESG结构 [19]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$13.73 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度上海医药营收符合预期，医药商业创新业务增速瞩目，虽归母净利润受工业利润贡献下滑等因素影响同比下降，但预计后续管理和费用率有望改善 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 上海医药市值HK$63.18bn/US$8.15bn，日交易额（3个月均值）US$7.17mn，发行股票数目919.07mn，自由流通股占比74% [2] 业绩表现 - 2025年一季度营收707.6亿元，同比+0.9%；归母净利润13.3亿元，同比-13.6%；扣非归母净利润12.6亿元，同比-8.1% [3] 分板块情况 - 医药商业板块一季度收入648.8亿元，同比+2.6%，由创新业务拉动，CSO业务收入超18亿元，同比+9.9%，创新药分销业务收入125亿元，同比+23.2%，器械大健康业务收入109亿元，同比+6.9%，贡献利润8.3亿元，同比基本持平 [3] - 医药工业板块一季度收入58.9亿元，同比-15.3%，环比+8.0%，研发投入6.1亿元，贡献利润5.3亿元，同比-21.4% [4] 毛利率与费用率 - 一季度销售费用27.6亿元，同比-16.1%，销售费用率3.9%，同比-0.8pcts；管理费用率1.9%，同比-0.1pcts，研发费用率0.7%，同比基本持平，财务费用率0.5%，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 使用现金流折现模型及FY26 - FY33的现金流进行估值，基于WACC 6.2%、永续增长率3%、港股对A股折价60%，维持目标价HKD13.73 [5] ESG情况 - 环境方面建立健全环境管理系统和系列规范性文件；社会方面积极投身慈善公益；治理方面不断完善可持续治理系统和优化ESG结构 [18][19]