公 华福证券 投资要点： 公 司 首 次 覆 盖 数字商品运营筑基，独家资源与系统嵌入构筑稳健基本盘。 公司深耕 虚拟商品综合运营十余年，聚合、融合、分发三位一体，以通用流量运营 为绝对主体。凭借上游独家数字权益供给、中游运营商系统级嵌入及下游 立体化 B 端渠道网络，公司在非实物零售稳健扩容的背景下，持续锁定高 粘性渠道分成，2025 年数字商品运营收入达 18.80 亿元，贡献营收约 90%， 现金流属性突出，为新兴业务扩张提供坚实财务支撑。 物联网流量运营及解决方案为翼，连接+场景双轮驱动第二曲线。公司 以 4G/5G 通信硬件为流量入口，深度融合多协议连接技术，构建"硬件+流 量+场景"一体化商业模式，重点覆盖家庭、门店及中小企业无线替代有线 需求。随着国内移动物联网终端连接数持续攀升及 AIoT 算力下沉，物联网 板块有望从连接运营向场景化解决方案跃迁，打开增量空间。 云终端技术及云服务卡位算力入口，定增募资夯实"云-边-端"底座。 公司基于 ARM 架构国产芯片构建 IaaS 算力底座，聚焦云手机、云柜台、 云应用等算力运营，与华为云及多家 ISV 共建生态。2025 年 9 月公司发布 定增预案 ...