公司上市与业务概况 - 安徽海马云科技股份有限公司（海马云）向港交所主板二次递交上市申请 联席保荐人为中金公司与招银国际 [2] - 公司是国内领先的实时云渲染服务GPUaaS提供商 构建了全栈GPU即服务解决方案体系 [2] - 业务布局为面向企业端与个人用户的双轮驱动 企业端提供云游戏、云XR、云手机及元宇宙空间全栈服务 个人用户端提供海马云电脑、RunningHub AI创作平台及云游・大足石刻元宇宙文旅等产品 [2] - 服务网络已覆盖中国、美国、日本、欧洲、东南亚等多个国家和地区 [2] 公司财务表现 - 营收保持稳健增长 2022年至2024年营收分别为2.9亿元、3.37亿元、5.2亿元 年均复合增长率显著 [2] - 亏损持续收窄且盈利能力改善 2022年至2024年年内亏损从2.45亿元降至1.86亿元 亏损率从84.6%大幅收窄至35.7% [2] - 2025年前10个月业绩进一步提升 实现营收5.84亿元 毛利1.43亿元 期内亏损1.49亿元 [3] - 2025年前10个月经调整净亏损为4342万元 较往期大幅改善 [3] - 云游戏GPUaaS业务是核心收入来源 2025年前10个月贡献收入5.21亿元 占总收入89.2% [3] - 云原生内容服务收入在2025年前10个月为3970万元 占总收入6.8% [3] 行业市场前景 - 全球实时云渲染服务市场规模从2020年的110亿元人民币增至2024年的297亿元人民币 2020-2024年复合年增长率为28.1% [3] - 预计全球市场规模到2029年将达到870亿元人民币 2024-2029年复合年增长率为24.0% [3] - 中国实时云渲染服务市场增速远超全球 市场规模从2020年的24亿元人民币增至2024年的80亿元人民币 2020-2024年复合年增长率高达34.4% [4] - 预计中国市场规模到2029年将进一步攀升至332亿元人民币 2024-2029年复合年增长率维持在33.1%的高位 [4] - 云游戏场景是驱动行业增长的核心引擎 2020-2024年复合年增长率达45.2% 预计2024-2029年复合年增长率为35.4% [5]

文章核心观点 - 流量造假“黑灰产”已形成分工明确、手段多样、规模庞大的产业链，通过机器刷量、刷单炒信、虚构口碑等方式扭曲市场秩序、侵蚀公众信任、损害平台生态，其治理面临技术迭代迅速、法律规制滞后、平台责任模糊等多重挑战，需构建法律、平台、技术、行业协同的多元共治体系 [1][4][11][17] 流量造假的主要形态与手段 - **机器刷量制造虚假繁荣**：最普遍的造假形态，利用群控软件、“云手机”及海量虚拟账号，通过预设程序自动化执行批量点赞、转发、评论等行为，短时间内制造海量虚假互动 [5] - **“刷单炒信”破坏市场秩序**：在交易环节制造“假销量”，通过控制大量账号集中下单（如下单GMV）制造虚假热销景象，以提升搜索排名和热度，诱导跟风购买 [1][7] - **虚构口碑误导消费决策**：雇用“水军”进行点赞、评论、撰写“种草笔记”或“网红测评”，通过养号、占领前排好评等手段提升内容热度排名，影响消费者决策 [7][8] - **案例：直播场控软件**：有公司开发“涨粉神器”提供批量购买虚假粉丝、点赞及定制评论服务，运营一年多用户充值总额近50万元人民币，最终被法院判决赔偿100万元 [6] - **案例：直播刷单案**：犯罪团伙收取每单10至20元刷单费，使用相同地址集中下单，一周内为某商户虚增订单9000多笔，非法获利500余万元 [7] - **案例：分布式刷评模式**：在兼职领域活跃，组织严密，要求执行者进行特定浏览、收藏、点赞、好评及客服对话操作，并提供统一评论文本和照片以增强真实性 [8] - **案例：群控软件“摩天轮”**：可集中控制海量微博账号并隐匿IP，单条微博发布后3秒内可生成高达7万条机械转发，注册刷手账号超10000个，掌控近500万个微博账号，制造亿级虚假流量 [13] 流量造假产业链结构 - **上游：流量供给方**：包括编写自动化脚本、群控软件的开发者，以及搭建网站汇集流量资源的社区经营者，成为水军业务的“货源地” [11] - **中游：业务推广者**：负责寻找客户、收集需求并到水军网站下单的“中间商”，连接供需 [11] - **下游：业务操作者**：包括由“团长”带领的兼职大学生、“宝妈团”等群体，通过微信群接收任务按话术操作赚佣金；以及使用群控、黑客软件的技术操作者，弥补兼职群体数量不足 [11] - **成熟的“电商化”商业模式**：不法者搭建类似购物平台的网站，将服务明码标价分类售卖，例如粉丝区分“有效粉”（0.25元/个）和“普通粉”（0.23元/个），点赞、评论、转发可组合套餐，甚至提供恶意举报、直播间定制互动等“特殊服务” [12] 造假技术手段的迭代与升级 - **硬件层面**：使用“猫池”等专用设备批量插入SIM卡，实现批量接收短信验证码、注册账号，号商以每个3至5元价格出售社交平台账号给下游刷手团队 [12] - **软件层面**：群控技术从“手机墙”升级为“云控”，可集中控制海量账号、隐匿真实IP、模拟手机环境以绕过平台安全防护 [13] 流量造假的危害 - **扭曲市场竞争机制**：模糊优质与劣质内容的评判标准，引发“劣币驱逐良币”的恶性循环 [9] - **侵犯消费者权益**：消费者依据被粉饰的销量、点赞和“种草笔记”做决策，可能购买到质次价高或名不副实的商品与服务 [10] - **损害平台公信力与生态**：平台内容生态充斥大量虚假数据与口碑，对其自身公信力造成严重损害 [10] 治理难点与挑战 - **法律界定模糊**：核心难点在于清晰界定“合理流量运营”与“非法黑灰产”的边界以及平台责任，相关法律对平台监测管理义务、责任分配等规定模糊 [1][14] - **平台责任与动机矛盾**：平台是间接受益者，流量造假可能带来虚假繁荣，导致部分平台消极监管 [14] - **执法实践困难**：取证难、跨境协作难突出，黑灰产多采用“跨境服务器”、“分布式操作”，电子数据易篡改删除，难以固定完整证据链，互联网无国界性与执法地域性矛盾导致跨境执法效率低下 [15] 治理建议与多元共治方向 - **筑牢法律防线**：需通过立法或司法解释对“水军”行为进行量化规制，根据虚假信息传播量或后果严重程度处罚；细化流量造假行为的认定标准与处罚细则，清晰界定“机器刷量”、“人工刷单”等不同形态；加强反不正当竞争法、网络安全法、电子商务法等法律法规的衔接 [17] - **执法能力提升**：执法机关应加强对大数据、人工智能等新工具的应用，建立专业化流量监测平台，提升对异常数据的捕捉分析能力；强化跨区域、跨部门协同，优化电子证据固定流程 [17] - **重塑平台生态**：平台需扭转“唯流量论”思维，优化推荐算法与排名机制，降低销量、点赞等量化指标权重，将内容质量、用户满意度、创作者诚信度等纳入综合评价体系 [18] - **平台技术反制实践**：有平台通过建设“前置拦截、事中追踪、分析回扫”的全链路治理体系，在2025年上半年共处置虚假笔记320万篇、虚假人设账号1万个、封禁批量造假账号超1000万个；上线内容信息量模型、笔记摘要提取模型、AIGC谣言诊断模型等15个识别大模型，建立真实信源库与谣言库，实现虚假内容的实时拦截与批量回扫 [19] - **推动行业与社会共治**：内容创作者应强化行业自律与职业伦理；对参与“刷单”的群众加强普法宣传与警示教育；鼓励平台公开关键流量数据的计算方法与来源，接受社会监督；监管部门需牵头建立跨平台数据监管协作机制，制定统一校验标准，形成政企协同治理合力 [20]

AI技术重塑互联网黑灰产与风控行业 - AI技术革命正深刻影响互联网安全和风控行业 未来5-10年 人类每天接触的信息将有超过50%来自AI 简单的验证码甚至人脸识别等传统防御手段不再稳妥[1] - 生成式AI正被黑灰产主动吸收 充当更聪明的大脑 用于实施如提示词攻击等新型手段 这类攻击手段新颖 门槛低 扩散快[3] - 风控行业正积极采用AI进行对抗 例如利用AI大模型进行深度行为分析和团伙挖掘 组建“AI蓝军”进行攻击演练 实现“用AI防AI”[3] 黑灰产运作模式与基础资源 - 黑灰产利润主要来自诈骗和作弊返利两类业务 诈骗团伙需要大规模社交触达筛选目标 薅羊毛团队则围绕批量刷榜 冲量 注册拉新场景展开[1] - 账号是黑灰产最关键的底座 主要通过“猫池”“卡池”获取 一台笔记本大小的“猫池”可接入约512张卡 用于自动接收验证码及批量注册等操作[2] - 设备成本显著降低 例如演示中使用的机械臂购入价格约1000元人民币 两台真机成本仅300至400元人民币 云手机的普及进一步降低了硬件投入 可实现低成本批量租用以运行脚本和模拟点击[1][2] - 网络资源方面 黑灰产青睐如“秒拨IP”（每秒切换IP地址）和“IP魔盒”（伪装全球各地流量）等“隐形衣”技术 使基础级IP防护策略难以生效[2] 内容风控流程的演进与挑战 - 传统内容审核采用“机审 + 人审”流程 但面临人工成本高 耗时长 审核员身心健康受损以及难以应对规模放大和激烈对抗等挑战[3] - 风控流程正尝试升级为“AI机器审核 + 大模型审核 Agent + 专家决策”的三角链路 旨在用大模型审核替代部分人审环节 提升对复杂风险的研判能力[4] 黑灰产具体攻击案例 - 黑灰产利用电商平台AI客服的自动发放红包或优惠券机制 通过批量复制话术和简单的提示词攻击来榨取商家优惠[3] - 现场演示了“内容农场”的运作 通过预设脚本在百度自动搜索同一词条 并使用机械臂自动操作手机在抖音进行不间断下滑 点赞 收藏和评论[1]

公司AI技术能力 - 公司在人工智能领域持续深耕 已在智能体（Agent）技术方向形成核心能力 [1] - 核心技术涵盖用户意图精准识别与AIGC内容生成等关键环节 [1] AI技术应用领域 - 相关技术将重点应用于云手机、智能玩具等产品 [1] - 推动内部工作流程的自动化重塑 以提升企业运营效率 [1] 对外合作与项目推进 - 公司正与行业伙伴共同推进AI智能随身WiFi、智能视频监控等解决方案的落地 [1] - 与芯片厂商、智能交互方案商等多元化合作项目也在洽谈推进中 [1]

公司核心技术能力 - 公司在人工智能领域持续深耕，已在智能体(Agent)技术方向形成核心能力 [1] - 核心技术涵盖用户意图精准识别与AIGC内容生成等关键环节 [1] 技术应用领域 - 相关技术将重点应用于云手机、智能玩具等产品 [1] - 推动内部工作流程的自动化重塑，以提升企业运营效率 [1] 对外合作进展 - 公司正与行业伙伴共同推进AI智能随身WiFi、智能视频监控等解决方案的落地 [1] - 与芯片厂商、智能交互方案商等多元化合作项目也在洽谈推进中 [1]

财务业绩与增长驱动 - 公司第三季度净利润实现同比近两倍增长，主要源于业务拓展带动收入增长及应收账款管理优化使信用减值损失减少 [3] - 2025年业绩信心来自数字商品板块年底合作伙伴需求、云终端技术业务向ToB延伸及项目落地转化收入 [3] - 2026年目标在三大业务板块实现新突破，数字商品业务通过客户拓展与单客户规模提升保持增长 [3] - 公司已启动再融资计划，预案通过董事会和股东大会审议，用于算力中心建设、智能硬件升级和SoC芯片研发 [4] 云终端技术与算力运营业务布局 - 云手机及相关业务围绕三个方向推进：单个应用上云（如云游戏、社媒运营）、入口型服务融合（协助超级APP聚合服务）、半云化硬件（云手机类产品及AI终端赋能） [5][6] - 2026年重点推动单个应用上云、服务融合型入口应用及面向智能终端的半云化应用，当前市场空间充足 [7] - 再融资项目中云终端算力中心为自建，应对未来算力需求增长，降低服务器成本并提升技术自主性 [7][8] - 端侧SoC芯片研发项目旨在定制集成轻量级操作系统和高算力NPU的芯片，通过低成本芯片渗透智能终端市场，带动云服务销售 [9][10] 物联网与智能硬件业务进展 - 物联网终端智能化升级项目将现有4G/5G产品AI化，应用于家庭、门店等场景，赋能AI泛终端生态 [8] - 智能盒子产品升级为AI智能融合网关，采用国产TPUNB协议实现终端自组网，提供全屋智能解决方案 [10] - 开发线下连锁店5G+AI智慧门店解决方案，整合网络连接、视频拍摄及内容发布功能 [11] - 硬件设备（如5G OTT盒子）支持鸿蒙系统，作为鸿蒙生态首批合作伙伴，深化应用分发与运营合作 [12] 技术合作与生态建设 - 公司完成自有APP的纯血鸿蒙版本适配，并计划开发基于鸿蒙系统的云终端解决方案 [12] - 与鸿蒙生态合作聚焦应用服务分发和运营，融入数字商品综合运营业务板块 [12]

网络基础设施持续夯实 - 截至2025年8月底，全区5G基站总数达9.26万个，平均每万人拥有5G基站数38.78个，行政村5G覆盖率达99.5%，工业园区5G覆盖率已达100% [3] - 全区已开通5G-A基站数超3000个，实现呼和浩特主城区基本连续覆盖及其他重点城市热点覆盖，5G-A用户峰值速率提升至3Gbps，用户体验速率较普通5G用户提升3-5倍 [3] - 运营商通过低频技术提升边疆地区网络覆盖，内蒙古联通利用900MHz频段实现满洲里敖尔金新村等边境地区千兆网络全覆盖，内蒙古移动开展700MHz 8T8R超远覆盖试点，内蒙古电信在边境线共建800MHz基站 [4] - 林区内已完成300余基站的建设与开通，运营商通过部署便携式基站、升级高山视频监控、测试无人机巡护体系，显著增强林区基础通信与应急保障能力 [4] 算力基础设施加速构建 - 中国联通呼和浩特云数据中心DC4/DC5机电项目提前竣工，为超100MW智算能力部署奠定基础，并上线全球首个算力高达300 PFlops的华为昇腾910C风冷超节点集群 [6] - 内蒙古移动大型单体液冷智算中心构建"1262"智算运维体系，保障万卡级集群高效运行，建成覆盖12个盟市的"1+12"全区首个一体化XC云网 [6] - 内蒙古电信三年内新投产6栋数据中心机楼，全部依照智算专业机楼标准建造，智算能力服务全国 [6] - 内蒙古联通建成算力智联网和2-5-20超低时延圈，可直达东数西算八大节点，预计年内升级至800G，内蒙古移动完成呼包鄂乌400G光传输系统端到端搭建，构建和林格尔-乌兰察布的2ms高速数据链路 [7] - 内蒙古电信开通全国首条400G量子安全OTN智算加密专线，连接安徽合肥与内蒙古和林格尔 [7] - 中国联通呼和浩特云数据中心采用一体化电源配套及室外集装箱油机方案，使单栋楼超20MW容量，内蒙古移动完成全国首个室外集装箱锂电方案试点验证，内蒙古电信第二座110KV变电站建成投产 [8] 技术应用创新活跃 - 工业制造领域，内蒙古联通为旭阳中燃部署5G专网实现"一键炼焦"与无人驾驶，生产效率提升超10%，现场人员减少30%，内蒙古移动在华能伊敏露天矿部署5G-A 3CC网络保障超百辆无人矿卡24小时稳定作业，内蒙古电信携手准能集团打造亚洲最大露天煤矿无人驾驶网络，保障近百辆300吨级无人矿卡编队连续运营48个月 [9] - 民生服务领域，运营商推出"云智手机"、"云手机"服务实现多端接入与AI交互，推出"智家通通"、"AI智家通"等家庭AI智能产品服务数千家庭用户，FTTO全光方案落地艺龙酒店实现"万兆入房间"，降低综合成本30%，提升运维效率40% [10] - 低空与安防领域，内蒙古移动部署5G-A通感一体化基站实现对低空无人机、地面车辆行人的实时感知与追踪 [11] - 边缘连接领域，内蒙古联通在青城交管项目中使用5G RedCap方案提升通行效率20%以上，内蒙古移动推出"5G RedCap+光伏"方案解决无电无网区域视频监控部署难题 [11] - 绿色能源领域，三家运营商携手能源集团打造多个智慧风电厂，推动从"算力"向"绿色算力"升级，并携手社区打造智慧充电平台 [11] 政策引领与行业协同 - 内蒙古通信管理局统筹全区信息通信企业，积极落实"信号升格"、"宽带边疆"、"宽带林草"、"扬帆行动"等国家政策，服务"东数西算"战略 [1] - 行业联合相关厅局印发《内蒙古5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，聚焦重点场景推动5G赋能升级 [12]

公司业务布局与战略规划 - 公司业务体系由数字商品综合运营、物联网流量运营和解决方案、云终端技术和算力运营三大核心板块构成 [2] - 未来公司将推动三大板块协同融合，依托AI技术构建"云+端"生态，计划未来2-3年打造以AI服务和应用为核心的算力服务提供商 [2] - 本次定增募资9.84亿元，将投向云终端算力中心（投资5.5亿元）、物联网终端智能化升级（投资2.2亿元）、瘦终端SoC芯片技术研发（投资2.1亿元）三个战略项目 [2] 云终端技术应用与发展 - 云终端技术将应用能力迁移至云端运行，现阶段重点发展单个及多重应用上云方案 [3] - 应用场景包括为游戏公司提供云挂机服务的云游戏场景、帮助银行提升私域运营效率的私域运营场景、实现跨平台应用跳转的跨端调度场景以及为低成本AI硬件加载功能的AI终端赋能领域 [3] - 云手机是云终端技术应用形态，公司目前主要与HUAWEI和中国移动合作，为云游戏等细分领域提供一体化解决方案，已实现客户落地与收入贡献 [5] - 云终端技术及算力运营板块2025年半年收入已超2024年全年，预计2025年全年保持增长 [5] SoC芯片战略与差异化 - 公司布局SoC芯片旨在推动云服务生态建设，计划开发高度定制化芯片以集成语音处理等专用功能，降低AI硬件厂商的生产门槛和研发成本 [4] - 芯片差异化特征包括定制化设计理念与自有云服务深度耦合、商业模式创新（可能采用芯片补贴或赠送，云服务收费盈利）、以及提供"芯片+服务"整体解决方案的生态服务能力 [4] AI端侧产品与商业模式 - AI技术从云向端延伸是行业趋势，下一代互联网入口硬件化，语音交互渐成主流 [6] - 公司通过芯片赋能参与生态建设，不直接从事硬件生产，通过自主研发SoC芯片为AI终端厂商提供整体解决方案 [6] - 商业模式采用互联网服务模式，通过硬件赋能建立用户连接，云服务持续变现，区别于传统硬件销售模式 [6]

业务布局与战略规划 - 公司业务体系由三大核心板块构成：数字商品综合运营（现金流业务）、物联网流量运营和解决方案、云终端技术和算力运营 [3] - 未来公司将推动三大业务板块协同融合，依托AI技术与云端模型整合，构建"云+端"生态，重点延伸AI服务与终端能力 [4] - 公司致力于打造成为以AI服务和应用为核心的算力服务提供商 [4] 定增募投项目详情 - 本次定增募资9.84亿元，重点投向三个战略项目：云终端算力中心项目（总投资5.5亿元）、物联网终端智能化升级项目（总投资2.2亿元）、瘦终端SoC芯片技术研发项目（计划投资2.1亿元） [4][5][6] - 云终端算力中心项目选址粤西地区，采用"自建自用"模式，主要为2B端客户提供自主可控的算力支持 [5] - 物联网终端智能化升级项目重点围绕连接能力增强、AI技术开发及端云协同三大方向进行系统升级，构建"端侧智能体+云端算力"一体化架构 [5] - 端侧SoC芯片研发项目以产学研合作模式开展，构建"芯片+云服务"一体化解决方案，初期重点服务公司自有智能终端产品升级 [6] 云终端技术应用场景 - 云终端技术采用分阶段、差异化推进策略，现阶段重点发展单个应用上云及多重应用上云的解决方案 [7] - 主要应用场景包括：云游戏应用场景（为游戏公司提供云挂机等服务）、私域运营场景（服务银行、保险机构、运营商等）、跨端调度场景（实现跨平台应用跳转）、AI终端赋能领域（为智能硬件加载视频内容和生活服务功能） [7][8] - 未来还将面向C端市场推出半云化云手机服务，形成完整的B端和C端业务协同体系 [8] 芯片战略差异化 - 公司SoC芯片战略具有三个显著差异化特征：定制化设计理念（芯片与自有云服务深度耦合）、商业模式创新（芯片补贴或赠送，通过云服务收费盈利）、生态服务能力（配套提供算法、算力和内容资源） [8] - 芯片战略核心意图是通过赋能硬件推动云服务生态建设，解决AI硬件厂商面临的多芯片方案成本高、功能冗余等痛点 [8] AI终端业务发展 - 云手机业务是云终端技术的一种应用形态，目前主要与HUAWEI和中国移动开展ToB领域合作 [9] - 云手机业务收入全部计入云终端技术及算力运营板块，2025年半年收入已超过2024年全年，预计2025年全年仍将保持增长态势 [10] - 公司通过芯片赋能方式参与AI终端生态建设，为各类AI终端厂商提供包含算力、算法、服务的整体解决方案 [10] - 商业模式采用互联网服务模式，通过硬件赋能建立用户连接，最终通过云服务实现持续变现 [10]

活动概况 - 山东联通与山东省科技馆联合举办为期三天的科学之夜科普惠民活动 每晚吸引超过5000名市民参与 [1] - 活动内容涵盖实验剧表演 科学舞台剧 黄河与海洋专题展以及云智产品体验等多样化形式 [1] 产品展示与体验 - 公司展示云手机 云电脑 云盘等云端产品及智家通通 FTTR 小新机器人等智能设备 [10] - AI影像工作室通过绿幕技术实现多场景背景切换 成为亲子家庭热门体验项目 [8] - AI视频彩铃DIY活动运用数字人技术为参与者定制个性化换装视频 [6] - 智家通通AI健身舞蹈模仿秀吸引包括老年人在内的各年龄段参与者 [4] 用户反馈与教育功能 - 银龄助老课堂针对老年群体开展智能手机应用教学与反诈知识科普 采用实际案例手把手教学 [14] - 参与者反馈云电脑远程文件处理功能带来生活便利性提升 [10] - 老年用户通过活动学会制作数字人彩铃并掌握防诈骗技能 [12] 市场推广策略 - 公司通过科普问答奖品形式推广海看 云盘 AI视频彩铃等产品服务 [16] - 活动将技术成果转化为生活化体验 覆盖儿童健身 老人数字技能学习及亲子互动等多场景 [17]