公司上市与增长概况 - 爷爷的农场国际控股有限公司于1月6日正式向港交所递交上市申请，由招银国际担任独家保荐人 [1] - 公司自2018年推出首款婴童辅食后，仅用六年实现规模跨越式增长，2024年前三季度营收达7.8亿元人民币，全年预计突破8亿元，迅速跻身行业第二 [1] - 报告期内公司营收快速增长，2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为6.22亿、8.75亿及7.80亿元人民币 [2] 业务结构与战略 - 核心业务婴童零辅食目前仍是收入支柱，但占比正从2023年的93.1%显著降至2025年三季度的80.4% [2] - 辅食类作为起家业务占比下滑更为明显，从79.6%降至53.6% [2] - 公司SKU总数从158个快速增至269个，新拓展的家庭食品品类SKU达74个，正成为新的增长点，旨在向全家庭消费场景渗透 [2] 财务表现与盈利能力 - 报告期内整体毛利率稳定在55%-59%的高位 [3] - 婴童零食品类的毛利率尤为突出，高达61%-65%，远超零食行业平均约27%的毛利率 [3] - 报告期内销售及分销开支占总收入比重从32.3%升至36.3%，其中电商平台服务费及推广费占比超过70%且仍在上升 [5] - 2024年营销费用增速52.2%远超营收增速40.7%，严重挤压利润空间 [5] - 经调整净利率从12.2%微降至11.6%，呈现“增收不增利”态势 [5] - 2023年、2024年及2025年前三季度年内/期内利润分别为7.55亿、10.26亿及7.80亿元人民币 [3] 渠道与运营模式 - 公司增长极度依赖线上渠道，通过电商平台产生的收入合计占比持续高达约70% [4] - 天猫旗舰店复购率稳步提升至34% [4] - 来自重点客户及线下经销商的收入合计占比不足50% [4] - 公司采用近乎100%的第三方代工模式 [9] 行业市场环境 - 中国0-6岁婴童人口已从2020年的约1.1亿下降至2024年的约8070万 [6] - 有机婴童零辅食市场规模却从12亿元激增至22亿元，复合年增长率高达15.9% [6] - 市场正经历“量减质增”的结构性变革，向“安全、营养、有机”的高品质、高溢价方向加速演进 [9] - 有机细分市场竞争格局高度集中，CR5达79.1%，且头部玩家差距微弱 [9] 公司面临的挑战与未来重点 - 公司必须持续进行高强度营销投入以维持品牌声量，这直接侵蚀其盈利能力 [9] - 有机原材料及权威有机认证成本正大幅上涨，将对公司高毛利率形成直接挤压 [9] - 代工模式带来了对产品质量一致性、供应链稳定性及核心技术保密性的长期挑战 [9] - 上市募资的深层价值在于为突破现有模式瓶颈提供弹药，包括加固供应链壁垒、拓展线下渠道网络及应对激烈竞争 [10]

公司品牌与历史 - 公司品牌“爷爷的农场”早期以“Grandpa‘s Farm”的洋名进行营销，营造进口品牌形象，现已撕下“洋牌”外衣并解释品牌知识产权最初由荷兰公司注册，后移交至集团附属公司艾斯普瑞企业统一持有及管理 [1] - 品牌发展初期曾通过强调原材料海外溯源背景，有意营造“进口即优质”的认知错觉，但产品配料表中存在各类添加剂，被消费者认为“高端”得名不副实 [1] 财务与经营表现 - 公司营收实现跨越式增长，2024年营收达8.753亿元，较2023年的6.224亿元同比增长40.6% [8] - 2025年前九个月营收为7.798亿元，较2024年同期的6.332亿元增长23.2% [8] - 公司毛利率长期保持高位，2023年、2024年、截至2024年9月30日止九个月、截至2025年9月30日止九个月的毛利率分别为55.5%、58.8%、57.3% [11] - 公司毛利持续增长，从2023年的3.451亿元攀升至2024年的5.144亿元，2025年前九个月毛利达到4.466亿元，较2024年同期的3.659亿元增长 [9] - 作为核心支柱的辅食业务增长显露疲态，2024年辅食收入同比增长16.3%至5.76353亿元，但2025年前九个月辅食收入同比下降2.7%至4.18362亿元 [8][9] - 辅食产品销量在2024年同比增长9.8%至1943.7万个，平均售价同比上涨6.1%至29.7元/个，但2025年前九个月销量同比下滑4.9%至1358.8万个，平均售价微涨2.3%至30.8元/个 [9] 市场地位与业务构成 - 公司是中国婴童零辅食市场头部企业，2024年以15亿元的婴童零辅食品类GMV位列行业第二 [8] - 公司产品矩阵覆盖婴童零辅食（如食用油、调味品、谷物辅食、果汁果泥）与家庭食品（如液态奶、方便食品、大米） [8] - 公司采用以OEM代工为主的轻资产模式，几乎所有自有品牌产品均委托第三方制造商生产 [13] 费用结构与研发投入 - 公司销售及分销费用远高于研发开支，2023年、2024年以及截至2024年、2025年9月30日止九个月，销售及分销费用分别约为2.01亿元、3.06亿元、2.12亿元及2.83亿元，占各期总收入的比例分别为32.3%、35.0%、33.5%及36.3% [12] - 同期研发开支分别为1770万元、2830万元、2250万元及1720万元，营销费用长期是研发投入的10倍以上 [12] - 截至2025年9月30日，公司拥有640名全职员工，其中产品开发56人、制造27人、销售及宣传467人、管理及行政90人 [12] 员工社保与公积金问题 - 公司存在长期欠缴员工社会保险及住房公积金的情况，2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月的缴款缺口分别为470万元、680万元及590万元，累计欠缴金额达1740万元 [2] - 公司承认根据中国法律可能面临补缴、滞纳金（每日0.05%）及一至三倍罚款的风险，但认为因此遭受重大行政处罚的可能性较小，且未就此作出任何拨备 [4][6] - 公司未为部分员工全额缴纳的理由包括：未受到重大行政处罚、未收到相关部门支付通知、未获悉重大未决的员工投诉或劳资纠纷 [4] 供应链与产品质量 - 公司依赖OEM模式面临产品产量不足、质量不达标、代工厂资质不全、交付延迟等多重风险，且代工厂的产品质量问题可能损害品牌声誉 [13] - 公司历史上出现过产品质量问题，例如2019年婴幼儿米粉和果泥因钠、碘含量低于标签明示值的80%被通报，2020年因米粉不合格被罚没29万元，2021年有进口米粉因钙含量不符合国标被拒绝入境 [13] - 公司已在广州增城启动自主生产布局，打造占地面积约2.5万平方米的多功能基地，以破解供应链管控痛点 [14]