其中 Duolingo 宣称，将逐步停止使用外包员工来完成可以由 AI 处理的工作，无论是招聘还是团队的绩效 评估等，AI 都将成为一个核心因素。 AI 取代人类工作的步伐正在加速，前几天 Duolingo 和 Shopify 纷纷发布了 AI 优先政策，宣布将以 AI 为 核心。不仅将使用 AI 成为所有人的一项基本要求，而且将逐步用 AI 取代一些人类的工作。 事实上，Duolingo 在 2023 年底裁减了约 10% 的合同工，部分原因是引入了如 GPT-4 等生成式 AI 模 型，以简化内容制作和翻译流程。 最近，Duolingo 更是推出了 148 门由 AI 创建的新语言课程，成为公司历史上最大规模的内容扩展。这些 课程主要面向初学者，包含阅读理解的 Stories 和听力训练的 DuoRadio 等功能。 Duolingo 说， 过去他们开发前 100 门课程耗时约 12 年，而现在借助 AI 技术，在不到一年的时间里就能 完成近 150 门课程的创建 。 因此 CEO Luis von Ahn 表示， Duolingo 正在转型为"AI 优先"模式，计划逐步停止使用合同工来完成可 由 AI ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价462.45美元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 多邻国25Q1业绩及25Q2收款增速指引超预期，主因“复活Duo”营销活动和产品更新促进用户数和参与度增长；公司执行“AI为先”战略，有望加速产品迭代和内部提效，提升市场渗透率和推动收入利润增长 [1] - 基于Q1强劲用户增长，上调25 - 27年Non - GAAP净利润预测；采用PE估值，给予69.57x 25E PE，对应目标市值210亿美元，目标价462.45美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入2.31亿美元，同比增长38%；毛利润1.64亿美元，毛利率71.1%；调整后EBITDA为6280万美元，对应margin为27.2%，同比增加1pct；收入利润全面超VA一致预期 [1] - 25Q2收款增速指引中值28.9%超VA一致预期（26%） [1] 用户增长 - 25Q1“复活Duo”营销活动带来17亿次自然曝光，撬动用户增长；多项产品更新提升用户留存率和参与度 [2] - Q1 MAU和DAU分别同比增长33%/49%至1.3亿/4660万，大幅超VA一致预期；付费会员数同比增长40%至1030万，符合VA一致预期 [2] - 25Q1和25Q2指引中值的收款同比增速分别为37.6%/28.9%，显著超VA一致预期 [2] AI战略 - 25年4月推出148门新语言课程，借助Gen - AI技术，内容研发效率显著提升；还将推出国际象棋课程，丰富内容供给 [3] - 4月30日宣布执行“AI为先”战略，重构工作方式，用AI替代人工外包并纳入绩效考核 [3] - 短期内对AI和自动化集中投入使25Q1和25Q2指引的毛利率同比下降约2/2.5pct，预计Q3/Q4毛利率有望逐步修复至24Q4水平 [3] 盈利预测 - 上调25 - 27年收入预测至10.13/12.69/14.85亿美元（上调3.6%/8.8%/10.7%） [11] - 略微上调25 - 27年毛利率假设至71.3%/72.3%/73.3%（前值71.1%/72.1%/73.1%） [11] - 上调25 - 27年Non - GAAP净利润预测至3.02/3.98/5.01亿美元（前值2.84/3.50/4.27亿美元） [11] 估值分析 - 采用PE估值，选取美股AI科技股和奈飞作为可比公司，给予69.57x 25E PE，基于Non - GAAP净利润得到目标价462.45美元 [14] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|531.11|748.02|1,013|1,269|1,485| |+/-%|43.74|40.84|35.48|25.22|17.05| |归母净利润(美元百万)|16.07|88.57|158.50|238.71|324.23| |+/-%|NA|451.28|78.94|50.61|35.82| |归母净利润(调整后,美元百万)|120.65|215.53|302.01|397.70|501.06| |+/-%|478.77|78.64|40.12|31.68|25.99| |EPS(调整后,美元,最新摊薄)|2.66|4.74|6.65|8.75|11.03| |PE(调整后 倍)|150.63|84.32|60.18|45.70|36.27| |PB(倍)|27.72|22.04|18.75|15.61|12.81| |ROE(调整后,%)|20.15|29.12|33.67|37.28|38.80| |EV EBITDA(倍)|(2.846)|252.37|121.35|70.55|51.20| [5]